[国君建筑韩其成]电力拉动基建投资增12%超预期,稳增长加码将继续高增_深挖基建系列28_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]电力拉动基建投资增12%超预期,稳增长加码将继续高增_深挖基建系列28_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:先行指标新开工投资计划增23%/到位资金增19%预示着基建投资将继续高增。新基建中国电建/杭萧钢构/永福股份,老基建中国中铁/中国交建/四川路桥/华设集团等。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今139场电话会议、143篇报告（20页以上29篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》。 （3）2022年5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告42篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(139场电话会议/138篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告47篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告9篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、经济持续恢复基础不稳固，稳增长政策将继续落实加码。(1)上半年GDP增长2.5%，其中2季度GDP增长0.4%，增速环比1季度下降4.4个百分点。(2)6月社零同比上升3.1%、环比5月上升9.8个百分点，社会消费品零售由降转增，但增速较21年全年的12.5%和21年同期的12.1%亦有差距。(3)6月调查失业率5.5%，环比5月下降0.4个百分点。上半年平均调查失业率5.7%，2季度平均为5.8%。(4)当前外部不稳定不确定因素明显增加，国内疫情影响还没有完全消除，经济持续恢复基础不稳固。下阶段，要抓住经济恢复关键期，狠抓稳经济一揽子政策落地见效，持续增效力激活力添动力，不断巩固经济稳定恢复的基础，确保经济运行在合理区间。 2、6月广义基建投资增12%超预期，电力等投资增24.1%/水利增15.1%均加速。(1)6月广义基建投资增12%、增速同比21年同期加快12.3个百分点、环比加快4.1个百分点，6月狭义基建投资增8.2%、同比加快9.7个百分点、环比加快1个百分点均大幅改善，体现疫情对人流物流的影响缓解后，稳增长政策加码的效果逐步显现。(2)从细分行业看，电力等增24.1%、增速环比5月加快16.3个百分点，公共设施增18.7%、环比加快8.8个百分点，水利增15.1%、环比加快3.8个百分点，生态环保增12.1%、环比5月7.2个百分点，交通运输等下降1.2%、环比回落6.7个百分点。 3、房地产投资/开工/施工/竣工/拿地均恶化，销售环比改善但仍同比下降。(1) 6月房地产投资同比下降9.4%、降幅比5月扩大1.6个百分点，销售面积同比下降18.3%、降幅比5月收窄13.5个百分点，开工面积同比下降45.1%、降幅比5月扩大3.3个百分点，竣工面积同比下降40.7%、降幅比5月扩大9.4个百分点，拿地面积同比下降52.8%、降幅比5月扩大9.7个百分点。(2)房地产投资/开工/施工/竣工/拿地数据的降幅继续环比扩大，销售数据虽环比改善但仍同比下降，仍然处于负增长的状态中。 4、先行指标项目和资金计划，预示下半年旺季基建投资将继续超预期高增。(1)从投资先行指标看，上半年新开工项目13.4万个，比去年同期增24%；新开工项目计划总投资同增22.9%；投资项目到位资金增长18.8%，有利于投资持续稳定增长。(2)6月新增社融5.17万亿同比多增1.47万亿，新增企业中长期贷款增加1.45万亿同比多增6130亿元，政府债券净融资1.62万亿同比多8676亿，财政继续加码发力稳增长。(3)截至6月末，各地发行新增专项债券3.41万亿元，比以往年度大幅提前。(4)6月全国一般公共预算收入1.85万亿同比下降10.6%、降幅环比收窄22个百分点，一般公共预算支出2.98万亿增6.1%、增速环比上升0.4个百分点。 5、政策加码BIPV、公路桥梁、轨道交通、REITs发展。(1)7月13日住建部和发改委联合印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。(2) 7月12日发改委、交通部发布关于印发《国家公路网规划》的通知，规划至2035年，国家公路网规划总规模约46.1万公里，其中国家高速公路约16.2万公里、较21年底增31%。(3)7月12日发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》，到2025年新增城际铁路和市域（郊）铁路运营里程3000公里，稳妥推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点。 6、新基建推荐新能源等七个方向：新能源电力、BIPV钢结构、新能源车、智能驾驶、节能降碳、森林碳汇、文娱元宇宙等。(1)新能源电力首推中国电建，中国能建/智洋创新/永福股份/苏文电能/安科瑞等受益。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构/鸿路钢构/东南网架，江河集团/龙元建设/森特股份等受益。(3)绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。(4)数字化智能驾驶等推荐华设集团，深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学/中国中冶/中材国际，中钢国际受益。(6)园林碳汇推荐东珠生态，蒙草生态等受益。(7)文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。 7、老基建推荐央企/地方/设计三个方向（首推中国中铁/中国交建/中国铁建）：(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国交建/中国铁建等；(2)地方推荐上海建工/粤水电等，安徽建工/浙江交科等受益；(3)设计推荐设计总院/苏交科等，中粮工科/地铁设计受益。地产推荐开发/设计/新开工/施工/竣工等七大方向(首推中国建筑)：(1)开发推荐中国建筑(首推)等；(2)设计华阳国际等受益；(3)新开工铝膜志特新材受益；(4)设备租赁华铁应急受益；(5)施工评估深圳瑞捷受益；(6)装配式远大住工等受益，(7)装饰推荐金螳螂，亚厦股份受益。 8、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 重点公司推荐 1.1. 中国电建：5月新签增84%超预期，新能源EPC业绩有望提速 5月新签增84%（4月增121%）超预期。1）前5月新签3863亿同增29%（前4月增速23%），两年复合增速26%。5月新签525亿同增84%（4月增速121%），两年复合增速0%。2）其中能源电力1364亿占比35%，水资源与环境1068亿占比28%，基础设施1377亿占比36%。3）其中境内3288亿元（+36.08%）占比85%，境外574亿元（+0.47%）占比15%。4）新签12亿法库县150MW风电项目、12亿越南100MW陆上风电项目。 存量订单增32%高于Q1营收6%增速，剥离地产中报业绩有望超预期。1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具备较强保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，22Q1增速5%开始提速，预期施工旺季基建投资发力，公司二三季度业绩加速。