密尔克卫:2季报同、环比高增意味着什么?|国信交运

（以下内容从国信证券《密尔克卫:2季报同、环比高增意味着什么?|国信交运》研报附件原文摘录）
　　主要逻辑&不同于市场的观点 公司2季度受损，增速贡献主要来自物流板块：公司华东产能及客户收入占比接近50%，上海区域尤为重要，因疫情影响，公司4-5月影响较大，虽然公告业绩区间远超市场预期，但我们判断剔除疫情影响，增速大概率更快。此外，对比1H21，虽然公司分销板块依然保持较快增长，但我们判断净利润增加额的贡献主要来自物流板块，尤其是仓储； 2H22业绩弹性有望超预期：逻辑有四点 1、首先下半年是传统旺季，历史公司下半年业绩高于上半年； 2、其次公司从2021年底以来累计交付近5万平仓库，考虑到仓库的爬产周期多为6-12个月，因此这部分仓库下半年将会体现更多业绩；除此以外，公司预计在下半年额外交付5万平仓库，或将贡献部分业绩； 3、2季度疫情大概率干扰了公司的分销业务拓展，伴随三季度复工复产加速，下半年大概率表现更佳； 4、新闻已报道7月公司已收购江西省祥旺物流100%股权，这意味着疫情后，公司已回归到过去每一年的外延布局节奏，不排除后续有进一步动作，并表利润或将进一步增厚业绩。 公司进入新一轮扩张加速期：剔除传统业务的自然增长，近年来公司的看点包括危化品仓库产能扩张（3年危化品仓库从26扩张至56万万平）、国际化加速（北美、欧洲、东南亚分支机构已陆续投入运营）及大力拓展大件物流（22年大幅增长）、分销业务，我们判断公司22年开始，密尔克卫将会进入新一轮加速期，其未来三年业绩增速有望超越过去三年。 多年来持续高增长，当前估值处于低点 为将密尔克卫当前的估值与全市场标的进行比较，我们按照以下标准筛选出个股： 1）截止2021年，3年归母净利润复合增速超过40%的个股； 2）在符合条件1）的个股中，19-21年每年归母净利润增速均超过35%、且22年ifind一致预期增速也超过35%的个股 按照以上标准，我们筛选出一个可以满足“长期高速成长”要求的股票池，全A同时满足以上3个条件的个股合计54个，22年PE平均值47.3x。密尔克卫对应22年盈利PE为35.2倍，远低于平均；同时，密尔克卫历史股价对应当年的PE中枢值也基本匹配于过往的EPS增速，基本为40-45倍；综合来看，公司当前估值处于历史低点。 投资建议：我们对公司下半年以及未来展望更加乐观，我们将公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测上调至6.7、10.2、14.0亿，公司当前市值对应2022年业绩预测为35x，对应23年PE水平仅为23x，强烈推荐！ 点评 密尔克卫披露半年报业绩预增公告，Q2业绩大超市场预期 公司公告，上半年归母净利润同比增长60.40%-65.85%，22H1归母净利润为2.95-3.05亿。上半年扣非净利润同比增加56.94%-62.33%，22H1扣非归母净利润2.91-3.01亿。单看二季度，公司归母净利润预计在1.61-1.71亿，同比增长51.8%-61.3%，公司二季度业绩大超预期。 应对疫情充分得当，但若无外部冲击表现或将更佳 我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对，本次疫情下公司反应非常迅速，第一时间成立防疫指挥部，近500人驻守现场，在沪11处运营中心均未停摆。同时公司借助资深在全国的业务网络，打通与长三角之间的运输通道。我们认为二季度的化工物流行业可能出现以价补量情形。 但我们认为，若无疫情冲击，公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。按照公司预告的上限与下限计算，公司归母净利润环比22Q1分别增长20%/28%。历史上看，一季度受到春节影响，工作日往往无法完全充分利用，因此通常为相对淡季，二季度不论是营收或是归母净利润，较一季度都有较大幅度提高，归母净利润方面除18-19年外，二季度较一季度均有35%以上的环比提升。因此我们认为外部环境的冲击对二季度造成的影响确实存在。 