[国君建筑韩其成]政策加码BIPV拉动储能,中国电建/杭萧钢构/永福股份待重估_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]政策加码BIPV拉动储能,中国电建/杭萧钢构/永福股份待重估_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求25年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率达50%。BIPV政策加码推动新型储能规模化应用。中国电建/杭萧钢构/永福股份待重估。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今139场电话会议、138篇报告（20页以上26篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告40篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(139场电话会议/138篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告46篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告8篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、住建部和发改委联合印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》，到25年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。(1)推进建筑太阳能光伏一体化建设，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。(2)推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。加快智能光伏应用推广。(3)推广可再生能源。推进太阳能、地热能、空气热能、生物质能等可再生能源在乡村供气、供暖、供电等方面应用。大力推动农房屋顶、院落空地、农业设施加装太阳能光伏系统。 2、政策加码BIPV拉动储能。（1）22年3月住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，到2025年新增建筑光伏装机0.5亿千瓦以上，开展以智能光伏系统为核心，以储能、建筑电力需求响应等新技术为载体的区域级光伏分布式应用示范。（2）22年6月国家能源局发布《“十四五”可再生能源发展规划》推进风电和光伏发电分布式开发,推动其他新型储能规模化应用。（3）22年1-5月国内光伏投资完成409亿元(+249%)，新增光伏装机24GW (+139%)。5月国内光伏新增装机6.8GW增141%加速。 3、中国电建全球最大新能源EPC，储能及绿电运营资产待重估。(1)中国电建全球最大新能源EPC，市占率国内大型项目水电设计约80%/施工65%、全球约50%，国内风电/光伏大型项目设计约65%，国内约90%以上的抽水蓄能建设。（2）控股风光水等装机17GW（21年净利润占比20%），2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。（3）5月新签订单增84%，在手订单增32%。5月中标17亿中电国瑞河北500兆瓦整县户用光伏EPC+运维总承包项目。中标京能风光配套150兆瓦磷酸铁锂储能EPC。（4）拟定增不超150亿投资抽水蓄能等，获证监会受理。PB:中国电建1.26倍（三峡能源2.7/宁德时代10倍）。 4、杭萧钢构异质结钙钛矿电池BIPV一体化竞争优势被低估，永福股份构建储能产业链拓展户用光伏打开新的成长空间。(1)杭萧钢构21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产。计划 22 年底投产首条异质结+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率为 28%以上。异质结电池标的公司平均PE92，公司PE23。(2)永福股份(宁德时代持股8%)与户用光伏投资主力军五大六小电力央企及地方电力投资商有长期稳定的合作关系，投资商认可度高，订单获取能力强。构建“新能源+储能”产业链生态，提供数字储能整体解决方案。Q1利润增95%。 5、风险提示：政策推进不及预期、项目推进不及预期、疫情反复。 目录 图目录 表目录 正文 01 行业：整县推进等政策催化下空间巨大，技术迭代及成本下降市场有望进一步扩容 自整县推进政策以来新政策频出，国标强制要求新纪建筑安装太阳能系统。BIPV当前仍处于起步阶段，发展前期主要依赖政策支持，国家大力推动光伏建筑一体化，政策持续发力。1）2021年6月国家能源局综合司下发的《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》明确：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%。2）2021年11月，根据碳达峰方案，2025年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率达50%。3）2022年3月住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上。4）2022年6月住建部国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》4月起强制执行，要求新建建筑安装太阳能系统。 整县推进试点676个县占全国约25%比例，仅试点县区未来三年新增屋顶光伏装机约135GW，十四五期间BIPV市场规模或将超千亿。根据能源局发布的全国整县光伏推进试点县市的最终名单，共有33个省份的676个县（市、区）被列入光伏整县的试点区域，约占全国比例的25%。根据试点名单，山东、河南、江苏三省入选总数达195个，将近占总体数量的30%。如果按照每个地区200MW计算的话，试点676各县总规模高达135GW左右，根据政策要求在2023年前达到相关建成比例，则未来三年国内每年新增屋顶光伏安装规模要高达45GW以上。 当前仍以存量建筑改造尤其工商业建筑为主，未来增量市场重在新建建筑。我国存量建筑面积巨大，其中工商业建筑多是低层建筑且屋顶面大，工业厂房的轻钢结构与BAPV组件适配性强，可安装组件的屋顶资源丰富，当前BAPV项目主要应用于存量建筑改造。BIPV采用光伏与建筑的一体化结合方式，其主要特点是在建筑设计阶段就将光伏发电组件应用设计在建筑中，尤其在新建建筑的建筑立面应用中有巨大发挥空间，BIPV未来增量市场重在新建建筑。 随着技术迭代及组件成本下降，BIPV将加速扩容。BIPV的主要材料晶硅光伏组件和薄膜光伏组件的价格近五年呈下降趋势，晶硅光伏组件价格从17年5月的0.33美元/瓦下降至22年5月0.21美元/瓦，相同时间点薄膜光伏组件价格由0.35美元/瓦下降至0.23美元/瓦，BIPV光伏组件成本降低。根据国家发改委能源所发布的《中国2050年光伏发展展望（2019）》，在光伏电站投资下降、技术进步带动系统效率提升和光衰降低等驱动下，到2025年光伏当年新增装机发电成本 （含税和合理收益率）预计将低于0.3元/kWh，在所有发电新增装机中成本处于较低水平。到2035年和2050年新增光伏发电成本相比当前预计约下降50%和70%，达到0.2元/kWh和0.13元/kWh。到2050年，综合考虑发电和系统成本，光伏发电将成为发电技术中最经济性的发电方式之一。光伏发电成本的下降提高了BIPV的经济性，进一步增加光伏建筑一体化需求，扩大市场空间。 02 公司：央企具资源/资金先天优势，建筑及光伏企业强强联合 2.1. 参与者一：以中国电建/中国能建/中国中冶为代表的的央企。 参与者一：以中国电建/中国能建/中国中冶为代表的的央企。以中国电建、中国能建、中国中冶为首的央企主要通过光伏发电项目建设推进BIPV相关业务，抢抓“双碳”机遇，高效推进战略转型。央企具备低成本融资、政府资源等优势，能够与政府方签订合作协议，加大推广范围。 2.1.1. 中国电建：5月新签增84%超预期，新能源EPC业绩有望提速 维持增持。维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。中国电建PB为1.30倍（宁德时代PB13.9倍、隆基绿能PB9.2倍、三峡能源PB2.6倍）。 中国电建5月新签增84%（4月增121%）超预期。1）前5月新签3863亿同增29%（前4月增速23%），两年复合增速26%。5月新签525亿同增84%（4月增速121%），两年复合增速0%。2）其中能源电力1364亿占比35%，水资源与环境1068亿占比28%，基础设施1377亿占比36%。3）其中境内3288亿元（+36.08%）占比85%，境外574亿元（+0.47%）占比15%。