“泰周到”周观点精选7.10: 疫情小幅反弹暂时无碍消费需求修复

（以下内容从华泰证券《“泰周到”周观点精选7.10: 疫情小幅反弹暂时无碍消费需求修复》研报附件原文摘录）
　　宏观: 疫情小幅反弹暂时无碍消费需求修复 一周概览 疫情局部反弹，但消费需求继续恢复。物流和出行指标有所回落，工业生产和建筑活动大体平稳，下游汽车等行业恢复较快。上周30城的商品房成交面积同比增速大幅回落，且土地成交跌幅仍深。价格方面，上周猪肉环比上涨18%，带动农产品价格指数上涨。 高频经济活动跟踪，疫情有所反复，经济活动略微受阻：物流和出行小幅回落，原材料生产高位小幅回落，30城市商品房成交面积同比增速大幅下降且土地成交跌幅较深。 价格指标及通胀变化，原油价格回落，国内原材料价格总体回落，但猪肉价格大幅上行。 金融市场及资金成本变化，跨季后，短期流动性可能暂时无忧。 上周主要宏观数据与事件回顾，6月外储下跌，主要受估值效应拖累；6月CPI上行压力显现，PPI略降。 本周宏观主要观察点，本周将公布6月经济活动、货币信贷和贸易数据。预计社融扩张明显加速。 风险提示：政策效果不及预期，地产周期持续疲软。 研报《宏观: 疫情小幅反弹暂时无碍消费需求修复》2022/7/10，分析师： 易峘 S0570520100005 | AMH263 刘雯琪 S0570520100003 | BIU684 宏观: 海外:大宗商品回撤但薪资通胀显粘性 海外疫情及重启跟踪：日本、法国、意大利7天平均感染人数反弹较明显，全球商务航班数一周下跌13%。截至7月8日，全球7天平均新增新冠感染人数一周反弹7万人、突破80万人，日本（+1.2万人）、法国（+2.8万人）、意大利（+2.2万人）反弹幅度最大。全球商务航班较2019年同期跌幅扩大到24%（一周前为-14%）；美国航空安检人数、谷歌社区移动指数里的“办公场所”活动指数等指标较疫情前同期的差距也扩大。 尽管近来美国总需求先行指标减速，但就业市场仍供不应求——低失业率（3.6%，连续4个月持平）+高岗位空缺/求职人数比+薪资环比折年增速仍超过3.5%，继续巩固通胀的“粘性”。 在今年2季度末公布的日本央行季度问卷调查中，受访者反映“感受到的、过去一年的物价涨幅”平均达到8.1%，为2009年以来的高点；受访者预期未来一年物价涨幅平均达到8.3%，同样是2009年以来的高点。 联储6月FOMC纪要承认“政策紧缩可能在一段时间内放缓经济增长”（foratime）；暗示7月份加息75基点可能性相当大。 周五（7月8日），日本前首相安倍晋三在街头演讲时被刺杀。作为日本政治保守派的代表、以及“安倍经济学”超宽松货币政策的创始人，安倍遇刺一方面可能会巩固其代表的自民党、右翼政党在日本政坛的基本盘，另一方面可能促使日本对外政策（扩张军备等）转向更为激进；也可能消除日本货币政策逐步收紧、退出安倍在任时超宽松基调的障碍。 大宗商品价格下跌、最近一个月，商品价格集中体现“衰退（预期）交易”；美国金融条件继续收紧。上周包括Brent原油、铁矿石、铜、多数农产品在内的大宗商品价格下跌，LME铜价跌至2020年12月以来低点。 北京时间7月13日将公布美国6月CPI（彭博一致预期环比1.1%，前值1%）——这或许将使得6月CPI同比继续突破5月份8.6%的高位；而预期6月核心CPI环比维持在0.6%。 风险提示：海外地缘冲突风险超预期，加大能源和食品价格上涨风险。 研报《宏观: 海外:大宗商品回撤但薪资通胀显粘性》2022/7/10，分析师： 易峘 S0570520100005 | AMH263 朱洵 S0570517080002 | BQK711 固定收益: 不宜夸大的货币政策“信号” 核心观点 上周逆回购缩量引发市场担忧，我们认为跨季后回笼是直接原因，“重价不重量”原则不变，不需要过度解读，但间接警示了杠杆行为。