【招商电子】普冉股份: 22Q2环比改善明显,新品拓展和产品升级加速推进

（以下内容从招商证券《【招商电子】普冉股份: 22Q2环比改善明显,新品拓展和产品升级加速推进》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2022上半年业绩预告，预计收入5.63~5.8亿元，同比+10%~13.4%；预计归母净利润1.03~1.13亿元，同比-8.96%~-0.45%。 点评： 1、22H1收入同比小幅增长，经营性净利润基本持平。 公司22H1预计收入5.63~5.8亿元，同比+10%~13.4%；归母净利润1.03~1.13亿元，同比-8.96%~-0.45%；扣非归母净利润1~1.1亿元，同比-8.89%~-0.13%。公司净利润同比增速略低于收入增速，主要系①22H1支付股权激励费用1105万元，去年同期为0；②22H1公司增大研发投入，同时2021全年享受免征企业所得税优惠政策而自2022年起税率调整至10%。考虑加回股权激励费用后真实经营性扣非归母净利润预计同比基本持平。 2、22Q2单季物流问题缓解，收入和利润环比改善明显。 公司22Q2预计收入3.39~3.56亿元，同比+22.8%~+28.9%/环比+51.2%~+58.8%；扣非归母净利润0.62~0.71亿元，同比-14%~-0.5%/环比+60.4%~+85.4%。上海3月底开始封控，而公司发货集中在月底，因此影响Q1部分收入，自4、5月开始物流问题得到缓解，发货情况改善，叠加Q1淡季因素，因此22Q2收入和利润环比提升明显。 3、价格疲软带来消费类毛利率承压，产品结构升级等有望平滑整体毛利率。 2021年受缺芯影响，公司产品价格调涨，在21Q3达到价格和毛利率高点，自21Q4开始，消费类NOR产品价格和毛利率有所回落；自22Q1开始，尽管下游消费类NOR需求依然疲软，但公司产品跌价以中小容量NOR为主，EEPROM价格在22Q1调涨，同时40nm SONOS和大容量（128M以上）ETOX NOR占比提升，预计对毛利率有拉动作用，因此我们预计22Q2整体毛利率已达到相对稳态水平，远期毛利率有望维持30~35%区间。 4、NOR：大容量ETOX产品放量顺利，40nm SONOS产品占比不断提升。 2021年，公司NOR以中小容量SONOS工艺为主，但公司加强产品结构升级，凭借独特性能和工艺优势，中大容量ETOX产品持续放量，低功耗、TWS蓝牙耳机NOR也逐步向高容量切换；40nm SONOS产品出货量占比提升，该产品晶圆切割效率提升，带来毛利率改善。 5、EEPROM：产能逐步向工控、家电、车载等倾斜，部分产品通过汽车AEC-Q100认证。 ①价格端：公司于1月上调手机摄像头模组EEPROM价格20%，长期看，下游对EEPROM高安全性和可靠性要求不断增长，产品附加值有望不断提升；②产品结构：22Q1公司消费类EEPROM占比同比明显下降，产能更多向车载、工控、家电等倾斜。EEPROM实现了95nm及以下制程的量产，部分车规产品通过AEC-Q100认证。 6、公司原有产品市场份额不断提升，新产品持续完善产品矩阵。 公司NOR和EEPROM持续强化公司产品优势并提升市场份额，全球市场份额均进入前六，公司深耕产品性能和工艺，未来主营NOR和EEPROM市场份额仍有较大提升空间；新品方面，“Memory+”产品不断推出，截至2021年底，第一颗M0+ MCU实现量产，以消费类客户为主、工业类客户为辅，在白电、工控、IoT等市场持续国产替代；第一颗VCM Driver（音圈马达驱动，用于手机摄像头）实现量产；1.2V接口内置非易失存储器产品完成客户送样和认证。 7、投资建议 尽管当前消费类需求疲软，公司中低容量NOR价格和毛利率有一定压力，但EEPROM处于价格和毛利率上升阶段，MCU、VCM等新品放量，40nm SONOS和高容量ETOX产品等产品占比提升，对毛利率有一定拉动作用，因此我们预计公司收入和经营性净利润依旧呈现稳健增长态势，同时考虑到2022年公司有一部分股权激励费用同时所得税率提高，我们预计公司22/23/24年收入为14.5/21.0/28.6亿元，归母净利润为2.92/4.01/5.21亿元，对应EPS为5.76/7.91/10.26元，对应PE为23.9/17.4/13.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、行业需求下滑、产品技术迭代、基础工艺技术授权到期等风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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