连连投放,必有回响:2022年6月金融数据印象
（以下内容从开源证券《连连投放,必有回响:2022年6月金融数据印象》研报附件原文摘录）
国元·转债：范圣哲、杨为敩 This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 帕格尼尼-D大调第一小提琴协奏曲第三乐章 3rd Movement Allegro spirtuoso 音乐： 帕格尼尼 This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. Resound（念念不忘，必有回响） 音乐： 02k - Resound（念念不忘，必有回响） 正文 1、贷款是这一次金融数据中最亮眼的数据之一，其增长速度本月加快了0.2%，且已是连续第二个月出现加速。 2、更为引人注目的一点是：贷款的内部出现了分化，居民的按揭贷款依然疲软，但企业的中长期贷款却开始加速，这意味着，在地产依然没有明显改善的环境之下，企业的主动融资需求在上升，这不是纾困资金可以解释的。 3、甚至，在宏观层面，有部分企业的负债结构都出现了一些变化。譬如，我们看到此次企业债券融资的速度下滑了0.6个百分点，在城投的占比不减反增的情况下，应该是不少产业主体把负债重点放在了贷款上。 4、究其原因，应该是持续的货币宽松终究起了作用，一低再低的资金成本终于让企业产生了杠杆扩张的意愿。 5、与此并行的是：财政在6月也在并行发力，政府债券的扩张速度大幅升至19%，M2因财政支出也出现了速度快于贷款的扩张，其11.4%的增长速度甚至回到了2016年以来的最高水平。 6、但看似明朗的前景，其实还存在着两个不确定性： 1）这一轮企业负债扩张后，其资产端的投向其实值得琢磨，毕竟地产才是信用扩张的重要支柱，比如历史上，贷款扩张都会发生在地产销售加速的背景之下； 2）从政府负债的增长情况能大致看出，今年的地方专项债限额已在6月末基本发行完毕，后续是否还有其他手段帮助财政资金开源。 7、我们的确看到了一些风险偏好升温的势头： 1）资金具体的去向尚不清晰，但近来扩张速度连续超40%的回购规模值得警惕，上一次回购规模出现如此快的扩张还是在2014-2015年； 2）与此匹配的是：M0的增长速度连续加快，上一次M0在非春节月份出现如此之快的增长还是在2011年12月； 3）在此间，逐步下降的PPI也在配合货币的进一步宽松。 8、如果这些迹象加在一起的话，接下来也许我们会面临一个类似于2015年的阶段：宏观基本面略显混沌，但金融层面则略显活跃。 9、关于信用周期的未来，我们需要重点观察的是，财政上有没有新增工具可以使融资周期继续上升： 1）如果可以继续上升，那资产配置的逻辑会更集中于金融层面，而非经济层面，但毕竟在潮水袭来后，各个资产的夏普比率会或多或少上升； 2）如果不能继续上升，那资金的risk-on是受阻的，这时资产可能会回到去信用的状态。 10、在不确定性仍然很大，大多数资产需要走一步看一步的情况下，也许利率债会率先回到占优资产的位置，照此来看，融资的此次扩张，也许对利率债未必是一件坏事。 风险提示：货币政策不及预期，经济复苏不及预期，疫情反复超预期
国元·转债：范圣哲、杨为敩 This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 帕格尼尼-D大调第一小提琴协奏曲第三乐章 3rd Movement Allegro spirtuoso 音乐： 帕格尼尼 This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. Resound（念念不忘，必有回响） 音乐： 02k - Resound（念念不忘，必有回响） 正文 1、贷款是这一次金融数据中最亮眼的数据之一，其增长速度本月加快了0.2%，且已是连续第二个月出现加速。 2、更为引人注目的一点是：贷款的内部出现了分化，居民的按揭贷款依然疲软，但企业的中长期贷款却开始加速，这意味着，在地产依然没有明显改善的环境之下，企业的主动融资需求在上升，这不是纾困资金可以解释的。 3、甚至，在宏观层面，有部分企业的负债结构都出现了一些变化。譬如，我们看到此次企业债券融资的速度下滑了0.6个百分点，在城投的占比不减反增的情况下，应该是不少产业主体把负债重点放在了贷款上。 4、究其原因，应该是持续的货币宽松终究起了作用，一低再低的资金成本终于让企业产生了杠杆扩张的意愿。 5、与此并行的是：财政在6月也在并行发力，政府债券的扩张速度大幅升至19%，M2因财政支出也出现了速度快于贷款的扩张，其11.4%的增长速度甚至回到了2016年以来的最高水平。 6、但看似明朗的前景，其实还存在着两个不确定性： 1）这一轮企业负债扩张后，其资产端的投向其实值得琢磨，毕竟地产才是信用扩张的重要支柱，比如历史上，贷款扩张都会发生在地产销售加速的背景之下； 2）从政府负债的增长情况能大致看出，今年的地方专项债限额已在6月末基本发行完毕，后续是否还有其他手段帮助财政资金开源。 7、我们的确看到了一些风险偏好升温的势头： 1）资金具体的去向尚不清晰，但近来扩张速度连续超40%的回购规模值得警惕，上一次回购规模出现如此快的扩张还是在2014-2015年； 2）与此匹配的是：M0的增长速度连续加快，上一次M0在非春节月份出现如此之快的增长还是在2011年12月； 3）在此间，逐步下降的PPI也在配合货币的进一步宽松。 8、如果这些迹象加在一起的话，接下来也许我们会面临一个类似于2015年的阶段：宏观基本面略显混沌，但金融层面则略显活跃。 9、关于信用周期的未来，我们需要重点观察的是，财政上有没有新增工具可以使融资周期继续上升： 1）如果可以继续上升，那资产配置的逻辑会更集中于金融层面，而非经济层面，但毕竟在潮水袭来后，各个资产的夏普比率会或多或少上升； 2）如果不能继续上升，那资金的risk-on是受阻的，这时资产可能会回到去信用的状态。 10、在不确定性仍然很大，大多数资产需要走一步看一步的情况下，也许利率债会率先回到占优资产的位置，照此来看，融资的此次扩张，也许对利率债未必是一件坏事。 风险提示：货币政策不及预期，经济复苏不及预期，疫情反复超预期
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