3）中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿，21年前8月权益净利润-17.7亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）4）拟定增150亿元用于城际铁路、海上风电工程、投资抽水蓄能等。 十四五装机或新增50GW翻三倍，全球最大新能源EPC具高成长持续性。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。全球最大风电辅机制造商。3）控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。 稳增长政策应出尽出，预期基建投资加速。1）5月狭义基建投资增7.2%环比加快4.2个百分点。其中水利增11.3%环比回落5.1个百分点，电力等增7.8%环比加快5.5个百分点。前5月新开工项目个数同比增长26.1%，总投资增长23.3%，到位资金增长18.4%。2）国常会再次要求果断加大力度、稳经济政策应出尽出。3）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。中国电建PB为1.30倍（宁德时代PB13.9倍、隆基绿能PB9.2倍、三峡能源PB2.6倍）。 1.2. 中国中铁：业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 复盘历次稳增长行情，中国中铁业绩加速估值提振，获取超额受益。(1)08-09年四万亿行情，中国中铁净利润增速由08Q4的-107%提至09Q1的87%，PE由26倍提至100倍。(2)14-15年一带一路，净利润增速由14年10.5%提至15年18.3%，PE由5倍提至40倍。(3)16-17年PPP行情，净利增速从16年2%提高到17年28%，PE由12倍提升到18倍。 中国中铁业绩仍将超预期虽有疫情影响。(1)Q1新签增84%，在手订单4.4倍于收入增29%，高于Q1营收增13%/净利增17%。(2)22Q1净利增17%环比加速(21全年10%)，21Q2-Q4单季净利增-19/15/1%)低基数。(3)前5月基建投资增速7.2%，预期旺季单月跳升至两位数增速,提振业绩。(4)股权激励要求22-24年扣非净利CAGR≥12%，过去十年净利润CAGR+15%。形成设计/建造/地产等多元体系，发力清洁能源/水利水电等第二曲线。 稳增长财政货币宽松改善现金流，资产质量提升盈利改善，目前中国中铁估值十五年历史底部区域。(1) PPI原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松利率下行将降低费用率，公司净利润率和ROE将提升。(2)经营性净现金流连续9年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。(3)2021年一年期应收账款占比73%，专项债提速有利加速回款。(4)目前PE5倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.68倍处于十五年底部区域。 稳增长政策力度仍在加码。(1)7月6日国常会要求管好用好财政性资金，推动宏观政策落实，稳住经济大盘。7月7日召开东南沿海省份政府主要负责人座谈会，目前经济恢复的基础不稳固，稳经济还要付出艰苦努力。(2)6月29日国常会决定通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，扩大有效投资。(3)央行二季度例会加大稳健货币政策实施力度。推动稳住经济一揽子政策尽快落地，保持经济运行在合理区间，迎接党的二十大胜利召开。 1.3. 中国交建：Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，维持目标价13.75元，对应22年11倍PE。 中国交建Q1净利增18%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1营收1721亿元同增13%环比加速(21全年9%，21Q1-Q4单季营收增59%/25%/8%/ -22%)；22Q1净利51亿元同增18%环比加速(21全年11%，21Q1-Q4单季净利增85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1毛利率11.66%(-0.23pct)，净利率2.96%(+0.11pct)，加权ROE2.08%(+0.23pct)。3)经营性现金流-334亿元(21年同期-339亿元)，资产负债率72.8%(21年末71.9%)。 中国交建Q1新签同增5%环比增65%，2年复合增速38%。1)22Q1新签4307亿增5%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6。 华夏中国交建REIT上市，投资设立海上风电合资公司。1)4月28日华夏中国交建REIT于上交所上市，募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份。2)4月28日公告附属三航局拟与中交产投等共同投资设立海上风电公司，中国交建海上风电安装业务的市占率超60%，将巩固龙头地位。3)政策推动REITs发展，特许经营权类项目1851亿占比基建央企最高。 国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1)中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2)央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3)银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。一季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 1.4. 中国铁建：渝遂高速基建REITs获准注册,估值近十年新低业绩加速在即 维持增持。维持预测中国铁建2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 中国铁建开展基础设施公募REITs有助于盘活公司优质存量基础设施资产。(1)REITs底层资产为重庆至遂宁高速公路BOT项目重庆段，项目总投资42.3亿元，目前运营里程为93.46公里，特许经营权期限为2004年12月9日至2034年12月8日。(2)基金类型为契约型封闭式，基金合同期限为40年；(3)准予基金的募集份额总额为5亿份；同意国金基金为基金管理人，招商银行为基金的基金托管人；(4)国金基金自批复下发之日起6个月内进行募集，募集期限自发售之日起不超过3个月。(5)开展基础设施公募REITs有助于公司盘活优质存量基础设施资产，助力公司可持续发展。 稳增长加码2022年REITs发力大年，中国铁建由传统建筑承包商向投资建设运营商转型升级。(1)6月7日国务院原则同意《“十四五”新型城镇化实施方案》。(2)5月31日国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，3.45万亿专项债6月底前基本发行完毕，8月底前基本使用完毕，加快推进一批论证成熟的水利项目，加快推动交通基础设施投资，抓紧推动实施一批能源项目。(3)5月25日国务院印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。(4)公司已构建形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商的转型升级。 中国铁建多元化战略增强业绩持续性，业绩加速提振近十年新低估值。(1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略拓展行业，过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备和环保建材等。