【东吴晨报0715】【个股】望变电气、分众传媒、三峡能源、高测股份、纳思达、中伟股份、三一重工、国联股份、拓普集团、思源电气

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220715 音频： 进度条 00:00 06:50 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 个股 望变电气（603191） 取向硅钢稀缺标的 量价齐升新能源材料 投资要点 望变电气：取向硅钢民营龙头，变压器全产业链覆盖：公司主要生产输配电及控制设备和取向硅钢两大类产品，已形成“从取向硅钢到变压器再到箱式变电站、成套电气设备”的一体化产业链。2021年公司取向硅钢毛利占比超过50%，为国内最纯取向硅钢标的。 取向硅钢：受益特高压建设、能效提升，景气高增可期：取向硅钢为变压器铁芯关键材料。且由于幅宽尺寸问题，高端取向硅钢在大型变压器领域目前难以被替代；受益风电光伏建设，我们测算取向硅钢4年CAGR高达12%。且由于能效等级提升，原有的中低牌号取向硅钢已难以符合低碳节能的需求，因此高牌号取向硅钢需求有望迎来结构化的、爆发式增长。高牌号硅钢具有的高技术壁垒也使国内能够生产取向硅钢的企业较少，行业内企业主要集中在以宝钢股份、首钢股份为首的大型国有钢铁企业和以望变电气为代表的少数民营企业，且供给增速维持低位。供需错配下，取向硅钢尤其是高牌号产品价格持续走强，2020年底部至今涨幅已近40%。 高成长的取向硅钢龙头，质地、区位双优：公司2021年取向硅钢产量11万吨，位居行业第三，仅次于宝钢、首钢。且公司将于2024年新增8万吨取向硅钢产能，以高牌号为主，投产后将为公司带来可观利润增量。公司位于重庆，深耕西南市场，取向硅钢的技术水平、出货量在西南地区处于龙头地位。技术方面：公司凭借多年的技术沉淀，依托博士后工作站的人才聚集效应，持续与科研机构及大型企业进行联合开发。产业链方面：公司是国内唯一覆盖从取向硅钢到变压器制造全产业链流程的企业，具有明显的产业链优势。 深耕电力变压行业，业务优势明显：公司深耕输配电及控制设备行业近三十年，在西南地区具有较强的竞争优势；在下游风光等新能源建设以及高铁、轻轨等基建领域拉升下，电力变压器需求有望稳步增长。且公司在行业内积累了广泛的客户基础，与国家电网、南方电网旗下多省市电力公司建立长期稳定的合作关系。公司上市的募投项目亦将在电力变压器、箱式变压器等业务进行扩产。 盈利预测与投资评级：考虑公司硅钢业务的高速增长，我们预计公司2022-2024年的收入为25/29/37亿元，同比增速为30%/16%/28%；归母净利润为3.2/4.5/5.8亿元，同比增速为80%/42%/27%；对应PE分别为28/20/15x。考虑公司未来业务结构以取向硅钢为主，所以我们选取同样生产软磁材料的云路股份、铂科新材为可比公司，得出2023-2024年PE均值为30/22x；考虑公司取向硅钢占比较高，产能扩张快且估值较低，因此首次覆盖给与公司“买入”评级。 风险提示：下游行业周期波动；市场竞争风险；公司自身经营风险。 （分析师 杨件） 分众传媒（002027） 2022中报业绩预告点评 二季报业绩见底 未来有望持续恢复 投资要点 公司发布2022年半年报业绩预告，半年报归母净利润13.69-14.49亿元，同比下降50.05%-52.81%。二季度单季度归母净利润为4.4-5.2亿元，同比下降66.06%-71.28%。 疫情对公司二季度业绩影响较大，未来有望持续修复：公司二季度受到疫情影响较大，一方面二季度上海和深圳出现疫情，上海和深圳占分众整体营收比例较高，且一线城市是广告主最为重视的市场，因此广告主在全国的投放也受到影响；另外一方面广告主自身也受到疫情的影响，物流履约出现堵塞，在供给出现问题的背景下，广告投放自然会有缩减。目前伴随着人流量的恢复，上海广告投放处在恢复的轨道中，我们认为目前上海小区和街道的封锁虽然会放慢恢复的时长，不会扰乱恢复的趋势。 公司成本控制能力持续提升，将强化杠杆效应：2021年公司楼宇营业成本同比降低了4.9%，而点位同比增长8.3%，达到了267.3万块，主要由于技术推动人员优化造成职工薪酬的下降、部分资产折旧完毕和行业竞争放缓对于单栋点位成本更好的控制。由于疫情的原因我们预计将会有点位租金的减免，2022年成本有望进一步降低，加强杠杆效应。 消费类广告主占比的提升将进一步加强公司业绩稳定性：2021年日用消费类和娱乐休闲类广告主占比分别达到39%和7%，2020年占比为35%和6%，同比增长分别达到了35%和40%。消费类占比的持续提升将增强分众的业绩稳定性。