【国盛量化】2022半年度金融工程策略展望

（以下内容从国盛证券《【国盛量化】2022半年度金融工程策略展望》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 本报告是国盛证券金融工程组2022半年度量化策略的核心观点与展望。我们将从量化择时、宏观量化、资产配置、中观基本面量化与配置和多因子策略等多个角度进行阐述。 大类资产配置展望。1）宏观情景展望：当前已步入宽信用区间，预期下半年经济也将逐步恢复开始上行，进入“信用上+经济上”的宏观环境中。2）A股盈利展望：近期中国信贷脉冲数据明显上行，我们认为本轮“盈利预期”的底部很可能已经过去，未来一段时间内随着货币-信用-经济的传导效率提升，A股的盈利增速预期或将继续上行。3）大类资产配置展望：站在未来一年预期收益的角度，建议超配中证500和沪深300，标配短久期利率债，低配可转债。 大类资产与基金量化模型展望。权益：景气进入主跌浪，下半年关注社融信号。历史景气与市场牛熊一般对应，景气下行市场将震荡偏空；如有强社融信号市场有可能领先经济见底。利率：下行概率高，同样关注信贷脉冲。利率上半年窄幅震荡，目前经济周期仍处下行中继，利率拐点难以发生，关注信用扩张水平。基金：中小盘价值、大消费欠配，Beta重于Alpha。公募仓位正逐步从大盘成长切回中小盘价值；上半年主要主题：科技成长、疫后复苏、地产放松、通胀周期，消费与传统制造遇冷；近一年以来公募风格配置、行业配置做到极致比选股做到极致更重要。 中观行业基本面量化与配置。主动角度：金融看好地产，消费看好家电、医药，周期建议低配，成长抄底要谨慎。地产房贷利率有所松动，有估值修复机会；家电盈利端有边际改善的信号，估值合理偏低，建议超配。医药景气指数进入扩张状态，估值跌至合理偏低水平，可以左侧布局。周期和成长景气度处于收缩状态，建议谨慎参与；量化角度：模型今年以来维持了低波动、低Beta的风格，比较稳健。近期关注三条配置主线和两个提示：受益于通胀和供给约束的新旧能源、稳增长的金融和疫情扭转的消费。煤炭和汽车拥挤度上升较快，可以考虑逢高减仓。 多因子策略回顾与展望。A股风格：4月中下旬由小盘价值切向大盘高估值， 又迅速切回小盘高估值；另外今年4月底以来，beta因子表现强势，高弹性股票持续获得超额收益；量价Alpha：今年上半年我们量价类Alpha因子均取得正向收益，其中高频波动率、换手率稳定性、分钟价量相关性因子的表现较为亮眼，年化信息比率超过3。主动量化选股策略：上半年各主动量化选股策略alpha显著，红利风格强势，红利精选组合在市场整体回调情况下取得2%的绝对收益；成长类选股策略在一季度回撤之后，二季度迎来全面反弹，上半年度相对基准宽基指数均保持正向超额。 量化择时核心结论。市场下半年大概率先抑后扬，3季度或将迎来日线级别调整，届时市场创不创新低，都是布局的好时点，这个时点大约在4季度。板块上相对看好非银行金融、医药、食品饮料、计算机；汽车、电力设备及新能源、军工、房地产、基础化工、通信、传媒、轻工制造注意防范风险。 一、大类资产配置展望 1.1 宏观情景预测与展望 由于疫情反复等各方面的影响，自2021年下半年以来，经济领先指数便处于下行周期，当前处于极低水平。而金融条件指数从今年3月起开始触底反弹，因此当前已步入经济下行、金融条件开始宽松的区间之中。 我们基于国盛量化的宏观指标体系，从边际变化方向和超预期水平两个角度描述当前宏观不同维度信息： 1. 货币维度：央行继续以稳增长为目标实行宽松的货币政策，宏观政策较为宽松，然而宽松幅度不及预期； 2. 信用维度：自今年3月起，金融条件指数已开始触底回升，当前处于历史中等水平。社融等货币量指标近几个月均持续大幅超预期，信用企稳上升的力度较强； 3. 经济维度：最近一个月进出口、PMI等各项经济指标出现反弹带动经济有所回暖。