华泰研究 | 启明星20220718

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S0570518110002 仇文竹 S0570521050002 吴宇航 S0570521090004 固定收益: 向纵深寻找机会 研报发布日期: 2022-07-17 核心观点 受制于止盈压力、业绩期及疫情，股指休整甚至走弱本在情理之中。但风波影响超出我们预判，市场可能会继续经历短暂的“纠结”，而结构性行情或将继续向纵深推进。我们近期相对更看好中游材料、中游制造、中游服务，但对上游资源略偏谨慎。近期转债供给持续放量，整体流动性略有收缩，转债估值仍有小幅压力。配置上，我们仍倾向于仓位不是重点，关注偏股型绩优品种，优质新券是重点，存量品种中寻找主流赛道中转债性价比优秀的个券。另外，近期交易所细则定稿，转债赎回风险增加，尤其在股市休整阶段，投资者更需注意及时锁定获利离场。 风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。 研究员 张继强 S0570518110002 殷超 S0570521010002 策略: 内外波动下关注A股结构性机会 研报发布日期: 2022-07-17 核心观点：内外波动下A股承压，中长期贷款余额同比拐点是择时信号 上周，国内地产风波和美国6月CPI超预期影响下中美股市承压、债市走强，市场交易底色由“内复苏+外衰退”向“内衰退+外衰退”的预期偏移。7月初以来我们判断A股进入歇脚期，当前内外扰动下A股进一步承压。社融结构拐点初现，但经济恢复基础仍需夯实，后续中长期贷款余额同比拐点是A股择时信号。配置上，继续以中游制造、必需消费为主仓，关注对冲地产风险的建筑板块：1）景气右侧的乘用车产业链、通用设备、电气设备、电力运营商；2）需求韧性、价格上行的养殖、食品；3）对冲地产风险的大建筑和钢结构；4）“保交楼”叠加成本减压的地产竣工端等待政策明朗。 风险提示：1）国内经济修复不及预期；3）海外滞胀超预期。 研究员 张馨元 S0570517080005 策略: Q2业绩预告:关注即期高增与远期弹性 研报发布日期: 2022-07-17 关注业绩即期高增的中游制造、上游资源，远期弹性强的必需消费板块 A股中报业绩预告显示出两大趋势：一是全A盈利增速继续回落，Q2A股或迎来盈利底；二是上中下游板块仍然分化，但宽度有所收窄：①上游油气行业景气度仍较高，但石化品涨价传导的路径仍旧不通畅，②中游材料、制造业产能释放的节奏在22Q2有所减缓，③疫情导致中游企业产能利用率降低，净利率在22Q2边际下滑，订单的延迟交付是中游企业22Q2的主要矛盾，且部分客户出现取消订单、砍单的情况，④22Q2人民币贬值使部分出口导向的中游制造、可选消费企业22Q2业绩受益，⑤下游企业的需求修复在22Q2疫情再次扩散的背景下仍道阻且长。 风险提示：业绩预告的披露率低、代表性不高；业绩前瞻出现误差。 研究员 张馨元 S0570517080005 金工: 市场情绪偏谨慎，汽车机械拥挤 研报发布日期: 2022-07-17 市场情绪跟踪：多项指标显示市场情绪略偏谨慎 本周（2022.7.11-2022.7.15）国内主要股指换手率和成交量小幅下行，牛熊指标走平，风险一致性指标也给出了相比上周（2022.7.4-2022.7.8）略偏谨慎的观点。本周涨停个股数目与上周持平，上涨个股数量略低于上周。本周公募基金新发总额为 314.59亿元，相比上周增加77.4亿元。其中股票型基金和债券型基金占比均接近50%。基于逐步回归法测算的本周普通股票型和偏股混合型基金的权益仓位略低于上周，仅TMT板块仓位略有上升。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 研究员 林晓明 S0570516010001 刘依苇 S0570521090002 王佳星 S0570521100001 食品饮料: 业绩预告：表现分化，改善可期 研报发布日期: 2022-07-17 22H1业绩预告：表现分化，积极应对，改善可期 近期部分公司发布22H1业绩预告，白酒板块，部分大众酒因区域疫情影响受损较多，而我们预计高端表现稳健，次高端因成长驱动差异、区域疫情影响有所分化，但整体业绩韧性仍强。大众品，疫情冲击与成本变化影响Q2业绩：1）疫情：线下消费场景与物流运输受管控，居家属性强、C端占比高、物流未受过度限制的速冻、休闲食品、C端调味品龙头受益，餐饮端占比较高的啤酒、调味品等板块龙头通过多渠道布局等方式缓和冲击；2）成本：22年来部分原材料价格上涨，Q2啤酒、基础调味品、部分食品公司承压明显，龙头通过供应链优化、费用精细化等方式降本控费，期待逐步改善。 