小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖,盈利见底,估值有望修复--开源可选消费
（以下内容从开源证券《小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖,盈利见底,估值有望修复--开源可选消费》研报附件原文摘录）
点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（家电/轻工/纺服） 复盘2021年：供需疲软，成本高企致行业景气下滑，渠道分流致淘系承压 渠道红利减退、供需疲弱以及各企业业绩承压明显等因素致行业2021年估值中枢下行、机构持股比例下降。回顾2021年我们认为原因有三：（1）需求端在疫情透支背景下较为疲弱，供给端各企业上新动力减弱，供需疲弱使得2021年整体销售情况不佳。（2）成本压力致各企业业绩承压。2020年的繁荣吸引众多中小品牌入局，加大了2021年行业竞争压力，流量成本高企。叠加原材料成本上涨以及人民币升值等外部负面因素频现，2021年各企业利润率达到历史低位。（3）渠道分流致淘系增长压力凸显。受流量分流至京东、抖音等渠道影响，对于各企业来说2021年淘系流量竞争更加激烈，整体增长压力明显。 竞争格局向好，行业呈弱复苏趋势，有望在业绩修复中走出情绪底、估值底 在行业景气持续承压，成本高企的背景下，2022年以来大部分小品牌开始陆续退出竞争，加上美的主动收缩非核心业务，行业竞争趋于缓和。随着需求透支效应减弱叠加进入低基数，阿里厨房小电下滑幅度环比收窄。在行业竞争趋于缓和以及疫情缓解的背景下，各企业开始积极发力产品、渠道、品牌营销端以获取更多流量，带动了618大促期间行业整体需求复苏，阿里、京东厨房小电行业618期间销售额同比分别+1.63%/+8.63%。短期来看，供给恢复拉动需求向好，原材料成本企稳回落带来利润弹性，行业有望在需求回暖和业绩修复中走出情绪底、估值底。长期来看，抖音作为各品牌新的布局重点，相较于京东渠道毛利率及ROI水平较低，随着自然流量的积累以及针对性产品布局落地，利润率存改善空间。 推荐标的：短期关注盈利恢复弹性及确定性，长期关注新品类和新渠道成长性 苏泊尔：外销重新定价+线上直营化+所得税优惠重新复评，短期盈利修复确定性较强。（1）2022年年初公司与SEB重新签订合同，预计外销毛利率将重回18%，若原材料价格下降，预计带来的毛利率修复更高。（2）2020年公司开始推进DTC改革，旗舰店收回直营后渠道利润重新分配，我们测算直营比例每提升5%，将带来0.33%净利率的提升。（3）2020年底高新技术企业资质到期，2021年及2022Q1税率提升明显，随着后续重新复评落地，税率下降或释放部分利润。长期来看，抖音渠道步入收获期，达到盈亏平衡点后有更多资源投入发展扩大规模，提价后利润率有望改善。此外，渠道改革下传统优势品类及长尾品类份额均有所提升，油烟机、集成灶、洗地机等大单品已占据一定份额，长期成长性较优。 新宝股份：收入端受新品以及618大促拉动，2022Q2内销有望边际改善。2022年618期间摩飞、东菱天猫销售额同比分别+33.17%/+74.58%，京东销售额同比分别+29.48%/+63.66%，叠加同期低基数，预计2022Q2内销边际改善。业绩端受益原材料价格回落、人民币贬值以及外销提价，带来较大恢复弹性。收购摩飞商标权彰显公司发展自主品牌决心，摩飞品牌净利率14%左右，高于公司整体并且相对稳定，随着摩飞收入占比的提高，长期来看盈利能力抗风险能力或得到提升。 风险提示：行业竞争加剧；行业需求持续疲弱；原材料价格反弹上涨等。 1 供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 1.1 复盘2021年： 供需疲软、成本高企致业绩承压，渠道分流特征凸显 1.1.1 需求透支叠加成本高企等负面因素， 厨房小电行业业绩、估值中枢下行 2021年供需表现疲软致厨房小家电行业整体承压明显。需求端，2020年新冠疫情影响下，“宅经济”带动厨房小家电行业需求快速透支，奥维云网全渠道推总数据显示，厨房小家电12个品类合计线上零售额同比下滑9.7%。供给端，需求疲弱背景下行业玩家上新动力减弱，奥维云网监测数据显示，2021年小家电品类上新数量较2019、2020年均有所下降，此外新品销售占比对比以往也呈下降趋势。 从各个品类增速情况来看，刚需品类电饭煲、电压力锅、电水壶等增长表现出较强韧性，根据魔镜数据，2021年刚需品类在2020年较高增长下仍实现稳健增长。相反地，电烤箱、面包机等西式小家电在需求透支下增速回调明显，此外榨汁机、豆浆机等衰退品类缺乏长期增长动力，表现相对较差。空气炸锅、电蒸锅、咖啡机、果蔬净化清洗机等品类在低渗透以及较好市场需求下延续高增长态势。 成本侧原材料涨价，汇率侧人民币升值加上赛道拥挤导致2021年厨房小家电行业整体业绩承压。2020年小家电行业景气上行催生众多中小品牌入局，随着后疫情时代需求透支，赛道拥挤致线上流量费用高企，加上2021年下半年以来大宗原材料价格上涨以及人民币汇率升值，使得各企业内外销业绩持续承压，利润率中枢下行。考虑到会计准则变更，从毛销差角度来看，2021Q1-Q4各企业毛销差同比均有不同程度下滑，其中以外销代工为主的新宝股份在2021Q2起人民币大幅升值的背景下毛销差同比较大幅度下滑。 渠道红利减退，行业景气下行叠加各企业业绩承压，市场担忧行业未来成长性，使得估值呈中枢下行趋势，机构持股比例降至历史低位。回顾2012年以来厨房小家电行业发展，2013年消费向线上转移，2018年新兴渠道叠加疫情红利均带动厨房小家电行业迎来快速发展，渠道驱动的小熊、摩飞品牌快速增长，同时带动行业估值中枢上行。高基数叠加需求透支等因素，2021年以来行业景气下行带动估值中枢下行。此外，2022Q1厨房小家电行业机构持股比例降至49.53%，达历史低位。 1.1.2 传统电商平台流量红利调整： 京东率先回暖，新兴电商销售占比快速提升 传统电商平台流量红利褪去，抖音、拼多多等新兴渠道月活增长显著。根据QuestMobile数据显示，2019.6-2021.12淘宝、拼多多、京东、抖音和快手月活跃用户数规模分别+33.55%/+65.33%/+54.84%/+38.19%/+20.69%，其中2020年12月-2021年12月淘宝、拼多多、京东、抖音和快手月活跃用户数规模分别+9.2%/+1.9%/+17.4%/+25.4%/-0.7%。2019-2020年传统电商平台红利及疫情红利之下淘宝月活规模增长明显，但2021年渠道分流现象逐步显现，以抖音为代表的新兴渠道月活规模快速增长，另外值得注意的是京东作为专业电商平台月活增长保持稳健，流量较为稳定。 电商GMV与流量以及成交转换率关联度较强，渠道分流背景下2021年京东、抖音渠道销售占比持续提升。行业维度上看，相较于阿里渠道，2021年下半年京东厨房小家电行业率先回暖，占比由2020Q2的37%提升至2022Q1的46%。全线上渠道来看，奥维云网数据显示2022Q1京东/阿里/拼多多/抖音/快手厨房小家电规模占比分别为36.1%/33.5%/18.1%/9.6%/2.7%，新兴渠道占比约30%。 1.2 当前时点：竞争格局向好，产品、营销、渠道齐发力， 行业整体呈弱复苏趋势 中小品牌出清利于竞争格局改善，行业涨价逐步落地。正如前文所述，2020年疫情红利下众多中小品牌入局厨房小家电领域，2021年京东在售小家电品牌较2020年有较大幅度增加，加剧行业竞争。竞争加剧叠加市场需求疲软、原材料涨价，各品牌商提价策略相对保守。但随着行业景气持续承压，成本高企，2022年以来大部分小品牌开始陆续退出竞争，2022年5月京东在售小家电品牌有较大幅度下降，此外随着美的开始主动缩减非核心业务，行业整体竞争趋于缓和。随着行业竞争趋于缓和，2021年下半年开始各品牌开始进行结构性调整，行业均价进入上行通道，2022Q1提价明显。 随着供给端各品牌商推新卖贵，需求端疫情影响下高收入人群对厨房小家电关注度提升，中高端市场迎来结构性增长。从厨房小电行业整体来看，2022M5中端、中高端以及高端价格带贡献主要增长，增速分别达57%、30%、28%，而中低端市场增长相对乏力，我们认为主要系其定位客群消费需求在疫情影响之下受到较大程度抑制所致。细分品类来看，电饭煲、电烤箱、电水壶、微波炉、电炖锅等品类中高端产品增速高于中低端产品，反映行业逐步由价格竞争转向价值竞争，利好品牌、产品竞争力强劲的龙头企业发展。 行业逐渐走向价值竞争，各家企业也在积极发力产品、渠道、品牌营销端以获取更多流量，并通过结构化升级提升盈利能力： （1）产品端，2022年以来厨房小家电品牌纷纷开启产品更新迭代。例如苏泊尔推出新一代炒菜机器人；九阳围绕“太空科技”概念推出多款空气炸锅、榨汁机以及净水器新品，并推出新一代全自动茶吧机；小熊巩固厨房小家电的同时进一步深化母婴电器品类布局；摩飞成功打造便携果汁杯爆款产品并创新推出双胆多功能电饭煲；东菱则围绕电动品类推出新款咖啡机以及佐料机。从终端动销SKU数量也可以发现，2021年下半年以来各大品牌商终端SKU数量增长明显，或主要系加大终端产品推广力度所致。 （2）品牌营销端口，以小熊为代表的品牌商持续推进品牌升级。2022年小熊进行了新一轮品牌策略转型，品牌理念由“萌家电”转向“年轻人喜欢的小家电”，面向更广阔、消费力更强的年轻群体，同时对产品创新、外观设计和功能性提出更高要求，品牌延展性或得到逐步体现。 （3）渠道端，以九阳、苏泊尔、小熊为代表的品牌商积极推进渠道改革以提高渠道效率。2020年苏泊尔率先推动DTC渠道改革，先后收回了天猫、京东POP官方旗舰店，2021年7月收回了炊具官方旗舰店，预计后续会继续提高直营化占比。2020年小熊对天猫平台经销体系进行调整，天猫官旗直营化后提升了整体运营效率。2021Q4九阳将以往经销商出货考核改为零售动销考核，同时提出一盘货模式，能够减少经销商仓储物流费用、减少资金占款，更有助于经销商进行市场推广来抢占份额。一盘货、DTC改革、零售动销考核均有助于公司更好管理库存，观察终端动销情况，减少去库存带来的资源浪费。 传统电商渠道改革释放渠道效率，价值竞争环境下龙头品牌市场份额趋势性提升。正如前文所述，旗舰店收回直营后提价动作会更加统一，一盘货模式下节省的仓储物流费用能够用于市场推广，零售动销考核能够减少出货考核下去库存带来的资源浪费。从各品牌京东和阿里市场份额变化趋势中可以看出，2020年小熊、苏泊尔渠道体系调整以来，京东和阿里渠道市场份额稳步提升，其中2021年下半年以来份额提升较为明显。九阳2021年年底渠道改革以来京东份额同比提升，阿里份额下降幅度环比收窄。 京东厨房小电行业增长稳健，需求透支效应减弱叠加进入低基数，5月份阿里厨房小电下滑幅度收窄，618大促拉动阿里恢复正增长。正如前面所述，2021年渠道分流下京东保持较好增长态势，虽然阿里渠道厨房小电下滑较大，但整体来看厨房小电行业增长逐步企稳，2022年1月、2月阿里+京东厨房小电销额同比分别+13%、+2%。3-4月份受深圳、上海疫情影响，阿里厨房小电下滑明显，随着疫情逐步趋缓阿里渠道下滑幅度收窄，带动5月份整体销额增长回正，同比+3%。随着供给端各品牌商持续推新，618大促期间阿里渠道厨房小家电行业规模同比+6.25%，需求有所恢复。 618释放弱复苏信号，行业增长结构性分化明显，多功能以及改善生活品质的单品取得较好增长。奥维云数据显示，2022年618期间传统渠道厨房小家电线上零售额规模同比+5.4%，行业整体呈现弱复苏态势。分品类来看，空气炸锅成为增长主力，零售额同比+133.3%，电蒸锅、煎烤机、破壁机零售额分别同比+59.3%/+21.4%/+13.4%。分渠道来看，京东整体增长稳健，阿里整体回归正增长：（1）天猫数据显示，2022年618期间厨房小电整体零售额同比+1.63%。其中空气炸锅、咖啡机、果蔬净化清洁机、电蒸锅和多功能锅实现较高正增长。相反传统大单品以及食物料理机等表现相对疲软。（2）京东数据显示，2022年618期间厨房小电整体零售额同比+8.23%，增长稳健。其中空气炸锅、多功能锅、电烧烤炉、电烤箱和咖啡机取得较好增长。 展望后续，短期疫情多发刺激厨房小家电需求释放的逻辑仍存，随着各品牌商发力营销和产品创新，预计厨房小电销售或有望逐步回归常态化增长。 1.3 展望未来：短期看业绩修复， 中期看渠道红利+新老品类交替 1.3.1 原材料企稳回落，短期业绩修复确定性较强 收入端，2022Q2行业各公司陆续进入低基数，叠加618期间行业整体呈复苏趋势，预计2022Q2收入增长存韧性。受需求透支以及同期高基数影响，2021Q2起各公司营收增速放缓明显。此外，从线上阿里和京东数据来看，随着疫情趋于缓和，延后性需求得以释放，4月份以来厨房小家电行业线上销售逐步回暖，4/5月份阿里+京东销售额同比分别+2.62%/+5.09%。 业绩端，随着竞争格局优化，价值竞争带动行业均价上行，叠加原材料价格回落，预计2022Q2起业绩将边际修复。根据小家电成本结构构造成本变动指数，行业角度上看，2009Q4-2011Q3以及2016Q4-2017Q3成本上涨期间毛利率呈同比下滑趋势，随着原材料价格同比回落，2011Q4-2012Q4以及2018Q4-2019Q3行业毛利率修复明显。行业个股上看，2021年原材料上涨致小熊电器、新宝股份单位原材料成本同比分别+10.48%、18.23%，其中小熊电器在产品结构升级带动下毛利率较为稳定，新宝股份外销提价相对延迟，整体毛利率受成本影响承压明显。 测算2022Q2原材料价格回落对行业毛利率的弹性，中性预期涨价幅度3%的情况下毛利率同比+1.3pct。根据小家电原材料成本结构测算2022Q2小家电行业综合原材料成本同比约+0.86%，较2022Q1增幅继续环比收窄。通过敏感性分析，中性预期涨价幅度3%的情况下小家电行业毛利率提升约1.33pct。个股层面，2021年新宝股份和小熊电器毛利率受原材料上涨影响较大，随着原材料成本压力缓解，预计业绩修复空间较大。此外，以出口代工为主的新宝股份还将受益于人民币贬值，短期业绩弹性空间较大。 1.3.2 中长期把握行业细分品类周期红利+渠道红利 小家电行业技术壁垒相对低，品类繁杂，中长期成长关键在于保持持续创新能力，提高市场洞察力从而把握细分品类发展红利。对于各企业而言，一方面需要把握厨房小家电细分品类发展红利，当前时点来看使用频次高、符合消费升级趋势品类具备较好发展潜力。