不过领先指数依然处于较低水平，未来经济的压力仍然较大； 4. 通胀维度：PPI领先指数下行且符合预期。CPI领先指数保持上升趋势，同时CPI同比近几个月超预期上行，因此未来需警惕CPI的上行压力。 基于货币领先信用，信用领先经济，经济领先通胀的经典经济周期循环，我们对未来一年的宏观情景进行假设： 1. 货币政策：预期未来一年央行仍以稳增长为目标，实行相对宽松的货币政策； 2. 信用条件：当前已进入宽信用区间，预期未来一年仍能持续； 3. 经济景气：经济领先指数滞后信用3个月，预计2022年的Q3开始企稳，逐渐步入经济上行区间； 4. 通胀压力：PPI领先指数震荡下行，未来预期PPI仍处于下行区间，因此上游通胀压力较小。CPI领先指数震荡上行，且当前CPI同比超预期，预计未来两个季度的下游通胀压力较大。 1.2 大类资产配置建议 权益资产配置价值： 我们在《2020年度金融工程策略展望》中预测2020年沪深300年度回报高达20%，在《2021年度金融工程策略展望》中预测沪深300年度回报仅为1.8%，均显示出重要的配置指导意义。 主流宽基指数的盈利预测结论如下： 1. 近期中国信贷脉冲数据明显上行，对融资更敏感的中证500指数盈利明显修复； 2. 本月误差修正后的分析师模型对中证500的盈利预测也出现大幅上调； 3. 因此综合来看，我们认为本轮“盈利预期”的底部很可能已经过去，未来一段时间内随着货币-信用-经济的传导效率提升，A股的盈利增速预期或将继续上行。 宽基指数收益预测 当前A股的估值安全边际不如4月底，但基本面的预期有所好转，A股仍显示出一定的配置价值，其预期收益排序为：中证500（30.3%）>沪深300（18.2%）>上证50（10.2%）。 权益指数三年尺度下的收益预测 对于更长期限的资产配置而言，可能还需要考虑未来三年尺度的收益预测。在三年的时间尺度下，由于A股盈利存在3-4年的周期，所以净利润增速的周期波动基本上会被时间熨平，当前结果如下： 1. 从宽基指数来看：中证500的配置价值最高，创业板指的内生增长虽强但由于估值的拖累，配置价值较低。 2. 从板块指数来看：除了消费板块的估值造成了很大的拖累之外，其他板块指数均呈现出较高的配置价值。 大类资产配置建议 我们对国内可投的股债资产均进行了定价，主要结论是： 1. 超配沪深300和中证500：当前时点中证500预期收益为30.3%，沪深300预期收益为18.2%，具有较大的预期收益优势； 2. 低配可转债：当前转债对应的正股未来有着一定的正向收益，然而转债的估值同样也处于历史高位，转债高估值在未来可能会有较大的负贡献，当前不建议配置。 3. 超配短久期债券：短债预期收益1.77%，长债预期收益0.13%，信用债预期收益1.75%，久期风险暴露和信用风险暴露的性价比不高。 二、大类资产量化模型展望 2.1 权益：景气进入主跌浪，下半年关注社融信号 2022下半年权益核心结论： 1. 景气仍处衰退周期中继位置，二季度小反弹后目前进入主跌浪； 2. 历史景气与市场牛熊一般对应，景气下行市场将震荡偏空； 3. 如有强社融信号市场有可能领先经济见底； 4. 情绪角度目前市场虽然参与热度下降，但分歧度也下降，短期风险不大。 A股景气度复盘与展望 本轮景气下行周期起始于2021年10月，至今已经过9个月，历史景气下行周期平均持续1.9年（23个月左右），我们继续从时间和幅度来推算，目前仍处于下行中继位置，如若本轮下行周期特征类似历史平均，则预计2023年二三季度见底。 景气开启主跌浪，二季度景气下行趋缓，有一个小幅反弹，反弹开始时间基本正好是4月26日也即市场短期底附近，形成共振。 历史上景气是牛市的基础，衰退是熊市的基础，景气衰退转换基本对应市场拐点。历史景气区间市场不涨主要在于市场结构问题，历史衰退区间市场提前筑底主要在于政策或信用扩张超预期。 信用扩张超预期可以用社融环比增速（季调）作为代理变量。