中期策略 | 机械:出口链:需求增速回落 盈利边际改善
（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
核心观点 需求增速回落背景下优选板块，关注关税/运费/汇率边际改善的利润弹性 虽然欧美整体消费需求同比增速回落，但1）存在细分板块需求仍具韧性，2）考虑到人民币兑美元汇率、海运费及中美关税等外部因素均有望在2022年迎来改善可能， 我们建议关注出口企业利润端由于关税/运费/汇率等负面因素改善带来的业绩弹性，优选具备以下这些条件的公司： 1）细分板块需求仍具韧性或大体平稳， 2）未大比例签订运费长协以锁定运费， 3）有全球制造能力能规避关税， 4）产品由美元定价且价格控制力较强； 5）净利率水平较低。 >> 需求分析：美国超额储蓄+资产负债表稳健，甄选需求韧性强的细分板块 据美国Brookings Institution测算，美国居民在2020年3月至2022年1月之间累计了2.5万亿美元（已经过通胀调整）的超额储蓄，且这部分主要流入了存款账户。房贷与可支配收入的比值自2011年见顶后持续回落，2021年达到新低，体现出美国居民的资产负债表更加稳健。逻辑上，美联储只能依靠抑制需求来压制通胀，但超额储蓄+资产负债表稳健的背景下，抑制通胀的难度更大，甚至意味着需要比以往更为紧缩的金融条件才能发挥出相同作用。总体上，虽然美国消费需求增速回落，但仍存在需求韧性较强的细分领域。建议关注五金工具、全地形车、自行车等需求韧性较强的细分板块。 >> 关税分析：中美贸易摩擦缓和预期频现，关注复审程序进展 美国或寻求部分关税豁免以减轻通胀压力，关注下半年复审程序进展。美国贸易代表办公室（USTR）5月3日表示，即日起将启动对相关行动的法定复审程序，告知那些受益于对华加征关税的美国国内行业代表相关关税可能取消。6月14日，据美国Axios网站，拜登在与主要内阁成员的会面上透露出倾向于放宽特朗普时期的一些对华关税，可能更倾向于偏消费品类。如关税豁免/取消/退还，出口链被征税公司或直接受益。 >> 运费/运力分析：港口拥堵改善明显，集装箱结算运价已呈下降趋势 以南加州洛杉矶长滩港为例，其排队集装箱船数量在2022年1月9日达历史新高，排队船只数量达到109艘，而后拥堵状况显著改善。截止2022年7月1日，在港排队船只数量降至18艘。2022年以来集装箱结算运价呈下降趋势，7月第一周美西及欧线运价同比已由正转负。比较去年12月的欧线价格/今年4月的美西线价格（执行中长协签订时点运价），与最新的运价水平均为倒挂。我们认为，未大比例锁定长协的出口企业有望直接受益于运费的同比降低，运费降低有望支撑其毛利率水平同比提升。 >> 汇率分析：本币贬值利好以美元定价并对价格端控制力强的标的 2021年全年美元兑人民币汇率平均价为6.45，同比2020年人民币升值了6.5%，而2022年4月以来受国内疫情及美国加息预期等因素影响，人民币兑美元汇率见底回升，截止2022年7月9日汇率为6.7。 汇率变动对出口企业的报表影响主要分为两块：1）直接对收入端的作用，如销售产品以美元计价，成本是人民币计价，汇率将直接同幅度作用于收入端，并增厚利润；2）汇兑损益，如企业整体的流动外汇敞口是美元，这部分也将结转为利润。因此，以美元定价的企业，且对价格端控制力较强，不会因为汇率变动需要频繁调价的企业，且多以美元结算的企业从汇率波动上受益的程度更高。 （完整投资建议 请点击下方链接查阅报告原文） 风险提示： 贸易摩擦的不确定性，汇率波动风险，全球疫情扩散超预期，经济景气度不及预期导致消费需求下滑。 研报《机械：出口链:需求增速回落 盈利边际改善》2022/7/11 分析师：肖群稀 SAC NO.S0570512070051、关东奇来 SAC NO.S0570519040003 SFC NO.BQI170 、时彧 SAC NO.S0570520080005 SFC NO.BRI005、黄菁伦 SAC NO.S0570120100012 -----END-----
