[中海油|点评]稀缺资产优势持续兑现!【国金石化许隽逸团队】
（以下内容从国金证券《[中海油|点评]稀缺资产优势持续兑现!【国金石化许隽逸团队】》研报附件原文摘录）
报告要点 中国海油于2022年7月14日发布2022年中期业绩预增公告，预计2022年中期实现归母净利润705亿元-725亿元，同比增长112%-118%；实现扣非归母净利润698亿元-715亿元，同比增长115%-120%，半年度业绩创历史新高。 油价上涨直接增强公司盈利能力：2022年上半年全球油价出现大幅上涨，1-6月布伦特原油期货（连续）收盘价均价约为105美元/桶，同比上涨约61%，接近历史最高水平。公司作为国内第二大油气生产商，营业收入主要来自自产油气的销售，盈利能力直接受益于油价上涨。 公司积极扩张，增储上产取得成效：公司投资积极性高于行业整体，2020年公司资本性支出仅降幅远低于行业整体水平，2021年公司资本性支出已超过2019年水平，根据公司资本性支出指引，2022年资本性支出将大概率保持增长。公司增储上产取得良好效果，公司产量增速高于行业水平，2021年达到5.73亿桶原油当量/年，同比增长约8.76%，根据公司产量指引，预计2022-2024年，公司油气总产量将保持5.58%-7.24%年复合增速，与海外油企的扩产积极性存在较大差异，助力实现“量价齐升”。 >>>> 盈利调整 我们看好中海油稳定成长确定性以及原油价格中枢持续维持高位带来的“量价齐升”，上调公司2022年盈利预测，上调幅度为8%。 >>>> 投资建议 中国海油2022-2024年盈利预测为1352.18亿元/1321.12亿元/1378.78亿元，对应2022-2024年EPS为2.84元/2.77元/2.89元，对应市盈率为5.70X/5.84X/5.60X，维持“买入”评级。 >>>> 风险提示 1.油气田投产进度不及预期；2.原油供需受到异常扰动；3.三方数据误差影响；4.能源政策及制裁对企业经营的影响；5.限售股解禁风险；6.汇率风险 报告正文 01 油价大幅上涨，公司迎来“量价齐升” 中国海油于2022年7月14日发布2022年中期业绩预增公告，预计2022年中期实现归母净利润705亿元-725亿元，同比增长112%-118%；实现扣非归母净利润698亿元-715亿元，同比增长115%-120%，半年度业绩创历史新高；2022年Q2净利润约为362亿元-382亿元，环比2022年Q1增长5.5%-11.4%，同比2021年同期增长95.5%-106.3% ，业绩增长主要为原油价格大幅上涨带来的业绩弹性。 2022年上半年全球油价出现大幅上涨，1-6月布伦特原油期货（连续）收盘价均价约为105美元/桶，同比上涨约61%。2022年1-6月，布伦特布伦特原油期货（连续）收盘价月均价分别为85.57/ 94.10/ 112.46/ 105.92/ 111.96/ 117.50美元/桶，油价维持高位。公司作为国内第二大油气生产商，营收以自产油气的销售为主，盈利规模直接受益于油价上涨。 公司投资积极性高于行业整体，推动储、产量规模扩大。2020年公司资本性支出降幅远低于行业整体水平，2021年公司资本性支出同比增长12.34%，已超过2019年水平，根据公司资本性支出指引，2022年资本性支出指引为900-1000亿元，2022年资本性支出将大概率保持增长。在投资扩张的推动下，公司增储上产效果良好，公司产量增速高于行业水平，2021年达到5.73亿桶原油当量/年，同比增长约8.76%，2022年总产量指引为6.0-6.1亿桶油当量，同比增长4.73%-6.48%；2023、2024年总产量指引分别为6.4-6.5亿桶油当量和6.8-6.9亿桶油当量，预计2022-2024年，公司油气总产量将保持5.58%-7.24%年复合增速。海外油企扩产意愿较弱为油价形成支撑，公司在这种环境下稳定增产，实现“量价齐升”。 02 风险提示 1、 油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 2、 原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，IEA和美国存在进一步加大释储规模的可能性带来全球原油短期边际供应增加，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动，当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性。 3、 三方跟踪数据误差对结果产生影响：三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 4、 能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或对企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地区经营进行制裁或导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 5、 限售股解禁风险：2022年10月21日，公司约有25733.45万股解禁，解禁股份占总股本0.54%，限售股解禁或对股价产生扰动 6、 汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