面对需求快速转变的市场，抓住细分品类发展红利一定程度上能够对冲来自其他品类需求的下降，保持经营质量的稳定。从当前细分市场表现来看，空气炸锅、咖啡机、茶吧机、果蔬净化清洁机、餐具消毒剂等使用频次较高，符合消费升级趋势的品类正逐步崭露头角，具备一定成长潜力。另一方面积极尝试向生活小家电、母婴小家电等其他领域拓展。因此，以苏泊尔、小熊电器、九阳股份为代表的小家电品牌积极推动线上渠道直营化，并向生活电器等领域拓展。 渠道分流背景下，抖音为品牌成长提供新的阵地，正逐渐成为家电品牌布局重点。2021年起家电品牌在抖音平台布局更加频繁，家电品牌入驻数量同比增长230%，小家电/大家电GMV同比分别+407%/+847%。同时，随着流量的积累，转化效率也在提升，2021年抖音带货家电产品的直播间在观看人次、观看时长等指标均有明显增长，从转化效率来看，家电用户搜索支付转化比由2021Q2的2.7%上升至2021Q4的7.8%。品牌维度上看，各品牌抖音渠道占比稳步提升，2022M4-M5苏泊尔/九阳/小熊/摩飞抖音渠道GMV占比分别提升至6%、4%、2%、21%。 当前抖音渠道仍面临着利润低，投入产出比不高等问题。从行业竞争格局上看，目前抖音厨房小家电市场集中度较低，2022年1-4月苏泊尔、九阳市场份额分别为12%、6%，传统渠道龙头美的份额2%，相较于传统电商渠道，头部品牌在抖音渠道市场份额成长空间较大。从产品角度上看，归因于渠道特点，当前抖音平台产品价格较传统电商渠道更低，奥维云数据显示，抖音渠道厨房小家电产品均价152元，低于传统渠道的196亿元，各个品类产品均价也低于传统电商渠道。 抖音平台销售主要分为达人直播和品牌自播，其中达人直播佣金率较高，品牌自播整体ROI水平较低且存在日常固定运营成本。从直播成本结构来看，品牌自播包括前期开店固定成本、人员固定费用、投放费用；达人直播带货包括商品佣金、精选联盟技术服务费、坑位费（针对头部达人，中腰部达人坑位费相对较低）、投放费用（流量推广搭配合适的达人直播，好的情况下预计ROI高于品牌自播）。考虑到达人直播佣金率较高并且部分达人存在较高坑位费，若整体ROI表现不佳，预计利润率水平较品牌自播低。简单测算各品牌抖音渠道利润率水平，仅考虑佣金费用和广告投放费用，假设品牌自播和达人直播ROI水平分别为4和6，预计较高毛利以及较低佣金率的品牌能够获取较好利润率水平。 如何看抖音渠道利润率发展？（1）毛利率存在提升空间，相较于传统渠道，并且参考摩飞发展，我们认为抖音渠道仍有销售高客单价产品的基础，九阳、小熊、苏泊尔等品牌抖音渠道产品均价仍有提升空间，产品结构优化的背景下预期毛利率向好。（2）ROI存在提升空间，仅考虑天猫直通车推广以及品牌关键词搜索支付转化率，预计厨房小家电品牌ROI水平为7-10，科沃斯、石头和极米ROI相对较高，当前抖音渠道数码电器ROI约1：5，相较于天猫平台仍有提升空间。以苏泊尔为例对抖音渠道建立简单盈利模型，品牌自播仅考虑投放费用，达人带货仅考虑佣金率和投放费用。测算苏泊尔带货商品整体佣金率10.25%（仅根据精选联盟佣金率测算，因此与实际情况会有一定误差），品牌自播占比70%左右。通过敏感性分析毛利率和ROI变动对利润率影响，当毛利率提升至20%以上，或ROI提升至5以上，利润率会得到较为明显改善。值得注意的是，此处品牌自播仅考虑投放费用，若考虑日常运营及人工固定成本，在月销售额较低的情况下预计品牌自播利润率低于达人直播带货。 随着流量的积累以及直播间支付转化效率的提升，有望摄取更多自然流量，实现良性循环，提升整体ROI水平。直播过程中，抖音会根据直播间用户停留时长、评论、点击率和转化率综合打分，直播效率较高的直播间将得到更多自然流量，新进入的自然流量一部分形成转化，一部分沉淀为私欲流量，有助于提升公司整体ROI水平。以GPM指标（千次观看成交金额）为例，高GPM或能带来更多自然流量从而形成部分成交，观察各头部品牌GPM趋势可以发现苏泊尔、摩飞旗舰店GPM稳步提升，一定程度上反映直播效率的提升。展望后续，随着各品牌在抖音平台自然流量的累计以及打法的成熟，加上产品结构调整，利润率改善空间较大。 2 推荐标的：短期关注盈利恢复弹性及确定性，长期关注品类和渠道扩张成长性 2.1 苏泊尔：渠道改革+品类扩张先行， 短期盈利修复确定性较强，长期具备α成长 2.1.1 推荐逻辑一：外销重新定价+线上直营化+所得税优惠 重新复评 ，短期盈利修复确定性较强 外销重新定价、线上直营化、所得税优惠重新复评等因素利好盈利持续提升。（1）外销重新定价支撑毛利恢复。公司与SEB关联交易一般在年初签订合约时约定毛利率水平为18%，2021年原材料大幅上涨的背景下，外销毛利率受损较大。2022年年初公司与SEB重新签订合约，按照当期成本外销毛利率将重回18%，考虑到原材料价格下降，预计毛利率弹性将更大。SEB关联交易占公司外销收入90%，定价调整相对可控，预计外销毛利率恢复确定性较高。 （2）内销直营化释放渠道利润。公司2020年开始线上直营化改革，先后收回天猫、京东POP电器官方旗舰店，2021年炊具官方旗舰店收回直营。2021年公司直销毛利率水平约40%，显著高于分销和外销业务。假定直销和分销费用投放出产比相同，不考虑各项销售返利测算渠道毛利率、利润率分别约12.9%、6.6%。收回直营后渠道利润重新分配至公司，预计直营比例每提升5%，将带来0.33%净利率的提升。2021年公司直营收入占总营收比例约8.5%（+6.3pct），预计后续直营占比将继续提升。考虑到线上直营化后品牌商对终端消费需求变化感知更加灵敏，费用投放效果或高于分销模式，或将进一步释放利润空间。 （3）高新技术企业重新复评，税率有望下降。2020年底公司高新技术企业资质到期，不再享受所得税优惠背景下2021年及2021Q1税率同比分别+2.37pct、+4.15pct，所得税占营收比例同比分别+0.14pct、+0.63pct。高新技术企业每三年重新复评一次，如果后续高新技术企业重新复评认证通过，税率有望回到16%左右，带动利润率边际修复。 2020年起积极推进渠道改革，DTC改革配合一盘货模式释放线上渠道效率，2021年4月新任总经理上任带来快消品管理经验，整体线上竞争力加强。（1）线上多元化渠道发展领先行业，抖音、京东均有较好增长。618期间公司凭借电饭煲等品类在抖音渠道零售额份额达10.5%。（2）线上推行一盘货模式，将线上经销商转为代运营商，公司通过菜鸟和京东物流进行配送，帮助经销商节约的仓储物流费用能够用来市场推广抢占份额。此外不占库存的情况下经销商或更愿意推广中高端产品，利好利润率提升。线上渠道改革以来，公司传统优势产品以及长尾产品份额均有所提升，京东平台厨房小家电行业份额由2020Q2的16%提升至2022Q1的20%。炊具方面，2021年收回官方旗舰店并推行一盘货模式，阿里渠道市占率由2021Q1的6.42%提升至2022Q1的10.57%。 2.1.2 推荐逻辑二：抖音渠道步入收获期， 多元化品类矩阵完善，长期成长性凸显 抖音渠道步入收获期，达到盈亏平衡点后有更多资源投入发展扩大规模，提价后利润率有望改善。2021年公司率先发力抖音渠道，预计当前抖音占公司线上比重约5%，并且逐步达到盈亏平衡。前文我们强调在抖音渠道ROI以及毛利率提升的背景下，预计抖音渠道利润率仍有较大提升空间，长期来看毛利率若提升至30%，ROI提升至6，抖音渠道利润率或提升至高单位数。假设抖音以外渠道利润率保持在8%，敏感性测算抖音渠道营收比例提升至4-14%，利润率提升至2-10%，则公司整体利润率变动区间为-0.68pct-0.44pct。但若抖音外渠道利润率长期呈提升趋势至9%，预期公司整体利润率整体提升0.88pct-2.1pct。 多元化品类矩阵布局完善，生活电器、厨卫大电销售占比提升。一级行业角度上看，公司在巩固厨房小家电和炊具市场地位的同时，京东渠道生活电器和厨卫大电零售额占比分别由2020Q2的4%、8%提升至2022Q1的6%、12%，整体发展更为均衡。细分品类上看，生活电器方面切入洗地机领域，厨卫大电方面切入集成灶领域，获得较好发展，2022Q1洗地机零售额占生活电器比例上升至5%，集成灶零售额占厨卫大电比例上升至12%。 展望后续，伴随竞争格局优化，预计渠道改革红利仍将较好巩固厨房小家电和炊具行业地位，关注厨卫大电以及生活电器领域发展，特别是洗地机、集成灶等高成长品类带来新一轮成长周期。公司积极布局油烟机、燃气灶、集成灶、吸尘器、洗地机等大单品领域，主要针对低价位段市场布局，低价策略快速抢占市场份额。2022W26公司洗地机、集成灶线上零售额份额分别达1.58%、1.68%。2022年1-6月公司集成灶、油烟机、消毒柜、清洁电器线上零售额同比分别+362%、+11%、+15%、+20%，多品类发展稳健。 2.2 新宝股份： 618亮眼表现带动内销改善, 收购摩飞利好长期成长 收入端受新品以及618大促拉动，2022Q2内销有望边际改善。魔镜数据显示，天猫618期间摩飞、东菱不考虑满减下的厨房电器销售额同比分别+33.17%、+74.58%，百胜图销售额规模达1943万元，新品拉动作用明显，咖啡机、佐料机以及果蔬消毒净化机新品为东菱高增长主要驱动力。京东渠道方面，618期间摩飞、东菱厨房小电销售额同比分别+29.48%、+63.66%，其中佐料机和果蔬消毒净化机新品带来较大增量。2021Q2内销进入低基数，预计在618大促拉动下2022Q2公司内销增长压力将得到缓解。 业绩端受益原材料价格回落、人民币贬值以及外销提价，预计恢复弹性较大。前文我们提到2021年人民币升值以及原材料价格上涨对公司利润率造成较大冲击，2022Q2来看，人民币对美元平均即期汇率较2021Q2贬值2.36%，核心原材料成本同比增速环比收窄明显。人民币贬值一方面带来外币净资产的汇兑收益，另一方面报表端增速或高于实际增速。2021年公司单位原材料成本同比+18%，中性预期2022年均价提升3%，原材料成本同比-1%，则毛利率同比+2.73pct。 收购摩飞商标权彰显公司发展自主品牌决心，长期来看内外销业务有望实现均衡发展，盈利可提升。2022年6月7日公司与MORPHY RICHARDS LIMITED签署《谅解备忘录》，公司将直接购买MR在中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚摩飞商标等。此外在爱尔兰、新西兰和澳大利亚将以品牌授权或分销的形式开展海外业务。本次收购完成后，预计公司将获得摩飞国内长期运营权，无须担心授权到期问题，利好摩飞国内长期发展。摩飞定位中高端，2020、2021年净利率分别达到14.76%、13.67%，利润率高于公司整体并相对稳定，随着摩飞营收占比的提升，长期盈利抗负面因素能力有望提升。 2.3 小熊电器：短期业绩弹性较优，品牌焕新赋能长期发展 产品结构以及渠道结构优化的背景下2022Q1净利率同比率先回正，预期2022Q2产品均价以及直营占比仍有提升空间，短期业绩弹性较优。正如前文所述，2022Q1公司在原材料高位运行的背景下净利率同比+0.75%，领先行业修复，主要系2021年以来公司持续推进产品结构升级策略以及高毛利直营占比提升所致。我们预计2022年公司还将继续受益产品均价提升，中性预期均价提升5%，原材料成本同比+0%，小熊电器2022年毛利率将同比提升2.2pct，若原材料价格下降，则业绩弹性将更大。 长尾领域切入电饭煲等大单品领域，凭借小型等差异化特征摄取一定市场份额，多元化品类布局完善，或逐步摆脱长尾品类带来的成长限制。随着行业龙头布局长尾品类，公司长尾市场份额受到挤压，但随着公司发力电饭煲、空气炸锅、电水壶等大单品领域，或推升公司整体成长空间，摆脱长尾品类带来的成长限制。2021Q2-Q4公司电饭煲、电水壶、空气炸锅京东渠道零售额同比分别+72%、+115%、+105%。 积极调整组织架构顺应行业趋势，聚焦个护及婴童用品领域。2021年底公司重新调整组织架构，取消了锅煲电器、电动电器事业部，新增婴童用品、零部件事业部，并将个护产品项目部升级为个护健康事业部，将管理运营等中后台支持部门改为“数字化中心”。我们预计数字化中心将进一步提升公司终端消费者洞察力，在产品周期红利中快速跟进。个护以及婴童领域的布局为公司长期发展带来更多可能性。 品牌焕新定位更广阔消费客群，契合产品结构性升级举措，有利于提升长期竞争力。2022年5月，公司提出品牌战略升级规划，品牌定位由原先的“萌家电”转换为“年轻人喜欢的小家电”。经营战略上公司提出“创新驱动、产品精品化、用户直达、全球市化市场、数字化运营、组织年轻化”六个方向。我们认为品牌定位“年轻人喜欢的小家电”将进一步扩大受众群体，此外配合组织架构调整，精益化SKU运营，公司整体营销能力、数字化能力将得到提升，长期来看有利于竞争力提升。 3 盈利预测与投资建议 推荐渠道改革+品类扩张先行，短期盈利修复确定性较强的苏泊尔；推荐外部改善下利润弹性较大，收购摩飞利好长期成长的新宝股份；建议关注品牌战略升级的小熊电器以及渠道改革稳步推进的九阳股份。 4 风险提示 行业竞争加剧；行业需求持续疲弱；原材料价格反弹上涨等。 