短期还不担心货币政策转向风险，但下半年央行需要在更多元目标下求得平衡。后续基本面小复苏，宽松的资金面缓步收敛，中美利差倒挂等偏不利，但经济复苏力度仍面临疫情反复等扰动，市场拥挤度不高。近日小幅调整之后，中债仍难以实质打破僵局，CPI上行等不利，但疫情反复降温复苏预期。仍建议保持超长+超短哑铃型组合，波段操作快进快出，不做信用下沉，关注房地产行业底之后的地产债机会。本周关注点是疫情反复、通胀和金融数据等。 下半年货币政策需要在更多元的目标中求得平衡 历史上，货币政策转向往往会伴随一些“标志性事件”，但根本上，我们仍倾向于从几大目标来推断未来趋势。上半年货币政策的核心目标就是稳增长，而下半年货币政策“稳字当头”的基调不会改变，但需要在更多元的目标中求得平衡，具体来看：经济增长的压力略微降低，但复苏力度有限、就业压力仍大，还需要保证一定的支持力度。通货方面，CPI三季度破3%，对货币政策的制约加大。金融稳定关注宏观杠杆率将明显上升，但目前还不是主要矛盾。国际收支平衡压力增大，中美基准利率行将倒挂。整体上，货币政策“稳字当头”的取向未变，但需要兼顾通胀和外部平衡等更多元目标。 上周央行逆回购操作量从100亿降到30亿的动机是什么？ 我们认为，上周逆回购缩量的直接原因就是跨半年末结束，当然间接起到了警示债市杠杆行为的作用。此外，下半年货币政策面临的目标更加多元，央行可能需要避免市场形成持续、过度宽松的预期，让市场为后续可能发生的常态回归做好准备。当前市场环境与2021年1月和2020年5月存在本质不同，因此货币政策快速转向的概率不大。总之，“重价不重量”还是理解公开市场操作的重要原则，30亿逆回购不需要过度解读。 如何看待后续资金面水平？ 上周资金面进一步宽松可能主要源于财政支出效应。我们对资金面的判断没有大的变化：下半年资金面将逐步从宽松向中性收敛。一是中美隔夜倒挂-更严重的资本外流-倒逼资金利率抬升。二是内部经济小复苏+通胀风险。三是基础货币投放方式的转变边际上会拉动资金利率向上回归。央行没有迹象改变市场利率围绕着政策利率上下波动的整体框架，相比2020年3-5月份，本次偏离时间也已经不短，中性回归可能仍是大概率事件。时间上，由于财政支出力度强于预期，疫情和经济的恢复进度弱于预期，资金利率在底部运行的时间可能延长，有可能在7月仍维持偏松水平。 资金面收敛的触发剂需要关注四大因素 一是疫情与经济好转，内生融资需求回暖。后续如果融资结构持续改善，稳增长压力减轻，货币政策就具备了中性回归的条件。二是美联储加息缩表累积效应。资本外流和汇率贬值对货币政策的制约值得关注。三是央行利润上缴和财政支出等正式结束，标志着“零成本”资金投放结束，狭义流动性开始从净投放转为净消耗。四是债市杠杆交易情况，主要观察质押式回购成交。我们前期就建议投资者6月底开始要缓步降低杠杆。 风险提示：国内疫情演进超预期，美联储加息超预期。 研报《固定收益: 不宜夸大的货币政策“信号》2022/7/10，分析师： 张继强 S0570518110002 | AMB145 吴宇航 S0570521090004 仇文竹 S0570521050002 金工: 应注意防范热门行业短期回调风险 A股上半年呈V型走势，本轮行业反转特征明显，短期已涨幅较高 A股今年上半年整体走势先跌后涨，上证50、上证指数相对抗跌，科创50指数跌幅较深。市场风格方面，大小盘轮动节奏较快，4月26日市场反弹前价值风格占优，近期成长风格更优。农林牧渔、煤炭、房地产行业今年PE_TTM和PB_LF均为上涨，估值有所修复。但本轮行业反转特征明显，前期跌幅较大的电力设备等行业本轮涨幅超过50%，换手率也有所提高，短期应注意防范回调风险。 行业走势和情绪跟踪：汽车、机械行业拥挤度较高 上周股市缩量回调，沪深两市成交额1.1万亿下滑至1.02万亿附近，市场成交热度略有下降，本轮反弹行情上涨动能有一定减弱。