历史经济底或市场底基本都有超预期社融增速（季节调整后环比超过5%），伴随政策利好出现。过往几次市场底领先经济底的案例中，都有这个现象。因此未来重点关注社融信号。 A股情绪时钟跟踪 1. 波动率反映分歧度，波动上升市场总体脆弱，波动下降市场总体安全。 2. 成交量反映参与热度，成交上升市场情绪高涨，成交下降市场情绪冷却。 两者结合对市场进行情绪时钟划分，能过滤出高风险区间：波动上而成交下。 当前波动仍在下降区间，成交见顶回落，短期市场情绪仍较为稳定，风险并不高。模型6月7日转多，目前进入 “平稳上行”区间。我们将在量化周报中持续跟踪。 2.2 利率：下行概率高，同样关注信贷脉冲 2022下半年利率核心结论： 1. 上半年利率窄幅震荡，下半年从多个角度分析，利率下行概率更高； 2. 经济周期角度：目前仍处下行中继，利率拐点难以发生，关注信用扩张水平； 3. 信用周期角度：信贷脉冲一般领先或同步于利率周期，目前仍需等待进一步信号； 4. 通胀周期角度：通胀资产持有意愿处下行趋势，工业品通胀水平有望缓解； 5. 政策空间角度：公开市场流动性收紧空间有限，降准仍可期。 2022年以来国债收益率窄幅震荡。1-6月振幅仅17BP，总体上行约5BP，上轨在约2.85%，下轨在约2.70%，无趋势性行情。 从驱动因素来看，上半年仅通胀波动对利率解释度略高。实体需求弱、货币持续宽松等因素对10Y国债利率作用有限，预期来回摆动叠加波段交易增强窄幅震荡格局。 经济周期影响分析 1. 从经济周期来看，当前仍处下行中继，历史利率下行拐点不会在中继发生。 2. 从周期空间来看，距离上一波周期低点仍有35BP左右空间。 信用周期影响分析 从信用角度来分析，信贷脉冲拐点一般领先或者同步于利率拐点。 通胀周期影响分析 通胀资产需求主要由两大因素驱动：货币供应量、通胀资产持有意愿。 1. 从历史表现来说，PPI的波动大部分来自通胀资产持有意愿。 2. 通胀资产持有意愿当前处于下行趋势，未来通胀压力望有所缓解。 政策空间影响分析 1. 从公开市场操作体量来看，当前不具有收流动性空间。 2. 从降准来看，虽然政策空间有限，但大概率没结束。 2.3 基金：中小盘价值、大消费欠配，Beta重于Alpha 2022基金复盘核心结论： 公募仓位仍处高位，当前正逐步从大盘成长切回中小盘价值； 上半年公募参与主要主题：科技成长、疫后复苏、地产放松、通胀周期，消费与传统制造遇冷； 近一年以来公募风格配置、行业配置做到极致比选股做到极致更重要。 公募权益仓位复盘 2022年以来随着市场回调，上半年公募基金持续减仓，6月随着市场反弹再次加仓。截至6月末，公募主动权益基金仓位85.28%仍处历史高位，相比2018年加仓空间小。 市值风格角度，大盘仓位目前仍为较高水平，从存量博弈的角度来说未来可能继续流向中小市值。 成长价值风格角度，当前价值仓位为历史41%分位数，成长仓位为历史70%分位数。 公募权益超额收益复盘 截至2022年6月，偏股基金指数收益-10.02%，总体风格收益负贡献，行业、选股收益贡献不明显，动态收益正贡献。我们将各能力指标排名靠前产品（规模大于1亿）列示如下，可以看到任何一项能力极致都可大概率打败市场平均。 三、中观行业基本面量化与配置建议 3.1 主动角度：行业基本面量化模型最新观点 金融：银行、地产、保险、券商 银行行业模型及最新观点： 根据我们前期构建的银行配置时钟模型，我们将银行上半年的超配建议下调为标配，建议继续关注净息差的走势，若净息差也下行，银行可以考虑进一步低配。 地产行业模型及最新观点： 估值层面，我们构建了地产行业NAV估值模型，当前地产估值处于历史最低位。 政策层面，我们构建了货币宽松指数来判断最新房贷利率的走势，当前货币宽松指数已经向上突破0轴，房贷利率已经开始下滑，政策层面表现出边际放松迹象。 结论：当前估值偏低，政策层面也表现出边际放松迹象，预计短期有估值修复的行情。 