华泰研究 | 启明星20220712
（以下内容从华泰证券《华泰研究 | 启明星20220712》研报附件原文摘录）
l 行知PC国内站：https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 l 行知PC海外站：https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 宏观: 日本收益率曲线控制还能坚持多久？ 研报发布日期: 2022-07-11 21:03:28 日本央行（bank of Japan, BOJ）在6月货币政策会议后宣布维持负政策利率+收益率曲线控制 （yield curve control, YCC）政策不变。随着欧央行（7月）疫情后首次加息的时点临近，BOJ可能很快成为主要经济体中唯一坚持负政策利率和YCC的央行。目前全球宏观形势下，我们认为BOJ调整YCC可能已经不是方向性的选择，而只是时间问题。本文讨论BOJ退出YCC的潜在诱因、时点、及对全球利率和资产价格的可能影响。如我们在2022下半年海外宏观展望中所分析的，日本什么时候、以什么方式调整YCC，可能成为影响全球利率和流动性的重大、历史性的宏观事件（参见《联储继续紧缩，但欧日央行为更大变量》，2022/7/4）。 风险提示：日本通胀粘性超预期，日本政策反应滞后超预期。 研究员 易峘 S0570520100005 常慧丽 S0570520110002 朱洵 S0570517080002 宏观: 基建启动但6月或为社融“多增”高点 研报发布日期: 2022-07-11 22:55:26 6月金融数据点评 6月M2、新增人民币贷款与新增社融均超出市场预期，其中新增社融同比明显多增，主要是由于企业短期与中长期贷款、以及政府债净融资同比明显多增，而非标资产余额降幅同比收窄，其中最大的边际亮点是企业中长期贷款同比明显多增，反映基建项目加速启动。由于监管部门要求今年6月底、与基建项目相关的3.45万亿元地方专项债需发行完毕，高频数据也显示6月地方债发行规模远超去年同期，因此市场对政府债净融资同比多增有一致预期。另外，4、5月金融数据显示，在流动性环境偏宽松下，企业短期融资同比均明显增加，由此市场对企业短期贷款同比多增也有一定预期。 研究员 易峘 S0570520100005 常慧丽 S0570520110002 固定收益: 超预期，但源于政府类融资 研报发布日期: 2022-07-11 22:23:54 核心观点 6月金融数据要点如下：一是社融信贷总量超预期，但结构上政府类融资贡献多、短期积压需求释放多，还不能说明微观主体活力恢复；二是政府和企业加杠杆、居民稳杠杆；三是M1增速回升主要源于地产销售暂时性好转。后续地方债进入空档期，政策性金融发力，特别国债悬而未决但概率降低，微观主体活力小幅修复，但疫情反复导致经济和就业等压力仍存。货币政策稳字当头取向不改，但需要兼顾通胀、国际收支平衡等多元目标。市场层面，债市后续恐继续“僵持”，静待下旬政治局会议政策定调。股市如期从修复进入到休整阶段，后续关注补涨、景气改善、高性价比等特征板块。 风险提示：财政增量不及预期、疫情发展超预期。 研究员 张继强 S0570518110002 张大为 S0570521090001 吴宇航 S0570521090004 机械设备: 出口链:需求增速回落 盈利边际改善 研报发布日期: 2022-07-11 19:37:53 需求增速回落背景下优选板块，关注关税/运费/汇率边际改善的利润弹性 虽然欧美整体消费需求同比增速回落，但1）存在细分板块需求仍具韧性，2）考虑到人民币兑美元汇率、海运费及中美关税等外部因素均有望在2022年迎来改善可能，我们建议关注出口企业利润端由于关税/运费/汇率等负面因素改善带来的业绩弹性，优选具备以下这些条件的公司：1）细分板块需求仍具韧性或大体平稳，2）未大比例签订运费长协以锁定运费，3）有全球制造能力能规避关税，4）产品由美元定价且价格控制力较强；5）净利率水平较低。 风险提示：贸易摩擦的不确定性，汇率波动风险，全球疫情扩散超预期，经济景气度不及预期导致消费需求下滑。 研究员 肖群稀 S0570512070051 时彧 S0570520080005 关东奇来 S0570519040003 交通运输: 中报前瞻：继续推荐航空和快递 研报发布日期: 2022-07-11 16:17:25 2Q22疫情冲击出行板块，快递/大宗供应链/集运/干散盈利景气度较高 二季度，全国多地爆发聚集性疫情，对出行板块造成拖累，我们预计2Q22航空/机场/高铁板块均录得亏损。受监管维稳与龙头挺价的驱动，快递景气度拾级而上，我们预计2Q22板块盈利同比增长72%。稳增长利好大宗供应链，预计2Q22板块盈利同比提升17%。尽管集运和干散运价环比回调，但仍同比提高，业绩预告披露的2Q22企业盈利同比大幅增长。我们认为，疫情对出行板块的冲击已基本反映在股价中。展望3Q，我们看好疫情消退后的量价均受益的航空/高铁，以及竞争格局优化和景气度继续提升的快递。 