【华泰资产配置】长端美债为何不惧100bp加息

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　张继强 S0570518110002 研究员 陶 冶 S0570522040001 研究员 报告发布时间： 2022年07月14日 100bp加息摆上台面，为何长端美债却跌不动了 6月美国CPI同比超预期升至9.1%（市场一致预期8.8%，前值8.6%），但市场并未复刻5月CPI出炉之后的紧缩交易，投资者选择往前看，衰退交易更占上风。6月11日，5月CPI数据出炉后市场一度紧缩交易大作，美债利率全线大幅上线。但是6月CPI数据公布后美债出现背离，2年期利率上行11个bp而10年期下行3个bp，美股疲弱但纳指跌幅较小，黄金价格上涨而工业金属大多下跌，美元指数微跌。资产都更多反映了短期加息提速+中期衰退升温逻辑。 通胀越高→加息提速→衰退风险升温这一逻辑链条的强化是核心原因。具体来看：1）联储紧缩政策导致流动性环境快速恶化，芝加哥联储金融条件指数（经调整）近日已经转正，表明金融环境弱于历史均值；2）更多数据反映美国衰退压力，亚特兰大联储GDPNow模型最新预期二季度GDP环比-1.2%，距离技术性衰退只差临门一脚；3）欧洲面临俄罗斯天然“断供”风险，衰退压力陡增，欧洲如果出现系统性风险很可能牵累美国。 我们预计联储7月至少加息75bp，而100bp是更大概率情形。通胀数据公布后美联储加息预期快速升温，联邦基金利率期货（FFR）和隔夜指数掉期（OIS）市场均预计7月和9月累计加息近170bp，几乎定价了7月加息100bp（92%概率）和9月75bp。亚特兰大联储主席Bostic等官员表示所有选项都有可能，也给100bp加息打开了口子。预计三季度美国通胀压力难以明显缓解，对联储来说越快提高利率意味着后续操作空间更大。考虑到6月美国非农数据强劲，我们认为联储7月很有可能“顺水推舟”加息100bp。下周开始美联储就将进入噤声期，留给联储引导市场预期的时间并不多，不过考虑到此前5月在几乎没有官方提前沟通的情况下加息75bp，这一点可能并不会构成明显制约。 沿着通胀越高→短期加息提速→中期衰退风险升温的逻辑，市场在定价短期更猛烈加息的同时也在押注更大的衰退压力和更早的政策转向。美债利差反映的衰退风险升温，10年-2年期美债收益率倒挂加深至-24bp，为2000年以来最大，甚至超过了2008年金融危机前的幅度。另一个关键期限利差10年-3个月也已经收窄至65bp，预计在9月加息后大概率也将陷入倒挂。市场预计联储开启降息的时间点已经从2023Q2提前到了2023Q1。 本轮加息周期中，首次出现加息预期大幅上升，而长端美债“跌不动”的情况，这可能意味着随着衰退担忧升温，美债市场进入高位宽幅震荡。我们认为后续主要可能有两种演绎路径：1）如果三季度通胀没有明显超预期，100bp大概率就是本轮加息预期的顶部，衰退交易可能会逐渐占据上风，那么长端美债包括黄金可能都会开始进入偏右侧的交易窗口；2）如果通胀继续创出新高，通胀越高→加息提速→衰退风险升温的逻辑还将继续演绎，那么仍然是紧缩交易和衰退交易的拉锯，美债长短端背离的情况可能延续，黄金也难有绝对收益，建议延续“多金空铜”的思路。 风险提示 1、美国通胀继续加剧。若通胀继续加剧，则可能引发美联储货币政策进一步转紧，年内衰退风险增加。 2、俄乌局势持续紧张。俄乌冲突应归于“影响重大但难于预判”一类，战场局势与外交斡旋瞬息万变，只能做持续跟踪和预案，而不能跟随情绪做投资决策。 本材料所载观点源自07月14日发布的研报《长端美债为何不惧100bp加息》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！

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