【华泰科技】通信周报:国博电子将上市;国家云框架成型

（以下内容从华泰证券《【华泰科技】通信周报:国博电子将上市;国家云框架成型》研报附件原文摘录）
　　本周观点 市场方面，上周通信（申万）指数上涨0.02%，同期沪深300下跌4.07%，创业板指下跌2.03%。上周多家公司中报业绩预告陆续公布，其中，移远通信/美格智能/中际旭创/中天科技/亿联网络受益于下游需求景气实现高增长，1H22归母净利润增长中值分别为105%/79%/44%/648%/40%，中报季即将到来，我们建议继续关注物联网模组、光模块等Q2绩优赛道。 周专题：军用T/R组件+射频集成电路领军企业——国博电子即将上市 2022年7月11日，国博电子（688375 CH）在上交所科创板开启申购，发行价格为70.88 元/股。发行股份数量为4,001.00万股，发行后总股本40,001.00万股，对应发行静态市盈率为80.78x（每股收益按照 2021 年度扣非归母净利润除以本次发行后总股本计算），发行后市值为283.53亿元。市盈率水平高于7月11日五家可比公司（雷电微力、天箭科技、卓胜微、唯捷创新、思瑞浦）算术平均静态市盈率65.22x。 国博电子是国内军用T/R组件+射频集成电路的领军企业。国博电子主要产品为有源相控阵T/R组件、砷化镓基站射频集成电路等，均属于模拟集成电路。其中有源相控阵 T/R 组件主要应用于精确制导、雷达探测领域；砷化镓基站射频集成电路主要应用于移动通信基站领域，并逐步拓展到移动通信终端和无线局域网领域。经过多年发展，国博电子建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，以及成功实现了基站通信类射频芯片/模组的国产替代。随着民用通信信号的频率进一步提高，公司将扩展微波毫米波技术在民用领域的应用。 依托中电科系强大科研实力，整合T/R组件先进技术。国博电子成立于2000年11月，整合了中国电科五十五所微系统事业部有源相控阵 T/R 组件业务。公司直接控股股东为国基南方，持有39.81%的股份。中国电科通过国基南方、中国电科五十五所和中电科投资间接控制公司61.62%的股份，为公司实际控制人。 军工赛道稳定创收+5G射频行业景气度高，助力公司营收稳健增长。2018-1Q22，国博电子营收分别为17.24/22.25/22.12/25.09/6.05亿元，2019-2021年CAGR为12.24%，其中2020年营收同比下滑0.58%，系疫情影响叠加客户需求变化所致。1Q22同比增速为68.21%，增速较快主要系T/R 组件和射频模块业务需求增长，根据国博电子招股书，目前公司正在履行的订单超50亿人民币，订单量充沛。 公司2018-1Q22归母净利润为2.52/3.67/3.08/3.68/1.00亿元，2019-2021年CAGR 为13.45%。1Q22的同比增速为67.63%，增速提升较快主要系一季度公司主营业务客户需求增长迅速；2020年净利润同比下滑16.07%，主要系营收同比下滑，以及T/R 组件业务脱离中电科五十五所独立运行后缴纳增值税所致。结合行业发展趋势及公司实际经营情况，公司预计1H22营业收入为15.0至16.60 亿元，同比增长 32.46%至46.59%；预计归母净利润为2.37至2.72亿元，同比增长23.01%至41.39%；预计扣非归母净利润为2.22至2.58亿元，同比增长21.04%至40.34%。 军品+民品双核引擎。根据国博电子招股书，2018-2021年公司民品收入贡献不断加大，相较2018年军品/民品占比为91.21%/8.79%，2021年公司军品/民品收入占比分别为71.42%/28.58%，民品营收比例显著提高，营收由原先军品拉动变为“军品+民品”双核引擎。经过多年的发展，公司在军用领域占据了重要地位，为陆、海、空、天等各型装备配套了大量的关键产品，积累了多家长期稳定合作的客户。在民品领域，公司经过多年研发投入，与华为等重要客户建立了良好的合作关系，并承担了射频领域多项国家和省级课题项目。 T/R组件为营收主要来源，射频端营收由芯片向下游模组集成。根据国博电子招股书，公司2021年T/R组件营收占比为67%，射频模块占比为18%，射频芯片占比14%，其他芯片占比1%。2019至2021年，公司有源相控阵T/R 组件收入占比持续增长。射频芯片营收占比逐渐下降，而射频模组营收占比随之上升，公司由射频芯片直接销售向下游射频模组逐渐渗透。 国产替代需求拉动射频芯片/模块产品需求持续增长。