出口修复提速,进口实际不弱——2022年6月进出口数据点评【华创固收 | 周冠南团队】

（以下内容从华创证券《出口修复提速,进口实际不弱——2022年6月进出口数据点评【华创固收 | 周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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6月进口金额同比增速1.0%，低于5月增速，但剔除基数效应，按三年复合增速看，同比增速约为12.7%，高于上月，结合季节性特征综合判断，6月进口实际表现不弱。 拆分量、价看，主要大宗商品价格涨幅收窄或降幅扩大，价格因素的支撑进一步转弱，而进口金额三年复合增速进一步上行，说明进口数量增速的持续改善。但分品类来看，部分大宗商品进口数量出现下滑（例如铁矿石），侧面反映下游需求尚未全面企稳的现状。 往后看，由于下半年PPI将逐步下行，价格对于进口支撑会进一步转弱，进口增速的边际变化将更取决于“弱现实”能否修正，数量的影响会更为直观。考虑到下半年基建投资或在一揽子刺激政策下继续发力、提振需求，进口表现仍有望较6月进一步改善。 风险提示：国内疫情形势反复，影响稳增长政策效果，拖累进口表现。 正文 7月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国6月出口同比增长17.9%，预期11.9%，5月为16.9%；进口同比增1.0%，预期增3.0%，5月为增4.1%；贸易顺差979.4亿美元，同比增95.6%。以人民币计价，出口同比增长22%，前值15.3%；进口同比增4.8%，前值增2.8%。6月在基数走高的影响下，出口增速继续高位上行，指向出口修复的节奏加快；而进口增速明显低于预期，大宗商品价格支撑的边际转弱、高基数扰动是重要原因。 一、出口：边际修复提速，或已接近疫前水平 按美元计价，6月出口金额3312.6亿美元，同比增速17.9%，环比增长7.5%，幅度上略超季节性，也反映出口活动继续加速修复的特征。剔除基数影响来看，6月出口三年复合增速约为15.9%，持平今年1-2月，显著高于4、5月的12.3%、12.9%，显示6月出口活动恢复加快，且已基本恢复至疫前水平。 结构上，消费品、中间品对于出口增长的贡献依然保持较强水平，而上月拖累较大的自动数据处理设备（计算机）出口由负转正；而“宅经济”类商品（灯具、家具、家电）表现持续弱势。 一是，6月消费品出口贡献度延续环比回落的特征，但整体表现仍好于多数出口商品，韧性犹在。6月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比增28.3%，上月为32.6%；结合出口增长贡献度看，四者合计为14.1%，低于上月的15.3%，连续第二个月回落，但仍高于一季度水平。分项中，服装出口贡献度最高，鞋靴、箱包出口增速保持在40%以上的高位，玩具同比增速进一步上行，指向现阶段海外消费品需求延续偏强的特征。 二是，生产用工业品、中间品类出口贡献度小幅下降，但整体依然是“强出口”的主要支撑项：钢材、集成电路、塑料制品、铝材出口增长拉动率均较5月小幅下滑，整体贡献度仍居前；而自动数据处理设备由上月的拖累转为本月的带动项，增量明显。 （1）钢材拉动出口约1.5个百分点，集成电路贡献度维持在4%左右，均较上月下降0.5pct左右，对应当前阶段海外生产需求依然旺盛，但边际上有所放缓的特征。6月钢材同比增长58%，出口增长贡献度在8.5%，拉动出口增长约1.5个百分点，明显超过其他商品。结合数量看，钢材出口数量同比增长17%、环比-2.6%，同比增速明显高于疫前水平，显示此前积压的出口需求继续释放中。而与生产相关的机电产品方面，集成电路、通用设备出口增长贡献度与5月相比略有下滑、变动不大，前者仍是出口的主要贡献分项。 （2）汽车出口增速因高基数而小幅下行，出口数量实则较5月继续改善。6月汽车出口金额同比+21%，出口增长贡献1.3%（前值2.9%），拉动率约0.2%，较5月有所回落的原因，主要是去年同期基数偏高；出口数量24.8万辆，环比5月增加7.8%，指向随着复工复产全面推进，汽车产业链出口交货情况进一步向正常水平回归，国内汽车产销数据亦对应这一特征。 （3）自动数据处理设备出口明显回升，由上月的拖累转为带动项。