华泰研究 | 启明星20220714
（以下内容从华泰证券《华泰研究 | 启明星20220714》研报附件原文摘录）
l 行知PC国内站：https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 l 行知PC海外站：https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 宏观: 出口疫后反弹且结构向好,顺差再扩张 研报发布日期: 2022-07-13 21:14:01 据海关总署，美元计价，6月我国出口金额同比增长+17.9%，大幅高于wind一致预期的+12.9%、较前值小幅上行（5月同比+16.9%）。疫情趋缓后的出口产业链修复+海外供应链冲击下的订单转移，带动出口超预期。往前看，如我们在7月4日的下半年中国宏观展望《经济回温，但增长通胀的组合仍不理想》中所述，我国能源价格及劳工成本（相对较低）使得出口在全球仍有竞争力，部分制造业子板块有望继续拓展全球市场份额；但在全球“衰退”阴云下，出口增速、以及顺差对经济的贡献下半年可能回落。 风险提示：疫情影响国内生产、开工及出口不及预期。 研究员 朱洵 S0570517080002 易峘 S0570520100005 固定收益: 二季度金融数据发布会的几大要点 研报发布日期: 2022-07-13 20:58:35 核心观点 上半年货币政策的核心目标就是稳增长，而下半年需要在更多元的目标中求得平衡。本次会议新增信号不多，但从措辞上看稳字当头的取向没有发生变化。央行对于资金利率、宏观杠杆、外部平衡等没有表现出过多担忧。后续货币政策大概率继续维持稳中偏松取向，总量上通过信贷政策发力，结构性工具是重点，MLF降息等必要性不强，5年期LPR尚有可能性。近期房地产和中小银行等领域出现局部风险，货币政策短期可能有维稳诉求，政策相机抉择，流动性大概率保持合理充裕。后续重点关注本月MLF和LPR情况，预计下调概率都不大。美联储加息之后汇率和资本流动情况更值得关注。 风险提示：疫情发展超预期、房地产风险超预期。 研究员 张继强 S0570518110002 吴宇航 S0570521090004 仇文竹 S0570521050002 固定收益: 结构切换与成本优势 研报发布日期: 2022-07-13 20:53:06 核心观点 短期出口仍受益于复产复工后赶工与赶出口的脉冲效应，6月出口强劲，远超预期，7月出口增速仍将受到赶工与赶出口的支撑作用。但出口远虑不减，外需的结构变化或逐渐成为主导，海外批发零售商的库存积压或率先拖累我国耐用消费品出口。不过，我国出口也有一些亮点：（1）美国部分制造商的实际库存仍有缺口；（2）海外资本开支和资本品需求滞后于企业盈利和企业债发行，仍有韧性；（3）社交经济相关的非耐用品需求仍然强劲；（4）我国在能源和工资方面的成本优势会接棒产业链优势。 风险提示：海外经济衰退、俄乌冲突演绎超预期。 研究员 张继强 S0570518110002 张大为 S0570521090001 固定收益: 断供风波影响有多大？ 研报发布日期: 2022-07-13 20:37:40 核心观点： 近期个别地区烂尾楼盘断供风波发酵，引起市场关注。断供是经济下行的缩影，也是房企暴雷后投资者无奈的维权之举，反映出当前地产行业底未至，房企现金流仍未恢复。考虑到购房者断供将面临法律风险，断供潜在规模有限，但需提防断供风波沿信用链条产生的连锁反应冲击金融体系。后续，在宏观层面，一是关注经济小复苏面临的疫情反复和地产修复慢等挑战；二是提防金融体系的系统性风险；三是短期以保交楼为核心，关注会否有特殊时期的特殊举措；四是货币政策空间不大，但或保持相对宽松避免金融风险加剧。市场层面，债市建议快进快出把握交易机会，权益市场可能进入休整期。 风险提示：疫情发展超预期、地产下行超预期。 研究员 张继强 S0570518110002 张大为 S0570521090001 传媒: 7月游戏版号发放，进一步回归常态 研报发布日期: 2022-07-13 07:29:39 游戏版号发放进一步回归常态 国家新闻出版署7月12日晚间公布2022年7月国产网络游戏审批信息，也是今年的第三批，共发放67个游戏版号，相较4月/6月发放45个/60个游戏版号继续有所增加。