风度 | 每周深度评 07.09-07.15

（以下内容从天风证券《风度 | 每周深度评 07.09-07.15》研报附件原文摘录）
　　天风研究《每周深度评》系列， 精选本周行业&公司深度研究报告10篇， 帮助读者把握市场焦点， 了解行业动态以及深入解读公司。 行业研究 行业专题 【策略】 《全球医药指数底部逐渐清晰—策略·专题》 行业专题 【宏观】 《3季度稳增长可能会超预期》 行业专题 【电新】 《大金重工：怎么看大金在“两海”方向的战略布局和竞争力？—电力设备》 行业深度 【传媒】 《全球广告市场梳理：双龙头格局相对稳定，TikTok筑造新流量高地—传媒》 行业深度 【非银】 《B端基金代销：红海市场，趋势向上—非银金融》 行业深度 【计算机】 《工业软件行业报告：长坡厚雪，国产PLC厂商迎来历史性发展机遇—计算机》 公司研究 首次覆盖 【电新】 《三一重能（688349）：成本管控的极致抓手，市占率节节攀升》 首次覆盖 【中小市值】 《振江股份（603507）：驭“风”前行，国内新型能源系统零部件隐形冠军》 公司深度 【机械】 《国茂股份（603915）：内生与外延，量价齐升打开成长空间》 公司专题 【能源】 《恒力石化（600346）：依托“大化工”，新材料打开二次成长曲线》 行业专题 【策略】 《全球医药指数底部逐渐清晰—策略·专题》 1、当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。 2、当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。 建议关注：恒生医疗保健指数。 行业专题 【宏观】 《3季度稳增长可能会超预期》 3 季度稳增长政策对经济的支持力度，可能正在发生重要的变化。从政策上看，制约稳增长发力的三大约束（针对资金不足的问题、疫情防控的问题、针对政策执行意愿的问题）正在逐一扫除。从数据上看，稳增长乏力的状态正在出现改观。预计三季度的稳增长力度可能会超预期。一方面，存量政策将加速执行。另一方面，增量政策将加速落地。 行业专题 【电新】 《大金重工：怎么看大金在“两海”方向的战略布局和竞争力？—电力设备》 海风方面:大金的山东蓬莱码头是国内最优质的海风塔筒码头，在泊位、水域面积、水深上优势突出。除了蓬莱码头，大金的广东阳江基地也已投产(规划有码头)，在码头资源个数上大金领先同行。基地布局上，山东蓬莱基地承接国内北方海风市场需求，广东阳江基地承 接国内南方海风市场需求，海风基地一北一南，布局合理。在海风产能上大金也国内领先，我们预计23年公司海风产能达到130万吨。 出海方面:海外海风市场需求更大、增速更高，其中欧洲海风已进入平价时代，业主开发意愿强，是全球最大的海上风电市场，在海外风 电市场中的战略地位最为重要，大金在欧洲具有独一档的关税优势，出口欧洲优势明显。除此之前，我们最为看好大金重工单桩出口的阿尔法。 盈利预测:预计公司 22-23 年海陆风塔筒(包括单桩)产能合计分别为110/180万吨，22-24年塔筒(包括单桩)出货量分别为 85/110/140万吨，yoy分别为+73%、+29%、+27%。预计公司22-24年归母净利润分别为8.1、13.2、18.3亿元，对应PE为28、17、13倍， 维持“买入”评级。 行业深度 【传媒】 《全球广告市场梳理：双龙头格局相对稳定，TikTok筑造新流量高地—传媒》 参考国内抖音快手在实现时长争夺后，其所能容纳的广告库存和相对高转化率推动短视频广告在广告大盘市占率中不断提升，我们认为海外市场短视频正处于发展期，以TikTok为代表的短视频广告份额也有望持续提升。建议关注已有海外布局的短视频平台如【TikTok（未上市）、快手】等，以及国内营销公司出海相关【蓝色光标】等。另一方面，从数据量和分发机制的成熟度来看，海外移动互联网的分发中心仍为Google和Meta。依托强大的分发及商业化中台能力，在面对各种新内容形式，Google和Meta在历史发展中展现出了强大壁垒。当前包括Google和Meta在内的Faang估值均处于历史低位，建议关注【Google、Meta】等长期价值。 行业深度 【非银】 《B端基金代销：红海市场，趋势向上—非银金融》 机构投资者占据公募基金规模的半壁江山，B端代销平台解决传统直销模式下机构交易基金的多项痛点，资管新规催生B端代销模式“刚需”。B端基金代销于2021年快速起量，原因在于资管新规后银行理财子、FOF新主体出现，需重新搭建基金交易平台。B端代销模式机构数量覆盖率较高，但规模渗透率仍然很低，原因在于代销模式增量主要来源于新资金流入而非存量基金转化。随着B端基金规模增长(增量资金持续流入)，代销渗透率有望随之提升，B端代销平台业绩增长空间广阔。行业正逐步演变为红海市场，同业间的核心竞争力由渠道能力逐步转向服务能力。未来格局或多强并存，保持高集中度。 我们认为，B端基金代销平台中，天天基金或更具成长优势，建议关注东方财富。天天基金依托东方财富集团，具备较强的零售代销协同能力、更强的品牌效应、以及平台提供的资源能力，较其他第三方优势显著；目前以服务头部机构为主，服务范围向下渗透的空间很大、服务能力的转换效率或更高。 