6月自动数据处理设备（电脑）出口同比增速9.2%，上月为-1.7%，结束连续两个月拖累出口的趋势。而手机同比增速回落至2.7%，在上月出货需求集中释放之后，手机对出口的拉动作用边际转弱。 （4）地产链相关商品持续拖累出口。6月家电出口增速-13.1%，降幅进一步走扩，而家具同比增速再度转负为-0.3%，延续弱势。 分出口地区看，6月对发达国家、东盟出口占比均有下滑。6月对美、欧出口同比分别增长19.3%、17.1%，对日本出口增速继续上行至8.2%，三者合计出口份额约36.6%，比5月下降0.5pct；对东盟国家出口增速升至29%，而占比相对下降至15.7%，增速与占比表现的分化，主要由于6月对非洲、金砖国家等经济体出口提速所致。 总结而言，6月在基数小幅走高的前提下，出口增速进一步上行，6月出口三年复合增速已持平今年1-2月，明显高于4、5月，指向6月出口修复边际上继续加速，出口活动或已恢复至本轮疫前的水平。结构上，中间品和消费品依然是强支撑项，计算机对出口的拉动作用再度回归，而家电、家具等其他“宅经济”相关品类出口延续弱势。6月出口表现基本符合现阶段海外需求景气度仍然较高的特征。 后续来看，我们提示关注疫后“赶工效应”逐步消褪后，出口增速仍可能边际回落。在《疫情冲击显著，后期也有“隐忧”——2022年4月进出口数据点评》中，我们曾提示国内疫情冲击后的供应链修复，或令出口边际短暂反弹。从实际表现看，5、6月的出口数据均已反映这一特征，且6月出口规模已基本恢复至年初水平，意味着 “赶工效应”淡褪后，出口或将再度回归至基本面逻辑主导，疫后修复带来的增量有限。考虑到下半年高基数影响，以及海外货币政策紧缩或令经济活动放缓，进一步拖累中间品等强支撑项的表现，下半年出口边际或仍是逐步回落的趋势。 二、进口：高基数 + 价格支撑减弱，增速读数回落 6月我国进口金额2333.2亿美元，同比增长1.0%，比上月回落3.1个百分点；剔除基数效应看，三年复合同比增速约12.7%，高于5月的9.9%；按季节性看，6月进口金额环比继续小幅上行，而同期多为下降，综合反映6月进口实际表现不弱。这对应6月上海全面复工复产，供应链持续修复，生产、采购节奏进一步向季节性回归。 在主要的大宗商品中，铁矿砂、初形塑料进口金额同比-28%、-0.2%，分别低于、持平上月增速；铜材同比+22%，较5月增速明显上升15pct；原油同比+44%，增幅收敛。 结合进口数量来看，各类大宗商品表现分化：6月铁矿砂、铜材、初形塑料、原油进口数量同比分别-1%、+26%、-7%、-11%，除铜以外，其他大宗品进口数量同比增速均比5月回落。环比来看，6月铜、初形塑料进口量较5月继续增加，而铁矿石、原油环比减少。其中，6月铁矿石进口表现偏弱，或主要由于终端建筑投资需求受抑于天气等季节性扰动，修复进度不及预期，钢厂于6月中下旬开始减产减亏，因而对铁矿石的需求有所下滑。而铜材进口强势，可能与下游看好稳增长政策效果、需求预期回暖有关。 从价格因素看，以进口金额/进口数量计算，铁矿石、铜材、初形塑料、原油6月价格分别同比-28%、-5%、+8%、+61%，各项价格涨幅较5月收窄或同比降幅加深，反映大宗商品价格因素对进口的支撑效应明显转弱，这也是6月进口增速回落的重要原因。 总结而言，尽管6月进口金额同比增速较上月回落，但考虑高基数和价格支撑回落之后，进口的实际表现整体不弱。但进口数量的分化，侧面反映出下游需求尚未全面企稳的现状，此前“强预期”对进口的提振作用开始回落。 往后看，由于下半年PPI将逐步下行，价格对于进口支撑会进一步转弱，进口增速的边际变化将更取决于“弱现实”能否修正，数量的影响会更为直观。考虑到下半年基建投资或在一揽子刺激政策下继续发力、提振需求，进口表现仍有望较6月进一步改善。 三、风险提示 国内疫情形势反复，影响稳增长政策效果，拖累进口表现。 具体内容详见华创证券研究所7月13日发布的报告《出口修复提速，进口实际不弱——2022年6月进出口数据点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1697篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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