受贸易摩擦影响，射频模组国产替代化已成为大势所趋，在射频模块领域，国博电子相关产品主要包括大功率控制模块和大功率放大模块，产品覆盖多个频段，主要应用于移动通信基站等领域。2020年大功率控制模块产品收入下降系客户技术方案变化。公司射频芯片收入主要来自于射频放大类芯片。2019-2021年，射频放大类芯片收入占射频芯片收入比例分别为92.06%/93.88%/67.81%。2021年射频放大类芯片收入金额下降主要系客户B公司及其关联方需求变化所致。 公司2021前五大客户收入占比达93.49%。根据国博电子招股书，2019-2021年国博电子向前五大客户（集团合并口径）销售比例合计分别92.53%/89.15%/93.49%。其前五大客户相关交易来看，2020年除B公司及其关联方涉及业务有射频芯片、射频模块。其他大客户相关交易均与T/R组件有关。 公司盈利能力较强，射频相关产品毛利率快速上涨。2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为 32.69%/29.77%/34.68%，综合毛利率先降后增，2020年毛利率下降主要系 T/R 组件业务独立运行后产品需缴纳增值税，导致销售价格下降叠加客户需求变化导致产品单位成本上升导致。2021年综合毛利率上升，主要系新冠肺炎疫情得到控制，公司产能得到释放，导致单位成本下降，毛利率得到提升。2019-2021年，公司主营业务净利率分别为16.49%/13.92/14.67%。 细分产品方面：2019-2021年，公司T/R 组件毛利率分别为 35.11%/31.43%/36.15%，毛利率波动主要系主要客户需求变化导致。由于2020年下游客户需求变化，公司弹载产品收入占比提高，该类产品单价低于机载产品，使公司整体 T/R 组件产品平均单价下降，毛利降低。 2019-2021年公司射频模块毛利率分别为 47.61%/9.84%/22.49%，客户需求变化造成了毛利率波动，2019年由于公司研发的一款毛利率较高的模块产品较好满足了客户的需求。随着技术升级该类产品被淘汰，而新产品尚未大批量生产，导致2020年模块产品毛利率降低，2021年毛利率上升系公司技术创新叠加客户需求变化所致。 2019-2021年，射频芯片毛利率分别为25.44%/28.86%/40.33%，呈快速上升趋势，主要系公司战略性调整射频芯片产品结构，减少技术、工艺相对较为成熟，毛利较低的射频芯片类产品销售，带来了射频芯片类产品毛利率整体提升。 公司研发费率持续增长，通过科研实力打造竞争壁垒。2018-1Q22期间，公司研发费用率为5.34%/7.31%/9.38%/9.73%/11.50%。公司通过长期研发投入，在军用领域研制了数百款有源相控阵T/R 组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。2018-1Q22公司销售费用率为0.56%/0.47%/0.38%/0.37%/0.32%，管理费用率为1.84%/1.75%/2.46%/2.83%/2.80%，费用控制水平较好。基于公司在研发领域的长期投入，公司拥有自主知识产权的集成电路等领域的核心技术，截至2022年5月末，公司已取得60项专利，其中发明专利35项，实用新型专利25项。公司已拥有自主设计的集成电路布图设计65项，公司自主开发9项软件著作权。 中国已经成为全球第一大模拟电路市场，未来空间广阔 中国模拟电路市场保持高增速，国产替代空间广阔。随着经济的不断发展，中国已逐渐成为全球最大的集成电路生产及消费市场。根据中国半导体行业协会统计数据，2021年，我国集成电路设计产业销售收入达10458.3 亿元，同比增长18.2%，国博电子的T/R组件产品和射频集成电路产品属于模拟集成电路。根据Frost&Sullivan数据显示，中国模拟芯片市场规模在2016-2020年CAGR约为5.8%，2020年市场规模约2503.5亿元。随着新技术和产业政策的双轮驱动，未来中国模拟芯片市场将迎来发展机遇，预计2022年将达2956.1亿元。根据中国半导体行业协会统计数据，2020年我国模拟芯片自给率仅为12%左右，国产模拟集成电路领域仍有广阔的成长空间。 T/R组件应用领域广泛，军费开支持续上涨叠加不断拓展的下游应用拉动行业向好 T/R组件是相控阵天线的核心部件，也是核心价值环节。T/R组件主要由功率放大器、低噪声放大器、移相器、衰减器、收发开关、滤波器以及相应的电源电路和控制电路组成。