【东吴晨报0714】【宏观】【行业】食品饮料、专用设备【个股】宝信软件、天合光能、康隆达、天赐材料、京东集团-SW、容百科技

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0714】【宏观】【行业】食品饮料、专用设备【个股】宝信软件、天合光能、康隆达、天赐材料、京东集团-SW、容百科技》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220714 音频： 进度条 00:00 07:41 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 中国出口： 上半场绝地反击，下半场怎么看？ 2020年以来，我国出口超市场预期似乎成为了常态，而进口在疫情对于港口的扰动消退下，逐渐显现出内需的疲软。在疫情防控向好以及稳增长政策发力下，2022年6月我国出口增幅进一步扩大，但值得关注的是海外需求的强劲也叠加了价格因素的贡献，而美国消费者实际需求已有减缓迹象，鉴于三季度价格因素的贡献仍将持续，我们预计四季度全球需求放缓的态势才将显现，由此来看，下半年我国出口韧性犹存。 出口为何又大超市场预期？外需强劲势头不减和价格因素的贡献。 从区域维度，6月我国对各大经济体的出口同比增速（下同）普遍扩大。其中对印度出口增速更是跳升至63.8%的高位，对韩国和东盟出口增速分别录得25.3%和29.0%，对美出口增速19.3%，仅有对欧盟出口增速回落3.2%至17.1%。 从产品维度，6月钢材、服装和集成电路出口维持强劲态势，保持在出口拉动力前三，但是贡献较5月回落，而高基数下家电仍为最大拖累。鞋靴等出行类产品主要受益于海外疫情封锁政策的解除和即将来临的度假季。值得关注的是贡献的大头普遍来自价格上涨，例如集成电路虽然拉动率较高，但是数量较2021年同期其实是下降的。 进口增速为何不及市场预期？从拉动率来看，最大拖累来自铁砂矿、汽车和集成电路，分别拖累2.6%、0.9%和0.8%。5月进口超市场预期得益于4月港口堆积货物的清关，而6月该因素贡献消失下，我国内需的疲软愈发显现。 疫情防控向好以及稳增长政策发力下，疫情对我国出口的影响在6月基本消退。外贸企业复工复产有序推进，长三角等地区进出口快速恢复，稳住了外贸基本盘。交通运输部副部长赵冲久6月27日在新闻发布会上表示，6月以来，上海港集装箱日均吞吐量为12.58万标箱，恢复至2021年同期的95%以上。而我国6月PMI新出口订单指数和供应商配送时间指数均已修复至3月疫情爆发前水平。 展望下半年，我们认为主要有两大关注点： 一是全球加息浪潮下，外需放缓对我国出口构成挑战。美欧通胀飙升下，美联储和欧央行料将加速收紧货币政策，市场对美欧衰退的预期大幅增加。而旨在提供商业周期转折点早期信号的OECD综合领先指标在2022年上半年维持下行态势。 尽管6月越南和中国台湾的出口韧性犹存，同比增速甚至再创新高，但外需放缓已经反应在了韩国6月的出口上，6月同比增速骤降至5.4%（5月为21.3%），当然6月工作日减少以及卡车罢工也造成了扰动。不过考虑到价格因素的贡献在三季度仍将持续，我们预计四季度全球需求放缓的态势才将显现。 作为我国最大贸易伙伴的美国，其居民饱受高通胀之苦，消费受到抑制，已有需求放缓迹象。我们此前的报告指出，剔除价格因素后，2022年零售及食品服务销售的实际同比增速呈下降态势，并在5月转负。高通胀对于家庭财富的侵蚀已显现，2022年美国实际工资、实际个人可支配收入呈下降态势。纽约联储6月调查显示，消费者对于未来1年家庭支出增长的预期中位数降至8.4%，前值9.0%。 2022年4月以来，美国对华进口依存度跌破了2017-2021年的下限，叠加美国经济衰退的预期，我们预计下半年美国对我国出口的拉动将回落。 二是外汇市场波动加剧，人民币仍存贬值压力，或对出口形成利好。以安倍遇刺事件为导火索，日元迅速贬值，我们此前的报告指出，日本货币政策调整前，日元贬值引领的“亚洲货币战”尚未结束，即便美国有望削减对华关税，人民币仍面临贬值压力。 