券商行业模型及最新观点： 估值层面，从pb-roe模型可以看出当前券商估值处于合理水平。 盈利层面，券商ROE高频预测值也略微下滑，整体性价比不高，建议标配。 保险行业模型及最新观点： 估值层面，保险行业PEV估值约为0.54，处于历史低位。 盈利层面，考虑到当前保费收入依然处于下行区间，短期没有看到拐点迹象，因此，保险行业的右侧买点还没有出现。 结论：当前保险行业估值虽然处于历史低位，但是盈利层面的十年国债收益率和保费收入增速拐点还没有出现，建议继续等待。 消费：家电、食品饮料、医药 家电行业：盈利层面，房贷利率下行有利于家电需求的提升。估值层面，家电行业业绩透支年份处于历史低位，接近于2018Q3的水平，建议超配。 食品饮料行业：盈利层面，分析师预期景气度处于收缩状态。估值层面，行业业绩透支年份处于历史中位数水平，建议继续等待。 医药行业：盈利层面，分析师预期景气度进入扩张状态。估值层面，行业业绩透支年份处于偏低位置，可以考虑超配。 周期：上游周期（钢铁、煤炭、有色、化工、水泥、玻璃等） 周期行业模型及最新观点 周期行业景气指数最新为-18%，模型显示当前进入景气收缩区间，再叠加第一章节预测PPI在2022年会明显下滑，建议周期行业低配！ 成长：TMT、电力设备与新能源等 估值层面，当前新能源板块业绩透支年份约为4年(历史25%分位)，军工为6.4年(历史12%分位)，电子为4.4年(历史29%分位)，计算机为5.5年(历史32%分位)，通信为4.2年(历史18%分位)，传媒为3.7年(历史27%分位)，整体都处于偏低水平。 盈利层面，成长板块刚刚进入景气收缩区间，分析师对板块ROE相对悲观，因此参与超跌反弹需要谨慎。其中，新能源景气度一直维持高位，可以持续关注。 稳定：机场、高速公路、电力、铁路运输、港口 股息率模型最新观点 当前稳定型行业股息率和十年国债收益率的差值约为3 %。从绝对收益角度来讲，当前是配置稳定型行业很好的时点。 3.2 量化角度：行业配置模型复盘与展望 行业配置框架：三个标尺与两个方案 正如《行业轮动的三个标尺》所述，我们在行业配置领域一直重点关注三个维度：景气度、趋势和拥挤度，我们后面所做的一系列研究，都是对这三个维度寻求更全面和精确的指标刻画。 例如专题报告《中观行业配置系列一——分析师行业景气指数构建与应用》，我们参考PMI的编制思路，根据分析师盈利预测明细数据编制了分析师景气指数FAPI（Financial Analyst Pros Index），用于及时跟踪板块和行业的景气度。 截至2022年6月30日，行业各个分项指标值得关注的点如下： 行业景气度：新旧能源（煤炭、有色、化工、电力和新能源等）、基建（建筑、交运）、银行和部分消费（医药、商贸零售和农林牧渔等）景气度较高。 行业趋势：煤炭、汽车、交运、电力、建筑等趋势较强，过去一年比较稳健。 行业拥挤度：建筑、房地产、消费者服务、商贸零售、煤炭、交通运输、医药和汽车等板块短期交易比较拥挤。 景气度、趋势和拥挤度都有着各自的逻辑和有效性，在前期发布的专题报告《中观行业配置系列二——行业配置模型的顶端优化》中，我们提出了两种适用不同市场环境的行业配置解决方案： 行业景气模型：高景气+强趋势，规避高拥挤。景气度为核心，进攻性强，需要拥挤度提示风险来保护，比较偏同步； 行业趋势模型：强趋势+低拥挤，规避低景气。顺着市场趋势走，思路简单易复制，持有体验感强，比较偏右侧。 但是市场千变万化，行业配置需具备多模型思维方可从容应对。两个策略相关性不高，并且行业趋势模型在市场风格切换时容易失效，而行业景气模型可以一定程度上把握住这类机会。并行后策略超额收益18%，信息比率1.9，最大回撤-4%，月度胜率75%，实现1+1>2的效果，叠加PB-ROE选股后年化超额超过20%，信息比率超过2。 上半年复盘：行业配置模型做对了什么？ 