核心观点 需求增速回落背景下优选板块，关注关税/运费/汇率边际改善的利润弹性 虽然欧美整体消费需求同比增速回落，但1）存在细分板块需求仍具韧性，2）考虑到人民币兑美元汇率、海运费及中美关税等外部因素均有望在2022年迎来改善可能， 我们建议关注出口企业利润端由于关税/运费/汇率等负面因素改善带来的业绩弹性，优选具备以下这些条件的公司： 1）细分板块需求仍具韧性或大体平稳， 2）未大比例签订运费长协以锁定运费， 3）有全球制造能力能规避关税， 4）产品由美元定价且价格控制力较强； 5）净利率水平较低。 >> 需求分析：美国超额储蓄+资产负债表稳健，甄选需求韧性强的细分板块 据美国Brookings Institution测算，美国居民在2020年3月至2022年1月之间累计了2.5万亿美元（已经过通胀调整）的超额储蓄，且这部分主要流入了存款账户。房贷与可支配收入的比值自2011年见顶后持续回落，2021年达到新低，体现出美国居民的资产负债表更加稳健。逻辑上，美联储只能依靠抑制需求来压制通胀，但超额储蓄+资产负债表稳健的背景下，抑制通胀的难度更大，甚至意味着需要比以往更为紧缩的金融条件才能发挥出相同作用。总体上，虽然美国消费需求增速回落，但仍存在需求韧性较强的细分领域。建议关注五金工具、全地形车、自行车等需求韧性较强的细分板块。 >> 关税分析：中美贸易摩擦缓和预期频现，关注复审程序进展 美国或寻求部分关税豁免以减轻通胀压力，关注下半年复审程序进展。美国贸易代表办公室（USTR）5月3日表示，即日起将启动对相关行动的法定复审程序，告知那些受益于对华加征关税的美国国内行业代表相关关税可能取消。6月14日，据美国Axios网站，拜登在与主要内阁成员的会面上透露出倾向于放宽特朗普时期的一些对华关税，可能更倾向于偏消费品类。如关税豁免/取消/退还，出口链被征税公司或直接受益。 >> 运费/运力分析：港口拥堵改善明显，集装箱结算运价已呈下降趋势 以南加州洛杉矶长滩港为例，其排队集装箱船数量在2022年1月9日达历史新高，排队船只数量达到109艘，而后拥堵状况显著改善。截止2022年7月1日，在港排队船只数量降至18艘。2022年以来集装箱结算运价呈下降趋势，7月第一周美西及欧线运价同比已由正转负。比较去年12月的欧线价格/今年4月的美西线价格（执行中长协签订时点运价），与最新的运价水平均为倒挂。我们认为，未大比例锁定长协的出口企业有望直接受益于运费的同比降低，运费降低有望支撑其毛利率水平同比提升。 >> 汇率分析：本币贬值利好以美元定价并对价格端控制力强的标的 2021年全年美元兑人民币汇率平均价为6.45，同比2020年人民币升值了6.5%，而2022年4月以来受国内疫情及美国加息预期等因素影响，人民币兑美元汇率见底回升，截止2022年7月9日汇率为6.7。 汇率变动对出口企业的报表影响主要分为两块：1）直接对收入端的作用，如销售产品以美元计价，成本是人民币计价，汇率将直接同幅度作用于收入端，并增厚利润；2）汇兑损益，如企业整体的流动外汇敞口是美元，这部分也将结转为利润。因此，以美元定价的企业，且对价格端控制力较强，不会因为汇率变动需要频繁调价的企业，且多以美元结算的企业从汇率波动上受益的程度更高。 （完整投资建议 请点击下方链接查阅报告原文） 风险提示： 贸易摩擦的不确定性，汇率波动风险，全球疫情扩散超预期，经济景气度不及预期导致消费需求下滑。 研报《机械：出口链:需求增速回落 盈利边际改善》2022/7/11 分析师：肖群稀 SAC NO.S0570512070051、关东奇来 SAC NO.S0570519040003 SFC NO.BQI170 、时彧 SAC NO.S0570520080005 SFC NO.BRI005、黄菁伦 SAC NO.S0570120100012 -----END-----
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