风险提示：经济低迷，疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 研究员 沈晓峰 S0570516110001 林珊 S0570520080001 袁钉 S0570519040005 林霞颖 S0570518090003 黄凡洋 S0570519090001 机械设备: 6月降幅持续收窄，关注内需边际变化 研报发布日期: 2022-07-10 18:53:02 6月挖机销量同比降幅继续收窄，外销持续高增 工程机械行业协会数据显示，2022年6月挖机行业销量为2.08万台/yoy-10.1%，其中内销11,027台/yoy-34.85%，主要系：1）国内疫情情况持续缓解；2）去年同期基数持续走低；外销9734台/yoy+58.7%，延续高增长态势。我们认为，随着疫情形势好转，复工复产的推进，稳增长措施逐步落地，地方债发行持续加速，今年专项债额度已基本发完，基建项目逐步开工，有望拉动挖机销量边际改善。我们预计，下半年挖机销量同比增速有望转正，且原材料价格如下行，板块盈利能力及业绩同比增速有望改善，板块估值存在修复机会，建议关注全球竞争力持续提升的龙头公司。 风险提示：海外疫情控制不及预期；国内经济下行超预期；基建及地产投资力度不及预期；行业竞争环境恶化；原材料超预期涨价。 研究员 肖群稀 S0570512070051 时彧 S0570520080005 关东奇来 S0570519040003 三七互娱(002555 CH): Q2净利预告超预期,出海高增 研报发布日期: 2022-07-11 23:21:02 风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。 研究员 朱珺 S0570520040004 周钊 S0570517070006 扬农化工(600486 CH): 上半年业绩高增，高景气与成长共振 研报发布日期: 2022-07-11 22:50:05 风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。 研究员 庄汀洲 S0570519040002 长春高新(000661 CH): 激励计划出台，金赛关系持续理顺 研报发布日期: 2022-07-11 13:21:51 风险提示：生长激素集采风险，疫苗销售不达预期，新品研发失败风险。 研究员 代雯 S0570516120002 沈卢庆 S0570519060001 ----END-----
l 行知PC国内站：https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 l 行知PC海外站：https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 宏观: 日本收益率曲线控制还能坚持多久？ 研报发布日期: 2022-07-11 21:03:28 日本央行（bank of Japan, BOJ）在6月货币政策会议后宣布维持负政策利率+收益率曲线控制 （yield curve control, YCC）政策不变。随着欧央行（7月）疫情后首次加息的时点临近，BOJ可能很快成为主要经济体中唯一坚持负政策利率和YCC的央行。目前全球宏观形势下，我们认为BOJ调整YCC可能已经不是方向性的选择，而只是时间问题。本文讨论BOJ退出YCC的潜在诱因、时点、及对全球利率和资产价格的可能影响。如我们在2022下半年海外宏观展望中所分析的，日本什么时候、以什么方式调整YCC，可能成为影响全球利率和流动性的重大、历史性的宏观事件（参见《联储继续紧缩，但欧日央行为更大变量》，2022/7/4）。 风险提示：日本通胀粘性超预期，日本政策反应滞后超预期。 研究员 易峘 S0570520100005 常慧丽 S0570520110002 朱洵 S0570517080002 宏观: 基建启动但6月或为社融“多增”高点 研报发布日期: 2022-07-11 22:55:26 6月金融数据点评 6月M2、新增人民币贷款与新增社融均超出市场预期，其中新增社融同比明显多增，主要是由于企业短期与中长期贷款、以及政府债净融资同比明显多增，而非标资产余额降幅同比收窄，其中最大的边际亮点是企业中长期贷款同比明显多增，反映基建项目加速启动。由于监管部门要求今年6月底、与基建项目相关的3.45万亿元地方专项债需发行完毕，高频数据也显示6月地方债发行规模远超去年同期，因此市场对政府债净融资同比多增有一致预期。另外，4、5月金融数据显示，在流动性环境偏宽松下，企业短期融资同比均明显增加，由此市场对企业短期贷款同比多增也有一定预期。 研究员 易峘 S0570520100005 常慧丽 S0570520110002 固定收益: 超预期，但源于政府类融资 研报发布日期: 2022-07-11 22:23:54 核心观点 6月金融数据要点如下：一是社融信贷总量超预期，但结构上政府类融资贡献多、短期积压需求释放多，还不能说明微观主体活力恢复；二是政府和企业加杠杆、居民稳杠杆；三是M1增速回升主要源于地产销售暂时性好转。