风险提示：原料成本波动，疫情加剧的风险，行业竞争激烈程度高于预期，食品安全问题。 研究员 龚源月 S0570520100001 张墨 S0570521040001 建材/建筑与工程: 基建发力显著，新材料持续高景气 研报发布日期: 2022-07-17 稳增长压力犹存，基建投资加速发力 据国家统计局，1-6月基建（不含电力）/地产/制造业投资同比+7.1%/-5.4%/+ 10.4%，较1-5月+0.4/-1.4/-0.2pct，三年复合增长+4.0%/+3.5%/+5.1%。我们认为：1）基建投资继续发力，但由于H2经济增长压力较大，稳增长政策有望再度密集发布，重点推荐低估值大建筑和钢结构龙头；2）地产销售面积边际改善，但新开工等跌幅仍继续扩大，消费建材成本端持续改善但6月需求恢复仍偏慢，短期关注增长较快的C端品种；3）制造业投资增速回暖，期待以工代赈驱动需求回升。 风险提示：地产投资下行，原材料涨价超预期，行业新投产能大幅增加。 研究员 方晏荷 S0570517080007 张艺露 S0570520070002 黄颖 S0570522030002 商业贸易: 珠宝景气快速修复，龙头α凸显 研报发布日期: 2022-07-17 6月珠宝、美妆景气快速恢复 6月，疫情影响减弱，我国消费复苏势头明显，据统计局，我国社会消费品零售达3.9万亿元，同增3.1%。必选消费增长稳健，6月限额以上企业粮油食品、烟酒、文化办公用品同比高个位数增长；可选消费景气回暖显著，，限额以上企业服装鞋帽针纺、化妆品、金银珠宝、通讯器材销售同比增速环比增加17.4、19.1、23.6、14.3 pct。其中金银珠宝的快速回暖我们认为主要系珠宝具有一定刚需属性，受益婚庆需求释放。伴随逐步进入婚庆旺季，且7月上旬开始金价快速下跌后企稳，我们认为黄金珠宝景气有望进一步修复。 风险提示：疫情控制不力；宏观经济增长不及预期；贸易摩擦加剧。 研究员 林寰宇 S0570518110001 房地产开发/房地产服务: 销售有复苏，但更有隐忧 研报发布日期: 2022-07-17 下行压力仍大，关注政策回应 6月统计局地产数据仅销售有所复苏，但高频数据显示7月下行压力再次加大，事件加剧不确定性。房地产融资总量仍在收缩，结构问题突出，央国企和少数头部民企已经恢复信用扩张，我们期待它们将融资优势转化为拿地和销售优势，在本轮行业出清后占据更大的市场份额，也期待更多民企纾困政策的出台。我们预计政策与销售的共振在22Q3出现，先把握共振行情，再关注困境反转企业。 风险提示：疫情不确定性；行业政策不确定性；基本面下行；部分房企经营风险。 研究员 陈慎 S0570519010002 刘璐 S0570519070001 林正衡 S0570520090003 证券: 做市细则落地，头部券商受益 研报发布日期: 2022-07-17 科创板做市商细则制度落地，拓宽优质券商业务边界 2022年7月15日，上交所正式发布并施行《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》和《交易业务指南第8号——科创板股票做市》，是5月证监会正式落地科创板做市商制度后，从交易维度对规则进行细化完善。当前科创板各项制度已初步建立，业务开展蓄势待发。科创板做市商引入，既充分发挥科创板试验田功能，也有助于提升市场流动性、增强市场韧性。未来优秀券商有望根据监管要求有序开展科创板做市交易，为公司开辟价差收益、持仓收益等收入来源，进一步提升公司资本运用效率。看好优先受益于政策改革的优秀头部券商， 风险提示：政策风险、市场波动风险。 研究员 沈娟 S0570514040002 王可 S0570521080002 交通运输: 2Q亏损环比扩大；暑运期待迎来改善 研报发布日期: 2022-07-17 2Q22航司亏损环比扩大；最坏的阶段已经过去，暑运有望迎来改善 中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空预告1H22合计归母净亏损为493.7-568.7亿，净亏损中值同比扩大365.6亿（221%）；其中2Q22新冠疫情形势更为严峻，并且油价攀升、汇率波动推高航司成本费用，以上航司2Q22合计归母净亏损预计为267.8-342.8亿，净亏损中值环比扩大79.4亿（35.1%）。不过7月最新一轮疫情暂未恶化，防疫政策边际放松，暑运航空需求有望持续恢复，或将推动航司盈利改善。