T/R芯片是相控阵雷达最核心的元器件，亦是核心价值环节，根据国博电子招股书，相控阵 T/R 组件占整个雷达造价的60%，占据较大成本。此外，相控阵雷达的探测能力与T/R芯片数量密切相关，由于频段及功率的不同，一部相控阵雷达通常包含上千甚至上万个T/R芯片。 军费行业开支造就行业高景气，有源相控阵雷达列装推动T/R组件需求上升。根据2022年财政部在全国人大会议上提交的政府预算草案报告显示，2022 年我国国防预算为1.45 万亿元。2020/2021/2022年我国军费开支同比增长6.6%/6.8%/7.1%，预算持续增加，但2021年我国军费仅占 GDP的1.18%，低于世界平均水平，仍有较大提升空间。此外，我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点。T/R组件作为有源相控阵雷达的基础，行业有望迎来持续红利。 相控阵雷达分为有源相控阵（AESA）和无源相控阵（PESA）雷达，AESA的每个天线单元都配装有一个发射/接收组件（T/R组件），每一个T/R组件都能自己发射和接收电磁波，因此内部电路设计简单，AESA在频宽、功率、效率以及冗度设计方面均PESA有巨大优势，单个TR组件损坏也不影响雷达整体性能,是未来雷达的发展趋势。未来随着先进军用装备不断的列装AESA，有源相控阵雷达成为主流，将有效推动T/R组件需求上升。 T/R组件市场未来有望快速增长，军用民用多领域推动。有源相控阵雷达可以应用在飞机、舰船、路基、空军等领域，因此应用面非常广泛。根据Strategic Defense Intelligence统计数据，预计2025年机载雷达、舰载雷达市场将占据全球军用雷达市场的35.6%和17.2%，二者合计占全球军用雷达市场的50%以上。T/R组件除雷达外，还可应用于精确制导、数据链、卫星通讯、5G通信、智能驾驶及天基互联网等领域。民用领域微波毫米波芯片未来有望在5G毫米波商用及卫星互联网领域迎来快速增长。 运营商营收及净利增势向好，2H21 5G建设环比有望提速 5G产业链 发改委：以需求为导向，逐步推进5G和千兆光网向乡村延伸 据C114通信网7月13日报道，7月12日国家发改委发布《“十四五”新型城镇化实施方案》指出，要推进智慧化改造。推进第五代移动通信（5G）网络规模化部署和基站建设，确保覆盖所有城市及县城，显著提高用户普及率，扩大千兆光网覆盖范围。推行城市数据一网通用，建设国土空间基础信息平台，因地制宜部署“城市数据大脑”建设，促进行业部门间数据共享、构建数据资源体系，增强城市运行管理、决策辅助和应急处置能力。《方案》还提出推进城镇基础设施向乡村延伸，其中包括建设数字乡村，以需求为导向逐步推进5G网络和千兆光网向乡村延伸。 中国联通2022年IPv6流量占比目标：移动网络45%、固定网络13% 据C114通信网 7月13日报道，在7月12日举行的“首届IPv6技术应用创新大赛启动会暨IPv6+创新高峰论坛”上，中国联通（600050 CH）研究院未来网络研究部总监曹畅表示，中国联通四轮驱动、多管齐下，IPv6+1.0实现规模部署。中国联通创新目标是构建IPv6+的“四梁八柱”形成算网一体产品与可编程服务能力。此外，曹畅透露，中国联通2022年IPv6流量占比目标是移动网络45%、固定网络13%；2023年IPv6流量占比目标是移动网络50%、固定网络15%，中国联通也将从五方面践行这一目标。 运营商营收及净利增势向好，2H21 5G建设环比有望提速 运营商集采 70%份额斩获第一：紫光股份旗下新华三中标中国移动数据中心管理交换机集采 据C114通信网 7月15日报道，从中国移动（600941 CH）官网获悉，为了推动数字经济的高质量发展，中国移动近日完成2022年至2023年数据中心管理交换机产品集采。紫光股份旗下新华三集团再次成功入围并中标第一名，获得70%份额，不断夯实新华三在运营商云网领域的主流供应商地位。新华三本次中标的产品型号为S5130S-54S-HI-G，是新华三自主研发的管理网交换机，支持高密度GE、10GE接口等多种接口类型，可满足不同网络位置需求；同时实现了核心器件的国内自主开发研制，并支持多种认证方式和加密技术，安全可靠。 联通启动数字通信电缆集采：预估规模8,814.75万米 据C114通信网 7月15日报道，从中国联通（600050 CH）官网获悉，2022年中国联通数字通信电缆集中采购项目已获得批准，招标人为中国联合网络通信有限公司，建设资金来自招标人自筹，项目已具备招标条件，现进行集中资格预审。公告指出，此次集中资格预审的预估项目规模为约8,814.75万米。