消费类广告主不同于互联网广告主，其广告的投放战略极具规律性，消费类企业每年均有产品发布宣传的需求，其广告投放占营收固定比例，并不会像互联网企业出现较大波动。在2019年互联网广告主大幅下调广告投放时期，其消费类客户依然保持了21%的增长，由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑，其广告投放也将保持稳定。分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。 盈利预测与投资评级：基于疫情影响的原因，我们将2022-2024年营收预测从144.56/165.96/183.19亿元调整为120.85/158.06/172.12亿元。我们将2022-2024的EPS预测由0.41/0.51/0.60元调整为0.30/0.47/0.54元，对应当前PE分别为20.84/13.03/11.38倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。 （分析师 张良卫、张家琦） 三峡能源（600905） 2022中报预告点评 海上风电引领者 中报业绩超市场预期 投资要点 事件：公司发布上半年业绩预告，预计实现归母净利润47.94-50.94亿元，同比增长46.42%-55.58%；扣非后同比增长44.93%-53.73%。 海风项目贡献显著增量，上半年业绩超出市场预期。1）发电量：根据公司公告，上半年总发电量为244.88亿千瓦时，同比增长46.71%；其中风电为173.40亿千瓦时，同比增长46.75%；其中陆风为117.52亿千瓦时，同比增长18.22%；海风为55.88亿千瓦时，同比增长198.03%；光伏为67.86亿千瓦时，同比增长45.65%；水电为3.47亿千瓦时，同比增长59.91%；独立储能完成发电量0.15亿千瓦时。2）业绩：预计上半年实现归母净利润47.94-50.94亿元，同比增长46.42%-55.58%；扣非后为47.74-50.64亿元，同比增长44.93%-53.73%。按照区间均值测算，Q2单季度实现归母净利润23.73亿元，同比增长33.31%；扣非后为26.55亿元，同比增长46.93%，显著超出市场预期。增长一方面来自于新增投产的项目，另一方面来自于会计政策变更导致营业收入增加约22亿元。 行业：绿电运营商的大时代。根据《“十四五”可再生能源发展规划》，1）到2030年，风电、光伏总装机容量达到12亿千瓦以上；2）到2025年，可再生能源、非水可再生能源消纳比重分别达到33%、18%。根据国家能源局数据，2021年可再生能源、非水可再生能源消纳比重分别29.4%、13.7%，假设全社会用电量保持每年5%的增长，则对应到2025年可再生能源、非水可再生能源分别为3.33、1.82亿千瓦时，CAGR分别为8.08%、12.42%。按照2021年年底风电装机328GW、光伏装机306GW测算，2022-2025年风光加总要新增装机接近400GW，其中风电新增49GW/年、光伏新增46GW/年。 公司：海上风电执牛耳者。2016年开始，三峡集团先后与东南沿海主要省份签订了战略合作协议，开疆拓土储备了大量优质风光资源。凭借早期的技术积累和多个示范性项目，三峡集团先后在江苏、福建、广东、辽宁等地建立多个海上风电场。2021年公司新增装机7.30GW，占比原有装机（15.60GW）为46.79%，其中风电5.39GW、占比全国新增风电总装机为11.33%（包含海风3.24GW、占比全国新增海风总装机为19.15%），光伏1.91GW、占比全国新增光伏总装机为3.48%）。 盈利预测与投资评级：我们上调公司22-24年EPS从0.26、0.32、0.38元至0.31、0.38、0.44元，对应PE分别为22、18、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电和光伏项目建设和投产进度不达预期等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 高测股份（688556） 再扩壶关一期4000万公里金刚线产能 高盈利+快速扩产显著增厚业绩 事件：公司拟与壶关县人民政府签署1.2亿公里金刚线投资协议，其中一期建设4000万公里。 投资要点 金刚线产能高速扩张，增厚公司长期业绩：（1）公司于2021年对金刚线业务实施技改，产能由2020年的540万公里提高至2021年的1100万公里，2022Q1技改完成，季度产能712万公里（年化2800万公里） ，2022年金刚线产能较2020年提高5倍。