报告要点 中国海油于2022年7月14日发布2022年中期业绩预增公告，预计2022年中期实现归母净利润705亿元-725亿元，同比增长112%-118%；实现扣非归母净利润698亿元-715亿元，同比增长115%-120%，半年度业绩创历史新高。 油价上涨直接增强公司盈利能力：2022年上半年全球油价出现大幅上涨，1-6月布伦特原油期货（连续）收盘价均价约为105美元/桶，同比上涨约61%，接近历史最高水平。公司作为国内第二大油气生产商，营业收入主要来自自产油气的销售，盈利能力直接受益于油价上涨。 公司积极扩张，增储上产取得成效：公司投资积极性高于行业整体，2020年公司资本性支出仅降幅远低于行业整体水平，2021年公司资本性支出已超过2019年水平，根据公司资本性支出指引，2022年资本性支出将大概率保持增长。公司增储上产取得良好效果，公司产量增速高于行业水平，2021年达到5.73亿桶原油当量/年，同比增长约8.76%，根据公司产量指引，预计2022-2024年，公司油气总产量将保持5.58%-7.24%年复合增速，与海外油企的扩产积极性存在较大差异，助力实现“量价齐升”。 >>>> 盈利调整 我们看好中海油稳定成长确定性以及原油价格中枢持续维持高位带来的“量价齐升”，上调公司2022年盈利预测，上调幅度为8%。 >>>> 投资建议 中国海油2022-2024年盈利预测为1352.18亿元/1321.12亿元/1378.78亿元，对应2022-2024年EPS为2.84元/2.77元/2.89元，对应市盈率为5.70X/5.84X/5.60X，维持“买入”评级。 >>>> 风险提示 1.油气田投产进度不及预期；2.原油供需受到异常扰动；3.三方数据误差影响；4.能源政策及制裁对企业经营的影响；5.限售股解禁风险；6.汇率风险 报告正文 01 油价大幅上涨，公司迎来“量价齐升” 中国海油于2022年7月14日发布2022年中期业绩预增公告，预计2022年中期实现归母净利润705亿元-725亿元，同比增长112%-118%；实现扣非归母净利润698亿元-715亿元，同比增长115%-120%，半年度业绩创历史新高；2022年Q2净利润约为362亿元-382亿元，环比2022年Q1增长5.5%-11.4%，同比2021年同期增长95.5%-106.3% ，业绩增长主要为原油价格大幅上涨带来的业绩弹性。 2022年上半年全球油价出现大幅上涨，1-6月布伦特原油期货（连续）收盘价均价约为105美元/桶，同比上涨约61%。2022年1-6月，布伦特布伦特原油期货（连续）收盘价月均价分别为85.57/ 94.10/ 112.46/ 105.92/ 111.96/ 117.50美元/桶，油价维持高位。公司作为国内第二大油气生产商，营收以自产油气的销售为主，盈利规模直接受益于油价上涨。 公司投资积极性高于行业整体，推动储、产量规模扩大。2020年公司资本性支出降幅远低于行业整体水平，2021年公司资本性支出同比增长12.34%，已超过2019年水平，根据公司资本性支出指引，2022年资本性支出指引为900-1000亿元，2022年资本性支出将大概率保持增长。在投资扩张的推动下，公司增储上产效果良好，公司产量增速高于行业水平，2021年达到5.73亿桶原油当量/年，同比增长约8.76%，2022年总产量指引为6.0-6.1亿桶油当量，同比增长4.73%-6.48%；2023、2024年总产量指引分别为6.4-6.5亿桶油当量和6.8-6.9亿桶油当量，预计2022-2024年，公司油气总产量将保持5.58%-7.24%年复合增速。海外油企扩产意愿较弱为油价形成支撑，公司在这种环境下稳定增产，实现“量价齐升”。 02 风险提示 1、 油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 2、 原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，IEA和美国存在进一步加大释储规模的可能性带来全球原油短期边际供应增加，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动，当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性。 3、 三方跟踪数据误差对结果产生影响：三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 4、 能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或对企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地区经营进行制裁或导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 5、 限售股解禁风险：2022年10月21日，公司约有25733.45万股解禁，解禁股份占总股本0.54%，限售股解禁或对股价产生扰动 6、 汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
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