2022年以来行业配置策略表现比较优异。截至2022年6月底，行业配置策略绝对收益率0.3%，超额收益10.4%，日度超额最大回撤-3.6%，信息比率2.45，表现较为稳定。景气度选股策略收益弹性更大，绝对收益率6.1%，超额收益16.9%，日度超额最大回撤-5.2%，信息比率3.30。从时序上看， 1-4月行业趋势模型表现更佳，5月以来行业景气模型跑出明显超额，在市场4月底风格出现明显切换后表现出更强的适应性。 从风格上呈现出价值转向价值成长均衡的特征：4月26日之前模型重仓价值，在价值风格强势期超额表现较好；4月26日之后，价值成长均衡配置，在此轮成长风格反弹背景下力度一般，获得还不错的绝对收益。总体来看，模型在2022年以来维持了低波动、低Beta的风格，比较稳健。在今年主要做对了两件事情： 4月之前：重仓价值板块，比如银行、交通运输和煤炭等。 4月之后：价值成长均衡，比如加仓汽车、新能源、化工、有色金属等板块。 最终我们7月的行业配置建议为：基础化工23%，有色金属21%，食品饮料14%，石油石化11%，银行10%，电力设备与新能源9%，电力及公用事业7%，农林牧渔6%。较大的边际变化为：主要增加了化工产业链（化工、石化）、电新产业链（有色、电新）和消费（食品饮料）的配置比例，降低了银行的配置比例，煤炭和汽车拥挤度上升较快，可以考虑逢高减仓。此外，新能源板块近期拥挤度上升较快，可以持续关注！ 当前展望：近期行业配置主线是什么？ 最后我们将景气度-趋势-拥挤度的信息集成到一个可视化的图表中。横轴表示行业景气度打分，纵轴表示行业趋势打分，气泡大小表示行业拥挤度。其中蓝心气泡代表低拥挤，红心气泡代表高拥挤，尽量规避。7月配置主线如下： 受益于通胀的上游周期、新旧能源：化工、石油石化、电力、有色、电新等，供给端受约束，海外通胀常态化下长期受益，可以超配； 受益于稳增长的大金融：银行、地产等大金融板块，政策预期拖底，建议标配； 受益于疫情扭转的消费：食品饮料、农林牧渔、家电等，基本面有望困境反转，左侧布局。 四、多因子策略回顾与展望 4.1 A股市场风格因子表现 风格上： 1. 规模类：市场整体偏向小市值风格，大盘股表现不佳； 2. 量价类：呈现高弹性、高动量和低波动风格； 3. 基本面：杠杆因子表现较好，价值因子表现相对较差。 行业上： 今年表现最好的五个行业分别是煤炭、消费者服务、农林牧渔、交通运输和房地产，收益最低的五个行业分别是电子、证券、计算机、国防军工和轻工制造。 A股市场在2022年4月出现了非常明显的风格切换。在4月中旬之前，市场呈现明显的小盘价值风格；4月中下旬开始，市场迅速切换至大盘、高估值风格，然后又再次切换到小盘、高估值风格，价值因子开始出现持续回撤。另外4月底以来，beta因子表现强势，高弹性股票持续获得超额收益。 4.2 A股市场量价类Alpha因子表现 国盛金工的量价类Alpha因子主要包含以下4类： 动量/反转类因子：A股市场有显著的月度反转现象，但并不总是稳定；我们从反应不足/反应过度的角度出发，利用成交量、投资者结构等信息，对传统反转因子进行改进，提高其稳定性；具有代表性的因子如volume_ret20、moneyflow_ret20（分别用成交量、大小单资金流，对月度反转因子进行改进）； 流动性因子：我们发现过去一段时间交易量相对稳定的股票，在未来一个月具有显著的超额收益，因此基于日频换手率、分钟换手率的稳定性，分别构建选股因子daily_turn_std、minute_turn_std； 波动率因子：A股市场有显著的“低波异常现象”，即波动率较低的股票，未来收益更高；我们基于股票的分钟行情数据，计算分钟涨跌幅的标准差，构建高频波动率因子minute_volatility； 价量相关性因子：想要预判股票的未来表现，仅仅依靠股价走势是不够的，还需要观察成交量的变化；价量相关性因子可以帮助我们结合价格与成交量的信息，具有代表性的因子如daily_pv_corr、minute_pv_corr（分别基于日频、分钟数据，计算价量相关性，构建选股因子）；另外，我们发现价格变化的自相关性中，也拥有显著的选股信息，因此基于分钟价格序列的自相关性，构建因子minute_price_autocorr。 