上周板块间表现相差不算太大，成长和消费板块相对占优，大金融和周期板块略有回调。从行业层面来看，农林牧渔、电力及公用事业、电力设备及新能源、国防军工等行业涨幅居前，建材、房地产、消费者服务、轻工制造、商贸零售等行业跌幅较大。汽车、机械行业拥挤度较高，处于交易过热状态。 景气度跟踪：建筑、电新、综合金融、煤炭、通信 根据2022年7月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为7个，景气度向上的行业数目接近于0，市场整体处于景气度底部。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、电力设备及新能源、综合金融、煤炭、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、农用化工、种植业、贵金属、稀有金属Ⅱ、石油开采Ⅱ、油田服务Ⅱ、建筑施工、电气设备。 风险提示：报告中模型是基于历史规律的总结，历史规律可能失效；策略表现是基于历史数据的回测，并不代表实盘业绩，也不代表策略未来表现；市场规律发生变化时，模型可能失效。本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议。本报告内容仅供参考，投资者应考虑自身风险偏好及风险承受能力。 研报《金工: 应注意防范热门行业短期回调风险》2022/7/10，分析师： 林晓明 S0570516010001 | BPY421 张泽 S0570520090004 | BRB322 王佳星 S0570521100001 银行/证券: 行业周报（第二十七周） 本周观点：信用卡规范发展，投资者信心回暖 信用卡新规出台促进业务规范发展，看好银行三季度加配机遇。6月市场开户环比增长，彰显投资者信心和风险偏好回暖，把握基本面和性价比优秀的券商。系统重要性保险公司办法出台，建议配置优质龙头。 子行业观点 1）银行：信用卡新规正式出台，有利于信用卡规范化高质量发展、提升风控能力、优化资产质量。稳增长政策持续发力，银行板块仍处估值低位，坚定看好加配机遇。2）证券：6月开户数为4月以来首次环比增长，彰显投资者信心和风险偏好回暖。近期板块低迷主要受改革落地与股市反转时点仍存不确定性影响。当前板块环境优化已经确定，行情启动需政策或市场较强边际变化推动。3）系统重要性保险公司办法出台，明确评估范围、方法流程和门槛标准。我们认为保险行业压力最大的时候可能已经过去，估值未必会深度回调。待市场平稳，保险板块的估值仍有望继续修复。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研报《银行/证券: 行业周报（第二十七周）》2022/7/10，分析师： 沈娟 S0570514040002 | BPN843 李健 S0570521010001 | AWF297 王可 S0570521080002 | BRC044 有色金属: 行业周报（第二十七周） 本周观点：短期基本金属价格承压，钴盐价格或仍有下跌空间 宏观方面，美联储预期FOMC会议上将加息50个或75个基点，6月新增非农就业人数远高于彭博预期，欧洲央行对更大幅加息持开放态度。基本金属方面，铝国内供给恢复节奏放缓与短期成本支撑下，铝价或震荡偏强运行。铜在海外加息及经济下行压力下承压，供给小幅过剩，短期铜价或维持震荡偏弱运行。贵金属方面，金价在美国实际利率见顶前或维持偏弱运行。锂方面，市场博弈情绪较高，碳酸锂价格或以维稳为主。钴方面，下游采购需求不及预期，钴盐价格或仍有下跌空间。稀土方面，原料紧张下供给持续偏紧，但政策对需求产生刺激作用存在时滞，短期稀土价格或仍以震荡偏弱为主。 