【华泰固收|利率】二季度金融数据发布会的几大要点

（以下内容从华泰证券《【华泰固收|利率】二季度金融数据发布会的几大要点》研报附件原文摘录）
　　张继强 S0570518110002 研究员 吴宇航 S0570521090004 研究员 仇文竹 S0570521050002 研究员 报告发布时间： 2022年07月13日 二季度金融数据发布会点评 7月13日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行相关负责人介绍2022年上半年金融统计数据情况。我们对此点评如下。 首先，本次会议公布的几个关键数据值得关注： 第一，企业贷款加权平均利率创下历史新低。6月末新发放的企业贷款加权平均利率4.16%，较3末下降了20bp，创下有统计以来的最低水平。得益于4-5月存款利率和LPR双双下调，实体贷款利率大幅下行，融资条件已经明显好转。 第二，碳减排再贷款加速投放。央行公布，今年碳减排再贷款累计投放1827亿，支持相关再贷款投放3045亿。煤炭专项再贷款累计投放225亿，支持银行投放贷款439亿。而今年的两项新设工具：科创再贷款和养老再贷款7月开始申报。结合此前披露的各项数据，我们统计今年以来结构性工具累计投放规模已经超过4000亿，对基础货币的补充起到了重要作用，也侧面说明年内的流动性缺口不大。 第三，央行利润上缴接近尾声。上半年央行上缴结存利润9000亿元，根据年初1.1万亿的规划，剩余大约2000亿，预计在7-8月将逐步完成。 其次，本次会议还有几大关键表述： 第一，宏观杠杆率可能“阶段性上升”，尚不是货币政策的主要制约。央行指出：“逆周期的调控政策对债务增长的影响会在当期体现，但对产出的影响相对滞后，因此宏观杠杆率会出现阶段性上升。这既是外部冲击的客观反映，也是逆周期调控政策助力稳定宏观经济大盘的体现。”前期二季度例会已经删去了稳杠杆的相关表述，稳增长客观要求社融贷款等保持一定增速，二三季度宏观杠杆率将不可避免上行。当前与稳杠杆相比更重要的是微观主体信心的修复，宏观杠杆率还不是货币政策的主要制约。 第二，发挥存款利率市场化作用，继续为实体降成本。今年6月，全国银行新发生存款加权平均利率2.32%，与4月相比，下降了0.12个百分点，存款利率下行是推动贷款利率降低的主要动力。本次央行表示“将继续深化利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用……推动继续降低实际贷款利率。”下半年美联储加息的外部制约下MLF调整空间不大，更多要通过引导存款利率下行的方式降成本。 第三，央行如何看待当前资金面水平？央行表示，“DR007目前在1.6%左右，低于公开市场操作利率，流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上。后续要合理搭配货币政策工具，保持流动性合理充裕，进一步推动金融机构降低企业融资成本，为巩固经济恢复创造适宜的货币金融环境。” 我们认为，首先，当前资金面宽松源于央行利润上缴+财政支出效应，随着利润上缴结束，基础货币重回主动投放，资金面有中性回归的可能。其次，目前疫情反复+微观主体信心不足背景下，经济内生动能不强，近期房地产等风险事件频发，经济恢复还需要适宜的流动性环境，短期还不担心资金面的快速收紧的风险，至少7月可能继续维持宽松。 第四，关于外部平衡，“继续坚持以我为主的取向，兼顾内外平衡。”与此前表述一致，后续结构性工具还是重点，对外部平衡压力小，且有总量+结构双重功能。 第五，关于近期河南村镇银行等风险事件，央行表示已经积极应对，同时“99%的银行业资产处在安全边界内”，金融风险总体可控。不过对于市场而言，更需要警惕的是预期传导和流动性梗阻的风险。 最后，如何看待后续的货币政策取向？ 我们上周周报提示，下半年货币政策很难“出彩”。上半年货币政策的核心目标就是稳增长，而下半年需要在更多元的目标中求得平衡。本次会议新增信号不多，但从措辞上看稳字当头的取向没有发生变化。央行对于资金利率、宏观杠杆、外部平衡等没有表现出过多担忧。我们认为，后续货币政策大概率继续维持稳中偏松取向，总量上通过信贷政策发力，结构性工具是重点，MLF降息等必要性不强，5年期LPR尚有可能性。近期房地产和中小银行等领域出现局部风险，货币政策短期可能有维稳诉求，政策相机抉择，流动性大概率保持合理充裕。后续重点关注本月MLF和LPR情况，预计下调概率都不大。美联储加息落地之后汇率和资本流动情况更值得关注。 风险提示 1）疫情发展超预期：如果国内疫情超预期扩散，可能导致货币政策加大宽松力度。 2） 政策力度不及预期：近期房地产风险频频发生，如果进一步恶化并引发流动性危机，货币政策可能进入救急模式。 本材料所载观点源自07月13日发布的研报《二季度金融数据发布会的几大要点》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！

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