【华创·周知道】择时信号继续维持多空交织,后市或震荡(20220718)

（以下内容从华创证券《【华创·周知道】择时信号继续维持多空交织,后市或震荡(20220718)》研报附件原文摘录）
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白酒：需求边际向好，酒企管理改善将是重要看点。展望行业下半年，需求边际向好，消费场景回补，预计行业动销将恢复个位数增长，酒企为完成全年目标加快发货，旺季价盘或略有松动，但头部酒企决策更加理性、营销政策执行更加精准化，量价均衡调控能力明显提升，因此一二线酒企在完成既定目标、业绩有坚实保障的前提下，中秋旺季批价大幅波动可以避免。行业重要看点在于酒企管理改善，一是继续抓住茅台、汾酒、老窖等内部改善带来的势能延伸，二是重点挖掘下半年酒企管理改善驱动预期好转机会，包括一线酒企五粮液、洋河，二三线舍得、老白干等，关注古井进展变化。 大众品：站在困境反转起点，加大配置正当时。自去年以来的经营周期回调，行业库存和竞争格局都经历了一轮洗礼，大众品正迎来新的向上周期。当前需求底部企稳回暖，成本见顶回落趋势明确，二季度正是压力最大之时，但下半年起经营困境反转的产业大趋势明确。同时大部分企业费用规划处于低位，加上报表低基数，预计大众品板块未来一年（22Q3至23Q2四个季度）均将具备高弹性。从困境反转节奏看，第一阶段是今年6月起的改善预期驱动，下半年至明年步入业绩修复驱动的第二阶段，再往后将是龙头获得更大市场份额，有望进一步带来业绩超预期和估值提升。子行业选择上，啤酒、以及餐饮供应链相关的预制品（冷冻烘焙、预制菜）、连锁、调味品值得重点关注。 投资策略：高端引领白酒切换，大众主推困境反转。 1）白酒板块：高端引领估值切换，挖掘管理改善驱动预期反转的alpha机会。行业需求改善方向明确、头部酒企量价平衡更加精准，在高端引领之下，板块有望在平稳预期下走向来年，估值切换空间清晰。标的上首推茅台，公司内部管理更加主动作为，步伐主动提速，进入上行加速周期，有望带来估值中枢上移，也是板块估值锚上移重要支撑。紧握估值合理、确定性高的汾酒、老窖，同时加大挖掘管理改善驱动预期反转的alpha标的，建议加大布局预期底部的五粮液，持续推荐洋河和古井，关注舍得和老白干。 2）大众品板块：以困境反转主线，加大配置啤酒和餐饮供应链板块。大众品处在困境反转向上周期的起点，建议将中报短期压力视为加大配置的机会。重点板块及标的推荐上，啤酒高端化产业大逻辑下，疫情后旺季加快追补，且来年量价齐升、成本回落弹性可期，继续全面推荐板块，首推青啤（A+H）、华润（H股），推荐重啤，关注燕京。餐饮供应链相关标的立高（冷冻烘焙）、安井（预制菜）、绝味（连锁）和中炬（调味品），持续推荐经营走出底部、下半年有望迎来高弹性的安琪和中长线逻辑清晰的东鹏。此外，乳业龙头伊利作为确定性收益主推标的，关注飞鹤（H股）库存出清的修复机会。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：需求复苏不及预期、成本回落不及预期使得短期业绩偏离、企业管理改善不及预期等。 具体内容详见华创证券研究所7月14日发布的报告《【华创食饮】站在困境反转的起点——食品饮料行业2022年中期投资策略》 02 【华创农业】金猪十年与农业产业思考 摘要: 本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。 农业的本质是通过光合作用+人的双手和智慧，将太阳能转化成植物蛋白，再部分转化成动物蛋白，从田园到餐桌满足消费者需求的过程。 农业具有每年十万亿的巨大市场空间，但却以粗放的小农模式为供给主体，对于企业发展来说，主要挑战在于自身的能力，我们认为战胜小农模式并不容易，一旦做到，发展空间就会非常大。企业既要做到低成本，又要做到可快速复制，需要面对的挑战较多，且多数问题是能力范围以外的。