开源可选消费（家电/轻工/纺服） 吕 明 周嘉乐 陆帅坤 林文隆 陈 尧 吴菲菲 杨宇东 张霜凝 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 1.1 家电深度报告 盾安环境||聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期——开源可选消费 公牛集团||渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED照明驶入快车道 光峰科技||B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间 亿田智能||产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航 九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破 德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美 美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团 星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航 浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长 新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式 海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升 倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长--开源可选消费 安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化 三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航--开源可选消费 公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道--开源可选消费 1.2 家电公司点评报告 盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著 新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长 德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展 海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升 石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升 亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放 安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复 JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升 九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善 格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升 美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利 小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升——开源可选消费 苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复——开源可选消费 极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升——开源可选消费 海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续——开源可选消费 新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复——开源可选消费 北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长 德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期 公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展——开源可选消费 安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善——开源可选消费 亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升——开源可选消费 倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利 三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量 火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升 九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线 科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期 极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领 石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长 老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清 石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善 亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现 火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领 德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期 安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复 公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长 小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长 浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展 科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先 苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复--开源可选消费 海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现--开源可选消费 九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复 JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升 三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长 北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善 小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产 石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长 公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率 三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进-开源可选消费 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升--开源可选消费 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升--开源可选消费 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期--开源可选消费 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光 九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现-开源可选消费 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力 极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升 极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现 星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68% 星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善 石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期 老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显--开源可选消费 火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升 浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健 北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压 极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升 石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期 小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现 新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期 石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量 老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现 火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升 新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复 极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现 海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变 石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现 石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善 科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领 海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展 石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善 新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期 -- 开源可选消费 1.3 家电行业更新报告 家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益 家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔 家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹 家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善 家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会 家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹 家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善 家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹 家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹 2、纺服行业研究 2.1 纺服深度报告 361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇 特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期 南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级 太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位 力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业--开源可选消费 浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长 2.2 纺服公司点评报告 特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期 稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长 安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好 力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长 滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升 波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色 稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案 森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健 海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利——开源可选消费 华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固 开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏 力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额 开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现 李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现--开源可选消费 安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性 稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头 华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速 森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复--开源可选消费 申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏--开源可选消费 太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利 滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间 力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额--开源可选消费 安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著--开源可选消费 滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏--开源可选消费 李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业 特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心 滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏 森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期 李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高-开源可选消费 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升--开源证券可选消费 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善--开源可选消费 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏 南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升 南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现 海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升 安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速 安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心 华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费 开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期 安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增 南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升 稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长 开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来 南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升 波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长 波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期 滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间 申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改 力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足--开源可选消费 申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势 华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额 稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长 稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局 2.3 纺服行业更新报告 纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期 深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行 深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长 行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会 纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会 纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头 纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的 纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏 纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势 纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏 3、轻工行业研究 3.1 轻工深度报告 乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期 敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛——开源可选消费 明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力 五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长 顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 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博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复 太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复 金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺--开源可选消费 思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展--开源可选消费 晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速--开源可选消费 泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长--开源可选消费 志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复 晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展 -- 开源可选消费 蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑 志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间-开源可选消费 索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场 志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 欧派家居||衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量 喜临门||2022Q1高基数下业绩稳健增长，自主品牌持续发力 3.3 轻工行业更新报告 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞 轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹 轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好 轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头 轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头 轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复 轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升 4、2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 5、2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土 6、2021年度策略 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向（PPT版) 2021年策略报告（2）：看好2021可选消费板块--布局龙头，精选新消费 可选消费年度投资策略：顺应可选消费新营销方向：从锦上添花到举足轻重 7、2022投资策略 可选消费中期投资策略||从防御到反攻，业绩将见底，估值可提升（PPT版） 可选消费出口产业链专题||人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析 开源可选消费策略||从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升 可选消费防御专题：布局低估值，寻找新亮点 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_行业点评报告_供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复_可选消费研究团队_20220715》 对外发布时间：2022年07月15日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓
点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（家电/轻工/纺服） 复盘2021年：供需疲软，成本高企致行业景气下滑，渠道分流致淘系承压 渠道红利减退、供需疲弱以及各企业业绩承压明显等因素致行业2021年估值中枢下行、机构持股比例下降。回顾2021年我们认为原因有三：（1）需求端在疫情透支背景下较为疲弱，供给端各企业上新动力减弱，供需疲弱使得2021年整体销售情况不佳。（2）成本压力致各企业业绩承压。2020年的繁荣吸引众多中小品牌入局，加大了2021年行业竞争压力，流量成本高企。叠加原材料成本上涨以及人民币升值等外部负面因素频现，2021年各企业利润率达到历史低位。（3）渠道分流致淘系增长压力凸显。受流量分流至京东、抖音等渠道影响，对于各企业来说2021年淘系流量竞争更加激烈，整体增长压力明显。 竞争格局向好，行业呈弱复苏趋势，有望在业绩修复中走出情绪底、估值底 在行业景气持续承压，成本高企的背景下，2022年以来大部分小品牌开始陆续退出竞争，加上美的主动收缩非核心业务，行业竞争趋于缓和。随着需求透支效应减弱叠加进入低基数，阿里厨房小电下滑幅度环比收窄。在行业竞争趋于缓和以及疫情缓解的背景下，各企业开始积极发力产品、渠道、品牌营销端以获取更多流量，带动了618大促期间行业整体需求复苏，阿里、京东厨房小电行业618期间销售额同比分别+1.63%/+8.63%。短期来看，供给恢复拉动需求向好，原材料成本企稳回落带来利润弹性，行业有望在需求回暖和业绩修复中走出情绪底、估值底。长期来看，抖音作为各品牌新的布局重点，相较于京东渠道毛利率及ROI水平较低，随着自然流量的积累以及针对性产品布局落地，利润率存改善空间。 推荐标的：短期关注盈利恢复弹性及确定性，长期关注新品类和新渠道成长性 苏泊尔：外销重新定价+线上直营化+所得税优惠重新复评，短期盈利修复确定性较强。（1）2022年年初公司与SEB重新签订合同，预计外销毛利率将重回18%，若原材料价格下降，预计带来的毛利率修复更高。（2）2020年公司开始推进DTC改革，旗舰店收回直营后渠道利润重新分配，我们测算直营比例每提升5%，将带来0.33%净利率的提升。（3）2020年底高新技术企业资质到期，2021年及2022Q1税率提升明显，随着后续重新复评落地，税率下降或释放部分利润。长期来看，抖音渠道步入收获期，达到盈亏平衡点后有更多资源投入发展扩大规模，提价后利润率有望改善。此外，渠道改革下传统优势品类及长尾品类份额均有所提升，油烟机、集成灶、洗地机等大单品已占据一定份额，长期成长性较优。 新宝股份：收入端受新品以及618大促拉动，2022Q2内销有望边际改善。2022年618期间摩飞、东菱天猫销售额同比分别+33.17%/+74.58%，京东销售额同比分别+29.48%/+63.66%，叠加同期低基数，预计2022Q2内销边际改善。业绩端受益原材料价格回落、人民币贬值以及外销提价，带来较大恢复弹性。收购摩飞商标权彰显公司发展自主品牌决心，摩飞品牌净利率14%左右，高于公司整体并且相对稳定，随着摩飞收入占比的提高，长期来看盈利能力抗风险能力或得到提升。 风险提示：行业竞争加剧；行业需求持续疲弱；原材料价格反弹上涨等。 1 供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 1.1 复盘2021年： 供需疲软、成本高企致业绩承压，渠道分流特征凸显 1.1.1 需求透支叠加成本高企等负面因素， 厨房小电行业业绩、估值中枢下行 2021年供需表现疲软致厨房小家电行业整体承压明显。需求端，2020年新冠疫情影响下，“宅经济”带动厨房小家电行业需求快速透支，奥维云网全渠道推总数据显示，厨房小家电12个品类合计线上零售额同比下滑9.7%。供给端，需求疲弱背景下行业玩家上新动力减弱，奥维云网监测数据显示，2021年小家电品类上新数量较2019、2020年均有所下降，此外新品销售占比对比以往也呈下降趋势。 从各个品类增速情况来看，刚需品类电饭煲、电压力锅、电水壶等增长表现出较强韧性，根据魔镜数据，2021年刚需品类在2020年较高增长下仍实现稳健增长。相反地，电烤箱、面包机等西式小家电在需求透支下增速回调明显，此外榨汁机、豆浆机等衰退品类缺乏长期增长动力，表现相对较差。空气炸锅、电蒸锅、咖啡机、果蔬净化清洗机等品类在低渗透以及较好市场需求下延续高增长态势。 成本侧原材料涨价，汇率侧人民币升值加上赛道拥挤导致2021年厨房小家电行业整体业绩承压。2020年小家电行业景气上行催生众多中小品牌入局，随着后疫情时代需求透支，赛道拥挤致线上流量费用高企，加上2021年下半年以来大宗原材料价格上涨以及人民币汇率升值，使得各企业内外销业绩持续承压，利润率中枢下行。考虑到会计准则变更，从毛销差角度来看，2021Q1-Q4各企业毛销差同比均有不同程度下滑，其中以外销代工为主的新宝股份在2021Q2起人民币大幅升值的背景下毛销差同比较大幅度下滑。 渠道红利减退，行业景气下行叠加各企业业绩承压，市场担忧行业未来成长性，使得估值呈中枢下行趋势，机构持股比例降至历史低位。回顾2012年以来厨房小家电行业发展，2013年消费向线上转移，2018年新兴渠道叠加疫情红利均带动厨房小家电行业迎来快速发展，渠道驱动的小熊、摩飞品牌快速增长，同时带动行业估值中枢上行。高基数叠加需求透支等因素，2021年以来行业景气下行带动估值中枢下行。此外，2022Q1厨房小家电行业机构持股比例降至49.53%，达历史低位。 1.1.2 传统电商平台流量红利调整： 京东率先回暖，新兴电商销售占比快速提升 传统电商平台流量红利褪去，抖音、拼多多等新兴渠道月活增长显著。根据QuestMobile数据显示，2019.6-2021.12淘宝、拼多多、京东、抖音和快手月活跃用户数规模分别+33.55%/+65.33%/+54.84%/+38.19%/+20.69%，其中2020年12月-2021年12月淘宝、拼多多、京东、抖音和快手月活跃用户数规模分别+9.2%/+1.9%/+17.4%/+25.4%/-0.7%。2019-2020年传统电商平台红利及疫情红利之下淘宝月活规模增长明显，但2021年渠道分流现象逐步显现，以抖音为代表的新兴渠道月活规模快速增长，另外值得注意的是京东作为专业电商平台月活增长保持稳健，流量较为稳定。 电商GMV与流量以及成交转换率关联度较强，渠道分流背景下2021年京东、抖音渠道销售占比持续提升。行业维度上看，相较于阿里渠道，2021年下半年京东厨房小家电行业率先回暖，占比由2020Q2的37%提升至2022Q1的46%。全线上渠道来看，奥维云网数据显示2022Q1京东/阿里/拼多多/抖音/快手厨房小家电规模占比分别为36.1%/33.5%/18.1%/9.6%/2.7%，新兴渠道占比约30%。 1.2 当前时点：竞争格局向好，产品、营销、渠道齐发力， 行业整体呈弱复苏趋势 中小品牌出清利于竞争格局改善，行业涨价逐步落地。正如前文所述，2020年疫情红利下众多中小品牌入局厨房小家电领域，2021年京东在售小家电品牌较2020年有较大幅度增加，加剧行业竞争。竞争加剧叠加市场需求疲软、原材料涨价，各品牌商提价策略相对保守。但随着行业景气持续承压，成本高企，2022年以来大部分小品牌开始陆续退出竞争，2022年5月京东在售小家电品牌有较大幅度下降，此外随着美的开始主动缩减非核心业务，行业整体竞争趋于缓和。随着行业竞争趋于缓和，2021年下半年开始各品牌开始进行结构性调整，行业均价进入上行通道，2022Q1提价明显。 随着供给端各品牌商推新卖贵，需求端疫情影响下高收入人群对厨房小家电关注度提升，中高端市场迎来结构性增长。从厨房小电行业整体来看，2022M5中端、中高端以及高端价格带贡献主要增长，增速分别达57%、30%、28%，而中低端市场增长相对乏力，我们认为主要系其定位客群消费需求在疫情影响之下受到较大程度抑制所致。细分品类来看，电饭煲、电烤箱、电水壶、微波炉、电炖锅等品类中高端产品增速高于中低端产品，反映行业逐步由价格竞争转向价值竞争，利好品牌、产品竞争力强劲的龙头企业发展。 行业逐渐走向价值竞争，各家企业也在积极发力产品、渠道、品牌营销端以获取更多流量，并通过结构化升级提升盈利能力： （1）产品端，2022年以来厨房小家电品牌纷纷开启产品更新迭代。例如苏泊尔推出新一代炒菜机器人；九阳围绕“太空科技”概念推出多款空气炸锅、榨汁机以及净水器新品，并推出新一代全自动茶吧机；小熊巩固厨房小家电的同时进一步深化母婴电器品类布局；摩飞成功打造便携果汁杯爆款产品并创新推出双胆多功能电饭煲；东菱则围绕电动品类推出新款咖啡机以及佐料机。从终端动销SKU数量也可以发现，2021年下半年以来各大品牌商终端SKU数量增长明显，或主要系加大终端产品推广力度所致。 （2）品牌营销端口，以小熊为代表的品牌商持续推进品牌升级。2022年小熊进行了新一轮品牌策略转型，品牌理念由“萌家电”转向“年轻人喜欢的小家电”，面向更广阔、消费力更强的年轻群体，同时对产品创新、外观设计和功能性提出更高要求，品牌延展性或得到逐步体现。 （3）渠道端，以九阳、苏泊尔、小熊为代表的品牌商积极推进渠道改革以提高渠道效率。2020年苏泊尔率先推动DTC渠道改革，先后收回了天猫、京东POP官方旗舰店，2021年7月收回了炊具官方旗舰店，预计后续会继续提高直营化占比。2020年小熊对天猫平台经销体系进行调整，天猫官旗直营化后提升了整体运营效率。2021Q4九阳将以往经销商出货考核改为零售动销考核，同时提出一盘货模式，能够减少经销商仓储物流费用、减少资金占款，更有助于经销商进行市场推广来抢占份额。一盘货、DTC改革、零售动销考核均有助于公司更好管理库存，观察终端动销情况，减少去库存带来的资源浪费。 传统电商渠道改革释放渠道效率，价值竞争环境下龙头品牌市场份额趋势性提升。正如前文所述，旗舰店收回直营后提价动作会更加统一，一盘货模式下节省的仓储物流费用能够用于市场推广，零售动销考核能够减少出货考核下去库存带来的资源浪费。从各品牌京东和阿里市场份额变化趋势中可以看出，2020年小熊、苏泊尔渠道体系调整以来，京东和阿里渠道市场份额稳步提升，其中2021年下半年以来份额提升较为明显。九阳2021年年底渠道改革以来京东份额同比提升，阿里份额下降幅度环比收窄。 京东厨房小电行业增长稳健，需求透支效应减弱叠加进入低基数，5月份阿里厨房小电下滑幅度收窄，618大促拉动阿里恢复正增长。正如前面所述，2021年渠道分流下京东保持较好增长态势，虽然阿里渠道厨房小电下滑较大，但整体来看厨房小电行业增长逐步企稳，2022年1月、2月阿里+京东厨房小电销额同比分别+13%、+2%。3-4月份受深圳、上海疫情影响，阿里厨房小电下滑明显，随着疫情逐步趋缓阿里渠道下滑幅度收窄，带动5月份整体销额增长回正，同比+3%。随着供给端各品牌商持续推新，618大促期间阿里渠道厨房小家电行业规模同比+6.25%，需求有所恢复。 618释放弱复苏信号，行业增长结构性分化明显，多功能以及改善生活品质的单品取得较好增长。奥维云数据显示，2022年618期间传统渠道厨房小家电线上零售额规模同比+5.4%，行业整体呈现弱复苏态势。分品类来看，空气炸锅成为增长主力，零售额同比+133.3%，电蒸锅、煎烤机、破壁机零售额分别同比+59.3%/+21.4%/+13.4%。分渠道来看，京东整体增长稳健，阿里整体回归正增长：（1）天猫数据显示，2022年618期间厨房小电整体零售额同比+1.63%。其中空气炸锅、咖啡机、果蔬净化清洁机、电蒸锅和多功能锅实现较高正增长。相反传统大单品以及食物料理机等表现相对疲软。（2）京东数据显示，2022年618期间厨房小电整体零售额同比+8.23%，增长稳健。其中空气炸锅、多功能锅、电烧烤炉、电烤箱和咖啡机取得较好增长。 展望后续，短期疫情多发刺激厨房小家电需求释放的逻辑仍存，随着各品牌商发力营销和产品创新，预计厨房小电销售或有望逐步回归常态化增长。 1.3 展望未来：短期看业绩修复， 中期看渠道红利+新老品类交替 1.3.1 原材料企稳回落，短期业绩修复确定性较强 收入端，2022Q2行业各公司陆续进入低基数，叠加618期间行业整体呈复苏趋势，预计2022Q2收入增长存韧性。受需求透支以及同期高基数影响，2021Q2起各公司营收增速放缓明显。此外，从线上阿里和京东数据来看，随着疫情趋于缓和，延后性需求得以释放，4月份以来厨房小家电行业线上销售逐步回暖，4/5月份阿里+京东销售额同比分别+2.62%/+5.09%。 业绩端，随着竞争格局优化，价值竞争带动行业均价上行，叠加原材料价格回落，预计2022Q2起业绩将边际修复。根据小家电成本结构构造成本变动指数，行业角度上看，2009Q4-2011Q3以及2016Q4-2017Q3成本上涨期间毛利率呈同比下滑趋势，随着原材料价格同比回落，2011Q4-2012Q4以及2018Q4-2019Q3行业毛利率修复明显。行业个股上看，2021年原材料上涨致小熊电器、新宝股份单位原材料成本同比分别+10.48%、18.23%，其中小熊电器在产品结构升级带动下毛利率较为稳定，新宝股份外销提价相对延迟，整体毛利率受成本影响承压明显。 测算2022Q2原材料价格回落对行业毛利率的弹性，中性预期涨价幅度3%的情况下毛利率同比+1.3pct。根据小家电原材料成本结构测算2022Q2小家电行业综合原材料成本同比约+0.86%，较2022Q1增幅继续环比收窄。通过敏感性分析，中性预期涨价幅度3%的情况下小家电行业毛利率提升约1.33pct。个股层面，2021年新宝股份和小熊电器毛利率受原材料上涨影响较大，随着原材料成本压力缓解，预计业绩修复空间较大。此外，以出口代工为主的新宝股份还将受益于人民币贬值，短期业绩弹性空间较大。 1.3.2 中长期把握行业细分品类周期红利+渠道红利 小家电行业技术壁垒相对低，品类繁杂，中长期成长关键在于保持持续创新能力，提高市场洞察力从而把握细分品类发展红利。对于各企业而言，一方面需要把握厨房小家电细分品类发展红利，当前时点来看使用频次高、符合消费升级趋势品类具备较好发展潜力。面对需求快速转变的市场，抓住细分品类发展红利一定程度上能够对冲来自其他品类需求的下降，保持经营质量的稳定。从当前细分市场表现来看，空气炸锅、咖啡机、茶吧机、果蔬净化清洁机、餐具消毒剂等使用频次较高，符合消费升级趋势的品类正逐步崭露头角，具备一定成长潜力。另一方面积极尝试向生活小家电、母婴小家电等其他领域拓展。因此，以苏泊尔、小熊电器、九阳股份为代表的小家电品牌积极推动线上渠道直营化，并向生活电器等领域拓展。 渠道分流背景下，抖音为品牌成长提供新的阵地，正逐渐成为家电品牌布局重点。2021年起家电品牌在抖音平台布局更加频繁，家电品牌入驻数量同比增长230%，小家电/大家电GMV同比分别+407%/+847%。同时，随着流量的积累，转化效率也在提升，2021年抖音带货家电产品的直播间在观看人次、观看时长等指标均有明显增长，从转化效率来看，家电用户搜索支付转化比由2021Q2的2.7%上升至2021Q4的7.8%。品牌维度上看，各品牌抖音渠道占比稳步提升，2022M4-M5苏泊尔/九阳/小熊/摩飞抖音渠道GMV占比分别提升至6%、4%、2%、21%。 当前抖音渠道仍面临着利润低，投入产出比不高等问题。从行业竞争格局上看，目前抖音厨房小家电市场集中度较低，2022年1-4月苏泊尔、九阳市场份额分别为12%、6%，传统渠道龙头美的份额2%，相较于传统电商渠道，头部品牌在抖音渠道市场份额成长空间较大。从产品角度上看，归因于渠道特点，当前抖音平台产品价格较传统电商渠道更低，奥维云数据显示，抖音渠道厨房小家电产品均价152元，低于传统渠道的196亿元，各个品类产品均价也低于传统电商渠道。 