4）新签12亿法库县150MW风电项目、12亿越南100MW陆上风电项目。 中国电建存量订单增32%高于Q1营收6%增速，剥离地产中报业绩有望超预期。1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具备较强保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，22Q1增速5%开始提速，预期施工旺季基建投资发力，公司二三季度业绩加速。3）中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿，21年前8月权益净利润-17.7亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）4）拟定增150亿元用于城际铁路、海上风电工程、投资抽水蓄能等。 中国电建十四五装机或新增50GW翻三倍，全球最大新能源EPC具高成长持续性。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。全球最大风电辅机制造商。3）控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。 稳增长政策应出尽出，预期基建投资加速。1)5月狭义基建投资增7.2%环比加快4.2个百分点。其中水利增11.3%环比回落5.1个百分点，电力等增7.8%环比加快5.5个百分点。前5月新开工项目个数同比增长26.1%，总投资增长23.3%，到位资金增长18.4%。2)国常会再次要求果断加大力度、稳经济政策应出尽出。3)维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。中国电建PB为1.30倍(宁德时代PB13.9倍、隆基绿能PB9.2倍、三峡能源PB2.6倍)。 “十成抽蓄，九成电建”。中国电建作为最早从事抽蓄电站设计和建设的“国家队”，参与了国内90%以上的抽水蓄能电站建设。1）中国电建主业定位为‘水、能、砂、城、数’五个领域。抽水蓄能源于水、产出能、可制砂、服务城、集成数，是中国电建重点发展的核心业务。进入‘十四五’以来，中国电建加强顶层设计、助力标准建设、统筹资源配置、加大正向激励，以实际行动助力抽水蓄能高质量发展。2）中国电建在抽水蓄能领域拥有勘测设计、建设施工、运维管理全产业链一体化优势，建成和正在建设着一批抽水蓄能电站工程，发挥着保障大电网安全、促进新能源消纳、提升全系统性能的重要作用。3）旗下水规总院、北京院、华东院、西北院、中南院、成都院、贵阳院、昆明院等设计企业，结合我国水资源分布状况，相继开展了河北、内蒙古、吉林、山东、江苏、浙江、广东等省区的抽水蓄能电站选点规划研究、参与了抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）研究，以及近百座抽水蓄能电站的勘测设计、施工监理等工作，掌握了抽水蓄能规划、设计及总承包等一大批关键核心技术，建立了一整套技术标准体系，培养了一大批专业技术骨干人才。（数据来源：中国电建党委书记、董事长发言于腾讯新闻报道文稿） 2.1.2. 中国能建：Q1净利增16%，新能源业务新签增188% 中国能建Q1营收增16%/归母净利增16%。1）22Q1营收713亿（+16%），21年营收3223亿（+19%）（Q1-Q4单季营收增71/15/2/15%），Q1净利9.6亿（+16%），21年净利65亿（+39%）（Q1-Q4单季净利增375/29/-9/17%）。2）毛利率10.47%（-1.09pct），净利率1.35%（+0.00pct）。3）经营性净现金流-143亿(21年同期-124亿)，应收账款600亿元(21年末570亿)，负债率72.38%（21年末71.69%）。 中国能建Q1新签同比基本持平，新能源增188%。1）22Q1新签2441亿（+0.1%），21年新签8726亿元（+51%）（Q1-Q4单季新签增91/35/5/67%）。2）分行业看，传统能源/新能源/城市建设/综合交通新签566亿（-24%）/1026亿（+188%）/183亿（-59%）/10亿（+5%）,分别占23%/42%/7.5%/0.4%。3）境内新签1842亿同增11%、占比75%，境外新签599亿同降23%、占比25%。4）21年末在手订单1.6万亿保障倍数5倍。 积极抢占新能源市场，转型升级取得新突破。1）加快推进新产业培育，注册成立了氢能公司、绿色建材公司、装配式建筑公司、轨道交通公司等公司。2）面向新型电力系统、新能源、储能、氢能、交能建能融合、“东数西算”工程等新兴战略方向，布局了一批低碳、零碳、负碳关键核心技术和“卡脖子”技术攻关任务。3）在境内电力规划咨询、火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率超过70%，对中国90%以上火电站、核电站常规岛及电网的勘察设计标准做出了贡献。 中国能建积极进军抽水蓄能市场，先后承建了江苏宜兴、内蒙古呼和浩特、山西西龙池、河北丰宁、山东文登、江苏句容抽水蓄能电站等项目，打响了抽水蓄能电站建设品牌。世界规模最大抽水蓄能电站——河北丰宁抽水蓄能电站，装机容量世界第一，储能能力世界第一，总装机360万千瓦，被誉为世界最大“充电宝”。2021年12月30日全面投产发电，投产后每年将消纳过剩电能88亿千瓦时，年发电量66.12亿千瓦时，可满足260万户家庭一年用电，能节约标准煤48.08万吨，减少碳排放120万吨，相当于造林24万亩。（数据来源：中国葛洲坝微言） 2.1.3. 中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 2.2. 参与者二：以杭萧钢构/东南网架/森特股份/江河集团为代表的钢结构企业，和龙元建设、永福股份等民营企业。 参与者二：以杭萧钢构/东南网架/森特股份/江河集团为代表的钢结构企业，和龙元建设、永福股份等民营企业。光伏与建筑龙头共探BIPV发展路径，跨行业合作趋势逐渐清晰。以杭萧钢构、东南网架、江河集团、龙元建设、森特股份为代表的钢结构公司通过多种形式抢抓建筑光伏一体化发展机遇，推动实现建筑业结构转型。 2.2.1. 杭萧钢构：异质结电池中试线目标效率28%以上,布局 BIPV/互联网 维持增持。维持预测杭萧钢构22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产。维持目标价6.94元，对应2022年33倍PE。杭萧钢构布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3) 2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。（4）截至2022年Q1，公司共新签合同64项（+68%），截至2022年3月末，公司（包括控股子公司）已中标尚未签订合同的订单25项，合计金额13亿。 杭萧钢构布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3)2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 杭萧钢构异质结电池效率世界纪录再次刷新，经济拐点临近降本路径清晰可行。(1)隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(2)根据中国光伏行业协会预测，到2030年异质结电池市占率将达到近40%占比最高。(3)MBB多主栅、银包铜浆料、银浆国产化、硅片薄片化等路径推动降本，经济拐点临近。 杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。 主营业务：主要为绿色装配式钢结构建筑提供设计、制造、施工安装等服务，提供专业设计、制造、施工(安装)厂房钢结构、多(超)高层钢结构、大跨度空间钢结构、钢结构住宅、绿色建材(包括TD、钢筋桁架、钢筋桁架模板及连接件、CCA墙体部件、防火包梁柱体系等产品)。 公司战略：（1）全面实施“事业合伙人”机制，共创未来共享价值。（2）坚定扩大加工制造的自有产能，全面提升工厂管理的质量效益。（3）培育新时代建筑产业工人队伍，为钢构建筑产业的健康持续发展提供有力人才支撑。（4）构建钢结构“产业聚能”生态圈，面向数字经济时代共创价值。（5）以焊接工艺的智能化作为突破口，引领钢结构智能制造转型升级。（6）BIPV解锁光伏建筑新增量业务，加速培育形成企业腾飞的“第二增长极”。 BIPV业务：1）杭萧钢构于2021年7月增资入股合特光电，获得51%股权成为其控股股东。合特光电是一家专注于光伏发电技术研究及BIPV“建材化”产品应用的科技型企业，旗下BIPV产品涵盖了光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖、轻质化可弯曲的柔性组件等多种类型。21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。