2022年4-5月人民币贬值对纺服等汇率敏感型行业形成利好，5月服装及衣着附件也成为我国出口的第二大拉动力。下半年人民币汇率贬值的窗口期，纺服有望迎来阶段性行情。 总体来看，尽管发达经济的衰退初露端倪，但需求放缓或要到三季度末才会显著体现，而考虑到价格因素的贡献，我们认为下半年我国出口韧性犹存。而二季度我国贸易顺差持续扩大，有望助力二季度GDP增速转正。 风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行力度不及预期。 （分析师 陶川） 行业 食品饮料： 四川白酒市场 川酒品牌强势 产区聚集优势继续增强 投资要点 四川白酒产量第一，市场规模超400亿。四川白酒产量稳居全国第一，截至2021年产量占全国白酒总产量的53%，已完成“二瓶有其以一”的目标；酒企营收总额为3257.6 亿元，占全国54%；利润总额达655亿元，占比39%。我们测算2021年四川白酒市场在414~431亿元之间。 “4+2”产区矩阵明确，聚集效应显著。“2”指泸州、宜宾两个世界级优质白酒产业集群，2021年规模占全省83.5%，白酒产量占72.1%；“4”指成都(邛崃)、德阳(绵竹)、遂宁(射洪)、自贡(富顺)全国优势白酒产区，进一步发挥酒企的生产集聚效应。 竞争格局：川酒品牌强势，浓香仍占主导。四川本土形成“6+10”品牌矩阵，大部分主打浓香型白酒。根据四川省酒类流通协会数据，2020年“六朵金花”省内总销售额超过130亿元，“十朵小金花”约20亿元。酱酒2019年在酱酒热带动下有较好起色，2020年省内酱酒规模超过80亿，占整个四川酒类市场容量的15-20%（2010年占比5%以内）。 宴席市场广阔，成都宴席5-6月份同比表现较好。成都区域宴席主要价格带在300-500元，主要由省内知名白酒品牌承接。今年4月份受到华东地区疫情外溢的影响，成都像高新区和双流区也有封控和隔离，宴席餐饮市场受到冲击；随着5月疫情形式好转，成都宴席场景恢复较快，舍得的宴席数量同比去年有所增加，剑南春的宴席同比增加，宴席需求尤其是婚宴需求较为刚需，伴随后续疫情防控的逐步放开和常态化管理，宴席场景有望进一步复苏。 五粮液调研反馈：1）新团队分工明确，体系逐步完善。今年2月份公司实现新旧管理层平稳过渡，新任领导层职责分明、学历水平高、渠道资源充足、行业经验丰富。2）H1动销同比持平，经营思路清晰。公司上半年动销同比持平，数字化营销建设和物流分仓建设功不可没，战区主战进一步提高大区营销效率。3）产品打法明确，持续推进品牌和挺价。经典五粮液今年没有量的目标，更侧重为品牌力拉升+消费者培育，非标产品后续将着重满足消费者多元化需求，普五在公司管理体系完善、数字化建设、渠道精细化运作等过程中将推动批价稳步上行。 泸州老窖调研反馈：1）对Q3保持一定乐观，持续积极促动销动作。5-6月终端动销逐日改善。Q3外部环境相对平稳，只要管控政策不会更严，对于后续补偿性消费和场景恢复会更乐观一些。销售端仍在持续带动终端消费氛围，当前全年目标目前不调整。2）国窖势能向上，特曲有望放量。低度在部分区域消费者自点率很好，未来量可能会超过高度，先顺应市场的规律，让消费者喝国窖；特曲今年Q1表现较好，产能支持持续放量。3）2022Q1全国各大区表现均较好，平均增速超过20%，未来三年中南地区是重点的战略市场。 高端酒观点：高端酒表现更为坚挺，春节表现不错，4-5月动销虽然有受疫情影响，6月动销逐日环比改善，恢复趋势良好。上半年均完成时间过半、任务过半的考核，回款进度无忧，库存良性，未调整全年目标。今年整体经济环境较为疲软，高端白酒韧性较足，高端白酒方面全年重点推荐贵州茅台，推荐泸州老窖、五粮液。 风险提示：宏观环境不及预期、疫情反复影响、食品安全问题。 （分析师 汤军、王颖洁） 专用设备： 风电设备专题报告 从装机量提升和盈利拐点 看下半年风电投资机会 需求端：下半年风电装机量有望大幅改善，招标量支撑2023年装机需求。作为成本最低的可再生能源，当前风电项目收益率普遍高于光伏，经济效益已经彰显，风电有望成为清洁能源重要驱动力。