(2)当前PE3.7倍/PB0.5倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。(3)Q1净利增12%(21年净利润增10%，21Q1-Q4单季净利增69/15/0/-9%)，在手订单4.4万亿(+14%)保障倍数4.3倍，中报业绩有望加速带动估值修复。 1.5. 中国化学：上半年新签增23%营收增34%,己二腈项目推进中 维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 中国化学前6月营收增34%新签增23%；6月营收增21%新签减49%。1）22年1-6月营收753亿元同增34%（1-5月营收597亿元同增38%），2年CAGR+43%，3年CAGR+25%。6月营收155亿元同增21%（5月营收132亿元同增36%），2年CAGR+34%，3年CAGR+21%。2）1-6月新签订单1625亿元同增23%（1-5月新签订单1398亿元同增59%），2年CAGR+34%，3年CAGR+22%。6月新签订单226亿元同降49%（5月新签订单158亿元同减10%），2年CAGR+32%，3年CAGR-11%。3）前6月订单分业务，建筑工程承包1528亿占94%（其中化学工程1122亿元占69%，基础设施366亿占22%，环境治理40亿元占2%），勘察设计30亿，实业及新材料40亿元，服务业22亿元。 中国化学PBAT/己二胺/丙烯腈/气凝胶一次性开车成功，己二腈产品推进中。1）一期年产10万吨PBAT工程项目6月20日一次性开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品。2）五环公司承建的世界首套荒煤气制乙二醇项目6月成功达标达产。3）十四公司承建国内最大规模液化天然气储备项目江苏滨海LNG接收站项目，世界最大低温储罐拱顶吊装完成。4）根据4月公告，公司尼龙新材料项目一期己二胺装置一次性开车成功，产出第一批合格产品质量达优级品，己二腈装置生产推进中。5）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。 稳增长政策持续加码，国常会支持重大项目建设扩大有效投资，中国化学拟回购4-8亿用于股权激励。1）打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商。2）6日国常会要求管好用好财政性资金，推动宏观政策落实，稳住经济大盘。国常会确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设扩大有效投资。3）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。4）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个。5）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励。 1.6. 中国建筑：6月新签合同增15%，行业全球最高信用评级 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%，维持目标价8.92元，对应22年6.6倍PE。 中国建筑前5月新签同增9%，在手订单3.4倍于收入。1)22年5月新签2755亿增4%，4月新签2352亿增速22%，21年5月新签增速6%。2)22年1-5月新签1.4万亿增9%，1-4月新签1.1万亿增速10%，21年1-5月新签增速20%，21全年新签增速10%。1-5月新签2年CAGR+14%。3)21年末在手订单6.5亿(+17%)，保障倍数3.4倍。 中国建筑5月地产合约销售额增11%，土储5倍于销售面积。1)5月地产合约销售额395亿同比增加11%，4月销售额252亿同比下降34%，21年5月合约销售额增14%。2)1-5月地产合约销售额1262亿同比下降23%，1-4月合约销售额同比下降33%，21年1-5月合约销售额同增35%，21全年合约销售额同比下降2%。3)5月末房地产土储1亿平方米是销售面积5倍。 央行下调首套房贷利率，中国建筑行业全球最高信用评级。1)5月15日央行通知首套住房房贷利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。2)中国建筑是全球最大工程承包商，标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，地产存货超七成集中在一线和省会城市。3)中国建筑2022PE4倍是地产万保招金平均PE的55%，过去5年平均73%最大99%，公司PB0.7倍低于万保招金平均PB1.1倍。 1.7. 中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 1.8. 华设集团：稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高增长 维持增持。维持预测华设集团2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元增速19/18/15%。维持目标价14.45元，对应22年13.5倍PE。 市场认为华设集团业绩没有成长性；我们认为华设集团业绩年内具备弹性，中长期具备高成长性。(1)拟不超11元/股回购用于股权激励，有望提升业绩增长动力。(2)22Q1净利润增18%好于21年的6%，22Q1新签订单增36%好于21年的4%均加速。(3)21年Q1-Q4单季净利增34/-7/-27/22%，二三季度低基数，22年二三季度业绩有望加速上行。(4)2022PE 8.7倍(苏交科15.9/设计总院11.3/甘咨询10.4)，ROE维持15%以上现金流十年为正。 华设集团从江苏向全国/从交通市政水利向环保数字智慧，多区域多行业拓展中线成长能力。(1)21年江苏省内营收占62%，广东设计合同连续3年超4亿，山东、河南2亿，福建、广西、四川、云南超1亿。(2)交通城建领域设计龙头，国内唯一同时具有公铁水空全方式设计能力，交通城建/水利环保获政策支持将持续增长。(3)感知检测业务计量认证资质齐备。(4)基建投资设计先行，十四五规划叠加稳增长政策，进入规划设计大年。 华设集团战略转型数字化/智慧化推进车路协同，打造第二业绩增长曲线，增强可持续增长能力。(1)加快数字化转型，智慧公路等取得突破。(2)21年新型业务营收9.42亿同增超20%，其中数字智慧3.9亿，绿色低碳5.52亿。(3)以BIM+GIS技术为先导的订单约2.6亿，以BIM+GIS系统为生产平台的订单约6.7亿。(4)拟设立合资公司推动车路协同自动驾驶产业落地。 1.9. 设计总院：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92% 维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%，维持目标价16.12元，对应22年16倍PE。 22Q1净利增12%加速，现金流改善盈利水平提高。1)22Q1营收5.3亿同增17%环比加速(21 Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%)；22Q1净利1.1亿同增12%同环比加速(21Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%)；减值0.25亿(+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1毛利率39.3% (21全年33.0%)，净利率21.0%(21全年16.5%)，加权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21年末34.3%)。 