（2）在现有2800万公里年化产能的基础上，公司拟与壶关县人民政府签署《壶关年产1.2亿公里金刚线项目投资协议书》，其中一期计划建设4000万公里金刚线产能（投资额约6.66亿元人民币），我们预计2022年10月开工，2023年下半年投产，采用租赁厂房轻资产模式运行；二期8000万公里产能建设暂未具体规划。（3）2022Q1，金刚线单位售价35.7元/公里，按照过去历史经验，金刚线年均降价15%，但当前细线化趋势会使金刚线单位售价有所提升，我们保守预计2023年下半年金刚线单位售价32元/公里（较2022Q1下降10%），按照20%净利率计算，则4000万公里金刚线增收12.8亿元，增利2.6亿元。 为保证金刚线外销的市场份额，我们此前即认为公司继续扩产金刚线的概率较大：细线化+薄片化是未来切片环节大趋势，2022年，高测已经实现38及36线批量销售，并积极储备35及以下金刚线的研发测试。以36线为例，单GW硅片出货对应的金刚线耗量约50万公里，即目前的2800万公里对应56GW硅片出货。而高测规划的切片代工为47GW，长期看现有金刚线产能基本只满足自产自销。高测为独立第三方金刚线供应商，是晶科一供，晶澳和高景二供，为保障金刚线外销的市场份额，公司再扩4000万公里补齐产能缺口。 能源价格下降&技改后制造费用降低，公司金刚线业务盈利能力维持高位：（1）2020年，公司将金刚线生产线由青岛搬迁至能源成本更低的山西长治，公司采购电力平均单价从2019年的0.8元/千瓦时，下降至2020年的0.6元/千瓦时，2021-2022Q1进一步下降至0.39元/千瓦时。（2）公司2021年实施技改（由一机6线改造成一机12线，同时叠加线速度提升），产能5倍提升，产能规模效益使得单位产品摊销的制造费用大幅下降，毛利率由2020年的31%提高至2021年的36.5%，且2021年的成本端有技改成本影响，2022Q1技改成本影响消失，毛利率进而提升至48%。（3）由于2022Q2母线&金刚石微粉成本有所提升（属于行业共通情况），我们预计公司金刚线业务Q2毛利率为40%左右，仍维持较高水平。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.3（上调20%）/8.3（上调17%）/12.7（上调35%）亿元，对应PE分别为37/23/15X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情等不可抗力导致公司研发进展不及预期。 （分析师 周尔双） 纳思达（002180） 2022半年度业绩预告点评 业绩超预期，各业务板块高歌猛进 事件：公司发布2022年半年度业绩预告，公司预计2022年H1归母净利润10-11.5亿元，同比增长90%-118%；扣非净利润8.5-10亿元，同比增长273%-338%，超市场预期。 投资要点 业绩超市场预期：公司预计2022年H1归母净利润10-11.5亿元，同比增长90%-118%。我们认为净利润超市场预期主要系1）利盟受海外疫情影响逐渐减弱，且各项费用持续递减；2）非打印芯片持续放量，加速成长；3）通用耗材行业整合加剧，公司作为行业龙头竞争优势显著。 打印机和原装耗材出货量高速增长：2022年H1在受到疫情影响及信创市场不及预期的情况下，奔图营业收入约21.13亿元，同比增长约14%，打印机整体销量同比增长超30%，原装耗材出货量随着打印机装机量的提升同比增长约48%。奔图原装耗材出货量增速高于打印机，体现了公司打印机保有量已实现快速提升，进一步提升了公司打印机和原装耗材业务的盈利质量。利盟2022H1营业收入约11.6亿美元，同比增长约10%，利盟打印机销量同比增长约18%，表明利盟受海外疫情影响已减弱，随着折旧摊销、财务费用递减，利盟2022年净利润有望快速提升。 非打印芯片业绩增速超市场预期：2022年H1集成电路业务营收约10.5亿元，同比增长约55%。打印行业芯片业务新推出高价值产品，持续贡献业绩；非打印芯片业务快速增长，营收同比增长约120%。极海半导体产品线进一步丰富，32位通用MCU批量供货汽车前/后装市场，逐渐形成规模效应的非打印芯片业务成为公司利润增长的新引擎。 通用耗材业务整体向好：2022年H1公司通用耗材业务市场需求逐步恢复，业务整体呈现向好态势，营业收入同比增长约16%。由于疫情影响供应链，中小厂商业绩承压，促进行业加速整合。公司通用耗材是全球龙头，具有供应链、渠道和品牌优势，我们预计耗材净利率有望提升。 