企业越摸索就越会认识到门槛高、细节多、人才稀缺、技术应用难、管理难度大，龙头企业已经花费数十年才走过了弯路，有了一些经验，而行业整体工业化转型则需要更久，并需要万亿级别的资金投入，产业升级的空间很大，但任重道远。 我们非常有幸见证了一批优秀企业在这样的背景下开始崛起，他们构建的方法论正不断引领着行业前进。未来十年，行业各项技术指标虽然在稳步前进，但隐性成本的显性化和人力成本的抬高是企业必须面对的挑战，这个转型期间，行业平均成本一定程度上是抬高的，具有工业化优势的企业若实现了成本的下降，其回报率有望不降反升，这支撑了这些企业的长期扩张信心。当下时点，我们认为成本领先、持续量增的工业化优势企业具有很好的长期投资性机会。 长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示:生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 具体内容详见华创证券研究所7月10日发布的报告《【华创农业】金猪十年与农业产业思考》 03 【华创宏观】破案“稳增长”系列十七：缺多少钱？——拆解房企流动性困局 当前房企困局错综复杂，流动性首当其冲。本篇报告试以12家纾困房企为样本，通过拆分其资产负债表，寻找房企成功纾困的理论路径，测算前提如下： 1、明确测算边界：仅考虑表内流动性困局（部分房企表外体量大，但难估计）； 2、避免测算无锚：在债券不违约，商票都兑付等前提下，处理其负债端； 3、淡化微观细节：设想多种流动性注入手段，但不考虑过程中如何匹配资产； 4、必要宏观猜想：如地方政府纾困基金、金融稳定保障基金等非市场化手段。 一、谁缺钱？ 当前房企困局在流动性不足而非资不抵债，首批12 家纾困房企（下称纾困房企）是流动性症结所在：据上证报4月底报道，针对12家房企纾困，金融管理部门已分别对6家国有银行、12家股份行以及5家AMC公司开会指导，12家房企包括恒大、世茂、融创、富力、中梁、中南建设、绿地、阳光城等。 纾困房企为何是症结？体量大+预期差：2021年销售占出险房企75%，占百强房企22%，占全国商品房销售额 15%；半数6月销售仍较4月恶化。 流动性困局可拆为两个问题：一是短期刚性支出多大，二是短期能筹多少钱。 短期刚性支出多大？欠业主+欠金融机构+欠供应商+其他欠款=2万亿。 短期能筹多少钱？收并购+保交楼+促销售=0.8~1万亿，剩下靠后备资金。 二、缺多少？ 我们测算首批12家纾困房企短期刚性支出约2万亿。按欠款对象，可分为“四座大山”： （一）欠业主-保交楼成本5400亿：保交楼是政策底线，房企需支出建安成本。 （二）欠金融机构-本金和利息7500亿：包括银行贷款、境内外债券、信托本息等。纾困房企2022年7月、2023年1~2月、4~5月有三波偿债高峰。 （三）欠供应商-商票余额3400亿：对应应付票据。 （四）其他欠款-应交税费3700亿：对应应交税费。 三、谁纾困？ 纾困房企短期筹钱主要靠三个渠道：收并购、保交楼、促销售，可弥补约0.8~1万亿缺口；若市场化手段走向穷尽，猜想地方政府纾困基金，金融稳定保障基金等后备资金可弥补剩余缺口。具体来看： （一）保交楼-可筹集1700亿：重点监管资金归集情况存疑，按合同负债10%。 （二）促销售-可筹集1000~3000亿：基于“复苏粘滞”预期，假设三种情形。 （三）收并购：可筹集5000亿 相当于纾困房企1.4万亿净资产的1/3（可基本覆盖保交楼成本，或部分用于还债）；资金主要来自房企+银行（自有资金+并购贷）及AMC。 （四）地方政府纾困基金：后备5000亿 若上述市场化手段仍无法弥补流动性缺口，参考《金融稳定法》草案，猜想还有两招后备：一是地方动用公共资源，二是金融稳定保障基金“兜底”。 地方现有公共资源中，地方政府纾困基金较符合要求，曾有效化解上市公司股权质押风险；我们统计规模已近5000亿，对广东房企意义尤其大。 （五）金融稳定保障基金：后备3000~10000亿 参考安邦、包商动用保险保障基金、存款保险基金规模，按纾困房企资产体量推算（4倍于安邦、16倍于包商），猜想金融稳定保障基金最终动用3000~10000亿，由央行再贷款提供流动性支持，足以弥补剩余缺口。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：房企风险超预期，地方政府调动公共资源、金融稳定保障基金动用不及预期。 具体内容详见华创证券研究所7月15日发布的报告《【华创宏观】破案“稳增长”系列十七：缺多少钱？——拆解房企流动性困局》 04 【华创固收】透视面纱之下的新疆——城投全景2022系列报告之一 摘要： 新疆研究概论: （1）何为兵团？兵团具有“似省非省”的独特性，受中央政府和新疆维吾尔自治区双重领导，是国务院计划单列的副省（部）级单位，享有省级的权限，下辖14个师，拥有省级组织机构，配置基本与全国各省级行政区一致。 （2）新疆经济历史周期复盘：2000年以来，新疆经济发展可大致分为三个阶段：2000年—2007年，快速发展期；2007年—2020年，十年探索恢复期；2021年至今，迎来发展机遇期。 （3）政策视角看新疆：新疆区域各级政府将防风险摆在了较为突出的位置，对待违规举债、违规经营等行为严肃追究问责。 三大视角看新疆: （1）经济视角：新疆经济发展强劲，2021年GDP增速快，但综合财力相对偏弱，较依赖转移性收入。2021年全省GDP规模为1.60万亿元，人均GDP达6.1725万元/人，两指标均位于全国中下游。 （2）产业视角：以第三产业为主，疆内进出口贸易及旅游业等在疫情过后得到快速修复。随着“产业兴疆”、“旅游兴疆”等战略十四五期间的进一步推进，新疆区域产业发展前景良好。 （3）金融视角：金融资源相对匮乏，新疆区域内金融资源对全口径债务保障倍数为2.02倍，位居全国第19位，覆盖程度相对偏低。 （4）整体投资价值分析：风险方面，省内非标风险较低、债券违约事件较少，当地土地出让收入对城投债务利息的偿还尚能保障；再融资方面，2022年上半年新疆净融资额同比增加64亿元，高于全国平均水平且位居全国前列；投资收益方面，整体居于全国中间梯队水平，存在挖掘空间。 自治区各地市州基本情况： 按经济实力看：各地市州大致可以分为三个梯队：第一梯队是GDP高于3000亿元的城市，即乌鲁木齐市；第二梯队是GDP低于3000亿但超过1000亿的地区，包括伊犁哈萨克自治州、昌吉回族自治州等；第三梯队是GDP未超过1000亿元的地区，包括哈密市、和田地区等。 财政和债务负担方面：乌鲁木齐和克拉玛依财政平衡情况尚可，其余区域财政实力弱，自给程度偏低。乌鲁木齐市、博尔塔拉和阿勒泰地区全口径债务率居全省前三，阿克苏、克拉玛依和吐鲁番全口径债务率相对偏低。 投资价值分析： 1、高性价比区域：阿克苏地区、克拉玛依市、昌吉回族自治州。上述三个区域GDP排名靠前，综合财力尚可，同时债务率处于省内相对偏低水平，且下属各期限的城投债收益率水平整体可观。 2、收益偏高区域：和田地区、博尔塔拉和塔城地区。上述区域经济和财政实力整体相对偏弱，债务负担整体偏高，但区域存量城投债规模较少，刚兑压力相对不大，整体风险尚可控，有高收益诉求的投资者可关注相关标的一二级参与机会。 3、低风险区域：省级、乌鲁木齐市。省级的2家城投企业均由新疆维吾尔自治区国资委控制，资质相对较好。乌鲁木齐市作为自治区的首府，具有突出的战略发展优势，对于区域内核心高等城投可以适当拉长久期，获取票息收益。 （完整研报及投资建议请点击下方链接获取） 风险提示：宏观经济下行环境中，财政收入增速压力加大；平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。 具体内容详见华创证券研究所7月13日发布的报告《【华创固收】透视面纱之下的新疆——城投全景2022系列报告之一》 05 【华创宏观】外乱内安：斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评 2季度经济数据概况 2季度GDP 0.4%，低于1季度的4.8%。