2）杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。 异质结电池：杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。 2.2.2. 东南网架：Q1净利增10%，新签及中标增33% 维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.52/0.62/0.73元增速22/20/18%。维持目标价11.28元，对应2022年22倍PE。（1）2022年1月17日公告以9.15元/股非公开发行1.3亿普通股募资12亿推进EPC总承包业务发展。（2）公司致力打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，规划“装配式建筑+BIPV”战略转型。（3）截至2022年Q1，公司共新签合同27项，累计合同金额31亿（+65%），已中标尚未签订合同的订单共计31项，合计金额76亿（+25%），新签合同以及中标项目总计金额为人民币107亿（+33%）。 东南网架Q1营收增12%/归母净利增10%。1）22Q1营收27亿（+12%），21年营收113亿（+22%）（Q1-Q4单季营收增37/28/21/8%），Q1归母净利1.7亿（+10%），21年净利4.9亿（+82%）（Q1-Q4单季净利增51/52/135/-15%）。2）22Q1毛利率12.77%（-0.87pct），净利率6.22%（-0.07pct）。3）经营性净现金流-2.4亿(21年同期-0.7亿)，应收账款42亿元(21年末39亿)，负债率58.63%（21年末62.12%）。 东南网架Q1新签及中标增33%，化纤板块产能提高。1）22Q1新签及中标107亿(+32.65%)，21年新签及中标186亿元(+29%)，其中新签142亿(+27%)，已中标尚未签约44亿(+37%)。2）22Q1POY/FDY/切片的生产量分别为8.13万吨(+25.08%）/2.03万吨(+19.41%)/0.70万吨(+4.48%)，销售量为 6.45 万吨(-26.12%)/1.91 万吨(-4.50%)/0.77 万吨(-38.89%)，营业收入4.33亿元/1.43亿元/0.47亿元。 “装配式建筑+BIPV”战略转型，受益“十四五”建筑节能政策。1）2022年3月住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》提出到2025年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上，公司致力打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，规划“装配式建筑+BIPV”战略转型。2）与福斯特共同出资成立浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，出资1.5亿元占股75%，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。3）2022年1月17日公告以9.15元/股非公开发行1.3亿普通股募资12亿推进EPC总承包业务发展。 主营业务：以建筑钢结构为主，涵盖大健康、房地产、新材料、贸易和投资等多个方面，提供大跨度空间钢结构、高层重钢结构及轻钢结构设计、制造、安装。 公司战略：公司将围绕“绿色建筑引领者”的企业愿景和向现代建筑业总承包商转型的发展战略，继续紧紧围绕“绿色发展、低碳发展、健康发展、数智发展”四大发展理念，深入实施“调结构、转模式、腾空间、上台阶”，继续推进专业分包向总承包转型升级。坚持“一号工程+总承包工程双引擎发展”的市场定位，坚定不移地实施“十大营销”战略，把装配式钢结构医院、学校、体育场馆、会展中心、城市综合体等彰显东南优势的差异化、特色化品牌项目作为营销工作的重点战略目标，进一步发挥优势，推进“装配式+EPC、装配式+BIM、装配式+AI、装配式+BIPV”融合发展。 BIPV业务：1）积极推进建筑-光伏一体化布局，开展先进技术与绿色建筑的一揽子解决方案与集成服务，将绿色建筑与新能源相结合，致力于打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，实现“装配式建筑+BIPV”的战略转型。2）2021年公司设立了浙江东南碳中和科技有限公司，并与浙江福斯特新能源开发有限公司强强联手成立了浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，致力于屋顶分布式光伏电站项目的开发，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。 2.2.3. 森特股份：净利-82%因减值等影响，与隆基股份合作发力BIPV 森特股份21年净利-82%因减值等影响。1）22Q1营收6.1亿（+0.8%），21年营收31亿（-0.4%），Q1-Q4单季营收增速1/7/-19/10%。22Q1归母净利0.4亿（-10%），21年归母净利0.3亿（-82%），Q1-Q4单季净利增速8/-77/-44/-222%。2）毛利率17.31%（-0.9pct）,减值1.8亿（+198%）。3）经营性净现金流0.33亿元（-40%），负债率48.73%（-8.66pct），加权ROE1.28%（-7.49pct）。4）22Q1营收6亿元（+1%），归母净利0.4亿（-11%）。 森特股份21年新签增12%，项目延缓开工致营收持平。1）21年累计新签项目137个共42亿（+12%），土壤修复累计中标额超过7亿。2）营收分业务，工业建筑/公共建筑/土壤治理16（+21%）占比52%/12（-19%）占比39%/3（-5%）亿元。3）连续二年中标京东仓储物流园项目围护结构战采项目，与吉利控股集团签署钢结构围护系统（复合板）工程重大集采合作项目。 森特股份与隆基股份合作推出BIPV产品，目标打造行业第一品牌。1）与隆基股份合作率先推出建筑光伏一体化金属屋面系统产品，与简一集团、三棵树集团、徐工集团、山重集团等知名企业建立深度合作。努力将BIPV业务打造成建筑光伏一体化行业第一品牌。2)中高端建筑金属围护行业领军企业，涵盖工业建筑与公共建筑两大市场。3）在国内土壤及地下水治理领域占据了技术领先的地位。2021年公司的土壤修复业绩位列行业前三。 主营业务：公司致力于打造国内领先，国际一流的高端建筑金属围护系统一体化服务商以及国内领先的涵盖噪声治理（声屏障系统）和土壤及地下水治理的环境综合治理服务提供商。公司主要承接金属围护系统工程（屋面系统、墙面系统）、声屏障系统工程和土壤及地下水修复工程。 公司战略：全面贯彻落实“双碳”目标和“3060”重大战略部署，以十四五规划纲要为指针，聚焦绿色建筑、低碳建筑、光伏建筑的发展方向，依托公司在公共、工业建筑屋顶屋面设计、制造、安装、维护等形成的技术优势和市场占有优势，全力推进BIPV业务与公司主业的深度融合，努力将公司的BIPV业务打造成建筑光伏一体化行业的第一品牌，实现公司发展的双品牌驱动战略，以实际行动助力实现“双碳”目标，共筑“绿色建筑”时代，履行“为人类为社会创造更美好的工作和生活环境”的企业使命。 订单情况：2021年公司签约137个，签约金额达到42亿元（+12%）。截至2022年4月末公司在手订单总金额30亿。其中，已签订合同但尚未开工项目金额5亿，在建项目中未完工部分金额25亿。 BIPV业务：公司与隆基股份正式签署战略合作协议，携手进军建筑光伏一体化（BIPV）市场，率先推出了业内领先的建筑光伏一体化金属屋面系统产品。1）2022年5月20日，森特股份与简一集团战略合作首个项目—梧州简一陶瓷产业园，正式落地执行，这是业内首个采用建筑光伏一体化（BIPV）设计进行光伏发电的陶瓷制造业产业园项目，打开了建筑光伏一体化在陶瓷制造业领域全新的应用场景。2）2022年4月17日，森特股份承建的莱西海尔再循环产业园区分布式BIPV建设正式启动。3）2022年3月31日，森特股份全资收购西安隆基绿能建筑科技有限公司的BIPV业务。4）2022年3月6日，森特股份与全资子公司森特绿能中标山东重工集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，中标金额人民币近8亿元，这是森特股份进入建筑光伏一体化领域以来首个大型BIPV订单，标志着森特股份建筑光伏一体化大型项目的陆续落地。 2.2.4. 江河集团：投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地 主营业务：致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务,坚持“双主业,多元化”发展战略，包括建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块，在建筑幕墙、室内装饰与设计、眼科医疗等专业领域居世界领先水平。 