公司远期市场空间广阔：当前公司主要发力在较小规模的A4黑白激光打印市场，已经成为全球前五的打印机大厂，且市占率不断提升；未来公司将持续实现中高端产品突破，发力较大规模的A4彩色激光打印机市场，以及全球市场规模近600亿美元，在全球激光打印机市场规模中占比（按销售额）稳定在70%的A3复印机市场，从而获得更大的收入规模和市场地位，公司的远期天花板远未到来，当前还只是在旭日初升的阶段。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年EPS预测为1.48/2.17/3.04元，当前市值对应2022-2024年PE为34/24/17倍。我们看好2022年信创市场放量，奔图中高端产品实现突破，利盟随海外疫情恢复，非打印芯片将随国产替代加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，疫情影响生产经营。 （分析师 王紫敬、鲍娴颖） 中伟股份（300919） 盈利拐点明确 一体化驱动量利提升 投资要点 事件：公司预告2022年Q2归母净利润4.0-4.3亿元，环增55%-67%，略好于市场预期。公司预计2022年上半年归母净利润6.5-6.8亿元，同增33.23%-39.38%，扣非归母净利润4.7-5.0亿元，同增10.34%-17.38%，对应2022年Q2归母净利润4.0-4.3亿元，同增43%-54%，环增55%-67%，扣非归母净利润2.6-2.9亿元，同增15%-28%，环增27%-42%，略好于市场预期。 公司22年Q2出货环比微增，单吨净利提升至0.5万元/吨+，盈利拐点明确。公司公告22年上半年出货超10万吨，其中我们预计22年Q2出货5.2万吨左右，环比微增，下半年公司拐点明确，22年Q3我们预计排产环增40%+，全年出货27-28万吨，同增55%；盈利方面，虽然液碱价格仍维持高位，但公司22年Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，我们预计硫酸镍自供比例由20%提升至30%左右，对应成本降低1000元/吨左右，带动22年Q2单吨扣非利润环比提升至0.5-0.56万元/吨，环增30%+；全年看，我们预计公司硫酸镍自供比例有望一路提升至35%-40%，将进一步驱动公司盈利提升，我们预计全年公司单吨净利有望提升至近0.7万元/吨，同增50%+，公司量利齐升。 镍冶炼产能落地加速，23年起利润弹性明显。公司印尼镍冶炼一期2万吨我们预计22年Q3投产，二期4万吨我们预计23年Q1投产，且新增8万吨我们预计23年Q3投产，叠加23年年初投产的5.5万吨低冰镍产能，23年将具备近10万吨镍冶炼产能（权益6万吨+），在镍价1.7-1.8万/美金假设下，我们预计贡献15亿元+利润增量。公司现有镍冶炼产能23.5万吨（18万吨高冰镍+5.5万吨低冰镍），可保证近50万吨前驱体需求，23-24年将开始贡献利润增量，镍价高位下利润弹性明显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年归母净利至18.00/40.02/58.87亿元，同增92%/122%/47%，对应PE 50x/22x15x，给予2023年30xPE，目标价196.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 三一重工（600031） 发布股权激励草案 业绩考核目标彰显成长信心 事件：公司发布限制性股票激励计划（草案）。 投资要点 发布限制性股票激励计划，未来两年收入或净利润约10%复合增速 7月13日晚公司公告，拟向145名中高层管理人员授予2907万股限制性股票，占公司总股本0.34%，股权激励计划限制性股票的授予价格为每股9.66元。本次激励计划分两期执行，解锁条件分别要求2023年、2024年公司收入或净利润较分别较2022年增长10%、20%，完成当年目标即可完成当期解锁，彰显成长信心。 看好下半年行业拐点转正，三季报起迎正增长 2022年6月挖机行业销量 20,761台，同比-10.1%，好于此前CME预期值-22%，较5月-24%降幅再收窄。其中国内销量11,027台，同比-35.0%；出口销量9,734台，同比+58.4%，占总销量比重提升至47%。6月挖机行业降幅较5月明显缩窄，主要系同期高基数压力缓解、出口增长强劲。展望未来：①收入端：随疫情影响减弱，基数效应消退，行业降幅进一步有望缩窄，三季度起公司收入端有望迎来转正。②利润端：加息背景下钢材价格回落，22Q3起成本端改善，盈利改善大幅释放业绩。③稳增长：随着资金及项目落地，有望基建、地产两大下游回暖。 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会，2021年及2022年一季报，海外工程机械龙头卡特彼勒收入增长分别为22%、14%。