【招商化工】云天化:上半年利润同比大增,看好公司长期发展
（以下内容从招商证券《【招商化工】云天化:上半年利润同比大增,看好公司长期发展》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2022年上半年业绩预增公告，公司预计2022年上半年归属于上市公司股东的净利润34.5亿元左右，同比增加119.47%。其中二季度单季度实现归母净利润18.4亿元左右，同比增长80.94%，环比增长9.6%，创公司单季度盈利最好水平，我们预计三季度公司业绩有望同比环比继续增长。 评论 ？ 1）主要产品价格上涨，一体化优势得到充分发挥。 2022年上半年公司主要生产装置实现高效、满负荷、长周期运行，主要产品成本得到有效控制和优化。公司充分发挥“磷矿—磷酸”、合成氨等原料高度自给的一体化优势，同时加强对煤炭、硫磺等大宗外购原料进行战略采购和储备，有效对冲了原料价格上涨的影响。二季度以来，原材料磷矿石、硫磺、合成氨等产品价格持续上涨，单季度涨幅分别为47.02%、7.23%、-6.04%，受近期原油价格影响，硫磺和合成氨价格有所回落，但磷矿石价格仍然坚挺。原材料二季度均价分别同比上涨88.52%、148.07%、28.33%，环比一季度上涨27.44%、36.94%、15.48%。另外公司聚甲醛、黄磷、饲钙产品价格同比上涨，非肥产品盈利能力和占比进一步提升。 ？ 2）三季度是需求旺季，销量有望环比提升。 三季度是磷肥需求旺季，一方面南半球进入春耕季，另一方面北半球秋耕也需要施用磷肥，热带地区如东南亚、印度等国也开始备肥。我们预计三季度磷铵销售量有望环比提高。虽然国际磷肥价格有所回落，但国内磷肥价格仍坚挺，同时国内磷矿石价格仍与国际磷矿石价格有至少500元/吨以上的差价，未来不排除磷矿石价格继续上涨，进而支撑国内磷肥价格。另外公司正加快推进转型升级战略落地，10万吨/年磷酸铁项目建设按计划推进，目前进入投料试车阶段，预计8月份能够产出产品对外销售。 ？ 3）未来磷矿估值有望提升，拥磷矿者才为王。 磷矿石紧张程度缓解可能性不大，主产地湖北、四川、贵州、云南均在逐步清退小产能，未来三年内新增产能较少。对应的磷肥属于刚性需求，同时22-23年是磷酸铁产能投放大年，对于磷矿石需求快速提升。全球范围来看，中国磷化工工艺走在世界前列，未来几乎全球范围的电池有望由中国来生产制造。国家规定储能材料不能用三元材料，磷酸系最为受益。另外各家新能源企业均在云南投资建厂，可以说磷酸铁锂等新能源材料中最核心的还是磷矿资源，拥有磷矿资源的企业成本最低，竞争力最强。云天化目前是国内磷矿资源储量第一、产能第一的公司，未来最先受益于云南新能源发展，有望迎来估值提升。 ？ 4）维持“强烈推荐”投资评级。 我们预测未来预计公司2022-2024年收入分别为761.52亿元、764.57亿元和766.86亿元，归母净利润分别为60.19亿元、64.32亿元和70.12亿元，EPS分别为3.28元、3.50元和3.82元。当前股价对应PE分别为9.3倍、8.7倍和8.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、大宗商品价格波动。 本报告日期：2022年7月12日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 实习生 施苏展 浙江大学 周弋惟 清华大学 张 洋 天津大学 史雨禾 华东师范大学 张譞艺 上海财经大学 吴怡霏 香港浸会大学 杨淑童 复旦大学 潘奕璇 浙江大学 张经纬 清华大学 陈劲材 北京大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2022年上半年业绩预增公告，公司预计2022年上半年归属于上市公司股东的净利润34.5亿元左右，同比增加119.47%。其中二季度单季度实现归母净利润18.4亿元左右，同比增长80.94%，环比增长9.6%，创公司单季度盈利最好水平，我们预计三季度公司业绩有望同比环比继续增长。 评论 ？ 1）主要产品价格上涨，一体化优势得到充分发挥。 2022年上半年公司主要生产装置实现高效、满负荷、长周期运行，主要产品成本得到有效控制和优化。公司充分发挥“磷矿—磷酸”、合成氨等原料高度自给的一体化优势，同时加强对煤炭、硫磺等大宗外购原料进行战略采购和储备，有效对冲了原料价格上涨的影响。二季度以来，原材料磷矿石、硫磺、合成氨等产品价格持续上涨，单季度涨幅分别为47.02%、7.23%、-6.04%，受近期原油价格影响，硫磺和合成氨价格有所回落，但磷矿石价格仍然坚挺。原材料二季度均价分别同比上涨88.52%、148.07%、28.33%，环比一季度上涨27.44%、36.94%、15.48%。另外公司聚甲醛、黄磷、饲钙产品价格同比上涨，非肥产品盈利能力和占比进一步提升。 ？ 2）三季度是需求旺季，销量有望环比提升。 三季度是磷肥需求旺季，一方面南半球进入春耕季，另一方面北半球秋耕也需要施用磷肥，热带地区如东南亚、印度等国也开始备肥。我们预计三季度磷铵销售量有望环比提高。虽然国际磷肥价格有所回落，但国内磷肥价格仍坚挺，同时国内磷矿石价格仍与国际磷矿石价格有至少500元/吨以上的差价，未来不排除磷矿石价格继续上涨，进而支撑国内磷肥价格。另外公司正加快推进转型升级战略落地，10万吨/年磷酸铁项目建设按计划推进，目前进入投料试车阶段，预计8月份能够产出产品对外销售。 ？ 3）未来磷矿估值有望提升，拥磷矿者才为王。 磷矿石紧张程度缓解可能性不大，主产地湖北、四川、贵州、云南均在逐步清退小产能，未来三年内新增产能较少。对应的磷肥属于刚性需求，同时22-23年是磷酸铁产能投放大年，对于磷矿石需求快速提升。全球范围来看，中国磷化工工艺走在世界前列，未来几乎全球范围的电池有望由中国来生产制造。国家规定储能材料不能用三元材料，磷酸系最为受益。另外各家新能源企业均在云南投资建厂，可以说磷酸铁锂等新能源材料中最核心的还是磷矿资源，拥有磷矿资源的企业成本最低，竞争力最强。云天化目前是国内磷矿资源储量第一、产能第一的公司，未来最先受益于云南新能源发展，有望迎来估值提升。 ？ 4）维持“强烈推荐”投资评级。 我们预测未来预计公司2022-2024年收入分别为761.52亿元、764.57亿元和766.86亿元，归母净利润分别为60.19亿元、64.32亿元和70.12亿元，EPS分别为3.28元、3.50元和3.82元。当前股价对应PE分别为9.3倍、8.7倍和8.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、大宗商品价格波动。 本报告日期：2022年7月12日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 实习生 施苏展 浙江大学 周弋惟 清华大学 张 洋 天津大学 史雨禾 华东师范大学 张譞艺 上海财经大学 吴怡霏 香港浸会大学 杨淑童 复旦大学 潘奕璇 浙江大学 张经纬 清华大学 陈劲材 北京大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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