【国君固收覃汉】误把总结当预言

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】误把总结当预言》研报附件原文摘录）
　　误把总结当预言——债市备忘录 音频： 进度条 00:00 04:33 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-07-13 周三债市继续上涨，不过盘中分歧加大。早盘多头发力，10年国债10一度跌破2.80，最低下行至2.796，之后疑似止盈盘出现，在没有明显利空信息的情况下，利率回升至2.81，午后窄幅震荡，外贸数据和央行发布会加剧波动，4点以后利率有所回落。国债期货因为收贴水原因表现强于现货，10年国债10全天累计下行0.25bp，收于2.805。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、周三公布的出口数据维持强势表现，但市场选择性忽视，原因无他，仍然是持续性的问题。市场已经选择相信6月份数据较好表现只是“一次性的”，特别是欧美衰退已成定局的情况下，无论阶段性出口数据表现多么亮眼，市场都不会再有明显反应。沿着这个逻辑，周五即将公布的二季度GDP数据可能也会产生类似的效果，市场主流预期在1~2%内，我们认为落到这个区间外的概率非常小，所以也不必针对GDP数据进行博弈。 2、周三央行发布会增量信息有限，其实这对于当前债市是利好，即没有消息就是好消息。在我们的分析框架中有一个情绪面维度，在这个维度里，我们主要关心市场先生的思想和身体的互动。最理想的情况是，市场先生思想已经全面转多，但身体还没有跟上思想的变化，所以对应到投资行为上，会有一个持续加仓的过程，加仓的过程就是利率下行的过程，当前市场就处于这样的状态，对多头较为有利。所以并不需要额外的增量利好，利率就会延续下行。 3、需要警惕的是，一旦市场先生的思想极度看多，身体也完全跟上了思想的节奏，就需要提防拐点出现。其实回顾6月份以来的上一波债市调整，就是上述过程的反向。6月初伴随着上海全面解封，市场先生的思想已经开始全面转空，但因为当时机构普遍仓位不低，所以身体会有持续的做空操作。在上一波调整中，市场先生身体完全跟上思想的节奏，是在上周一央行OMO意外缩量至30亿，在当时市场会认为货币政策要开始加速收紧，因为对应身体是加速去杠杆和降仓位，但事后来看，那天就是新一轮货币宽松超预期的起点，对应行情的拐点。 4、为什么我们要专门强调市场先生的思想和身体呢？这是因为年初以来，两次央行新闻发布会都对应的行情的转向，第一次是春节前刘国强副行长的讲话，第二次是5月底前易纲行长的讲话，这两次发布会上，两位领导讲话中主要是对过去货币政策的总结，但因为有一些增量措辞，被市场误以为是对下一阶段货币政策思路的暗示，市场误把总结当做预言，在预期层面的错位，使得市场先生的身体和思想快速同步，并达到看多做多的极端，所以即使之后没有任何增量利空出现，市场也会转向，这和物极必反是一个意思，只不过利率波段的周期轮动比其他事物更快、频率更高。 5、回到周三的央行发布会，为什么我们觉得没有增量信息反而对市场构成利好？这是因为市场先生的思想和身体不会因此而出现一步到位的跳跃，使得近期形成的多头趋势得以延续。换而言之，如果本次央行发布会上，再度出现相关货币宽松具有预言性质的措辞，市场只会短暂兴奋，但之后可能会让多头行情戛然而止。 （完）

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