公司战略：（1）在幕墙领域，公司作为龙头企业将继续充分发挥全球第一品牌的优势，开拓增量市场，实现稳健高质量发展；进一步抓住光伏建筑业务的发展契机，向光伏建筑业务延申和转型。（2）在内装领域，将依托品牌优势加大装配式装修的创新力度，通过技术创新、模式创新和服务创新提升核心竞争力，扩大优势，提高内装市场占有率。（3）打造有全国影响力的碳中和科技创新示范区和国内首批大型“碳负排放”绿色制造基地，助力战略性新兴产业创新进步。 订单情况：截至2022年Q1，公司中标合计157项（-39%），分业务幕墙系统/内装系统分别43/114项；总金额60亿（+5%），分业务幕墙系统/内装系统分别43/17亿。 BIPV业务：1)长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用，近年来自主开发的智能呼吸式幕墙、光伏幕墙等新型节能幕墙已成功应用于国内外众多高端幕墙工程。公司已经设计施工了一批代表性的光伏幕墙工程，针对不同应用场景采用晶硅、碲化镉薄膜等不同技术实现光伏发电。2)2022年2月，公司已中标北京工体光伏建筑屋面改造项目，中标金额为2.78亿元；3月，上海江河中标台泥杭州环保科技总部（萧政储出（2019）14号地块幕墙工程，中标金额为2.56亿元。3）5月，通过全资子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，项目计划总投资5亿元。 2.2.5. 龙元建设：打造具备研发、生产、销售BIPV产品的综合型绿色建筑企业 主营业务：坚持“投资为首、建设为体、运营为尾”的业务定位，提供建筑施工业务、基础设施建设投资业务、运营管理业务和钢结构装配式业务。 公司战略：以现有存量在手订单为基础，打造集团中长期稳定投资回报和现金流的优质资产池，为集团未来贡献稳定的利润基本盘。积极推进集团装配式业务，建立起全行业领先的装配式技术和生产体系，注重技术研发，确保体系的领先性和完整性，提供行业领先的一整套一站式解决方案。全力支持通过子公司明筑打造高标准的研发生产基地。纵向整合内部各项业态资源，发挥专业协同、混业经营能力，以“产品和服务理念创新+投资+运营”，打造面向包括城市更新等未来城市发展领域市场的差异化核心竞争力。 订单情况：截至2022年Q1，公司中标合计27项（-39%），分业务房屋建设/基建工程/专业工程/建筑装饰/其他分别15/9/0/1/2项；总金额27亿（-33%），分业务房屋建设/基建工程/专业工程/建筑装饰/其他分别18/9/0/0.3/0.04亿。 BIPV业务：1)截止2021年末公司已完成对BIPV的第一阶段技术与市场调研，对当前行业的主流技术、能力及发展方向有了较为清晰的理解，并开始着手资源配置和整合，进入实质合作及研发阶段。BIPV技术与公司已具备的幕墙围护技术、钢结构技术等存在高度的技术共通性和配合协同性，龙元明筑S体系将在现有“结构系统”、“围护系统”、“机电系统”和“内装系统”四大系统的基础上，纳入新的“绿能”系统，此举将为市场带来具备绿色自供能、性能可靠、成本可接受的、与时俱进的新一代绿色建筑整体解决方案，并为公司业务带来新的市场竞争优势。2）龙元建设集团联合天合光能分别与安徽省淮南市谢家集区政府、陕西省渭南市华州区政府就整区光伏新能源投资开发签订战略合作协议。 2.2.6. 永福股份：合作启迪设计进军户用光伏市场，提供数字储能整体解决方案 永福股份深耕电力能源行业，聚焦新能源和储能领域，不断研发创新，以卓越的系统集成解决方案能力，致力于为客户提供从开发、规划/咨询、设计、EPC建设到智能化运维的电力能源全生命周期卓越服务与产品，以永福品牌与信誉赢得市场认可。 永福股份与启迪设计（300500.SZ）全资子公司深圳嘉力达节能科技有限公司合资成立福建永福绿能科技有限公司，正式进军户用光伏市场。永福绿能将专注于户用光伏领域，依托永福股份深厚的电力行业积淀与品牌，充分发挥永福股份在电力能源系统集成解决方案的优势及嘉力达公司在建筑节能解决方案的优势，从市场开拓、渠道构建、产品设计、成本控制、商务模式等方面全方位打造户用光伏市场的竞争优势。以“设计标准化+产品工业化+运维智能化”为核心，以全过程信息化管理的户用光伏云平台为基础，推出面向千家万户的装配式户用光伏电站产品。 公司聚焦于为客户提供储能工程全过程技术服务、数字储能整体解决方案以及储能相关集成产品。公司大力培育储能业务综合服务能力，面向发电侧储能、电网侧储能、用户侧储能不同场景，提供全过程技术服务、数字能源产品、系统集成等“一站式”解决方案。全过程技术服务包括政策研究与商业模式创新、全过程咨询、勘测设计、EPC等。公司自主研发可接入GW级储能站海量数据的能量管理系统（EMS）、储能电池状态监测与智能诊断系统、储能云平台，实现电力自动化与新一代信息技术深度融合，为客户提供从站端监控级到集团平台级数字能源产品。基于3S(BMS、PCS、EMS）融合理念打造储能站系统集成产品，为客户交付更安全、更高效、更经济的储能系统。 2.3. 参与者三：以正泰电器/隆基绿能/天合光能/明阳智能为代表的光伏企业 参与者三：以正泰电器/隆基绿能/天合光能/明阳智能为代表的光伏企业。此类企业具备较强产品研发优势，但由于BIPV需要与建筑相结合，因此纷纷寻求与建筑企业合作探索新型合作。依靠自身营销团队的建设，在整县推进大潮下加大项目落地推广。 03 重点公司盈利预测表 04 风险提示 政策超预期紧缩。建筑行业为逆周期行业，受宏观政治经济政策影响较大。政策变动将带来公司业绩层面的变化。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]四川路桥:H1中标增15%,拟引入比亚迪战投_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]中国化学:上半年新签增23%营收增34%,己二腈项目推进中_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君韩其成]69页深度新赛道系列:新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向_国君建筑韩其成团队 （17）[国君建筑韩其成]中国中铁59%空间:业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]周观点:基建三大认知差:政策加码/业绩加速/新能源等新赛道高成长_第266期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]周观点:国常会补充资本金扩大投资,基建将超预期加速跳升_第265期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]53页深度:基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]中国电建82%空间:5月新签增84%超预期,新能源EPC业绩有望提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]5月光伏等新增装机加速,推荐中国电建等新能源基建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]周观点:基建投资将继续跳升到双位数,增强央国企业绩弹性超预期_第263期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （7）[国君建筑韩其成]先行指标预示基建投资将跳升,央国企业绩将加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君建筑韩其成]中国中铁60%空间:强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]中国化学:前五月新签订单增59%营收增38%,己二腈投产在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （4）[国君建筑韩其成]周观点:新能源等七大新基建成长空间大,老基建业绩确定性强估值低_第262期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （3）[国君建筑韩其成]华设集团56%空间_37页深度:稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高增长_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （2）[国君建筑韩其成]中国铁建:渝遂高速基建REITs获准注册,估值近十年新低业绩加速在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （1）[国君建筑韩其成]中国电建87%空间:出售地产获49亿叠加150亿再融资,增强新能源等资金优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 （2021年新财富第五核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求25年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率达50%。