并且我们仍看好后疫情时期民航供需结构改善，在经济舱全票价多次上调后，收益水平弹性终将释放，航司盈利将迎来突破，推荐逐步走出困境的航空板块。 风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 研究员 沈晓峰 S0570516110001 黄凡洋 S0570519090001 轻工制造: 地产销售改善延续,建议关注家居龙头 研报发布日期: 2022-07-17 地产销售改善&疫后需求复苏共振，建议关注家居龙头 6月地产销售延续回暖趋势，单月商品房销售面积同比下降18.3%至1.82亿平米，降幅环比收窄13.5pct。同时，6月家具类零售额同比下降6.6%至154亿元，降幅亦环比收窄5.6pct。展望后续，疫情向好、政策发力以及21H2同期低基数效应释放下，下半年地产销售同比数据改善仍可期，同时下半年进入家居消费旺季，家居企业订单节奏有望进一步恢复，建议关注内功扎实的家居龙头。文具用品方面，疫后复课及秋季开学有望带动消费回补，看好渠道及品牌力强大的文具龙头。电子烟方面，监管陆续落地，国内牌照有序发放，龙头技术壁垒深厚，建议关注电子雾化设备龙头。 风险提示：疫情发展不确定性，宏观经济加速下行，地产销售超预期下行，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策收紧。 研究员 吕明璋 S0570521060001 保险: 绩效评价办法着眼高质量发展 研报发布日期: 2022-07-17 保险行业绩效评价体系更新 财政部7月12日印发了《商业保险公司绩效评价办法》（《办法》），更新了对国有独资/控股商业保险公司的绩效评价体系，鼓励其他商业保险公司参照执行。2016年发布的《金融企业绩效评价办法》不再适用。《办法》新增了服务国家发展目标和实体经济考核内容，加入了发展政策性保险业务的指标。结合偿付能力监管的新进展，强化了风险防范考核内容。《办法》还优化了利润增速考核指标，增加了人均利润这样的效率指标。我们认为新的绩效评价体系显示了引导保险行业服务实体经济以及推动保险行业高质量发展的导向。 风险提示：保费增速不及预期，大幅的投资亏损。 研究员 李健 S0570521010001 多元金融: 细化互联网贷款监管要求 研报发布日期: 2022-07-17 细化互联网贷款业务监管要求，整改过渡期延长 中国银保监会于7月15日发布《关于加强商业银行互联网贷款业务管理 提升金融服务质效的通知》（简称《通知》）。《通知》再次强调了银行对互联网贷款业务的管理和自主风控责任，细化了银行在资金管理、信息数据管理和与合作机构规范合作方面的要求。我们认为，《通知》延续了本轮互联网贷款监管的思路，细化要求，并非对互金平台的信贷/助贷业务监管升级。《通知》按“新老划断”原则将整改过渡期延后至2023年年中，与征信业务整改保持一致。我们认为，随着互联网贷款监管要求的细化、征信业务整改方案有望下半年公布，互金行业的信贷/助贷业务整改有望进入收尾阶段。 风险提示：监管变化风险，宏观经济下行风险。 研究员 吕程 S0570518010001 李健 S0570521010001 东方财富(300059 CH): 22Q2季度环比改善 研报发布日期: 2022-07-17 风险提示：市场交易量低于预期，经纪和两融业务市占率提升低于预期。 研究员 谢春生 S0570519080006 沈娟 S0570514040002 朱珺 S0570520040004 迈克生物(300463 CH): 1H22内生常规业务稳健发展 研报发布日期: 2022-07-17 风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。 研究员 代雯 S0570516120002 高鹏 S0570520080002 卓胜微(300782 CH): 2Q22业绩低于预期，手机需求疲软 研报发布日期: 2022-07-17 风险提示：智能手机需求持续走弱，产线投产进度不及预期，市场竞争加剧。 研究员 黄乐平 S0570521050001 张皓怡 S0570522020001 齐心集团(002301 CH): 疫情扰动营收，利润修复在途 研报发布日期: 2022-07-17 风险提示：疫情发展不确定性，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。 研究员 吕明璋 S0570521060001 ----END-----

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