什么支撑出口韧性?——华创投顾部债券日报(2022-7-13)

（以下内容从华创证券《什么支撑出口韧性?——华创投顾部债券日报(2022-7-13)》研报附件原文摘录）
　　1 市场展望：什么支撑出口韧性？ 根据海关总署统计，美元计价下，中国6月出口同比17.9%，预期11.9%，前值16.9%；进口同比1.0%，预期3.0%，前值4.1%；贸易顺差979.4亿美元，预期764.7亿美元。 6月出口同比17.3%，再次超出市场预期；环比7.7%，显著高于季节性。我们理解，一是疫情期间部分积压的出口订单延后至5-6月，6月进入全面复工复产阶段，产能利用率较5月进一步回升，带动订单的释放。6月中下旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量当旬同比分别达11.1%、5%。二是外需的回落并不如市场预期那么快，以海外主要经济体PMI回落来代表外需走弱的判断较为粗放，加息导致全球经济放缓的逻辑又偏长期，事实上国外一些结构性需求的抬升持续支撑我国的出口。三是订单转移至东南亚国家的迹象也不明显，中国制造业优势所配套的基础设施和完整产业链短期很难被东南亚等国家超越，疫情好转后部分订单依旧回流中国。 分商品来看，海外疫情影响减弱带动出行需求和生产需求抬升是两条积极主线。箱包、服装、鞋靴等代表出行社交需求的商品出口增速延续高位，6月同比增长分别为47.1%、19.5%、45.7%。钢材和铝材等金属中间品在去年高基数下依旧实现41.2%和62.7%的高增长，一方面来自东南亚工业生产恢复对相关生产资料和中间品需求的提升，集成电路和汽车零件出口也保持较高增速；另一方面也可能承接了俄乌冲突后部分金属品订单的转移。 耐用消费品需求回落是一条消极主线。地产相关产品延续低位，家具、家用电器增速分别为-0.3%、-13.1%。耐用消费品中，手机和汽车增速较5月都有明显回落，6月增速分别回落11.2pct、25.5pct至2.8%、21.2%，汽车出口增速较2021年实现的三位数增速明显放缓，部分有基数原因，更重要可能是来自美国耐用消费品支出的放缓（3-5月美国耐用品消费支出增速分别为-9.7%、-7.9%、-5.6%）。 分国别来看，除对欧盟外，6月我国对主要经济体出口增速都有所回升，对新兴市场出口依旧强于发达国家。6月对东盟、韩国、印度、巴西等出口同比分别为29.0%、25.3%、63.8%、41.2%，均高于出口整体增速，其中对印度出口增速大幅回升21pct；对美国、欧盟、日本出口同比分别为19.3%、17.1%、8.3%。 往后看，海外出行需求的延续和生产修复对相关中间品和资本品需求的抬升可以弥补我国耐用消费品外需的回落，这是支撑我国当前出口增速的主要原因；海外加息导致全球经济放缓，从而外需走弱的逻辑演绎相对较慢，短期我国出口或延续韧性。 此外，6月进口同比1.0%，低于预期和前值，指向内需修复依旧偏慢。 2 周三策略回顾 关注中东的博弈：华创投顾部债市早盘策略（2022-7-13） 【华创投顾部市场跟踪】周二海外市场继续交易衰退预期，美股下跌，道指跌0.62%，标普跌0.92%，纳指跌0.95%，中概股涨跌不一。国际油价重挫8%；伦敦基本金属全线收跌。美债收益率下行，其中2年期下行2个基点报3.06%，10年期下行2.4个基点报2.98%。美元指数维持在108上方运行。 海外市场，OPEC7月月报显示，明年全球石油需求的增长将超过供应量的增长100万桶，为了填补这一缺口，欧佩克需要大幅提高产量，但受投资不足、政治不稳定等因素影响，其成员国6月产量已经远远低于协议产量。OPEC的看法和国际能源署（IEA）的看法一致。从13号开始，拜登将出访中东，普京下周也要出访伊朗，俄美在中东地区的政治博弈的结果如何，对油价的影响较大，需要密切关注。 国内方面，国家发改委印发了《关于印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知》，表示到2025年，全国常住人口城镇化率稳步提高，户籍人口城镇化率明显提高，户籍人口城镇化率与常住人口城镇化率差距明显缩小。