游戏版号发放节奏进一步回归常态，有望推动中国游戏行业收入在2H22/2023年回归增长轨道（伽马数据：22年5月中国游戏市场收入同比下降6.7%），以及拉动行业估值从低点修复（截止至7月12日收盘，A股中信游戏板块Wind一致预期2022E PE为13.5X）。建议关注国内产品表现稳健、出海业务持续推进的行业龙头。 风险提示：版号发放数量及节奏不及预期，新品上线进度及表现不及预期，政策变动风险。 研究员 朱珺 S0570520040004 通信/电子: 6月云计算：运营商云业务发展加速 研报发布日期: 2022-07-13 09:00:14 云计算（6月）：互联网云厂商增速放缓，运营商云业务持续高增 根据我们的梳理，过去一月（06/08～07/08）国内主要云计算产业链公司总市值下跌1.91%。受新冠疫情及互联网流量增长放缓影响，国内主要互联网云厂商增长放缓，1Q22合计营收增速较4Q21下降3.6pct到19.8%。另一方面，在国资云、数据安全等政策拉动下，运营商云业务则实现同比131%的高速增长。展望2022年下半年，我们认为政府、金融等非互联网领域云计算需求将成为行业增长的主要驱动力，互联网领域需求短期或仍有一定压力；北美云厂商资本开支增长带动下，数通板块有望景气度提升。 风险提示：云厂商资本开支不及预期，行业竞争加剧。 研究员 黄乐平 S0570521050001 谢春生 S0570519080006 余熠 S0570520090002 国联股份(603613 CH): 疫情下延续高增,Q2净利预增90%+ 研报发布日期: 2022-07-13 22:54:34 风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、疫情相关风险等。 研究员 朱珺 S0570520040004 周钊 S0570517070006 纳思达(002180 CH): 打印机业务进入快速放量阶段 研报发布日期: 2022-07-12 11:12:44 风险提示：海外疫情恢复状况不及预期、市场竞争加剧、商誉减值风险。 研究员 谢春生 S0570519080006 ----END-----
l 行知PC国内站：https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 l 行知PC海外站：https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 宏观: 出口疫后反弹且结构向好,顺差再扩张 研报发布日期: 2022-07-13 21:14:01 据海关总署，美元计价，6月我国出口金额同比增长+17.9%，大幅高于wind一致预期的+12.9%、较前值小幅上行（5月同比+16.9%）。疫情趋缓后的出口产业链修复+海外供应链冲击下的订单转移，带动出口超预期。往前看，如我们在7月4日的下半年中国宏观展望《经济回温，但增长通胀的组合仍不理想》中所述，我国能源价格及劳工成本（相对较低）使得出口在全球仍有竞争力，部分制造业子板块有望继续拓展全球市场份额；但在全球“衰退”阴云下，出口增速、以及顺差对经济的贡献下半年可能回落。 风险提示：疫情影响国内生产、开工及出口不及预期。 研究员 朱洵 S0570517080002 易峘 S0570520100005 固定收益: 二季度金融数据发布会的几大要点 研报发布日期: 2022-07-13 20:58:35 核心观点 上半年货币政策的核心目标就是稳增长，而下半年需要在更多元的目标中求得平衡。本次会议新增信号不多，但从措辞上看稳字当头的取向没有发生变化。央行对于资金利率、宏观杠杆、外部平衡等没有表现出过多担忧。后续货币政策大概率继续维持稳中偏松取向，总量上通过信贷政策发力，结构性工具是重点，MLF降息等必要性不强，5年期LPR尚有可能性。近期房地产和中小银行等领域出现局部风险，货币政策短期可能有维稳诉求，政策相机抉择，流动性大概率保持合理充裕。后续重点关注本月MLF和LPR情况，预计下调概率都不大。美联储加息之后汇率和资本流动情况更值得关注。 风险提示：疫情发展超预期、房地产风险超预期。 