BIPV政策加码推动新型储能规模化应用。中国电建/杭萧钢构/永福股份待重估。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今139场电话会议、138篇报告（20页以上26篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告40篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(139场电话会议/138篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告46篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告8篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、住建部和发改委联合印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》，到25年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。(1)推进建筑太阳能光伏一体化建设，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。(2)推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。加快智能光伏应用推广。(3)推广可再生能源。推进太阳能、地热能、空气热能、生物质能等可再生能源在乡村供气、供暖、供电等方面应用。大力推动农房屋顶、院落空地、农业设施加装太阳能光伏系统。 2、政策加码BIPV拉动储能。（1）22年3月住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，到2025年新增建筑光伏装机0.5亿千瓦以上，开展以智能光伏系统为核心，以储能、建筑电力需求响应等新技术为载体的区域级光伏分布式应用示范。（2）22年6月国家能源局发布《“十四五”可再生能源发展规划》推进风电和光伏发电分布式开发,推动其他新型储能规模化应用。（3）22年1-5月国内光伏投资完成409亿元(+249%)，新增光伏装机24GW (+139%)。5月国内光伏新增装机6.8GW增141%加速。 3、中国电建全球最大新能源EPC，储能及绿电运营资产待重估。(1)中国电建全球最大新能源EPC，市占率国内大型项目水电设计约80%/施工65%、全球约50%，国内风电/光伏大型项目设计约65%，国内约90%以上的抽水蓄能建设。（2）控股风光水等装机17GW（21年净利润占比20%），2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。（3）5月新签订单增84%，在手订单增32%。5月中标17亿中电国瑞河北500兆瓦整县户用光伏EPC+运维总承包项目。中标京能风光配套150兆瓦磷酸铁锂储能EPC。（4）拟定增不超150亿投资抽水蓄能等，获证监会受理。PB:中国电建1.26倍（三峡能源2.7/宁德时代10倍）。 4、杭萧钢构异质结钙钛矿电池BIPV一体化竞争优势被低估，永福股份构建储能产业链拓展户用光伏打开新的成长空间。(1)杭萧钢构21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产。计划 22 年底投产首条异质结+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率为 28%以上。异质结电池标的公司平均PE92，公司PE23。(2)永福股份(宁德时代持股8%)与户用光伏投资主力军五大六小电力央企及地方电力投资商有长期稳定的合作关系，投资商认可度高，订单获取能力强。构建“新能源+储能”产业链生态，提供数字储能整体解决方案。Q1利润增95%。 5、风险提示：政策推进不及预期、项目推进不及预期、疫情反复。 目录 图目录 表目录 正文 01 行业：整县推进等政策催化下空间巨大，技术迭代及成本下降市场有望进一步扩容 自整县推进政策以来新政策频出，国标强制要求新纪建筑安装太阳能系统。BIPV当前仍处于起步阶段，发展前期主要依赖政策支持，国家大力推动光伏建筑一体化，政策持续发力。1）2021年6月国家能源局综合司下发的《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》明确：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%。2）2021年11月，根据碳达峰方案，2025年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率达50%。3）2022年3月住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上。4）2022年6月住建部国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》4月起强制执行，要求新建建筑安装太阳能系统。 整县推进试点676个县占全国约25%比例，仅试点县区未来三年新增屋顶光伏装机约135GW，十四五期间BIPV市场规模或将超千亿。根据能源局发布的全国整县光伏推进试点县市的最终名单，共有33个省份的676个县（市、区）被列入光伏整县的试点区域，约占全国比例的25%。根据试点名单，山东、河南、江苏三省入选总数达195个，将近占总体数量的30%。如果按照每个地区200MW计算的话，试点676各县总规模高达135GW左右，根据政策要求在2023年前达到相关建成比例，则未来三年国内每年新增屋顶光伏安装规模要高达45GW以上。 当前仍以存量建筑改造尤其工商业建筑为主，未来增量市场重在新建建筑。我国存量建筑面积巨大，其中工商业建筑多是低层建筑且屋顶面大，工业厂房的轻钢结构与BAPV组件适配性强，可安装组件的屋顶资源丰富，当前BAPV项目主要应用于存量建筑改造。BIPV采用光伏与建筑的一体化结合方式，其主要特点是在建筑设计阶段就将光伏发电组件应用设计在建筑中，尤其在新建建筑的建筑立面应用中有巨大发挥空间，BIPV未来增量市场重在新建建筑。 随着技术迭代及组件成本下降，BIPV将加速扩容。BIPV的主要材料晶硅光伏组件和薄膜光伏组件的价格近五年呈下降趋势，晶硅光伏组件价格从17年5月的0.33美元/瓦下降至22年5月0.21美元/瓦，相同时间点薄膜光伏组件价格由0.35美元/瓦下降至0.23美元/瓦，BIPV光伏组件成本降低。根据国家发改委能源所发布的《中国2050年光伏发展展望（2019）》，在光伏电站投资下降、技术进步带动系统效率提升和光衰降低等驱动下，到2025年光伏当年新增装机发电成本 （含税和合理收益率）预计将低于0.3元/kWh，在所有发电新增装机中成本处于较低水平。到2035年和2050年新增光伏发电成本相比当前预计约下降50%和70%，达到0.2元/kWh和0.13元/kWh。到2050年，综合考虑发电和系统成本，光伏发电将成为发电技术中最经济性的发电方式之一。光伏发电成本的下降提高了BIPV的经济性，进一步增加光伏建筑一体化需求，扩大市场空间。 02 公司：央企具资源/资金先天优势，建筑及光伏企业强强联合 2.1. 参与者一：以中国电建/中国能建/中国中冶为代表的的央企。 参与者一：以中国电建/中国能建/中国中冶为代表的的央企。以中国电建、中国能建、中国中冶为首的央企主要通过光伏发电项目建设推进BIPV相关业务，抢抓“双碳”机遇，高效推进战略转型。央企具备低成本融资、政府资源等优势，能够与政府方签订合作协议，加大推广范围。 2.1.1. 中国电建：5月新签增84%超预期，新能源EPC业绩有望提速 维持增持。维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。中国电建PB为1.30倍（宁德时代PB13.9倍、隆基绿能PB9.2倍、三峡能源PB2.6倍）。 中国电建5月新签增84%（4月增121%）超预期。1）前5月新签3863亿同增29%（前4月增速23%），两年复合增速26%。5月新签525亿同增84%（4月增速121%），两年复合增速0%。2）其中能源电力1364亿占比35%，水资源与环境1068亿占比28%，基础设施1377亿占比36%。3）其中境内3288亿元（+36.08%）占比85%，境外574亿元（+0.47%）占比15%。4）新签12亿法库县150MW风电项目、12亿越南100MW陆上风电项目。 中国电建存量订单增32%高于Q1营收6%增速，剥离地产中报业绩有望超预期。