在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划同增10%-30%高于21年7%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21H2新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增10%-40%，归母净利同增10%-30%。 安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获国资委批准。1)安徽1季度完成交通投资193亿元同增32.4%，其中高速公路81亿元同增36.8%。“十四五”规划高速公路投资增175%。2) 22年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批分别增长41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长91.5%。3)截至4月20日安徽省直达资金支出进度43%，超序时进度12.4个百分点，省级支出进度57.9%。已落实直达资金占已分配下达资金97.8%。4)公司5月11日公告以5.98元/股授予1303万股限制性股票激励，考核目标ROE三年不低于13.74%。 1.10. 杭萧钢构：异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/互联网 维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产，上调目标价至6.94元，对应2022年33倍PE。 布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3) 2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 异质结电池效率世界纪录再次刷新，经济拐点临近降本路径清晰可行。(1)隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(2)根据中国光伏行业协会预测，到2030年异质结电池市占率将达到近40%占比最高。(3) MBB 多主栅、银包铜浆料、银浆国产化、硅片薄片化等路径推动降本，经济拐点临近。 首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。 1.11. 四川路桥：H1中标增15%，拟引入比亚迪战投 维持增持。股票激励考核22/23/24年扣非归母净利润不低于70/80/90亿，上调预测2022-23年EPS至1.46/1.70元(原1.45/1.69元)增26/16%，预测24年EPS为1.93元增14%，维持目标价15.80元，对应22年11倍PE。 H1中标增15%，两年复合增速90%。(1)22Q2中标409亿(+11%)，22H1中标553亿(+15%)，两年复合增速90%，三年复合增速57%。(2)Q2基建中标387亿(+6%)占95%，房建中标22亿(+6554%)占5%；H1基建中标513亿(+11%)占93%，房建中标40亿占7%。(3)22Q1营收183亿(+33%)，净利16亿(+31%，21全年+85%，Q1-Q4增速326/87/29/65%)。 拟引入比亚迪作为战略投资者。(1)2022年4月29日公告拟引入比亚迪等作为战投募资25亿，发行价格6.87元/股，比亚迪认购0.29亿股。(2)2021年12月30日公司与川能动力、比亚迪等作为股东，共同设立蜀能矿产(四川路桥持股67%)布局矿产开发。(3) 2021年10月28日川能动力拟向公司转让能投锂业5%股权。(4)2020年8月21日新锂想公司(四川路桥持股65%)官网发布锂电正极材料项目一期(1万吨/年)已投产。 参与金川磷化工破产重整，股票激励考核22年扣非归母净利增速28%。(1)6月11日公告参与金川破产重整，交易总额10.4亿，其中以现金出资4.3亿收购金川公司100%股权，复工复产、矿山建设、技改及其他基础设施投资等约6.1亿；金川公司下辖6万吨/年黄磷厂及大黑山等磷矿山采矿权。(2)5月6日以4.24元/股授予2997万股限制性股票，考核目标22/23/24年扣非归母净利润不低于70/80/90亿，计算同比增速28/14/13%。 02 重点公司盈利预测表 03 宏观、行业图表 04 风险提示 通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV拉动储能,中国电建/杭萧钢构/永福股份待重估_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]四川路桥:H1中标增15%,拟引入比亚迪战投_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国化学:上半年新签增23%营收增34%,己二腈项目推进中_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君韩其成]69页深度新赛道系列:新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向_国君建筑韩其成团队 （16）[国君建筑韩其成]中国中铁59%空间:业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]周观点:基建三大认知差:政策加码/业绩加速/新能源等新赛道高成长_第266期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]周观点:国常会补充资本金扩大投资,基建将超预期加速跳升_第265期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]53页深度:基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]中国电建82%空间:5月新签增84%超预期,新能源EPC业绩有望提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]5月光伏等新增装机加速,推荐中国电建等新能源基建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （7）[国君建筑韩其成]周观点:基建投资将继续跳升到双位数,增强央国企业绩弹性超预期_第263期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君建筑韩其成]先行指标预示基建投资将跳升,央国企业绩将加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]中国中铁60%空间:强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （4）[国君建筑韩其成]中国化学:前五月新签订单增59%营收增38%,己二腈投产在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （3）[国君建筑韩其成]周观点:新能源等七大新基建成长空间大,老基建业绩确定性强估值低_第262期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （2）[国君建筑韩其成]华设集团56%空间_37页深度:稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高增长_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （1）[国君建筑韩其成]中国铁建:渝遂高速基建REITs获准注册,估值近十年新低业绩加速在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 （2021年新财富第五核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:先行指标新开工投资计划增23%/到位资金增19%预示着基建投资将继续高增。