2022年上半年我国风电装机增速明显低于光伏，2022年1-5月份风电和光伏新增装机分别为10.82和23.71GW，同比+39%和+139%。第一批风光大基地规划产能97.05GW，2022年5月已开工近九成，短期来看，随着第一批风光大基地陆续投产，2022年下半年风电装机有望大幅提升，我们预计2022全年我国风电装机有望超过55GW。此外，我们统计仅2022年上半年，我国风电公开招标就超过50GW，2022全年招标有望超过100GW，将支撑2023年风电大规模装机。中长期来看，第二批风光基地规划已经落地，“十四五”时期规划建设200GW，“十五五”时期规划建设255GW，风电行业景气度有望长期延续。 盈利端：成本&需求端边际改善，零部件环节盈利拐点出现。受原材料价格上涨&产品均价下降双向挤压，2021年下半年以来零部件环节盈利能力普遍承压。短期来看，我们判断零部件环节盈利水平拐点有望出现：1）在成本端，2022年5月份以来钢材、生铁等大宗价格开始逐步回落。以中厚板：20为例，7月8日含税价为4584元/吨，较4月8日下降14%。考虑到零部件企业存货周转天数多在半年之内，我们判断2022下半年行业成本端压力将逐步缓解，驱动盈利水平边际改善。2）在需求端，随着下游招标大规模启动，风电产业链降价压力有望得到一定缓解。2022Q2我国风机招投标价格开始企稳，约在1700-2000元/kW（陆风，不含塔筒），主机厂持续降本压力有望缓解。随着下半年风电装机量回升，市场供需格局转变，零部件企业议价能力增强，有望迎来“量价齐升”的拐点，将驱动盈利水平进一步上行。 投资建议：随着第一批风光大基地投产，2022年下半年风电装机有望大幅提升，叠加2022年招标重启支撑2023年大规模装机，风电行业景气度有望延续，竞争格局更优、盈利能力边际改善的零部件环节有望深度受益。重点推荐新强联、东方电缆、恒润股份、中际联合，建议关注大金重工、海力风电。 风险提示：风电新增装机量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外市场反倾销等。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 个股 宝信软件（600845） 钢铁信息化持续高景气 宝信业绩迎来量质双升 投资要点 工业互联网景气度高升，钢铁行业信息化旺盛需求有望长期延续，宝信引领行业：2021年以来，国家颁布一系列政策支持工业互联网发展，并提出了明确发展目标。钢铁行业内外多重因素催化，在众多行业中，信息化需求更为迫切，信息化旺盛需求有望持续3年以上，主要系1）钢铁行业兼并重组带来大量信息化改造需求；2）“双碳”政策背景下，作为高能耗行业，钢铁行业绿色发展势在必行，信息化是重要手段；3）智能制造升级促进钢铁行业数字化率进一步提升。我们测算，到2025年钢铁行业信息化潜在市场空间高达千亿元。钢铁行业信息化建设多为信息化子公司承担，宝信软件在钢铁行业信息化子公司中规模最大，技术最强，有望引领钢铁信息化发展。 背靠宝武积淀行业深度理解，布局工业互联网全产业链稀缺标的：我们认为产业理解、技术和生态是工业软件企业的核心竞争力。生态方面，宝信软件第一大股东为全球第一大钢铁企业中国宝武集团，给予业务和行业生态支持。产业理解方面，宝信深耕钢铁行业信息化40余年，伴随宝钢信息化建设从无到有，具备深厚的钢铁行业信息化知识积淀。产品技术方面，公司是A股少有的产品矩阵涉及从最底层智能装备，到工业自动化，到MES软件，到上层ERP管理软件，再到工业互联网平台全产业链产品的公司。宝信软件三项竞争力优势显著，长期来看，有望成长为中国工业互联网领军企业。 业务量质双升，孕育未来工业互联网强者：营收规模上，宝武集团关联交易连年提升，公司预计2022年关联交易收入为91亿元，同比增长39%，宝武在钢铁行业兼并重组、数字化建设、“双碳”改造中起领导示范作用，为宝信带来大量数字化订单。盈利质量上，一方面，宝信不断推出自研产品，如大型PLC、SCADA等工控产品。另一方面，宝信在服务宝钢等大型钢企数字化建设之后，提炼出标准模块，产品复用率逐步提升，两方面推动公司毛利率和净利率逐步提升。