抖音平台销售主要分为达人直播和品牌自播，其中达人直播佣金率较高，品牌自播整体ROI水平较低且存在日常固定运营成本。从直播成本结构来看，品牌自播包括前期开店固定成本、人员固定费用、投放费用；达人直播带货包括商品佣金、精选联盟技术服务费、坑位费（针对头部达人，中腰部达人坑位费相对较低）、投放费用（流量推广搭配合适的达人直播，好的情况下预计ROI高于品牌自播）。考虑到达人直播佣金率较高并且部分达人存在较高坑位费，若整体ROI表现不佳，预计利润率水平较品牌自播低。简单测算各品牌抖音渠道利润率水平，仅考虑佣金费用和广告投放费用，假设品牌自播和达人直播ROI水平分别为4和6，预计较高毛利以及较低佣金率的品牌能够获取较好利润率水平。 如何看抖音渠道利润率发展？（1）毛利率存在提升空间，相较于传统渠道，并且参考摩飞发展，我们认为抖音渠道仍有销售高客单价产品的基础，九阳、小熊、苏泊尔等品牌抖音渠道产品均价仍有提升空间，产品结构优化的背景下预期毛利率向好。（2）ROI存在提升空间，仅考虑天猫直通车推广以及品牌关键词搜索支付转化率，预计厨房小家电品牌ROI水平为7-10，科沃斯、石头和极米ROI相对较高，当前抖音渠道数码电器ROI约1：5，相较于天猫平台仍有提升空间。以苏泊尔为例对抖音渠道建立简单盈利模型，品牌自播仅考虑投放费用，达人带货仅考虑佣金率和投放费用。测算苏泊尔带货商品整体佣金率10.25%（仅根据精选联盟佣金率测算，因此与实际情况会有一定误差），品牌自播占比70%左右。通过敏感性分析毛利率和ROI变动对利润率影响，当毛利率提升至20%以上，或ROI提升至5以上，利润率会得到较为明显改善。值得注意的是，此处品牌自播仅考虑投放费用，若考虑日常运营及人工固定成本，在月销售额较低的情况下预计品牌自播利润率低于达人直播带货。 随着流量的积累以及直播间支付转化效率的提升，有望摄取更多自然流量，实现良性循环，提升整体ROI水平。直播过程中，抖音会根据直播间用户停留时长、评论、点击率和转化率综合打分，直播效率较高的直播间将得到更多自然流量，新进入的自然流量一部分形成转化，一部分沉淀为私欲流量，有助于提升公司整体ROI水平。以GPM指标（千次观看成交金额）为例，高GPM或能带来更多自然流量从而形成部分成交，观察各头部品牌GPM趋势可以发现苏泊尔、摩飞旗舰店GPM稳步提升，一定程度上反映直播效率的提升。展望后续，随着各品牌在抖音平台自然流量的累计以及打法的成熟，加上产品结构调整，利润率改善空间较大。 2 推荐标的：短期关注盈利恢复弹性及确定性，长期关注品类和渠道扩张成长性 2.1 苏泊尔：渠道改革+品类扩张先行， 短期盈利修复确定性较强，长期具备α成长 2.1.1 推荐逻辑一：外销重新定价+线上直营化+所得税优惠 重新复评 ，短期盈利修复确定性较强 外销重新定价、线上直营化、所得税优惠重新复评等因素利好盈利持续提升。（1）外销重新定价支撑毛利恢复。公司与SEB关联交易一般在年初签订合约时约定毛利率水平为18%，2021年原材料大幅上涨的背景下，外销毛利率受损较大。2022年年初公司与SEB重新签订合约，按照当期成本外销毛利率将重回18%，考虑到原材料价格下降，预计毛利率弹性将更大。SEB关联交易占公司外销收入90%，定价调整相对可控，预计外销毛利率恢复确定性较高。 （2）内销直营化释放渠道利润。公司2020年开始线上直营化改革，先后收回天猫、京东POP电器官方旗舰店，2021年炊具官方旗舰店收回直营。2021年公司直销毛利率水平约40%，显著高于分销和外销业务。假定直销和分销费用投放出产比相同，不考虑各项销售返利测算渠道毛利率、利润率分别约12.9%、6.6%。收回直营后渠道利润重新分配至公司，预计直营比例每提升5%，将带来0.33%净利率的提升。2021年公司直营收入占总营收比例约8.5%（+6.3pct），预计后续直营占比将继续提升。考虑到线上直营化后品牌商对终端消费需求变化感知更加灵敏，费用投放效果或高于分销模式，或将进一步释放利润空间。 （3）高新技术企业重新复评，税率有望下降。2020年底公司高新技术企业资质到期，不再享受所得税优惠背景下2021年及2021Q1税率同比分别+2.37pct、+4.15pct，所得税占营收比例同比分别+0.14pct、+0.63pct。高新技术企业每三年重新复评一次，如果后续高新技术企业重新复评认证通过，税率有望回到16%左右，带动利润率边际修复。 2020年起积极推进渠道改革，DTC改革配合一盘货模式释放线上渠道效率，2021年4月新任总经理上任带来快消品管理经验，整体线上竞争力加强。（1）线上多元化渠道发展领先行业，抖音、京东均有较好增长。618期间公司凭借电饭煲等品类在抖音渠道零售额份额达10.5%。（2）线上推行一盘货模式，将线上经销商转为代运营商，公司通过菜鸟和京东物流进行配送，帮助经销商节约的仓储物流费用能够用来市场推广抢占份额。此外不占库存的情况下经销商或更愿意推广中高端产品，利好利润率提升。线上渠道改革以来，公司传统优势产品以及长尾产品份额均有所提升，京东平台厨房小家电行业份额由2020Q2的16%提升至2022Q1的20%。炊具方面，2021年收回官方旗舰店并推行一盘货模式，阿里渠道市占率由2021Q1的6.42%提升至2022Q1的10.57%。 2.1.2 推荐逻辑二：抖音渠道步入收获期， 多元化品类矩阵完善，长期成长性凸显 抖音渠道步入收获期，达到盈亏平衡点后有更多资源投入发展扩大规模，提价后利润率有望改善。2021年公司率先发力抖音渠道，预计当前抖音占公司线上比重约5%，并且逐步达到盈亏平衡。前文我们强调在抖音渠道ROI以及毛利率提升的背景下，预计抖音渠道利润率仍有较大提升空间，长期来看毛利率若提升至30%，ROI提升至6，抖音渠道利润率或提升至高单位数。假设抖音以外渠道利润率保持在8%，敏感性测算抖音渠道营收比例提升至4-14%，利润率提升至2-10%，则公司整体利润率变动区间为-0.68pct-0.44pct。但若抖音外渠道利润率长期呈提升趋势至9%，预期公司整体利润率整体提升0.88pct-2.1pct。 多元化品类矩阵布局完善，生活电器、厨卫大电销售占比提升。一级行业角度上看，公司在巩固厨房小家电和炊具市场地位的同时，京东渠道生活电器和厨卫大电零售额占比分别由2020Q2的4%、8%提升至2022Q1的6%、12%，整体发展更为均衡。细分品类上看，生活电器方面切入洗地机领域，厨卫大电方面切入集成灶领域，获得较好发展，2022Q1洗地机零售额占生活电器比例上升至5%，集成灶零售额占厨卫大电比例上升至12%。 展望后续，伴随竞争格局优化，预计渠道改革红利仍将较好巩固厨房小家电和炊具行业地位，关注厨卫大电以及生活电器领域发展，特别是洗地机、集成灶等高成长品类带来新一轮成长周期。公司积极布局油烟机、燃气灶、集成灶、吸尘器、洗地机等大单品领域，主要针对低价位段市场布局，低价策略快速抢占市场份额。2022W26公司洗地机、集成灶线上零售额份额分别达1.58%、1.68%。2022年1-6月公司集成灶、油烟机、消毒柜、清洁电器线上零售额同比分别+362%、+11%、+15%、+20%，多品类发展稳健。 2.2 新宝股份： 618亮眼表现带动内销改善, 收购摩飞利好长期成长 收入端受新品以及618大促拉动，2022Q2内销有望边际改善。魔镜数据显示，天猫618期间摩飞、东菱不考虑满减下的厨房电器销售额同比分别+33.17%、+74.58%，百胜图销售额规模达1943万元，新品拉动作用明显，咖啡机、佐料机以及果蔬消毒净化机新品为东菱高增长主要驱动力。京东渠道方面，618期间摩飞、东菱厨房小电销售额同比分别+29.48%、+63.66%，其中佐料机和果蔬消毒净化机新品带来较大增量。2021Q2内销进入低基数，预计在618大促拉动下2022Q2公司内销增长压力将得到缓解。 业绩端受益原材料价格回落、人民币贬值以及外销提价，预计恢复弹性较大。前文我们提到2021年人民币升值以及原材料价格上涨对公司利润率造成较大冲击，2022Q2来看，人民币对美元平均即期汇率较2021Q2贬值2.36%，核心原材料成本同比增速环比收窄明显。人民币贬值一方面带来外币净资产的汇兑收益，另一方面报表端增速或高于实际增速。2021年公司单位原材料成本同比+18%，中性预期2022年均价提升3%，原材料成本同比-1%，则毛利率同比+2.73pct。 收购摩飞商标权彰显公司发展自主品牌决心，长期来看内外销业务有望实现均衡发展，盈利可提升。2022年6月7日公司与MORPHY RICHARDS LIMITED签署《谅解备忘录》，公司将直接购买MR在中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚摩飞商标等。此外在爱尔兰、新西兰和澳大利亚将以品牌授权或分销的形式开展海外业务。本次收购完成后，预计公司将获得摩飞国内长期运营权，无须担心授权到期问题，利好摩飞国内长期发展。摩飞定位中高端，2020、2021年净利率分别达到14.76%、13.67%，利润率高于公司整体并相对稳定，随着摩飞营收占比的提升，长期盈利抗负面因素能力有望提升。 2.3 小熊电器：短期业绩弹性较优，品牌焕新赋能长期发展 产品结构以及渠道结构优化的背景下2022Q1净利率同比率先回正，预期2022Q2产品均价以及直营占比仍有提升空间，短期业绩弹性较优。正如前文所述，2022Q1公司在原材料高位运行的背景下净利率同比+0.75%，领先行业修复，主要系2021年以来公司持续推进产品结构升级策略以及高毛利直营占比提升所致。我们预计2022年公司还将继续受益产品均价提升，中性预期均价提升5%，原材料成本同比+0%，小熊电器2022年毛利率将同比提升2.2pct，若原材料价格下降，则业绩弹性将更大。 长尾领域切入电饭煲等大单品领域，凭借小型等差异化特征摄取一定市场份额，多元化品类布局完善，或逐步摆脱长尾品类带来的成长限制。随着行业龙头布局长尾品类，公司长尾市场份额受到挤压，但随着公司发力电饭煲、空气炸锅、电水壶等大单品领域，或推升公司整体成长空间，摆脱长尾品类带来的成长限制。2021Q2-Q4公司电饭煲、电水壶、空气炸锅京东渠道零售额同比分别+72%、+115%、+105%。 积极调整组织架构顺应行业趋势，聚焦个护及婴童用品领域。2021年底公司重新调整组织架构，取消了锅煲电器、电动电器事业部，新增婴童用品、零部件事业部，并将个护产品项目部升级为个护健康事业部，将管理运营等中后台支持部门改为“数字化中心”。我们预计数字化中心将进一步提升公司终端消费者洞察力，在产品周期红利中快速跟进。个护以及婴童领域的布局为公司长期发展带来更多可能性。 品牌焕新定位更广阔消费客群，契合产品结构性升级举措，有利于提升长期竞争力。2022年5月，公司提出品牌战略升级规划，品牌定位由原先的“萌家电”转换为“年轻人喜欢的小家电”。经营战略上公司提出“创新驱动、产品精品化、用户直达、全球市化市场、数字化运营、组织年轻化”六个方向。我们认为品牌定位“年轻人喜欢的小家电”将进一步扩大受众群体，此外配合组织架构调整，精益化SKU运营，公司整体营销能力、数字化能力将得到提升，长期来看有利于竞争力提升。 3 盈利预测与投资建议 推荐渠道改革+品类扩张先行，短期盈利修复确定性较强的苏泊尔；推荐外部改善下利润弹性较大，收购摩飞利好长期成长的新宝股份；建议关注品牌战略升级的小熊电器以及渠道改革稳步推进的九阳股份。 4 风险提示 行业竞争加剧；行业需求持续疲弱；原材料价格反弹上涨等。 开源可选消费（家电/轻工/纺服） 吕 明 周嘉乐 陆帅坤 林文隆 陈 尧 吴菲菲 杨宇东 张霜凝 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 1.1 家电深度报告 盾安环境||聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期——开源可选消费 公牛集团||渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED照明驶入快车道 光峰科技||B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间 亿田智能||产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航 九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破 德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美 美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团 星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航 浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长 新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式 海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升 倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长--开源可选消费 安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化 三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航--开源可选消费 公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道--开源可选消费 1.2 家电公司点评报告 盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著 新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长 德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展 海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升 