三一重工产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。 随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年预计归母净利润96.95/97.12/105.57亿元，当前市值对应PE分别为17/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动风险；国际贸易争端；电动化转型不及预期；原材料价格持续上涨风险。 （分析师 周尔双） 国联股份（603613） 2022H1归母净利预增94% 产业互联网龙头不惧疫情奋勇向前 投资要点 事件：公司发布2022年半年度业绩预告。公司预计2022H1收入/ 归母净利润/ 扣非净利润约278亿元/ 4.20亿元/ 3.74亿元，同比+98%/ +94% / +87%（均为预告中枢，下同）。对应2022Q2收入/ 归母净利润/ 扣非净利润约156.6亿元/ 2.64亿元/ 2.29亿元，同比+97%/ +91%/ +85%。公司2022Q2收入和归母净利润均超出我们预测的147/2.5亿元。 疫情期间发起“产业链战疫行动”，助力业绩高增：疫情期间，国联股份各多多平台5月15日发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，包括：①联手500家供应商开展原料让利保供；②针对性为疫情中受影响程度较高的企业开展流量扶持，免费直播时长1000小时；③联合物流运输企业发放优惠券，为中小企业减免物流费用；④依托国联智运平台协同有关部门上线“货运保畅”，提升运输车辆配送效率；⑤为参与活动的物流企业和司机提供1万套防疫物资等等。在该活动的助力下，平台交易量增长较快，推动收入及毛利增长。 疫情后的行业经营环境有往进一步改善，利于公司继续增长：疫情期间，产业内部分传统贸易商停摆或出清，或有更多的客户向工业品电商迁移。国联股份作为工业品电商龙头，有望充分受益。在2020年疫情期间后，就有许多产业客户迁移到了国联股份平台，彼时公司业绩实现加速增长。2021年疫情后，也有望改善工业品电商企业的经营环境。 工业品电商仍处于渗透率不断提升的阶段，行业未来成长规模大：据公司2021年年报测算，2021年国联股份6大行业平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%，除涂多多（2.09%）、玻多多（1.09%）以外，其余多多平台在对应行业中的渗透率均不足1%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商渗透率的不断提升，以及公司的长期增长潜力。考虑到疫情后行业渗透率有望加速提升，我们将公司归母净利润预测从9.7/ 15.6/ 24.8亿元上调理至9.9/ 15.9/ 25.2亿元。同比增速为72%/ 60%/ 58%，7月13日收盘价对应P/E为44/ 27/ 17倍，维持“买入”评级。 风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、张良卫） 拓普集团（601689） Q2业绩符合预期 持续推进Tier0.5战略 投资要点 公告要点：公司发布2022年半年度业绩预告，2022年H1预计实现营业收入65.40~69.00亿元，其中，Q2预计实现营收27.95~31.55亿元，同比+12.24%~26.69%，环比-25.37%~-15.75%。2022年H1预计实现归母净利润约6.67~7.37亿元，其中，Q2预计实现归母净利润约2.81~3.51亿元，同比约+31.57%~64.33%，环比约-27.15%~-9.01%。2022年H1预计实现扣非归母净利润6.44~7.14亿元。其中Q2预计实现扣非归母净利润2.67~3.37亿元，同比约+30.47~64.64%，环比约-29.05%~-10.47%。 核心客户持续放量推动同比增长，汇兑收益推动归母利润率提升。公司核心T客户2022年Q2实现全球交付25.5万台，同比+26.6%，环比-17.9%。其中，上海工厂实现产量11.5万台，同比+17.3%，环比-35.6%。公司核心客户中，吉利汽车Q2实现产量29.1万台，同比-2.1%，环比-12.1%；比亚迪汽车Q2实现产量35.9万台，同比+148.9%，环比+23.5%；上汽通用Q2实现产量23.2万台，同比-6.2%，环比-15.3%，共同推动公司业绩同比增长。