新基建中国电建/杭萧钢构/永福股份,老基建中国中铁/中国交建/四川路桥/华设集团等。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今139场电话会议、143篇报告（20页以上29篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》。 （3）2022年5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告42篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(139场电话会议/138篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告47篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告9篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、经济持续恢复基础不稳固，稳增长政策将继续落实加码。(1)上半年GDP增长2.5%，其中2季度GDP增长0.4%，增速环比1季度下降4.4个百分点。(2)6月社零同比上升3.1%、环比5月上升9.8个百分点，社会消费品零售由降转增，但增速较21年全年的12.5%和21年同期的12.1%亦有差距。(3)6月调查失业率5.5%，环比5月下降0.4个百分点。上半年平均调查失业率5.7%，2季度平均为5.8%。(4)当前外部不稳定不确定因素明显增加，国内疫情影响还没有完全消除，经济持续恢复基础不稳固。下阶段，要抓住经济恢复关键期，狠抓稳经济一揽子政策落地见效，持续增效力激活力添动力，不断巩固经济稳定恢复的基础，确保经济运行在合理区间。 2、6月广义基建投资增12%超预期，电力等投资增24.1%/水利增15.1%均加速。(1)6月广义基建投资增12%、增速同比21年同期加快12.3个百分点、环比加快4.1个百分点，6月狭义基建投资增8.2%、同比加快9.7个百分点、环比加快1个百分点均大幅改善，体现疫情对人流物流的影响缓解后，稳增长政策加码的效果逐步显现。(2)从细分行业看，电力等增24.1%、增速环比5月加快16.3个百分点，公共设施增18.7%、环比加快8.8个百分点，水利增15.1%、环比加快3.8个百分点，生态环保增12.1%、环比5月7.2个百分点，交通运输等下降1.2%、环比回落6.7个百分点。 3、房地产投资/开工/施工/竣工/拿地均恶化，销售环比改善但仍同比下降。(1) 6月房地产投资同比下降9.4%、降幅比5月扩大1.6个百分点，销售面积同比下降18.3%、降幅比5月收窄13.5个百分点，开工面积同比下降45.1%、降幅比5月扩大3.3个百分点，竣工面积同比下降40.7%、降幅比5月扩大9.4个百分点，拿地面积同比下降52.8%、降幅比5月扩大9.7个百分点。(2)房地产投资/开工/施工/竣工/拿地数据的降幅继续环比扩大，销售数据虽环比改善但仍同比下降，仍然处于负增长的状态中。 4、先行指标项目和资金计划，预示下半年旺季基建投资将继续超预期高增。(1)从投资先行指标看，上半年新开工项目13.4万个，比去年同期增24%；新开工项目计划总投资同增22.9%；投资项目到位资金增长18.8%，有利于投资持续稳定增长。(2)6月新增社融5.17万亿同比多增1.47万亿，新增企业中长期贷款增加1.45万亿同比多增6130亿元，政府债券净融资1.62万亿同比多8676亿，财政继续加码发力稳增长。(3)截至6月末，各地发行新增专项债券3.41万亿元，比以往年度大幅提前。(4)6月全国一般公共预算收入1.85万亿同比下降10.6%、降幅环比收窄22个百分点，一般公共预算支出2.98万亿增6.1%、增速环比上升0.4个百分点。 5、政策加码BIPV、公路桥梁、轨道交通、REITs发展。(1)7月13日住建部和发改委联合印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。(2) 7月12日发改委、交通部发布关于印发《国家公路网规划》的通知，规划至2035年，国家公路网规划总规模约46.1万公里，其中国家高速公路约16.2万公里、较21年底增31%。(3)7月12日发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》，到2025年新增城际铁路和市域（郊）铁路运营里程3000公里，稳妥推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点。 6、新基建推荐新能源等七个方向：新能源电力、BIPV钢结构、新能源车、智能驾驶、节能降碳、森林碳汇、文娱元宇宙等。(1)新能源电力首推中国电建，中国能建/智洋创新/永福股份/苏文电能/安科瑞等受益。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构/鸿路钢构/东南网架，江河集团/龙元建设/森特股份等受益。(3)绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。(4)数字化智能驾驶等推荐华设集团，深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学/中国中冶/中材国际，中钢国际受益。(6)园林碳汇推荐东珠生态，蒙草生态等受益。(7)文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。 7、老基建推荐央企/地方/设计三个方向（首推中国中铁/中国交建/中国铁建）：(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国交建/中国铁建等；(2)地方推荐上海建工/粤水电等，安徽建工/浙江交科等受益；(3)设计推荐设计总院/苏交科等，中粮工科/地铁设计受益。地产推荐开发/设计/新开工/施工/竣工等七大方向(首推中国建筑)：(1)开发推荐中国建筑(首推)等；(2)设计华阳国际等受益；(3)新开工铝膜志特新材受益；(4)设备租赁华铁应急受益；(5)施工评估深圳瑞捷受益；(6)装配式远大住工等受益，(7)装饰推荐金螳螂，亚厦股份受益。 8、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 重点公司推荐 1.1. 中国电建：5月新签增84%超预期，新能源EPC业绩有望提速 5月新签增84%（4月增121%）超预期。1）前5月新签3863亿同增29%（前4月增速23%），两年复合增速26%。5月新签525亿同增84%（4月增速121%），两年复合增速0%。2）其中能源电力1364亿占比35%，水资源与环境1068亿占比28%，基础设施1377亿占比36%。3）其中境内3288亿元（+36.08%）占比85%，境外574亿元（+0.47%）占比15%。4）新签12亿法库县150MW风电项目、12亿越南100MW陆上风电项目。 存量订单增32%高于Q1营收6%增速，剥离地产中报业绩有望超预期。1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具备较强保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，22Q1增速5%开始提速，预期施工旺季基建投资发力，公司二三季度业绩加速。3）中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿，21年前8月权益净利润-17.7亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）4）拟定增150亿元用于城际铁路、海上风电工程、投资抽水蓄能等。 