行业深度 【计算机】 《工业软件行业报告：长坡厚雪，国产PLC厂商迎来历史性发展机遇—计算机》 我们建议重点关注宝信软件、中控技术和汇川技术。 宝信软件深耕钢铁领域，突破外国厂商垄断的大型PLC钢铁市场。在当前钢铁企业面临降本增效，节能减排的双重压力之下，势必进行信息化、智能化升级，同时在宝武“一企业多基地”管控模式和并购过程中，客户群体将不断扩大且涌现出大量信息化、自动化改造需求，公司大型PLC迎来历史性发展契机。 中控技术由工业3.0开始形成“工业3.0+4.0”产品和解决方案架构，通过控制系统等产品布局已经成为流程性行业智能制造龙头公司。公司拥有强大自动化发展基因，自主研发DCS蝉联11年中国DCS行业第一，积极开拓PLC在新能源和轨交等行业布局，具有发展潜力。 汇川技术聚焦工业领域自动化、数字化和智能化，专注发展核心技术。作为中小型PLC市场最大国产品牌，汇川技术形成成熟解决方案并打入存在大量扩产、升级需求的新兴行业中，渗透率有望持续提升。 首次覆盖 【电新】 《三一重能（688349）：成本管控的极致抓手，市占率节节攀升》 公司专注于发展风机及配件业务、风电场开发业务和风电建设服务三大板块。2019年以来，公司牢牢抓住了风电抢装潮，21年较19年中标订单量增速131%，新增装机量的市占率从2.6%提升至5.7%。本次上市战略投资者中风电运营商占IPO发行股数的17.01%，上下游融合有望实现协同。 风电平价时代风机拼成本，公司自产零部件及轻量化设计，成本管控行业领先。公司成本管控能力强，毛利率长期稳定在26%以上，而行业均值在20%以下；人均创利领先同行业第一梯队。 凭借成本优势，市场份额节节攀升+出海弹性，具备风机赛道α。我们认为公司有望凭借成本管控强的能力在2025年市占率达到15%，跻身行业第一梯队。公司产品已经获得国际第三方DNV的认证，凭借国内风机的价格优势，依托三一全球化的布局，重点布局印度、越南、乌兹别克斯坦等国家，有望在国内风机盈利承压下开拓海外市场打开长期成长空间。 考虑到公司成本管控能力强，后续市占率的进一步提升，给予公司23年主营业务30-35X PE，销售风场10XPE。 首次覆盖 【中小市值】 《振江股份（603507）：驭“风”前行，国内新型能源系统零部件隐形冠军》 全球能源转型引领产业变革，“风光”等新能源市场有望加速发展。作为国内新型能源系统零部件隐形冠军，公司在深度绑定龙头客户的同时积极拓展新业务领域，有效实现内生外延双轮驱动，围绕产业链积极布局。公司在手订单充足，新产品及新客户开展顺利，业绩有望快速释放。 我们预计公司22/23/24年收入 33.3/41.01/49.64亿元，净利润2.12/3.37/4.11亿元，考虑到公司较强的综合竞争实力，并且在未来三年业绩有望保持高速增长，给予公司 2023年20倍估值，对应目标价53.65元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 公司深度 【机械】 《国茂股份（603915）：内生与外延，量价齐升打开成长空间》 主旋律：自动化周期+国产替代加速；量的提升带动市占率的提升；价中长期逻辑为产品高端化构建品牌效应。 成本端：经营营周期：减速机行业的下游行业多样化→销售区域分布广→凸显销售渠道重要性。我们认为，经销和直销权重的选择是减速机企业不同发展阶段的战略选择，公司采用经销商分级模式+持续推进数字化智能化转型，运营能力处于行业领先水平。原材料周期：公司产业链溢价 能力强，原材料价格上涨时产品提价反应迅速+原材料价格下降时能够稳住产 品单价，有望保持稳定毛利率。 我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为5.27/6.62/8.47亿元，2022年7月9日股价对应 P/E 分别为24/19/15，由“增持”上调“买入”评级。 公司专题 【能源】 《恒力石化（600346）：依托“大化工”，新材料打开二次成长曲线》 公司依托2000万吨/年炼化一体化项目、500 万吨/年现代煤化工装置，为下游的化工新材料业务打下了坚实的原材料基础和产业配套条件。进入2022年，公司公布了160万吨/年高性能树脂及新材料项目、160万吨精细化工项目，在化工新材料领域重点发力。 PBS/PBAT投产在即，产业链一体化提高其竞争力。公司致力于打造可降解塑料产业链一体化，上游配套30万吨己二酸、60万吨BDO装置仍在建设中。目前在可降解塑料产业链利润分配中，BDO仍占据主导地位，随着后续产业链配套完成，公司在可降解塑料领域将具备较强的竞争力。 基于公司新材料项目投产带来的业绩增量，且预期石化板块景气度回升，公司盈利有望稳步提升。预计2022/2023/2024年净利润168/214/253亿（原为2022年198亿/2023年231亿，受高油价影响下调），当前股价对应PE分别为8.9/7.0/5.9，我们对公司维持买入评级。 END

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