后续地方债进入空档期，政策性金融发力，特别国债悬而未决但概率降低，微观主体活力小幅修复，但疫情反复导致经济和就业等压力仍存。货币政策稳字当头取向不改，但需要兼顾通胀、国际收支平衡等多元目标。市场层面，债市后续恐继续“僵持”，静待下旬政治局会议政策定调。股市如期从修复进入到休整阶段，后续关注补涨、景气改善、高性价比等特征板块。 风险提示：财政增量不及预期、疫情发展超预期。 研究员 张继强 S0570518110002 张大为 S0570521090001 吴宇航 S0570521090004 机械设备: 出口链:需求增速回落 盈利边际改善 研报发布日期: 2022-07-11 19:37:53 需求增速回落背景下优选板块，关注关税/运费/汇率边际改善的利润弹性 虽然欧美整体消费需求同比增速回落，但1）存在细分板块需求仍具韧性，2）考虑到人民币兑美元汇率、海运费及中美关税等外部因素均有望在2022年迎来改善可能，我们建议关注出口企业利润端由于关税/运费/汇率等负面因素改善带来的业绩弹性，优选具备以下这些条件的公司：1）细分板块需求仍具韧性或大体平稳，2）未大比例签订运费长协以锁定运费，3）有全球制造能力能规避关税，4）产品由美元定价且价格控制力较强；5）净利率水平较低。 风险提示：贸易摩擦的不确定性，汇率波动风险，全球疫情扩散超预期，经济景气度不及预期导致消费需求下滑。 研究员 肖群稀 S0570512070051 时彧 S0570520080005 关东奇来 S0570519040003 交通运输: 中报前瞻：继续推荐航空和快递 研报发布日期: 2022-07-11 16:17:25 2Q22疫情冲击出行板块，快递/大宗供应链/集运/干散盈利景气度较高 二季度，全国多地爆发聚集性疫情，对出行板块造成拖累，我们预计2Q22航空/机场/高铁板块均录得亏损。受监管维稳与龙头挺价的驱动，快递景气度拾级而上，我们预计2Q22板块盈利同比增长72%。稳增长利好大宗供应链，预计2Q22板块盈利同比提升17%。尽管集运和干散运价环比回调，但仍同比提高，业绩预告披露的2Q22企业盈利同比大幅增长。我们认为，疫情对出行板块的冲击已基本反映在股价中。展望3Q，我们看好疫情消退后的量价均受益的航空/高铁，以及竞争格局优化和景气度继续提升的快递。 风险提示：经济低迷，疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 研究员 沈晓峰 S0570516110001 林珊 S0570520080001 袁钉 S0570519040005 林霞颖 S0570518090003 黄凡洋 S0570519090001 机械设备: 6月降幅持续收窄，关注内需边际变化 研报发布日期: 2022-07-10 18:53:02 6月挖机销量同比降幅继续收窄，外销持续高增 工程机械行业协会数据显示，2022年6月挖机行业销量为2.08万台/yoy-10.1%，其中内销11,027台/yoy-34.85%，主要系：1）国内疫情情况持续缓解；2）去年同期基数持续走低；外销9734台/yoy+58.7%，延续高增长态势。我们认为，随着疫情形势好转，复工复产的推进，稳增长措施逐步落地，地方债发行持续加速，今年专项债额度已基本发完，基建项目逐步开工，有望拉动挖机销量边际改善。我们预计，下半年挖机销量同比增速有望转正，且原材料价格如下行，板块盈利能力及业绩同比增速有望改善，板块估值存在修复机会，建议关注全球竞争力持续提升的龙头公司。 风险提示：海外疫情控制不及预期；国内经济下行超预期；基建及地产投资力度不及预期；行业竞争环境恶化；原材料超预期涨价。 研究员 肖群稀 S0570512070051 时彧 S0570520080005 关东奇来 S0570519040003 三七互娱(002555 CH): Q2净利预告超预期,出海高增 研报发布日期: 2022-07-11 23:21:02 风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。 研究员 朱珺 S0570520040004 周钊 S0570517070006 扬农化工(600486 CH): 上半年业绩高增，高景气与成长共振 研报发布日期: 2022-07-11 22:50:05 风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。 研究员 庄汀洲 S0570519040002 长春高新(000661 CH): 激励计划出台，金赛关系持续理顺 研报发布日期: 2022-07-11 13:21:51 风险提示：生长激素集采风险，疫苗销售不达预期，新品研发失败风险。 研究员 代雯 S0570516120002 沈卢庆 S0570519060001 ----END-----
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