1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具备较强保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，22Q1增速5%开始提速，预期施工旺季基建投资发力，公司二三季度业绩加速。3）中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿，21年前8月权益净利润-17.7亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）4）拟定增150亿元用于城际铁路、海上风电工程、投资抽水蓄能等。 中国电建十四五装机或新增50GW翻三倍，全球最大新能源EPC具高成长持续性。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。全球最大风电辅机制造商。3）控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。 稳增长政策应出尽出，预期基建投资加速。1)5月狭义基建投资增7.2%环比加快4.2个百分点。其中水利增11.3%环比回落5.1个百分点，电力等增7.8%环比加快5.5个百分点。前5月新开工项目个数同比增长26.1%，总投资增长23.3%，到位资金增长18.4%。2)国常会再次要求果断加大力度、稳经济政策应出尽出。3)维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。中国电建PB为1.30倍(宁德时代PB13.9倍、隆基绿能PB9.2倍、三峡能源PB2.6倍)。 “十成抽蓄，九成电建”。中国电建作为最早从事抽蓄电站设计和建设的“国家队”，参与了国内90%以上的抽水蓄能电站建设。1）中国电建主业定位为‘水、能、砂、城、数’五个领域。抽水蓄能源于水、产出能、可制砂、服务城、集成数，是中国电建重点发展的核心业务。进入‘十四五’以来，中国电建加强顶层设计、助力标准建设、统筹资源配置、加大正向激励，以实际行动助力抽水蓄能高质量发展。2）中国电建在抽水蓄能领域拥有勘测设计、建设施工、运维管理全产业链一体化优势，建成和正在建设着一批抽水蓄能电站工程，发挥着保障大电网安全、促进新能源消纳、提升全系统性能的重要作用。3）旗下水规总院、北京院、华东院、西北院、中南院、成都院、贵阳院、昆明院等设计企业，结合我国水资源分布状况，相继开展了河北、内蒙古、吉林、山东、江苏、浙江、广东等省区的抽水蓄能电站选点规划研究、参与了抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）研究，以及近百座抽水蓄能电站的勘测设计、施工监理等工作，掌握了抽水蓄能规划、设计及总承包等一大批关键核心技术，建立了一整套技术标准体系，培养了一大批专业技术骨干人才。（数据来源：中国电建党委书记、董事长发言于腾讯新闻报道文稿） 2.1.2. 中国能建：Q1净利增16%，新能源业务新签增188% 中国能建Q1营收增16%/归母净利增16%。1）22Q1营收713亿（+16%），21年营收3223亿（+19%）（Q1-Q4单季营收增71/15/2/15%），Q1净利9.6亿（+16%），21年净利65亿（+39%）（Q1-Q4单季净利增375/29/-9/17%）。2）毛利率10.47%（-1.09pct），净利率1.35%（+0.00pct）。3）经营性净现金流-143亿(21年同期-124亿)，应收账款600亿元(21年末570亿)，负债率72.38%（21年末71.69%）。 中国能建Q1新签同比基本持平，新能源增188%。1）22Q1新签2441亿（+0.1%），21年新签8726亿元（+51%）（Q1-Q4单季新签增91/35/5/67%）。2）分行业看，传统能源/新能源/城市建设/综合交通新签566亿（-24%）/1026亿（+188%）/183亿（-59%）/10亿（+5%）,分别占23%/42%/7.5%/0.4%。3）境内新签1842亿同增11%、占比75%，境外新签599亿同降23%、占比25%。4）21年末在手订单1.6万亿保障倍数5倍。 积极抢占新能源市场，转型升级取得新突破。1）加快推进新产业培育，注册成立了氢能公司、绿色建材公司、装配式建筑公司、轨道交通公司等公司。2）面向新型电力系统、新能源、储能、氢能、交能建能融合、“东数西算”工程等新兴战略方向，布局了一批低碳、零碳、负碳关键核心技术和“卡脖子”技术攻关任务。3）在境内电力规划咨询、火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率超过70%，对中国90%以上火电站、核电站常规岛及电网的勘察设计标准做出了贡献。 中国能建积极进军抽水蓄能市场，先后承建了江苏宜兴、内蒙古呼和浩特、山西西龙池、河北丰宁、山东文登、江苏句容抽水蓄能电站等项目，打响了抽水蓄能电站建设品牌。世界规模最大抽水蓄能电站——河北丰宁抽水蓄能电站，装机容量世界第一，储能能力世界第一，总装机360万千瓦，被誉为世界最大“充电宝”。2021年12月30日全面投产发电，投产后每年将消纳过剩电能88亿千瓦时，年发电量66.12亿千瓦时，可满足260万户家庭一年用电，能节约标准煤48.08万吨，减少碳排放120万吨，相当于造林24万亩。（数据来源：中国葛洲坝微言） 2.1.3. 中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 2.2. 参与者二：以杭萧钢构/东南网架/森特股份/江河集团为代表的钢结构企业，和龙元建设、永福股份等民营企业。 参与者二：以杭萧钢构/东南网架/森特股份/江河集团为代表的钢结构企业，和龙元建设、永福股份等民营企业。光伏与建筑龙头共探BIPV发展路径，跨行业合作趋势逐渐清晰。以杭萧钢构、东南网架、江河集团、龙元建设、森特股份为代表的钢结构公司通过多种形式抢抓建筑光伏一体化发展机遇，推动实现建筑业结构转型。 2.2.1. 杭萧钢构：异质结电池中试线目标效率28%以上,布局 BIPV/互联网 维持增持。维持预测杭萧钢构22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产。维持目标价6.94元，对应2022年33倍PE。杭萧钢构布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3) 2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。（4）截至2022年Q1，公司共新签合同64项（+68%），截至2022年3月末，公司（包括控股子公司）已中标尚未签订合同的订单25项，合计金额13亿。 杭萧钢构布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3)2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 杭萧钢构异质结电池效率世界纪录再次刷新，经济拐点临近降本路径清晰可行。(1)隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(2)根据中国光伏行业协会预测，到2030年异质结电池市占率将达到近40%占比最高。(3)MBB多主栅、银包铜浆料、银浆国产化、硅片薄片化等路径推动降本，经济拐点临近。 杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。 主营业务：主要为绿色装配式钢结构建筑提供设计、制造、施工安装等服务，提供专业设计、制造、施工(安装)厂房钢结构、多(超)高层钢结构、大跨度空间钢结构、钢结构住宅、绿色建材(包括TD、钢筋桁架、钢筋桁架模板及连接件、CCA墙体部件、防火包梁柱体系等产品)。 公司战略：（1）全面实施“事业合伙人”机制，共创未来共享价值。（2）坚定扩大加工制造的自有产能，全面提升工厂管理的质量效益。（3）培育新时代建筑产业工人队伍，为钢构建筑产业的健康持续发展提供有力人才支撑。（4）构建钢结构“产业聚能”生态圈，面向数字经济时代共创价值。（5）以焊接工艺的智能化作为突破口，引领钢结构智能制造转型升级。（6）BIPV解锁光伏建筑新增量业务，加速培育形成企业腾飞的“第二增长极”。 BIPV业务：1）杭萧钢构于2021年7月增资入股合特光电，获得51%股权成为其控股股东。合特光电是一家专注于光伏发电技术研究及BIPV“建材化”产品应用的科技型企业，旗下BIPV产品涵盖了光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖、轻质化可弯曲的柔性组件等多种类型。21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。2）杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。 异质结电池：杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。 