构建上述量价类Alpha因子后，我们以全体A股为研究样本（剔除ST、停牌、上市未满60个交易日的股票），对因子进行月度5分组回测。下面两张图表分别展示了因子5分组多空对冲的净值走势、各项绩效指标。整体来看，量价类Alpha因子表现稳健，信息比率都在2以上；其中高频波动率、高频价量相关性因子的稳健性最强，信息比率超过3。 今年以来，上述量价类Alpha因子都取得了正向收益，其中累计收益最高的为daily_turn_std（日频换手率稳定性）因子，录得收益19.73%；minute_volatility（高频波动率）和minute_pv_corr（分钟价量相关性）因子紧随其后，分别录得收益18.91%和16.27%。从信息比率来看，表现最好的也是minute_volatility（高频波动率）和daily_turn_std（日频换手率稳定性）因子，上半年的年化信息比率分别为7.28和4.87，表现非常亮眼。 众所周知，量价类因子在中小市值股票中的有效性更强，因此在市场更偏中小市值风格的时候，量价因子的表现往往更好。我们选取常用的沪深300指数代表大盘股、中证1000指数代表中小盘股，观察两个指数从2012年以来的相对走势。可以发现在2017年以前，中证1000指数有较为稳定的优势；但从2017年开始至2021年年初，沪深300指数持续占优，观察同期量价因子的表现，就会发现许多传统量价因子的有效性明显下降，比如传统反转因子在2017年出现长时间回撤，传统波动率、换手率因子在2018年、2019年多次出现大幅回撤，另外伴随着2020年至2021年初的机构抱团行情，我们构建的量价类Alpha因子的波动也明显增大；直到2021年3月份，市场重回中小市值风格，量价类因子的表现才开始回暖。 在未来，如果以沪深300成分股为代表的核心资产难以持续占优，尤其是随着注册制的放开，A股市场的股票数量越来越多，在许多未被研究机构覆盖的中小票中，也将出现更多具有投资价值的股票，那么我们相信量价类因子将会有更多的用武之地。 4.3 主动量化策略上半年绩效回顾 传统的多因子选股通过复合单个有效的选股因子，得到对于股票截面收益率的预测，再结合对于投资组合的风险控制目标，通过组合优化得到最终的投资组合持仓明细。 我们定义的主动量化选股策略不仅仅是对股票收益的截面预测，而是通过对价值投资或行为金融理论的深度理解，捕捉市场反应不足/过度带来的收益。组合构建流程是基于金融逻辑和因果推断，根据特定事件或指标筛选出股票池，同时结合对应筛选方式得到股票组合。 我们基于分析师推荐、机构持股和财报信息3个维度构建了一系列主动量化选股策略。红利风格今年收益显著，成长类策略在一季度回撤之后，二季度迎来全面反弹，整体而言今年上半年各类量化选股策略均取得不俗业绩表现。 1.分析师推荐： a) 分析师盈利预期的调整意味着个股在短期受市场认可的边际变化，我们基于分析师预期调升数据精选当前边际改善优秀的个股构建组合； b) 券商金股是时下各家券商都普遍关注的热门点，我们在全市场各家券商推荐的金股中标的中精选基本面最好的标的构建券商金股组合； 2.机构持股： a) 跳脱于传统指数增强模型局限于对宽基指数的增强，我们基于对主动股票平均持股的刻画，构建了主动股基的业绩增强策略； b) 机构行为信息是独立于持仓信息外的另一大类alpha来源，我们通过筛选跟踪顶级私募机构的调研行为，精选构建了机构行为跟随组合； 3.财报信息： a) 在风格切换的行情下，红利策略在今年取得了亮眼的表现。