石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升 亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放 安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复 JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升 九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善 格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升 美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利 小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升——开源可选消费 苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复——开源可选消费 极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升——开源可选消费 海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续——开源可选消费 新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复——开源可选消费 北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长 德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期 公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展——开源可选消费 安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善——开源可选消费 亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升——开源可选消费 倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利 三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量 火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升 九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线 科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期 极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领 石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长 老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清 石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善 亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现 火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领 德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期 安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复 公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长 小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长 浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展 科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先 苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复--开源可选消费 海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现--开源可选消费 九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复 JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升 三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长 北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善 小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产 石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长 公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率 三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进-开源可选消费 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升--开源可选消费 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升--开源可选消费 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期--开源可选消费 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光 九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现-开源可选消费 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力 极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升 极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现 星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68% 星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善 石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期 老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显--开源可选消费 火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升 浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健 北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压 极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升 石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期 小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现 新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期 石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量 老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现 火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升 新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复 极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现 海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变 石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现 石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善 科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领 海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展 石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善 新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期 -- 开源可选消费 1.3 家电行业更新报告 家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益 家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔 家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹 家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善 家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会 家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹 家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善 家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹 家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹 2、纺服行业研究 2.1 纺服深度报告 361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇 特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期 南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级 太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位 力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业--开源可选消费 浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长 2.2 纺服公司点评报告 特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期 稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长 安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好 力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长 滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升 波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色 稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案 森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健 海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利——开源可选消费 华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固 开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏 力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额 开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现 李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现--开源可选消费 安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性 稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头 