项目要求，申请人须参加并通过中国联通组织的技术测试（中国联通传输、宽带接入线缆及配套设备测试公告）；申请人对关键生产设备、检测设备拥有完全的使用权，不接受通过租赁方式获得的使用权（关键生产设备是指串列式绝缘生产线、绞对机、成缆机；关键检测设备是指电缆传输性能测试设备、电缆电气性能测试设备-绝缘电阻测试设备）。 运营商营收及净利增势向好，2H21 5G建设环比有望提速 云计算&IDC 细化数据中心类型《广东省数字经济发展指引1.0》发布 据IDC圈7月11日报道，近日，经广东省人民政府同意，广东省工业和信息化厅正式印发《广东省数字经济发展指引1.0》，系统地提出了广东省数字经济发展“2221”的总体框架，即“两大核心、两大要素、两大基础、一个保障体系”。两大核心即数字产业化、产业数字化，其中数字产业化包括数字经济核心产业和数字经济新兴产业，产业数字化包括工业数字化、农业数字化以及服务数字化。第七篇“新型数字基础设施”进一步对“新型数字基础设施”进行了分类明确，主要包括 5G、千兆光网、物联网、工业互联网等新一代通信网络基础设施，通用数据中心、智算中心、超算中心、数据基础设施等数据与算力设施以及智慧城市、智慧能源、智慧交通、智慧环保、智慧水利等融合基础设施。 中国电信解冲锋：基本全面完成云网端到端IPv6改造 据C114网7月13日报道，在首届“IPv6技术应用创新大赛启动会暨IPv6+创新高峰论坛”上，中国电信（601728 CH）研究院高级技术专家、北京市IPv6重点实验室主任解冲锋表示，数字经济的发展将历经数字融合、数字孪生、数字元生三个阶段，以IPv6为核心的下一代网络为数字经济提供坚实基础。解冲锋指出，IPv6提供的广阔的地址，是信息基础设施最根本的连接触点；IPv6与云计算和大数据结合，推动传统基础设施向融合基础设施转型升级；IPv6拥有的新的协议特点，为创新基础设施提供更多发展空间。云、CDN方面，天翼云平台完成IPv6改造，85款云产品，96个公有云资源池全部支持IPv6；CDN平台软件支持IPv6加速，已提供服务。 物联网&车联网 到2030年前 我国将新增100余项智能网联汽车标准 据C114网7月15日报道，日前从全国汽车标准化技术委员会了解到，为适应我国智能网联汽车新的发展形势，新一阶段的智能网联汽车标准体系涵盖智能感知与信息通信、决策控制与执行、功能安全、信息安全和数据安全等内容，到2030年前，将新增100余项智能网联汽车的标准。全国汽车标准化技术委员会智能网联汽车分标委主任委员吴志新说将加快制定一批面向智能化自动控制、网联化协同决策的高级别自动驾驶的标准，促进智能网联汽车与相关行业融合发展。 移远通信助力夏粮存储新招式 据C114网7月11日报道， 2022年全国小麦大规模机收基本结束，收粮不易，存粮更难，移远通信（603236 CH）用科技手段驱动农业，使用搭载移远NB-IoT、LTE模组的智能控温系统、温度传感器、湿度传感器终端、远程自动控风系统以及内置移远通信NB-IoT模组的烟雾报警器、移远通信4G、5G系列模组后的高清摄像头，通过恒温保鲜、湿度控制、远程通风、氮气防治、烟雾监测以及粮仓“千里眼”等手段，用科技手段赋能粮食储存。 运营商营收及净利增势向好，2H21 5G建设环比有望提速 行情回顾 点击查看报告原文 风险提示：中美贸易摩擦加剧；全球新型肺炎尚未可控；云厂商资本开支投入不及预期；5G发展进程不及预期；海风招投标不及预期。 本材料所载观点源自2022年7月17日发布的《国博电子将上市；国家云框架成型》，分析师：余熠 SAC No.S0570520090002 | SFC No.BNC535；黄乐平 SAC No.S0570521050001 | SFC No.AUZ066；王兴 SAC No.S0570121070161；高名垚 SAC No.S0570121080027；对本材料的完整理解请以上述研报为准。 ----相关阅读----- 电子团队：2013-2020连续8年蝉联II All-China中国科技行业最佳分析师 计算机团队：2020年II All-China技术/IT服务和软件行业最佳分析师（大陆第1） 传媒团队：2020年II All-China传播与文化行业最佳分析师（大陆第1） 通信团队：2020年II All-China电信行业最佳分析师（大陆第2）| 2019年II All-China通信行业最佳分析师（大陆第1）

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