红利策略的构建核心在于对高股息股票的进一步优选，我们以股息率为核心，在要求股票长期分红前提下精选出成长性好、波动低的个股构建组合； b) 区别于以往盈余惊喜策略借助于分析师预期数据，我们直接对比股票财报真实利润和前期预告预计利润寻找出现盈余惊喜的股票，同时结合股票现金流特征寻找更具成长性的标的，进而构建了财报相对预告的盈余惊喜组合； 主动量化组合跟踪 1.PEAD.notice组合：对比上市公司定期报告披露利润和前期业绩预告的预计利润，我们筛选出财报相对预告出现盈余惊喜的股票列表，基于财报现金流特征，我们进一步圈定更具成长性的标的构建PEAD.notice选股策略。今年上半年，组合绝对收益2.1%，超额中证500指数14.4%。 2.权益基金业绩增强组合：公募权益基金整体相对于市场宽基指数呈现出显著超额收益，然而由于市场风格的变化，单只基金长期保持稳定靠前的业绩水平具有较高难度。我们在跟踪权益基金整体的风格、行业配置前提下，利用alpha模型获取超额收益，构建权益基金业绩增强组合。今年以上半年，权益基金业绩增强组合绝对收益-4.1%，超额普通股票型基金指数5.3%。 3.机构行为跟随组合：资产管理机构作为专业投资者，具备完善的投研体系和独特的信息获取优势，其行为信息中蕴含了重要的alpha。借助于市场上的主流资产管理机构评选活动，我们筛选了一系列重点关注机构列表，并跟踪这些资产管理人最新的机构调研行为。今年上半年，组合绝对收益-5.7%，超额中证500指数6.6%。 五、量化择时展望 5.1 指数量化择时 市场有望四季度迎来最佳布局点。目前所有的规模指数都处于周线级别下跌中，结构上基本上都走完了3浪或5浪结构。短期而言，我们认为4月底以来的日线级别反弹已基本临近尾声，三季度大概率要迎来一波日线级别调整。届时，若市场创出新低，上证50、沪深300、科创50周线级别下跌已经走出了7浪结构，基本上是周线级别的底部；若市场不创出新低，则意味着2022年4月月份的底部大概率就是周线级别的底部。因此届时市场无论创不创新低，都将是布局的好时点，这个时点大概率在4季度。因此我们认为市场下半年大概率是先抑后扬的节奏。 5.2 行业量化择时 就行业配置角度而言，我们推荐周线级别下跌比较充分的行业，规避周线级别下跌只走了1波的行业。目前来看，非银行金融、医药、食品饮料、计算机基本上都已走完了5浪或7浪结构，若再经历一波3季度的日线级别调整，周线级别下跌基本上走了7-9浪结构，大概率是周线的底部，届时可以积极布局，这个逻辑和上述指数择时的逻辑基本类似。汽车、电力设备及新能源、国防军工、房地产、基础化工、通信、传媒、轻工制造等板块的周线级别下跌在结构上只走了1浪，下跌不够充分，短中期很难有大的行情，特别是对前期经历了大幅反弹的板块，尤其要注意继续下跌的风险。 风险提示：量化模型基于历史规律总结，如若未来宏观、行业、市场、政策发生结构性变化，模型有失效风险。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年7月16日发布的报告《2022半年度金融工程策略展望》，具体内容请详见相关报告。 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com 林志朋 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 段伟良 S0680518080001 duanweiliang@gszq.com 缪铃凯 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 杨晔 yangye3567@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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