业务领域拓展上，钢铁行业信息化需求旺盛，宝信软件优先服务于本行业，产品实力不断提升，后续将会拓展到冶金、医药等其他行业。 盈利预测与投资评级：短期来看，“十四五”期间钢铁行业信息化需求加快推动宝信软件业绩快速增长；长期来看，宝信软件产品布局全面，未来将会拓展到冶金、医药等其他行业，有望成为中国工业互联网领军企业。基于此，我们给予宝信软件2022-2024年归母净利润预测为24.09/31.18/39.78亿元，采用分部估值，分别给与软件开发业务和服务外包业务行业可比公司2022年平均估值46、32倍PE，对应总市值972亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：自研产品进度不及预期；工业软件支持政策推进不及预期；行业拓展进度不及预期。 （分析师 王紫敬） 天合光能（688599） 知名组件龙头 N型时代超一体化布局 投资要点 知名组件龙头，目标全球能源互联网的引领者：公司是知名光伏龙头公司，2017-2021年组件出货全球前三。公司1997年成立，2006年美股上市，2020年回A再出发。公司以组件为基，通过天合优配/富家/蓝天切入下游市场，未来希望通过储能、能源云平台、综合能源服务等成为全球能源物联网的引领者。公司重视研发，2010-2021年研发投入达120亿元，累计申请各项专利2300余件，研发实力卓越。 全球光伏需求高增，一体化赋能加速行业集中，龙头享量增利升。组件具备品牌渠道壁垒，集中度加速提升，我们预计2022年组件出货CR5达70%+。往后看，持续提效降本是行业发展的关键要素：1）N型技术带来转化效率提升，不同技术路线多元化发展，2022年多技术均已量产；2）组件一体化趋势明确，同质化产品下具有市场结构、出货结构等竞争差异。2022-2023年硅料产能释放、价格下降，刺激需求放量，同时，组件成本将逐步降低，龙头利润可提升1-2分/W，享受行业量利双升。我们预计2022年全球光伏装机达240-250GW，同增40%左右。 业务多线并进未来可期：1）组件外销占比高，品牌渠道优势显著。公司深耕海外多年，分销前瞻布局，2021年海外市场收入占比达60%+，享受高端市场溢价。公司产品质量深受下游认可，可融资性位列前茅，已构筑起深厚的品牌渠道优势，我们预计公司2022年组件出货43GW，同增约73%。2）系统产品如火如荼。公司提供全方位的合作模式和全套原装解决方案，受众群体广且口碑优，同时渠道覆盖和经销商规模等持续领先行业，我们预计公司2022年分布式系统出货5GW+，同增138%+。3）支架量利同增。2021年支架因组件价格高企，国内电站需求遇冷出货下滑，同时原材料上涨盈利承压。我们预计2022硅料价格下滑，平价项目大规模启动，叠加钢价回落，支架依托集团优势，出货有望同增122%至4GW，盈利修复。4）光储协同发力蓝海。储能经济性拐点已至，万亿市场蓝海广阔。公司携手鹏辉布局建设一体化储能产业链，不断丰富产品覆盖面，在手项目充足，在海外市场已实现规模化突破，借助公司品牌渠道优势，光储协同，未来可期。 大尺寸、N型路线行业领先，打造超一体化产业链优势：公司是大尺寸组件先行者，2021年底电池/组件产能分别为35/50GW，其中大尺寸占比超70%。公司基于210平台，首创210R系列组件，功率效率齐升。公司的N型技术持续领先，并多次打破世界纪录，宿迁8GW TOPcon电池产能计划2022H2投产，量产效率达24.5%。同时公司为引领N型技术进步，战略布局超一体化产能，向上游延伸至工业硅环节，贯通光伏全产业链，稳定供应、成本优势显著！ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为：37.0/66.1/90.6亿元，同比增长105%/79%/37%，对应EPS为1.7/3.1/4.2元。考虑公司品牌和渠道积淀深厚，大尺寸与TOPCon技术领先，同时又是行业内首家贯通全产业链一体化扩产的企业，给予公司2023年30xPE，对应目标价91.5元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、光伏政策超预期变化、海外拓展不及预期。