【中粮视点】黑色:叉路口的选择

（以下内容从中粮期货《【中粮视点】黑色:叉路口的选择》研报附件原文摘录）
　　摘要 经过两个月的下跌，黑色市场已经走到了叉路口。炼钢利润和炼焦利润都已经压缩到了极限。接下来弱需求压力将直面原料的强支撑，方向的选择取决于压力更大还是支撑更强。 1 中间利润的极度压缩 过去两个月的时间，黑色市场以下跌为主趋势。从结果来看，炼钢和炼焦利润都出现了大幅压缩。这表明，本轮下跌的核心逻辑是钢材下游需求弱的压力逐级向上游传导。截至当前，中间环节的利润已经被压缩到极致，钢企和焦企到了不得不减产的地步。铁矿和焦煤价格在减产压力下也出现了同步下行。接下来，下游弱需求的压力将直面上游原燃料的强支撑。 图：焦化利润 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：螺纹利润 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：热卷利润 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 2 减产是利多还是利空 现在的核心问题是，钢企和焦企的减产究竟是利空还是利多呢？从原燃料的角度去看，减产会压缩其需求，将会进一步向下打压价格。而从成材的角度出发，减产会缓解下游弱需求带来的压力，将会向上提振价格。从相对强弱的角度来看，中间环节的炼钢利润和炼焦利润必然会有所提升，所以当前多利润的套利交易相对受欢迎。 回到价格趋势话题，黑色是涨是跌取决于减产对上游原燃料的增压更强，还是对下游弱需求的解压更快。虽然核心因素很清楚，但是现在很难有把握地作出判断。尤其是目前宏观环境还存在两个很大的变数，一是美联储加息，二是国内稳经济政策。六月在美联储激进加息带动下弱需求现状被极度放大，逆转了五月下旬稳经济动员对市场信心的提振效果。七月，这两个宏观因素还会交织在一起，结果实难预料。所以，建议短期内对待黑色市场采取三分预测七分应对的战术。长期来看，笔者是相对乐观的，主要是对需求预期相对乐观。从最新的数据来看，制造业产出已经回暖，建筑业也开始边际回升，长期来看减产对需求压力的缓解会非常明显。而原燃料的短缺感是长期存在的，很难因减产而实质性扭转。 图：铁水日均产量(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：焦炭日均产量(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：螺纹周产量(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 3 变预测为布局 黑色市场在过去两个月几经转折，市场交易逻辑在国内外和上下游矛盾之间反复横跳。面对这种多变行情，笔者认为光靠预测是不够的，追涨杀跌也不可取，最好是建立布局思维。比如对第二轮旺季的下游需求回暖仍有信心，对待当前的跌势应该就是乐见其成的心态，等待美联储加息预期更明确且盘面走稳反弹一段时间后，果断出手试多。建仓之后以盘面和基本面变化制定出场场景。 图：混凝土周产量(吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：汽车产量 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 作者简介 刘佳良 中粮期货研究院 黑色资深研究员 投资咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 中粮期货研究中心 传递最新资讯，共享财富人生。 2994篇原创内容 Official Account

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