研究员 张继强 S0570518110002 吴宇航 S0570521090004 仇文竹 S0570521050002 固定收益: 结构切换与成本优势 研报发布日期: 2022-07-13 20:53:06 核心观点 短期出口仍受益于复产复工后赶工与赶出口的脉冲效应，6月出口强劲，远超预期，7月出口增速仍将受到赶工与赶出口的支撑作用。但出口远虑不减，外需的结构变化或逐渐成为主导，海外批发零售商的库存积压或率先拖累我国耐用消费品出口。不过，我国出口也有一些亮点：（1）美国部分制造商的实际库存仍有缺口；（2）海外资本开支和资本品需求滞后于企业盈利和企业债发行，仍有韧性；（3）社交经济相关的非耐用品需求仍然强劲；（4）我国在能源和工资方面的成本优势会接棒产业链优势。 风险提示：海外经济衰退、俄乌冲突演绎超预期。 研究员 张继强 S0570518110002 张大为 S0570521090001 固定收益: 断供风波影响有多大？ 研报发布日期: 2022-07-13 20:37:40 核心观点： 近期个别地区烂尾楼盘断供风波发酵，引起市场关注。断供是经济下行的缩影，也是房企暴雷后投资者无奈的维权之举，反映出当前地产行业底未至，房企现金流仍未恢复。考虑到购房者断供将面临法律风险，断供潜在规模有限，但需提防断供风波沿信用链条产生的连锁反应冲击金融体系。后续，在宏观层面，一是关注经济小复苏面临的疫情反复和地产修复慢等挑战；二是提防金融体系的系统性风险；三是短期以保交楼为核心，关注会否有特殊时期的特殊举措；四是货币政策空间不大，但或保持相对宽松避免金融风险加剧。市场层面，债市建议快进快出把握交易机会，权益市场可能进入休整期。 风险提示：疫情发展超预期、地产下行超预期。 研究员 张继强 S0570518110002 张大为 S0570521090001 传媒: 7月游戏版号发放，进一步回归常态 研报发布日期: 2022-07-13 07:29:39 游戏版号发放进一步回归常态 国家新闻出版署7月12日晚间公布2022年7月国产网络游戏审批信息，也是今年的第三批，共发放67个游戏版号，相较4月/6月发放45个/60个游戏版号继续有所增加。游戏版号发放节奏进一步回归常态，有望推动中国游戏行业收入在2H22/2023年回归增长轨道（伽马数据：22年5月中国游戏市场收入同比下降6.7%），以及拉动行业估值从低点修复（截止至7月12日收盘，A股中信游戏板块Wind一致预期2022E PE为13.5X）。建议关注国内产品表现稳健、出海业务持续推进的行业龙头。 风险提示：版号发放数量及节奏不及预期，新品上线进度及表现不及预期，政策变动风险。 研究员 朱珺 S0570520040004 通信/电子: 6月云计算：运营商云业务发展加速 研报发布日期: 2022-07-13 09:00:14 云计算（6月）：互联网云厂商增速放缓，运营商云业务持续高增 根据我们的梳理，过去一月（06/08～07/08）国内主要云计算产业链公司总市值下跌1.91%。受新冠疫情及互联网流量增长放缓影响，国内主要互联网云厂商增长放缓，1Q22合计营收增速较4Q21下降3.6pct到19.8%。另一方面，在国资云、数据安全等政策拉动下，运营商云业务则实现同比131%的高速增长。展望2022年下半年，我们认为政府、金融等非互联网领域云计算需求将成为行业增长的主要驱动力，互联网领域需求短期或仍有一定压力；北美云厂商资本开支增长带动下，数通板块有望景气度提升。 风险提示：云厂商资本开支不及预期，行业竞争加剧。 研究员 黄乐平 S0570521050001 谢春生 S0570519080006 余熠 S0570520090002 国联股份(603613 CH): 疫情下延续高增,Q2净利预增90%+ 研报发布日期: 2022-07-13 22:54:34 风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、疫情相关风险等。 研究员 朱珺 S0570520040004 周钊 S0570517070006 纳思达(002180 CH): 打印机业务进入快速放量阶段 研报发布日期: 2022-07-12 11:12:44 风险提示：海外疫情恢复状况不及预期、市场竞争加剧、商誉减值风险。 研究员 谢春生 S0570519080006 ----END-----
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