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 康隆达（603665） 老牌功能性手套生产商 转型锂矿锂盐业务打开成长空间 公司简介：创立于2000年，主要从事特种及普通劳动防护手套的研发、生产和销售，实际控制人是张间芳（直接持股14.94%、间接持股34.10%）。2019-2021年，中国大陆以外地区收入占比分别为84.67%、79.44%、85.73%，2019年开始将产能逐步向越南转移，基地预计于2022年8月开始投产，满产后产值达到20亿元/年、净利润达到2亿元/年。 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利。1）布局：2021年公司通过收购天成锂业33.33%股权（2022年3月签订框架协议，拟将股权比例提升至51%实现控股）切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域，天成锂业承诺2022、2023年扣非净利润分别不低于0.97、1.47亿元。2）禀赋：天成锂业主要采用硫酸盐法进行锂云母提锂，资源方面深耕锂都江西宜春，是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。产能方面二期生产线完成后（2022年7月），天成锂业硫酸锂溶液产能将从3000吨/年提升至5712吨/年。3）展望：价格方面，2022年国内维持碳酸锂紧平衡状态，2023年供需缺口扩大，行业盈利能力将进一步提升，硫酸锂溶液价格有望维持高位。业绩方面，根据公司对上交所问询函的回复内容，预计2022-2026年，天成锂业收入分别为1.26、5.09、6.41、6.41、6.41亿元，净利润分别为0.98、1.27、1.26、1.26、1.26亿元，经营现金流分别为1.09、1.37、1.37、1.37、1.36亿元。 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间。 1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长，全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2）资源：2022年6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权，收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，并间接拥有连续3年承购包销该矿不低于80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长，锂矿平均价格上涨43%，按照年产量23.8万吨计算（预计2022Q4投产），该项目IRR从50.9%上涨至91.2%。3）延伸：收购锂辉石矿股权后，公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通：一方面，国外通过锂辉石矿进口，整体规划锂精矿目标为23.8万吨/年、一期是10万吨/年，2023年二季度能投产，海运过来1-2个月时间；另一方面，国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂，保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算，对应净利润为5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元，对应PE分别为34、14、9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：越南投产不达预期，需求减弱使价格下降；马里锂矿开采、天齐锂业硫酸锂溶液、碳酸锂项目不达预期；硫酸锂等价格大幅波动等。 （分析师 李婕、刘博、唐亚辉） 天赐材料（002709） 中报预告符合市场预期 电解液及六氟扩产再加速 投资要点 事件：1）公司预告2022年上半年归母净利润28亿元~30亿元，同比增长258%~283%，符合市场预期。扣非净利润为27.8~29.8亿元，同比增长263%~289%。其中2022Q2实现归母净利润13~15亿元，同比增长163%~203%，环比-13%~+0.28%；扣非归母净利润12.8~14.8亿元，同比增长166%~208%，环比-14%~-0.68%，主要系公司一次性费用影响，若加回，我们预计公司2022Q2可实现归母净利15.5亿元+，环比微增，略好于市场预期。2）公司公告新增扩产计划，拟12亿元建设20万吨电解液产能+10万吨铁锂电池回收产能；拟设立湖北天赐，扩产40万吨锂电池材料（20万吨电解液+20万吨液体六氟）及10万吨锂电池回收产能；拟投资3.22亿元建设7.5万吨五氟化磷产能。 公司Q2出货6万吨，环比持平，单吨盈利环比略降，主要系计提一次性费用影响，符合市场预期。我们预计公司Q2出货6.2万吨左右，环比持平微增，Q3我们预计出货环比50%左右增长，下半年出货拐点明确，全年出货预计33万吨，环比接近翻番增长。盈利方面，我们预计公司Q2单吨盈利1.8万元/吨左右，环比略降，主要系公司计提费用影响，若加回，我们测算公司单吨盈利2万元/吨左右，环比仍能维持增长，Q2六氟价格下跌明显，但公司签订价格长单平滑价格周期性，且LIFSI预计自供1200吨+，提升单吨利润，7月起六氟价格企稳反弹，我们预计天赐LIFSI、添加剂等新增产能逐步释放，对冲一定六氟跌价影响，全年看盈利能力有望提升至1.5万元/吨以上。 公司加码电解液+六氟产能，扩产进一步提速，支撑后续高增长。我们预计公司当前电解液产能规划超200万吨，六氟磷酸锂产能规划超20万吨，基本可实现100%自供配套，可对应1.5-2TWh电池需求，产能规划庞大。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润60.46/75.84/99.00亿元（原预期55.96/72.87/95.72亿元），同比+174%/25%/31%，对应PE为18/15/11倍，给予23年20倍PE，对应目标价78.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，价格竞争超市场预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 京东集团-SW（09618.HK） 2022Q2财报前瞻 强势品类保证业绩增长 盈利能力保持稳健 投资要点 5月以来公司业务逐步复苏，我们预测2022Q2京东实现营收2614.2亿元，同比增长3%，Non-GAAP净利润47.6亿元，净利率为1.82%。 强势品类稳住增长势头，疫情冲击后收入逐步复苏： 4月全国线上实物零售额同降0.99%，一线城市疫情加重，集团零售收入增速受到的影响大于全国整体。5月疫情影响逐渐减弱，叠加618开门红带动作用，收入端环比有所改善。6月宏观消费需求虽未完全恢复，但由于4-5月疫情导致家电上门安装需求积压逐渐释放、6月底开始的高温天气也带动了空调等家电品类销量，我们预计强势品类将稳住收入端增长势头。预计6月收入同比增长约10%，2022Q2收入同比实现低个位数增长。 疫情保供增加履约成本，预计Non-GAAP净利率同比持平： 4-5月疫情封控导致多地物流不畅，跨区运输、员工保护等保供措施导致额外成本和费用，我们预计2022Q2履约成本有所增加。3P业务中小商家受疫情冲击导致业务增速放缓、大商超微亏等因素也对净利率造成一定的负面影响。但考虑到集团本季度以降本增效为重点，严格执行成本及费用管控，对变现周期较长的业务进行投放力度和节奏调整，物流业务亏损也持续缩窄，我们预计2022Q2Non-GAAP净利同期持平，增速约为1.82%。 多项预案应对疫情反复，新业务减亏效果显著，预计全年利润率稳中有升：目前全国多地疫情出现反复迹象，但4月以来集团已针对仓网布局等问题出台多项预案。