十四五装机或新增50GW翻三倍，全球最大新能源EPC具高成长持续性。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。全球最大风电辅机制造商。3）控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。 稳增长政策应出尽出，预期基建投资加速。1）5月狭义基建投资增7.2%环比加快4.2个百分点。其中水利增11.3%环比回落5.1个百分点，电力等增7.8%环比加快5.5个百分点。前5月新开工项目个数同比增长26.1%，总投资增长23.3%，到位资金增长18.4%。2）国常会再次要求果断加大力度、稳经济政策应出尽出。3）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。中国电建PB为1.30倍（宁德时代PB13.9倍、隆基绿能PB9.2倍、三峡能源PB2.6倍）。 1.2. 中国中铁：业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 复盘历次稳增长行情，中国中铁业绩加速估值提振，获取超额受益。(1)08-09年四万亿行情，中国中铁净利润增速由08Q4的-107%提至09Q1的87%，PE由26倍提至100倍。(2)14-15年一带一路，净利润增速由14年10.5%提至15年18.3%，PE由5倍提至40倍。(3)16-17年PPP行情，净利增速从16年2%提高到17年28%，PE由12倍提升到18倍。 中国中铁业绩仍将超预期虽有疫情影响。(1)Q1新签增84%，在手订单4.4倍于收入增29%，高于Q1营收增13%/净利增17%。(2)22Q1净利增17%环比加速(21全年10%)，21Q2-Q4单季净利增-19/15/1%)低基数。(3)前5月基建投资增速7.2%，预期旺季单月跳升至两位数增速,提振业绩。(4)股权激励要求22-24年扣非净利CAGR≥12%，过去十年净利润CAGR+15%。形成设计/建造/地产等多元体系，发力清洁能源/水利水电等第二曲线。 稳增长财政货币宽松改善现金流，资产质量提升盈利改善，目前中国中铁估值十五年历史底部区域。(1) PPI原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松利率下行将降低费用率，公司净利润率和ROE将提升。(2)经营性净现金流连续9年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。(3)2021年一年期应收账款占比73%，专项债提速有利加速回款。(4)目前PE5倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.68倍处于十五年底部区域。 稳增长政策力度仍在加码。(1)7月6日国常会要求管好用好财政性资金，推动宏观政策落实，稳住经济大盘。7月7日召开东南沿海省份政府主要负责人座谈会，目前经济恢复的基础不稳固，稳经济还要付出艰苦努力。(2)6月29日国常会决定通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，扩大有效投资。(3)央行二季度例会加大稳健货币政策实施力度。推动稳住经济一揽子政策尽快落地，保持经济运行在合理区间，迎接党的二十大胜利召开。 1.3. 中国交建：Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，维持目标价13.75元，对应22年11倍PE。 中国交建Q1净利增18%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1营收1721亿元同增13%环比加速(21全年9%，21Q1-Q4单季营收增59%/25%/8%/ -22%)；22Q1净利51亿元同增18%环比加速(21全年11%，21Q1-Q4单季净利增85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1毛利率11.66%(-0.23pct)，净利率2.96%(+0.11pct)，加权ROE2.08%(+0.23pct)。3)经营性现金流-334亿元(21年同期-339亿元)，资产负债率72.8%(21年末71.9%)。 中国交建Q1新签同增5%环比增65%，2年复合增速38%。1)22Q1新签4307亿增5%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6。 华夏中国交建REIT上市，投资设立海上风电合资公司。1)4月28日华夏中国交建REIT于上交所上市，募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份。2)4月28日公告附属三航局拟与中交产投等共同投资设立海上风电公司，中国交建海上风电安装业务的市占率超60%，将巩固龙头地位。3)政策推动REITs发展，特许经营权类项目1851亿占比基建央企最高。 国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1)中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2)央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3)银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。一季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 1.4. 中国铁建：渝遂高速基建REITs获准注册,估值近十年新低业绩加速在即 维持增持。维持预测中国铁建2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 中国铁建开展基础设施公募REITs有助于盘活公司优质存量基础设施资产。(1)REITs底层资产为重庆至遂宁高速公路BOT项目重庆段，项目总投资42.3亿元，目前运营里程为93.46公里，特许经营权期限为2004年12月9日至2034年12月8日。(2)基金类型为契约型封闭式，基金合同期限为40年；(3)准予基金的募集份额总额为5亿份；同意国金基金为基金管理人，招商银行为基金的基金托管人；(4)国金基金自批复下发之日起6个月内进行募集，募集期限自发售之日起不超过3个月。(5)开展基础设施公募REITs有助于公司盘活优质存量基础设施资产，助力公司可持续发展。 稳增长加码2022年REITs发力大年，中国铁建由传统建筑承包商向投资建设运营商转型升级。(1)6月7日国务院原则同意《“十四五”新型城镇化实施方案》。(2)5月31日国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，3.45万亿专项债6月底前基本发行完毕，8月底前基本使用完毕，加快推进一批论证成熟的水利项目，加快推动交通基础设施投资，抓紧推动实施一批能源项目。(3)5月25日国务院印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。(4)公司已构建形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商的转型升级。 中国铁建多元化战略增强业绩持续性，业绩加速提振近十年新低估值。(1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略拓展行业，过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备和环保建材等。(2)当前PE3.7倍/PB0.5倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。