农业转移人口市民化质量显著提升，城镇基本公共服务覆盖全部未落户常住人口。具体而言，要深化户籍制度改革，放开放宽除个别超大城市外的落户限制，试行以经常居住地登记户口制度；要强化随迁子女基本公共教育保障；要完善城市住房体系等。新型城镇化是经济发展的内生动力之一，截至2021年末，全国常住人口城镇化率达64.72%，户籍人口城镇化率提高到46.7%，和发达国家相比仍有进一步提高的空间。而伴随着新型城镇化的进程，信贷扩张也有抓手。 今日债券市场关注的焦点是： （1）海外市场欧元兑美元一度跌破平价。相较于美国，欧洲受到俄乌冲击导致的能源危机的冲击更大，因此欧洲滞涨的特征也更明显，这是欧元兑美元下跌的主要原因。未来需要关注欧元跌倒什么位置，一旦欧元止跌，美元指数或阶段性到顶。 （2）国内方面，最近市场担心2个问题：一个是疫情的反复，一个是宏观数据改善的趋势不可持续。疫情方面，局部地区疫情确实存在反复，但上海，北京的疫情均在可控范围内。虽然上海加强了核酸检测的力度，但人员正常的流动并没有受到影响。 从宏观数据看，最近一周房地产成交量确实有所下滑。但我们也要客观的认识到，往年7-8月份是房地产成交量，汽车成交量较低的阶段，因为夏季天气炎热会影响出行，这属于季节性的回落。宏观数据改善能否持续，一方面取决于前期压制需求的回补的幅度，另外更重要是取决于政府对GDP目标的坚持，而这一点是不用怀疑的。 整体而言，海外市场继续交易衰退预期对国内债券市场情绪上利好，实质影响较小。国内担心疫情反复和宏观数据改善不可持续是带动最近2个交易日利率下行的主要原因。但我们认为在常态化疫情防控下，疫情依然可控；宏观数据修复的趋势也会延续，因此建议机构继续等待更好的配置时点。 国债发行填补地方债空档：华创投顾部债市午盘策略（2022-7-13） 【华创投顾部市场跟踪】周三上午债券利率多数下行，市场延续对疫情反复扰动经济修复节奏的交易逻辑。早盘央行继续30亿7天逆回购操作，净投放0。临近午盘，财政部公告称7月20日将招标续发850亿元2年期和850亿元10年期国债。10年期国债850亿元的发行规模为首次，利率债的供给压力带动午盘利率回升。 股市涨跌不一，午盘三大股指均收涨，光伏、风电等新能源赛道股和地产、基建等稳增长板块协同回温。商品市场大面积飘绿，主要受到海外衰退交易的联动，能化品领跌，内需定价的动力煤小幅上涨。 信息方面，海关总署公布今年上半年我国货物贸易情况，进出口总值19.8万亿元人民币，同比增长9.4%。其中，出口11.14万亿元，增长13.2%；进口8.66万亿元，增长4.8%。按此数据估算6月人民币计价的出口增速21.4%，进口增速5.4%，整体出口韧性仍存。 午后债市关注： （1）进出口数据明细。截至目前海关尚未公布6月单月进出口明细和美元计价的金额，预计下午将公布更详细数据，需要关注分析出口情况。 （2）10Y国债单只发行规模为历史新高。短期影响在于国债供给规模高于市场预期，本月缴款会对资金面形成扰动，中期影响在于国债发行放量，意味着后续增量财政政策出台可能性上升。 （3）央行新闻发布会。关注央行对当下金融市场运行情况以及货币政策的表述。 整体来看，这周以来市场交易主线围绕国内疫情反复下后续经济和信用修复前景不明，同时一些夸大疫情形势的传闻加剧市场对未来经济的悲观情绪，债券利率多日下行。但我们认为在疫情常态化防控下，疫情对经济的扰动比较小，疫情感染人数的上升并不等同于经济活动的下降。市场目前对经济修复预期的降温又为后续预期上修留下空间，可以适度利用现在利率下行进行减仓，待利率回升后逐步加仓。 唐金章 SAC：S0360622010001 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。

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