华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速 森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复--开源可选消费 申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏--开源可选消费 太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利 滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间 力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额--开源可选消费 安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著--开源可选消费 滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏--开源可选消费 李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业 特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心 滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏 森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期 李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高-开源可选消费 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升--开源证券可选消费 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善--开源可选消费 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏 南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升 南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现 海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升 安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速 安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心 华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费 开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期 安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增 南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升 稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长 开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来 南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升 波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长 波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期 滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间 申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改 力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足--开源可选消费 申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势 华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额 稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长 稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局 2.3 纺服行业更新报告 纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期 深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行 深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长 行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会 纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会 纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头 纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的 纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏 纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势 纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏 3、轻工行业研究 3.1 轻工深度报告 乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期 敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛——开源可选消费 明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力 五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长 顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优 东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力 深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为 蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动 喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道 顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 3.2 轻工公司点评报告 裕同科技||大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强——开源可选消费 太阳纸业||成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复——开源可选消费 晨光股份||2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长——开源可选消费 共创草坪||2021/2022Q1收入高增，静待盈利能力修复——开源可选消费 中顺洁柔||2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压——开源可选消费 金牌厨柜||2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长 志邦家居||2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增 索菲亚||2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性 欧派家居||2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续 裕同科技||2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复——开源可选消费 蒙娜丽莎||产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩 顾家家居||2021 全屋大家居持续推进，2022Q1 业绩逆势高增--开源可选消费 喜临门||2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长 山鹰国际||成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长--开源可选消费 博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复 太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复 金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺--开源可选消费 思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展--开源可选消费 晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速--开源可选消费 泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长--开源可选消费 志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复 晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展 -- 开源可选消费 蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑 志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间-开源可选消费 索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场 志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 欧派家居||衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量 喜临门||2022Q1高基数下业绩稳健增长，自主品牌持续发力 3.3 轻工行业更新报告 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞 轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹 轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好 轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头 轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头 轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复 轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升 4、2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 5、2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土 6、2021年度策略 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向（PPT版) 2021年策略报告（2）：看好2021可选消费板块--布局龙头，精选新消费 可选消费年度投资策略：顺应可选消费新营销方向：从锦上添花到举足轻重 7、2022投资策略 可选消费中期投资策略||从防御到反攻，业绩将见底，估值可提升（PPT版） 可选消费出口产业链专题||人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析 开源可选消费策略||从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升 可选消费防御专题：布局低估值，寻找新亮点 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_行业点评报告_供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复_可选消费研究团队_20220715》 对外发布时间：2022年07月15日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓
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