2.2.2. 东南网架：Q1净利增10%，新签及中标增33% 维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.52/0.62/0.73元增速22/20/18%。维持目标价11.28元，对应2022年22倍PE。（1）2022年1月17日公告以9.15元/股非公开发行1.3亿普通股募资12亿推进EPC总承包业务发展。（2）公司致力打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，规划“装配式建筑+BIPV”战略转型。（3）截至2022年Q1，公司共新签合同27项，累计合同金额31亿（+65%），已中标尚未签订合同的订单共计31项，合计金额76亿（+25%），新签合同以及中标项目总计金额为人民币107亿（+33%）。 东南网架Q1营收增12%/归母净利增10%。1）22Q1营收27亿（+12%），21年营收113亿（+22%）（Q1-Q4单季营收增37/28/21/8%），Q1归母净利1.7亿（+10%），21年净利4.9亿（+82%）（Q1-Q4单季净利增51/52/135/-15%）。2）22Q1毛利率12.77%（-0.87pct），净利率6.22%（-0.07pct）。3）经营性净现金流-2.4亿(21年同期-0.7亿)，应收账款42亿元(21年末39亿)，负债率58.63%（21年末62.12%）。 东南网架Q1新签及中标增33%，化纤板块产能提高。1）22Q1新签及中标107亿(+32.65%)，21年新签及中标186亿元(+29%)，其中新签142亿(+27%)，已中标尚未签约44亿(+37%)。2）22Q1POY/FDY/切片的生产量分别为8.13万吨(+25.08%）/2.03万吨(+19.41%)/0.70万吨(+4.48%)，销售量为 6.45 万吨(-26.12%)/1.91 万吨(-4.50%)/0.77 万吨(-38.89%)，营业收入4.33亿元/1.43亿元/0.47亿元。 “装配式建筑+BIPV”战略转型，受益“十四五”建筑节能政策。1）2022年3月住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》提出到2025年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上，公司致力打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，规划“装配式建筑+BIPV”战略转型。2）与福斯特共同出资成立浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，出资1.5亿元占股75%，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。3）2022年1月17日公告以9.15元/股非公开发行1.3亿普通股募资12亿推进EPC总承包业务发展。 主营业务：以建筑钢结构为主，涵盖大健康、房地产、新材料、贸易和投资等多个方面，提供大跨度空间钢结构、高层重钢结构及轻钢结构设计、制造、安装。 公司战略：公司将围绕“绿色建筑引领者”的企业愿景和向现代建筑业总承包商转型的发展战略，继续紧紧围绕“绿色发展、低碳发展、健康发展、数智发展”四大发展理念，深入实施“调结构、转模式、腾空间、上台阶”，继续推进专业分包向总承包转型升级。坚持“一号工程+总承包工程双引擎发展”的市场定位，坚定不移地实施“十大营销”战略，把装配式钢结构医院、学校、体育场馆、会展中心、城市综合体等彰显东南优势的差异化、特色化品牌项目作为营销工作的重点战略目标，进一步发挥优势，推进“装配式+EPC、装配式+BIM、装配式+AI、装配式+BIPV”融合发展。 BIPV业务：1）积极推进建筑-光伏一体化布局，开展先进技术与绿色建筑的一揽子解决方案与集成服务，将绿色建筑与新能源相结合，致力于打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，实现“装配式建筑+BIPV”的战略转型。2）2021年公司设立了浙江东南碳中和科技有限公司，并与浙江福斯特新能源开发有限公司强强联手成立了浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，致力于屋顶分布式光伏电站项目的开发，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。 2.2.3. 森特股份：净利-82%因减值等影响，与隆基股份合作发力BIPV 森特股份21年净利-82%因减值等影响。1）22Q1营收6.1亿（+0.8%），21年营收31亿（-0.4%），Q1-Q4单季营收增速1/7/-19/10%。22Q1归母净利0.4亿（-10%），21年归母净利0.3亿（-82%），Q1-Q4单季净利增速8/-77/-44/-222%。2）毛利率17.31%（-0.9pct）,减值1.8亿（+198%）。3）经营性净现金流0.33亿元（-40%），负债率48.73%（-8.66pct），加权ROE1.28%（-7.49pct）。4）22Q1营收6亿元（+1%），归母净利0.4亿（-11%）。 森特股份21年新签增12%，项目延缓开工致营收持平。1）21年累计新签项目137个共42亿（+12%），土壤修复累计中标额超过7亿。2）营收分业务，工业建筑/公共建筑/土壤治理16（+21%）占比52%/12（-19%）占比39%/3（-5%）亿元。3）连续二年中标京东仓储物流园项目围护结构战采项目，与吉利控股集团签署钢结构围护系统（复合板）工程重大集采合作项目。 森特股份与隆基股份合作推出BIPV产品，目标打造行业第一品牌。1）与隆基股份合作率先推出建筑光伏一体化金属屋面系统产品，与简一集团、三棵树集团、徐工集团、山重集团等知名企业建立深度合作。努力将BIPV业务打造成建筑光伏一体化行业第一品牌。2)中高端建筑金属围护行业领军企业，涵盖工业建筑与公共建筑两大市场。3）在国内土壤及地下水治理领域占据了技术领先的地位。2021年公司的土壤修复业绩位列行业前三。 主营业务：公司致力于打造国内领先，国际一流的高端建筑金属围护系统一体化服务商以及国内领先的涵盖噪声治理（声屏障系统）和土壤及地下水治理的环境综合治理服务提供商。公司主要承接金属围护系统工程（屋面系统、墙面系统）、声屏障系统工程和土壤及地下水修复工程。 公司战略：全面贯彻落实“双碳”目标和“3060”重大战略部署，以十四五规划纲要为指针，聚焦绿色建筑、低碳建筑、光伏建筑的发展方向，依托公司在公共、工业建筑屋顶屋面设计、制造、安装、维护等形成的技术优势和市场占有优势，全力推进BIPV业务与公司主业的深度融合，努力将公司的BIPV业务打造成建筑光伏一体化行业的第一品牌，实现公司发展的双品牌驱动战略，以实际行动助力实现“双碳”目标，共筑“绿色建筑”时代，履行“为人类为社会创造更美好的工作和生活环境”的企业使命。 订单情况：2021年公司签约137个，签约金额达到42亿元（+12%）。截至2022年4月末公司在手订单总金额30亿。其中，已签订合同但尚未开工项目金额5亿，在建项目中未完工部分金额25亿。 BIPV业务：公司与隆基股份正式签署战略合作协议，携手进军建筑光伏一体化（BIPV）市场，率先推出了业内领先的建筑光伏一体化金属屋面系统产品。1）2022年5月20日，森特股份与简一集团战略合作首个项目—梧州简一陶瓷产业园，正式落地执行，这是业内首个采用建筑光伏一体化（BIPV）设计进行光伏发电的陶瓷制造业产业园项目，打开了建筑光伏一体化在陶瓷制造业领域全新的应用场景。2）2022年4月17日，森特股份承建的莱西海尔再循环产业园区分布式BIPV建设正式启动。3）2022年3月31日，森特股份全资收购西安隆基绿能建筑科技有限公司的BIPV业务。4）2022年3月6日，森特股份与全资子公司森特绿能中标山东重工集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，中标金额人民币近8亿元，这是森特股份进入建筑光伏一体化领域以来首个大型BIPV订单，标志着森特股份建筑光伏一体化大型项目的陆续落地。 2.2.4. 江河集团：投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地 主营业务：致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务,坚持“双主业,多元化”发展战略，包括建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块，在建筑幕墙、室内装饰与设计、眼科医疗等专业领域居世界领先水平。 公司战略：（1）在幕墙领域，公司作为龙头企业将继续充分发挥全球第一品牌的优势，开拓增量市场，实现稳健高质量发展；进一步抓住光伏建筑业务的发展契机，向光伏建筑业务延申和转型。（2）在内装领域，将依托品牌优势加大装配式装修的创新力度，通过技术创新、模式创新和服务创新提升核心竞争力，扩大优势，提高内装市场占有率。