(3)Q1净利增12%(21年净利润增10%，21Q1-Q4单季净利增69/15/0/-9%)，在手订单4.4万亿(+14%)保障倍数4.3倍，中报业绩有望加速带动估值修复。 1.5. 中国化学：上半年新签增23%营收增34%,己二腈项目推进中 维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 中国化学前6月营收增34%新签增23%；6月营收增21%新签减49%。1）22年1-6月营收753亿元同增34%（1-5月营收597亿元同增38%），2年CAGR+43%，3年CAGR+25%。6月营收155亿元同增21%（5月营收132亿元同增36%），2年CAGR+34%，3年CAGR+21%。2）1-6月新签订单1625亿元同增23%（1-5月新签订单1398亿元同增59%），2年CAGR+34%，3年CAGR+22%。6月新签订单226亿元同降49%（5月新签订单158亿元同减10%），2年CAGR+32%，3年CAGR-11%。3）前6月订单分业务，建筑工程承包1528亿占94%（其中化学工程1122亿元占69%，基础设施366亿占22%，环境治理40亿元占2%），勘察设计30亿，实业及新材料40亿元，服务业22亿元。 中国化学PBAT/己二胺/丙烯腈/气凝胶一次性开车成功，己二腈产品推进中。1）一期年产10万吨PBAT工程项目6月20日一次性开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品。2）五环公司承建的世界首套荒煤气制乙二醇项目6月成功达标达产。3）十四公司承建国内最大规模液化天然气储备项目江苏滨海LNG接收站项目，世界最大低温储罐拱顶吊装完成。4）根据4月公告，公司尼龙新材料项目一期己二胺装置一次性开车成功，产出第一批合格产品质量达优级品，己二腈装置生产推进中。5）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。 稳增长政策持续加码，国常会支持重大项目建设扩大有效投资，中国化学拟回购4-8亿用于股权激励。1）打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商。2）6日国常会要求管好用好财政性资金，推动宏观政策落实，稳住经济大盘。国常会确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设扩大有效投资。3）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。4）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个。5）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励。 1.6. 中国建筑：6月新签合同增15%，行业全球最高信用评级 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%，维持目标价8.92元，对应22年6.6倍PE。 中国建筑前5月新签同增9%，在手订单3.4倍于收入。1)22年5月新签2755亿增4%，4月新签2352亿增速22%，21年5月新签增速6%。2)22年1-5月新签1.4万亿增9%，1-4月新签1.1万亿增速10%，21年1-5月新签增速20%，21全年新签增速10%。1-5月新签2年CAGR+14%。3)21年末在手订单6.5亿(+17%)，保障倍数3.4倍。 中国建筑5月地产合约销售额增11%，土储5倍于销售面积。1)5月地产合约销售额395亿同比增加11%，4月销售额252亿同比下降34%，21年5月合约销售额增14%。2)1-5月地产合约销售额1262亿同比下降23%，1-4月合约销售额同比下降33%，21年1-5月合约销售额同增35%，21全年合约销售额同比下降2%。3)5月末房地产土储1亿平方米是销售面积5倍。 央行下调首套房贷利率，中国建筑行业全球最高信用评级。1)5月15日央行通知首套住房房贷利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。2)中国建筑是全球最大工程承包商，标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，地产存货超七成集中在一线和省会城市。3)中国建筑2022PE4倍是地产万保招金平均PE的55%，过去5年平均73%最大99%，公司PB0.7倍低于万保招金平均PB1.1倍。 1.7. 中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 1.8. 华设集团：稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高增长 维持增持。维持预测华设集团2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元增速19/18/15%。维持目标价14.45元，对应22年13.5倍PE。 市场认为华设集团业绩没有成长性；我们认为华设集团业绩年内具备弹性，中长期具备高成长性。(1)拟不超11元/股回购用于股权激励，有望提升业绩增长动力。(2)22Q1净利润增18%好于21年的6%，22Q1新签订单增36%好于21年的4%均加速。(3)21年Q1-Q4单季净利增34/-7/-27/22%，二三季度低基数，22年二三季度业绩有望加速上行。(4)2022PE 8.7倍(苏交科15.9/设计总院11.3/甘咨询10.4)，ROE维持15%以上现金流十年为正。 华设集团从江苏向全国/从交通市政水利向环保数字智慧，多区域多行业拓展中线成长能力。(1)21年江苏省内营收占62%，广东设计合同连续3年超4亿，山东、河南2亿，福建、广西、四川、云南超1亿。(2)交通城建领域设计龙头，国内唯一同时具有公铁水空全方式设计能力，交通城建/水利环保获政策支持将持续增长。(3)感知检测业务计量认证资质齐备。(4)基建投资设计先行，十四五规划叠加稳增长政策，进入规划设计大年。 华设集团战略转型数字化/智慧化推进车路协同，打造第二业绩增长曲线，增强可持续增长能力。(1)加快数字化转型，智慧公路等取得突破。(2)21年新型业务营收9.42亿同增超20%，其中数字智慧3.9亿，绿色低碳5.52亿。(3)以BIM+GIS技术为先导的订单约2.6亿，以BIM+GIS系统为生产平台的订单约6.7亿。(4)拟设立合资公司推动车路协同自动驾驶产业落地。 1.9. 设计总院：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92% 维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%，维持目标价16.12元，对应22年16倍PE。 22Q1净利增12%加速，现金流改善盈利水平提高。1)22Q1营收5.3亿同增17%环比加速(21 Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%)；22Q1净利1.1亿同增12%同环比加速(21Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%)；减值0.25亿(+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1毛利率39.3% (21全年33.0%)，净利率21.0%(21全年16.5%)，加权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21年末34.3%)。 在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划同增10%-30%高于21年7%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21H2新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增10%-40%，归母净利同增10%-30%。 