但我们认为疫情之后，随着复工复产的推进，下半年公司的业绩表现或将更为突出，首先参考20年1、2季度的情况，密尔克卫在经过了20年一季度的疫情之后，以优异的应对加深了与大客户之间的黏度，20年的二季度在营收与利润端均获得了大幅反弹，营收环比增长34%，归母净利润环比增长65%；其次，随着公司上半年投用的仓库产能利用率爬坡，下半年新增仓库有望贡献增量业绩；最后，公司近期已收购江西省祥旺物流，以往的外延并购战略有可能在下半年延续，继续增厚业绩。 多年来持续高增长，当前估值颇具性价比 为将密尔克卫当前的估值与全市场标的进行比较，我们按照以下标准筛选出个股： 1）截止2021年，3年归母净利润复合增速超过40%的个股； 2）在符合条件1）的个股中，19-21年每年归母净利润增速均超过35%、且22年ifind一致预期增速也超过35%的个股，该方法剔除了股票个别年份超速增长或小基数所带来的扰动； 3）考虑估值体系可能存在扰动，剔除其中的周期股以及北交所个股。 按照以上标准，我们筛选出一个可以满足“长期高速成长”要求的股票池，全A同时满足以上3个条件的个股合计54个，占到全A市场（不含北交所）4810只股票的比重仅有1.12%,该比例极低，而密尔克卫就在此行列之中。我们认为上市公司单一年度的成长性受到基数、公司边际变化等的影响较多，每一年都会出现大量当年高速成长的个股，但能够长期快速成长的公司则显得更加难能可贵。 同时我们考虑以上优质成长股的估值体系，在剔除了周期股与北交所个股之后，我们计算了这54只个股22年PE与PE-ttm，其中： 1) 22年PE：平均值47.3x。我们上调了密尔克卫2022年盈利预测至6.7亿，按照7月11日收盘价，公司对应22年盈利PE为35.2倍，远低于平均，按照22年动态PE由高到低排序，密尔克卫在长期高增的股票池中排名32，处于估值较低区间； 2) PE-ttm：平均值69.2x。密尔克卫的PE-ttm为48.3，远低于平均。 从估值角度，密尔克卫的估值水平均低于可比公司，显示出了突出的估值性价比。从基本面角度，公司过去三年归母净利润复合增速达到48%，我们认为在以上的长期成长股中，密尔克卫并不背靠某大赛道或大板块，并非受益于行业的景气度，而更多是独立的个股逻辑，反而证明了公司优秀的管理与扩张能力，我们相信公司的成长能力将会在未来持续表现。 行业监管趋严，集中度逐步向头部企业集中 密尔克卫立足化工品物流交易服务业。化工品物流行业为特殊监管行业，2015年天津港爆炸事件之后，行业监管开始从严，常态化的事后监管逐步倒逼行业中不合规产能出清，行业集中度开始逐步向头部企业集中，我们认为化工生产与物流行业责任重大，长期看监管的严格将会是主旋律。2020年，应急管理部危化监管司发布了关于征求《危险化学品储存通则》《油品罐区安全管理规范》《氰化物安全管理规范》《加油（气）站油（气）储存罐体阻隔防爆技术要求》《阻隔防爆橇装式加油（气）装置技术要求》等五项标准修改意见的函，向社会公开征求意见。新版国标若实施，今后行业的管理有望更为与时俱进、有章可循。 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级 公司是化工服务行业的龙头企业，成长能力极强，当前估值水平处于自身历史低位，也低于全A中成长性类似的公司。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具，考虑到公司本次对疫情的应对非常及时，二季度在大环境影响下仍然表现优异，我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观，我们将公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测上调至6.7、10.2、14.0亿，公司当前市值对应2022年业绩预测为35x，对应23年PE水平仅为23x，持续推荐！ 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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