（3）打造有全国影响力的碳中和科技创新示范区和国内首批大型“碳负排放”绿色制造基地，助力战略性新兴产业创新进步。 订单情况：截至2022年Q1，公司中标合计157项（-39%），分业务幕墙系统/内装系统分别43/114项；总金额60亿（+5%），分业务幕墙系统/内装系统分别43/17亿。 BIPV业务：1)长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用，近年来自主开发的智能呼吸式幕墙、光伏幕墙等新型节能幕墙已成功应用于国内外众多高端幕墙工程。公司已经设计施工了一批代表性的光伏幕墙工程，针对不同应用场景采用晶硅、碲化镉薄膜等不同技术实现光伏发电。2)2022年2月，公司已中标北京工体光伏建筑屋面改造项目，中标金额为2.78亿元；3月，上海江河中标台泥杭州环保科技总部（萧政储出（2019）14号地块幕墙工程，中标金额为2.56亿元。3）5月，通过全资子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，项目计划总投资5亿元。 2.2.5. 龙元建设：打造具备研发、生产、销售BIPV产品的综合型绿色建筑企业 主营业务：坚持“投资为首、建设为体、运营为尾”的业务定位，提供建筑施工业务、基础设施建设投资业务、运营管理业务和钢结构装配式业务。 公司战略：以现有存量在手订单为基础，打造集团中长期稳定投资回报和现金流的优质资产池，为集团未来贡献稳定的利润基本盘。积极推进集团装配式业务，建立起全行业领先的装配式技术和生产体系，注重技术研发，确保体系的领先性和完整性，提供行业领先的一整套一站式解决方案。全力支持通过子公司明筑打造高标准的研发生产基地。纵向整合内部各项业态资源，发挥专业协同、混业经营能力，以“产品和服务理念创新+投资+运营”，打造面向包括城市更新等未来城市发展领域市场的差异化核心竞争力。 订单情况：截至2022年Q1，公司中标合计27项（-39%），分业务房屋建设/基建工程/专业工程/建筑装饰/其他分别15/9/0/1/2项；总金额27亿（-33%），分业务房屋建设/基建工程/专业工程/建筑装饰/其他分别18/9/0/0.3/0.04亿。 BIPV业务：1)截止2021年末公司已完成对BIPV的第一阶段技术与市场调研，对当前行业的主流技术、能力及发展方向有了较为清晰的理解，并开始着手资源配置和整合，进入实质合作及研发阶段。BIPV技术与公司已具备的幕墙围护技术、钢结构技术等存在高度的技术共通性和配合协同性，龙元明筑S体系将在现有“结构系统”、“围护系统”、“机电系统”和“内装系统”四大系统的基础上，纳入新的“绿能”系统，此举将为市场带来具备绿色自供能、性能可靠、成本可接受的、与时俱进的新一代绿色建筑整体解决方案，并为公司业务带来新的市场竞争优势。2）龙元建设集团联合天合光能分别与安徽省淮南市谢家集区政府、陕西省渭南市华州区政府就整区光伏新能源投资开发签订战略合作协议。 2.2.6. 永福股份：合作启迪设计进军户用光伏市场，提供数字储能整体解决方案 永福股份深耕电力能源行业，聚焦新能源和储能领域，不断研发创新，以卓越的系统集成解决方案能力，致力于为客户提供从开发、规划/咨询、设计、EPC建设到智能化运维的电力能源全生命周期卓越服务与产品，以永福品牌与信誉赢得市场认可。 永福股份与启迪设计（300500.SZ）全资子公司深圳嘉力达节能科技有限公司合资成立福建永福绿能科技有限公司，正式进军户用光伏市场。永福绿能将专注于户用光伏领域，依托永福股份深厚的电力行业积淀与品牌，充分发挥永福股份在电力能源系统集成解决方案的优势及嘉力达公司在建筑节能解决方案的优势，从市场开拓、渠道构建、产品设计、成本控制、商务模式等方面全方位打造户用光伏市场的竞争优势。以“设计标准化+产品工业化+运维智能化”为核心，以全过程信息化管理的户用光伏云平台为基础，推出面向千家万户的装配式户用光伏电站产品。 公司聚焦于为客户提供储能工程全过程技术服务、数字储能整体解决方案以及储能相关集成产品。公司大力培育储能业务综合服务能力，面向发电侧储能、电网侧储能、用户侧储能不同场景，提供全过程技术服务、数字能源产品、系统集成等“一站式”解决方案。全过程技术服务包括政策研究与商业模式创新、全过程咨询、勘测设计、EPC等。公司自主研发可接入GW级储能站海量数据的能量管理系统（EMS）、储能电池状态监测与智能诊断系统、储能云平台，实现电力自动化与新一代信息技术深度融合，为客户提供从站端监控级到集团平台级数字能源产品。基于3S(BMS、PCS、EMS）融合理念打造储能站系统集成产品，为客户交付更安全、更高效、更经济的储能系统。 2.3. 参与者三：以正泰电器/隆基绿能/天合光能/明阳智能为代表的光伏企业 参与者三：以正泰电器/隆基绿能/天合光能/明阳智能为代表的光伏企业。此类企业具备较强产品研发优势，但由于BIPV需要与建筑相结合，因此纷纷寻求与建筑企业合作探索新型合作。依靠自身营销团队的建设，在整县推进大潮下加大项目落地推广。 03 重点公司盈利预测表 04 风险提示 政策超预期紧缩。建筑行业为逆周期行业，受宏观政治经济政策影响较大。政策变动将带来公司业绩层面的变化。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]四川路桥:H1中标增15%,拟引入比亚迪战投_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]中国化学:上半年新签增23%营收增34%,己二腈项目推进中_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君韩其成]69页深度新赛道系列:新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向_国君建筑韩其成团队 （17）[国君建筑韩其成]中国中铁59%空间:业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]周观点:基建三大认知差:政策加码/业绩加速/新能源等新赛道高成长_第266期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]周观点:国常会补充资本金扩大投资,基建将超预期加速跳升_第265期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]53页深度:基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]中国电建82%空间:5月新签增84%超预期,新能源EPC业绩有望提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]5月光伏等新增装机加速,推荐中国电建等新能源基建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]周观点:基建投资将继续跳升到双位数,增强央国企业绩弹性超预期_第263期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （7）[国君建筑韩其成]先行指标预示基建投资将跳升,央国企业绩将加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君建筑韩其成]中国中铁60%空间:强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]中国化学:前五月新签订单增59%营收增38%,己二腈投产在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （4）[国君建筑韩其成]周观点:新能源等七大新基建成长空间大,老基建业绩确定性强估值低_第262期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （3）[国君建筑韩其成]华设集团56%空间_37页深度:稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高增长_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （2）[国君建筑韩其成]中国铁建:渝遂高速基建REITs获准注册,估值近十年新低业绩加速在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （1）[国君建筑韩其成]中国电建87%空间:出售地产获49亿叠加150亿再融资,增强新能源等资金优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 （2021年新财富第五核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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