安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获国资委批准。1)安徽1季度完成交通投资193亿元同增32.4%，其中高速公路81亿元同增36.8%。“十四五”规划高速公路投资增175%。2) 22年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批分别增长41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长91.5%。3)截至4月20日安徽省直达资金支出进度43%，超序时进度12.4个百分点，省级支出进度57.9%。已落实直达资金占已分配下达资金97.8%。4)公司5月11日公告以5.98元/股授予1303万股限制性股票激励，考核目标ROE三年不低于13.74%。 1.10. 杭萧钢构：异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/互联网 维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产，上调目标价至6.94元，对应2022年33倍PE。 布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3) 2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 异质结电池效率世界纪录再次刷新，经济拐点临近降本路径清晰可行。(1)隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(2)根据中国光伏行业协会预测，到2030年异质结电池市占率将达到近40%占比最高。(3) MBB 多主栅、银包铜浆料、银浆国产化、硅片薄片化等路径推动降本，经济拐点临近。 首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。 1.11. 四川路桥：H1中标增15%，拟引入比亚迪战投 维持增持。股票激励考核22/23/24年扣非归母净利润不低于70/80/90亿，上调预测2022-23年EPS至1.46/1.70元(原1.45/1.69元)增26/16%，预测24年EPS为1.93元增14%，维持目标价15.80元，对应22年11倍PE。 H1中标增15%，两年复合增速90%。(1)22Q2中标409亿(+11%)，22H1中标553亿(+15%)，两年复合增速90%，三年复合增速57%。(2)Q2基建中标387亿(+6%)占95%，房建中标22亿(+6554%)占5%；H1基建中标513亿(+11%)占93%，房建中标40亿占7%。(3)22Q1营收183亿(+33%)，净利16亿(+31%，21全年+85%，Q1-Q4增速326/87/29/65%)。 拟引入比亚迪作为战略投资者。(1)2022年4月29日公告拟引入比亚迪等作为战投募资25亿，发行价格6.87元/股，比亚迪认购0.29亿股。(2)2021年12月30日公司与川能动力、比亚迪等作为股东，共同设立蜀能矿产(四川路桥持股67%)布局矿产开发。(3) 2021年10月28日川能动力拟向公司转让能投锂业5%股权。(4)2020年8月21日新锂想公司(四川路桥持股65%)官网发布锂电正极材料项目一期(1万吨/年)已投产。 参与金川磷化工破产重整，股票激励考核22年扣非归母净利增速28%。(1)6月11日公告参与金川破产重整，交易总额10.4亿，其中以现金出资4.3亿收购金川公司100%股权，复工复产、矿山建设、技改及其他基础设施投资等约6.1亿；金川公司下辖6万吨/年黄磷厂及大黑山等磷矿山采矿权。(2)5月6日以4.24元/股授予2997万股限制性股票，考核目标22/23/24年扣非归母净利润不低于70/80/90亿，计算同比增速28/14/13%。 02 重点公司盈利预测表 03 宏观、行业图表 04 风险提示 通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV拉动储能,中国电建/杭萧钢构/永福股份待重估_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]四川路桥:H1中标增15%,拟引入比亚迪战投_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国化学:上半年新签增23%营收增34%,己二腈项目推进中_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君韩其成]69页深度新赛道系列:新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向_国君建筑韩其成团队 （16）[国君建筑韩其成]中国中铁59%空间:业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]周观点:基建三大认知差:政策加码/业绩加速/新能源等新赛道高成长_第266期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]周观点:国常会补充资本金扩大投资,基建将超预期加速跳升_第265期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]53页深度:基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]中国电建82%空间:5月新签增84%超预期,新能源EPC业绩有望提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]5月光伏等新增装机加速,推荐中国电建等新能源基建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （7）[国君建筑韩其成]周观点:基建投资将继续跳升到双位数,增强央国企业绩弹性超预期_第263期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君建筑韩其成]先行指标预示基建投资将跳升,央国企业绩将加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]中国中铁60%空间:强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （4）[国君建筑韩其成]中国化学:前五月新签订单增59%营收增38%,己二腈投产在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （3）[国君建筑韩其成]周观点:新能源等七大新基建成长空间大,老基建业绩确定性强估值低_第262期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （2）[国君建筑韩其成]华设集团56%空间_37页深度:稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高增长_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （1）[国君建筑韩其成]中国铁建:渝遂高速基建REITs获准注册,估值近十年新低业绩加速在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 （2021年新财富第五核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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