新业务方面，京喜拼拼目前已大幅收缩，集团将减亏和提升利润作为工作重点，因此我们预计下半年利润弹性有望扩大，全年利润率稳中有升。 盈利预测与投资评级：行业竞争格局加剧，公司用户数不及彭博一致预期，但公司营收依然保持较强的韧性，我们维持2022-2024年的收入预测为11358/12891/14716亿元；由于公司未来会加大物流投入，但其他费用支出将有所下行，因此我们维持过往2022-2024年的EPS（经调整）预测为6.5/10.3/15.2元，对应PE分别为30.6/19.3/13.0倍（港币/人民币=0.8569，2022/07/12数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险。 （分析师 张良卫、张家琦） 容百科技（688005） 中报预告超市场预期 高镍龙头地位稳固 投资要点 事件：公司预告2022年Q2归母净利润4.2-4.7亿元，环增42%-59%，超市场预期。公司预计2022年上半年归母净利润7.1-7.6亿元，同增121.18%-136.76%，扣非归母净利润7.0-7.5亿元，同增164.84%-183.76%，对应2022年Q2归母净利润4.2-4.7亿元，同增107%-132%，环增42%-59%，扣非归母净利润4.0-4.5亿元，同增131%-159%，环增36%-53%，超市场预期。 公司2022年Q2出货1.7-1.8万吨，环比持平，单吨利润预计2.5万元/吨，超市场预期。公司2022年Q2我们预计出货约1.7-1.8万吨，同增36%-44%，环比持平，主要受镍价上涨影响，随着钴镍金属价格下跌，下游需求恢复，叠加公司产能顺利释放，我们预计公司22年Q3出货有望环增50%，22全年出货预计12万吨，同比高增118%，连续两年翻番增长。盈利方面，我们预计公司22年Q2单吨净利2.5万元/吨，环增50%左右，较Q1的1.6万/吨明显提升，我们预计供应链管控加强，贡献主要利润增量，下半年公司低价碳酸锂库存逐渐消耗，但整体仍可维持较好水平，随着公司大产线投产后产能利用率提升+规模效应降本，我们预计22全年单吨净利仍有望维持1.6-1.7万元/吨，量利双升。 钴镍金属价格下跌，预计三元份额提升，高镍化大势所趋，公司身为高镍龙头充分受益。钴镍金属价格下降，Q2在钴55万/吨，镍价22万/吨时，三元与铁锂成本差距为0.22-0.25元/wh，Q3预计钴价格35、镍价15、碳酸锂55万时，成本差距缩小至0.17元/wh，且随着钴、镍价格下行至30万、12万，且碳酸锂回归至10万，三元与铁锂的成本差距将缩小至0.1元/wh以内，三元性价比大幅提升；同时高镍电池性能优势明显、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提升，22年H2有望随着4680电池等量产渗透率加速。公司21年年底产能12万吨，公司预计2022年底产能将超25万吨，2025年公司将扩大高镍正极产能至60万吨以上规模，产能规划庞大。公司为宁德高镍主供，与宁德、孚能、卫蓝新能源均签订高镍正极供货协议，同时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议，22年订单确定性较高，我们预计公司2022年出货有望达12万吨，同比+118%，23年出货有望达21万吨，连续2年持续高增。 盈利预测与投资评级：公司为高镍正极龙头，未来几年有望维持高增长。我们上修公司22-24年归母净利20.20/28.51/40.54亿元（原预期为18.07/28.21/40.20亿元），同增121.74%/41.13%/42.20%，给予22年40xPE，目标价180.4元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，产能释放不及预期，镍价超预期上涨。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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