2022Q2人民币汇率贬值5.7pct，受益于汇率波动，公司汇兑收益增长，推动归母净利润率达到10.05%~11.13%，环比-0.25pct~+0.82pct。 持续推进Tier0.5战略，产品品类拓展，产能持续扩张。公司持续探索Tier0.5级的合作模式，减震器、内饰功能件等NVH产品处于行业领先地位，底盘系统也配套了众多中高端新能源车型、燃油车型，热管理系统正在批量向T客户上海超级工厂供货，电子真空泵业务也初具规模。公司拥有八大产品线单车配套金额可达3万元，公司未来将继续巩固在国内汽车零部件市场的领先地位，并持续拓展底盘系统、热管理系统、汽车电子等领域的市场份额。此外，公司空气悬架系统已具备整套系统开发、零件与总成制造的能力，可提供多种悬架刚度，投产后将进一步丰富公司产品线。2022年公司计划重点推广汽车电子业务，力争实现业务大幅提升，并完成前湾新区四期、五期、六期、七期、重庆工厂共约1500亩土地的建设。 盈利预测与投资评级：公司前瞻布局新能源赛道，积极构建平台型、科技型企业，市场拓展迅速、订单增长迅猛，后续将保持较高速度的增长。基于以上假设，我们维持公司2022-2024年营收预测，分别为170.18/226.43/303.79亿元，同比分别为+48.5%/+33.1%/+34.2%；2022-2024年归母净利润分别为16.95/23.62/33.59亿元，同比分别为+66.6%/+39.4%/+42.2%。对应EPS分别为1.54/2.14/3.05元，对应PE为47.73/34.24/24.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超出预期；芯片供应短缺超出预期，新能源车渗透率增长不及预期。 （分析师 黄细里） 思源电气（002028） 产能快速恢复、经营环比改善 中报预告超市场预期 投资要点 2022 Q2业绩超市场预期，H1营收同比+13%、归母净利润同比-17%。思源电气发布2022年半年度业绩快报，2022H1实现营收为43.45亿元，同比+13.17%；实现归母净利润4.73亿元，同比-16.94%；扣非归母净利润4.64亿元，同比-14.51%；2022Q2营收为26.06亿元，同比+28.52%、；实现归母净利润3.21亿元，同比+10.98%；扣非归母净利润为3.22亿元，同比+21.66%。尽管 Q2公司面临上海疫情导致的生产制造、原材料供应、开票确认收入等方面的困难，5-6月仍然有序推进复工复产、同时依靠江苏工厂产能接棒，全力保障订单的交付，归母净利润实现超20%同比增速，超市场预期。随电网投资稳步增长，我们预计下半年招标好于上半年；公司在手订单充裕，产能弹性大，2022H2加快交付节奏，收入端有望实现年初设定的同比+15%目标。利润率水平随规模起量摊薄成本费用、疫情之下电网支持合理范围调价，再叠加公司研发、采购、销售等平台化程度高，利润端有望跟随收入增长。 结构上海外EPC、发电侧弹性依旧大，网内2022年电网侧设备投资增长“大年”。1）开关类GIS设备招标结构性高增，公司份额仍有提升空间，未来向高电压等级及海外迈进，断路器、隔离开关招标同样保持稳健增长；2）线圈类AIS类稳增、变压器方面随常州工厂产能释放，有望增长更快；3）无功补偿类新能源装机高增&SVG配比提升+加码工业企业市场，带动无功补偿装置快速增长；4）智能设备类在发电侧的二次设备快速增长，电网侧继续推动220kV二次产品在国网招标的准入工作。 海外拓展稳步推进，逐步形成马太效应；疫情管控放开有望带动海外业务释放弹性。公司在海外本土化布局10年+，已经形成“根基市场+多点开花”的格局，我们预计电力设备出海将成为公司未来业绩核心看点之一：1）海外管控放开有望加快EPC进度， 2022年订单仍持续突破、我们预计同比+40%以上锁定高成长。2）公司充分发挥齐全的一次设备产品矩阵优势、自主配套率高，且项目管理上更为优秀，有望实现海外销售市占率稳步提升，我们预计2022-2024年海外营收CAGR=30%+。 盈利预测与投资评级：因公司生产经营恢复超市场预期，我们略上调公司2022-24年归母净利润分别13.7亿元（+0.4亿元）、16.9亿元（+0.3亿元）、20.7亿元（+0.3亿元），同比分别+14%、+23%、+22%，对应现价（7月13日）PE分别24倍、19倍、16倍。2023年给予公司23倍PE，目标价50.83元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 七月十大金股 法律声明 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