与我们数据前瞻报告中的预测基本一致。针对2季度GDP的四点点评，参见正文第二章。 经济展望：下半年关心斜率、高度及结构 （一）我们怎么分析经济？ 三驾马车拆成六大需求。通过跟踪预判社零、出行、政府支出、固定资产投资、地产销售、货物出口，来分析经济走势。 （二）斜率的思考：为什么偏平？ 市场关注的斜率更多是4季度相比3季度能否进一步上行。与2020年相比（彼时六大需求，四季度增速都大幅高于三季度），今年下半年的情况是，斜率偏平。偏平的原因有三个。1）出口四季度增速很可能低于三季度。2）财政前倾+收入掣肘背景下，可能难现2020年四季度的突击“花钱”。3）三季度消费基数偏低，叠加疫后出行恢复速度快于2020年。可能使得今年三季度消费增速与四季度基本持平。实际上，从目前的信息看，四季度与三季度相比，是地产同比收窄与出口同比回落之间的对抗。其他需求指标可能波动较小。 （三）高度的思考：单季增速能到多少？ 我们预计下半年单季度出现6%以上的可能性较低，大概率在5-5.5%的区间内波动。一些数据的测算，详见正文。 （四）结构的思考：亮点在哪？短板在哪？ 亮点在基建、技改、汽车。短板在限额以下消费、消费电子、地产销售、地产投资。相关行业景气差异较大，详见正文。 （五）时间点的思考：五个变化叠加 八月底九月初有五个变化可能发生，是否集中发酵值得关注：通胀站上3%了而且半年内难下来，市场对货币收紧的“迫害妄想”加剧；九月出口基数极高或造成出口同比读数大波动造成出口下滑的担忧加剧；复苏斜率最陡峭最确定的三季度过去了，四季度难以继续加速；海外收紧半年有余，是否会有“一地鸡毛”的风险事件发生；临近年底，政策或都已落地，加码期待很难再有。 （六）高度、结构、时间点的组合，意味着什么？ 对于政策而言，稳增长的基调在下半年很难改变，由于政策大幅前倾，下半年“平稳接力”或是主基调（专项债提前发行、政策性金融债、建设基金等概率高，特别国债概率低），有增量且保持总量力度不掉劲，但比上半年更大力度的加码是比较难的。这一点与2020年四季度不一样，彼时政策略有收紧，体现在基建增速开始回落，地产出台若干收紧的调控政策等。 对于权益而言，外乱（加息、政治动荡）内安（经济确定修复、通胀确定温和、没有加息风险）是下半年的主要宏观底色，三季度可能仍是乐观的窗口，主要交易内安，仍可有所作为，但四季度不确定性会上升，逐渐关注外乱。变盘点中五大变化叠加的越多，四季度对权益的负面冲击越大。 对于债券而言，三季度是偏空的窗口。但利率反弹的高度会明显低于2020年下半年。但，四季度债券的方向，目前尚难研判。如果通胀四季度超预期+出口回落+疫情扰动，股债微双杀风险也是客观存在的。 6月经济数据点评：超预期的基建、制造业投资、社零，详见正文。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：疫情反复影响消费修复。地产持续低迷。海外货币政策收紧幅度超预期。 具体内容详见华创证券研究所7月15日发布的报告《【华创宏观】外乱内安：斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评》 本周热门电话会议 06 本周热门电话会议 【华创固收·周观点】第118期：资金、通胀、宽信用 【华创农业】农业专场：金猪十年 - 2022夏季策略会 【华创食饮·真材食学】第18期：站在困境反转的起点——2022食品饮料中期策略 【华创家电】家电专场：速度与耐力 | 新老消费之辩-2022夏季策略会 【华创能源化工】能源化工专场：能源套利下的中国化工品盈利性 - 2022年夏季投资交流会 机构销售通讯录 法律声明 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