【银河宏观许冬石】宏观点评丨欧央行着手反碎片化工具 不必过度担忧欧债危机重现

（以下内容从中国银河《【银河宏观许冬石】宏观点评丨欧央行着手反碎片化工具 不必过度担忧欧债危机重现》研报附件原文摘录）
　　宏观点评报告 1. 欧央行紧缩引发债市担忧。 2. 反碎片化工具和PEPP再投资可以较好防范南欧国家收益率飙升。 3. 当下欧洲情况并未紧张到欧债危机前期的程度。 4. 警惕意大利国债到期和对反碎片化工具的政治阻碍。 核心观点 一、欧央行紧缩引发债市担忧 在6月9日欧央行宣布7月加息决定后，南欧国家国债收益率立刻攀升，意大利十年国债收益率一度突破4.20%，希腊更达到4.74%，进入危险区域，德国与法国国债也显著走高。欧债危机后，南欧多国的经济增速并未实质性改善，2012-19年意大利、西班牙、葡萄牙和希腊平均GDP增速均达不到2%，主要靠低国债利率维持借款，所以4%的收益率可能是他们的生死线。如果利率因为欧央行加息而保持高位，那么这些国家的主权债务压力将达到难以承受的地步，因此需要特别的救助。 二、反碎片化工具和PEPP再投资可以较好防范南欧国家收益率飙升 欧央行于6月15日召开了特别紧急会议考虑对策。虽然具体的操作方法尚未公布，但欧央行希望通过“灵活的PEPP再投资”保证货币政策有效性，并将推出反碎片化工具（Anti-Fragmentation Instrument），即很可能是继续有针对性的购买被抛售的南欧国家债券，进行定向货币宽松。拉加德也强调了反碎片化工具的推出是“货币政策正确传导的先决条件”。 三、当下欧洲情况并未紧张到欧债危机前期的程度 虽然国债收益率大幅上升是欧债危机的重要导火索，但当前形势有不一样的地方，因此对欧洲再次发生主权债务危机不必过分忧虑。首先，上轮欧债危机本质上还是地产泡沫的破灭引发了严重衰退，而目前欧洲国家房地产价格尽管有所上升，但从低点的涨幅与上一轮相比更加温和。其次，虽然目前欧洲多国国债收益率有所上行，但是依然远远低于欧债危机发酵后的水平，即使国债收益率再度上行，政府财政也留有一定缓冲空间；从债务总量和利息支出来看，只有意大利值得警惕。最后，欧央行处理债务问题的经验现在更加丰富。 四、警惕意大利国债到期和对反碎片化工具的政治阻碍 虽然拉加德领衔的欧央行已经着手在加息前预防和应对“碎片化”的问题，但是至少有两点风险需要警惕，第一是意大利近些年到期国债量相当大，利率上行将明显增加政府的偿付压力；第二则是反碎片化工具可能面临的政治阻碍，德国央行行长近期就提出了一些反对意见。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河宏观许冬石】政策分析 2022.6丨稳经济政策继续落实 防控政策趋缓 【银河宏观许冬石】宏观点评丨复苏持续进行，服务业略超预期 【银河宏观许冬石】宏观周报丨央行降准概率提升，美国衰退会更快到来 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《宏观点评：欧央行着手反碎片化工具 不必过度担忧欧债危机重现》 报告发布日期：2022年7月13日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 许冬石 分析师登记编码：S0130515030003 特别感谢： 于金潼 许冬石 宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，新财富宏观团队成员，主要从事数据分析和预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 于金潼 宏观分析师助理，2022年加入银河证券，主要从事海外宏观以及货币政策方面的研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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