【招商证券谢亚轩】关注大宗商品价格下跌的次生影响——跨境资本流动形势监测双周报第11期

（以下内容从招商证券《【招商证券谢亚轩】关注大宗商品价格下跌的次生影响——跨境资本流动形势监测双周报第11期》研报附件原文摘录）
　　感谢各位对招商研究的关注！ 报告发布日期：2022-07-13 核心观点： 过去两周推动美元指数冲高的因素从美联储超预期收紧转换为衰退预期带来的避险情绪，全球流动性、风险偏好和新兴市场资本流动并未受到显著负面影响，甚至有局部改善。随着我国经济基本面触底回升，中美经济周期的相对强弱正在发生变化，中美利差回升，人民币汇率和资本流动形势平稳。向前看，需关注大宗商品价格下跌对商品国汇率、金融市场和资本流动的负面影响。 衰退预期推升美元指数，但美债收益率和VIX指向全球流动性环境平稳。表面看，美元指数突破108，创2002年11月以来新高，预示全球流动性环境恶化。但近期美元指数的走强的推动因素主要是衰退预期强化下的避险情绪，大宗商品价格明显下跌，美债收益率在3.0%左右徘徊，VIX波动率指数有所回落，全球流动性环境未受到显著冲击；亚洲新兴经济体资本净流出压力缓解，新兴经济体股市上涨， FRA-OIS利差大体维持稳定，港元汇率小幅回升至7.8498。 中美利差回升，人民币汇率平稳，凸显中美经济周期的相对强弱正在发生变化。陆股通资金维持净流入，人民币汇率维持相对强势，7月12日人民币汇率收于6.7365，持平于两周前，CFETS人民币汇率指数上升1.6%至103.64；美债震荡、中债收益率回升，推动中美利差回升至-15BP，利差收窄带动外资买债同步回升。 商品价格下跌拖累商品货币，关注商品国金融市场和资本流动风险。随着PMI等景气指标回落、5月中下旬开始，CRB指数开启震荡下跌。6月中旬开始，油价显著调整。从过往经验看，商品国汇率通常与商品价格形成共振，这意味着商品货币可能面临更大调整压力。大宗商品国未来的经济基本面、资本流动和金融市场风险可能上升。以此前股债汇持续修复的俄罗斯为例，随油价下跌以及G7计划对俄罗斯石油设定价格上限的影响，近两周卢布贬值9.3%，俄罗斯RTS指数下跌19.3%，而巴西雷亚尔也从6月初开启了调整，同期澳元贬值4.4%，调整幅度较大。 以下为正文内容： 一、全球流动性变化 1、截至7月12日，美国标普500指数为3818，较6月24日下跌2.4%。VIX指数为27.29，较6月24日持平。纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别变动0.7%，0.1%。 2、截至7月12日，10年期美债收益率为2.96%，与6月24日相比下降了17BP，10y-3m期限利差为0.74%，较6月24日快速收窄66BP；10y-2y期限利差为-0.07%，下降16BP，已出现倒挂。 3、截至7月12日，美元指数为108.16，与6月24日相比上涨3.9%。 4、近两周美股成长跑赢价值，纳指涨幅相对道指稍高。 5、6月16日至6月29日，美国长期共同基金现金总计净流出552.57亿美元，其中国内股票净流出、海外股票、混合型、债券型基金分别净流出90.09亿美元、43.38亿美元、50.43亿美元、368.68亿美元。 6、截至7月8日，FRA-OIS利差为20.3BP，较6月24日上升0.3BP。 7、截至7月8日，美林期权波动率估计(MOVE)指数为145.25，相较6月24日的127有显著上升。 二、我国资本流动和汇率 1、截至7月12日，在岸人民币汇率和离岸人民币汇率分别为6.7345、6.7365，离岸在岸汇差为20pips。两种汇率相比6月24日的6.6936、6.6826有小幅贬值，变动幅度分别为-0.6%、-0.8%。虽然人民币相对美元偏弱，但仍相对其他货币较强，人民币汇率指数从102.03上升至103.64，升幅为1.6%。 2、6月24日至7月12日，沪股通累计净流入91.93亿元、深股通累计净流入88.96亿元，陆股通合计净流入180.89亿元。 3、过去两周外资买债情况有所改善。 4、截至7月12日，我国十年期国债收益率为2.8124%，自6月24日上升2BP。中美利差从-34BP上升至-15BP。 三、其他新兴市场资本流动 1、截至7月11日，彭博摩根大通亚洲货币指数为102.15，较6月24日下跌0.62%。新兴市场货币指数为49.78，较6月24日下跌3.60%，新兴市场货币贬值规模较大。 2、截至7月1日的最新数据，6月18日至7月1日俄罗斯、泰国、印度、墨西哥国际储备分别变动45亿美元、6.67亿美元、-21.37亿美元、0.26亿美元。 3、6月24日至7月12日，孟买Sensex30指数（印度）、圣保罗IBOVESPA指数（巴西）、俄罗斯RTS指数、阿根廷MERV指数分别变动2.1%、-0.4%、-19.3%、24.9%。俄罗斯股指过去两周出现剧烈下跌，阿根廷股指涨幅大。 4、6月24日至7月12日，新兴市场货币齐跌，俄罗斯卢布跌幅较大。巴西雷亚尔、印度卢比、南非兰特、俄罗斯卢布、阿根廷比索变动分别为-1.4%、-0.8%、-3.5%、-9.3%、-2.0%。 5、近两周亚洲新兴市场资金流动边际改善，从流出回归平衡状态。 6、7月12日，美元兑港币汇率为7.8498。恒生指数下跌4.03%。 系列报告： 1、新兴市场展现较强的韧性——跨境资本流动形势监测双周报第1期 2、俄乌紧张局势带来的金融冲击波——跨境资本流动形势监测双周报第2期 3、制裁俄罗斯的金融纵波来临——跨境资本流动形势监测双周报第3期 4、中美利差收窄的影响进一步显现 ——跨境资本流动形势监测双周报第4期 5、我国跨境资本流动形势出现边际改善 ——跨境资本流动形势监测双周报第5期 6、溢出效应的横波冲击来袭——跨境资本流动形势监测双周报第6期 7、美国的金融环境进一步收紧——跨境资本流动形势监测双周报第7期 8、来自美元和美债的压力稍有缓解——跨境资本流动形势监测双周报第8期 9、国际和国内因素引领国际资本转向流入——跨境资本流动形势监测双周报第9期 10、A股市场的资金流入一枝独秀——跨境资本流动形势监测双周报第10期 谢亚轩：经济学博士，高级经济师，现任招商证券研究发展中心战略研究部副总经理（主持工作），董事总经理。2017年起，获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家，长期从事宏观经济研究工作。此前，曾在央行、外汇管理等金融监管部门工作多年，拥有丰富的香港证券市场研究及管理工作经验。 刘亚欣：雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。 张岸天：武汉大学数学与应用数学学士，哥伦比亚大学国际经济与政治硕士，现任招商证券研发中心宏观经济高级分析师。

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