子行业观点 1）基本金属：短期基本金属价格承压，或重新寻找底部成本支撑；2）贵金属：美国非农数据强化加息预期，短期金价有所承压；3）稀土：需求仍无起色，短期稀土价格或以震荡偏弱为主；4）钴锂：钴盐价格或仍有下跌空间，锂盐价格或以维稳为主。 风险提示：经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。 研报《有色金属: 行业周报（第二十七周）》2022/7/10，分析师： 李斌 S0570517050001 | BPN269 马晓晨 S0570522030001 食品饮料: Q2前瞻:白酒韧性,大众品复苏在途 22Q2业绩前瞻：白酒展现韧性，大众品复苏在途 白酒：高端表现依然稳健，次高端因成长驱动差异（招商/新增市场拓展可能受疫情影响）、区域疫情影响（消费场景限制等）导致分化显著，但整体业绩韧性仍强。啤酒：疫情影响下需求先抑后扬，结构升级+提价+锁价缓和成本压力，盈利释放仍为长期主线。调味品：疫中餐饮受损、C端部分回补，疫后经营回暖，提价部分对冲成本压力，低基数下Q2弹性可期。乳制品：需求坚挺，原奶价格稳步下行，结构升级/格局优化仍为主线。其他食品：疫中表现分化，居家场景受益，餐饮场景受损，目前处修复进程。白酒板块建议优选支撑较强/存预期改善的品种，大众品则关注疫后修复带来的弹性。 风险提示：市场需求不达预期；市场竞争激烈超过预期；食品安全问题。 研报《食品饮料: Q2前瞻:白酒韧性,大众品复苏在途》2022/7/10，分析师： 龚源月 S0570520100001 | BQL737 张墨 S0570521040001 | BQM965 家用电器: 行业周报（第二十七周） 本周观点：内销景气小幅修复，中报临近，业绩为王 6月大促带动下，短期需求回升，在地产数据逐步好转的情况下，市场对于后周期家电板块预期也有回升。需求虽有回暖，但从高频数据的变化来看，回暖较为中性，且板块6月估值已经有明显修复，随着中报季接近，业绩更为值得重视，我们在Q2前瞻中也认为个股分化较为明显。上周家电板块有较强走势的个股基本为中报预期表现较强个股。同时根据华泰策略月报观点，行业配置除基本面视角外，小歇脚期关注不同行业背后的增量资金性质差异，家电内销虽有恢复，但出口的景气度不高，或一定程度上减弱对于资金的吸引力，我们仍看好中报有出色表现个股的相对表现。 子行业观点 1）白电：中报业绩相对平淡，低估值个股相对吸引力更强。2）厨电：景气赛道仍是全年主线，短期关注业绩兑现能力。3）小家电：关注盈利能力回升标的，板块弹性突出。4）黑电：元宇宙概念带来市场关注。 风险提示：宏观经济下行；地产影响超出预期；原材料价格不利波动。 研报《家用电器: 行业周报（第二十七周）》2022/7/10，分析师： 林寰宇 S0570518110001 | BQO796 王森泉 S0570518120001 | BPX070 周衍峰 S0570521100002 轻工制造: 行业周报（第二十七周） 本周观点：需求有待复苏，龙头砥砺前行 家居方面，受4-5月全国疫情反扑、前期地产竣工疲软及原料成本高企影响，预计22Q2行业增速进一步放缓，6月起疫情控制下企业经营加速恢复，建议关注具备强α属性的家居一线龙头，以及地产销售增速回暖下估值向上弹性较大的二线龙头。包装方面，22Q2原料成本压力趋缓，看好龙头盈利能力步入改善。消费轻工方面，疫后复课及秋季开学有望带动文具动销向好，国内外监管落地长期利好雾化设备龙头，建议关注消费轻工领域龙头企业。 子行业观点 1）稳增长发力进行时，疫情防控局势向好，家居行业有望迎困境反转，重点推荐产品、渠道、供应链能力领先的家居龙头，以及当前估值仍处低位、向上弹性较大的二线龙头；2）电子烟监管政策落地，长期将促进行业洗牌与龙头优势提升，重点推荐电子雾化设备龙头；3）双减政策+疫情影响逐渐落地，疫后复课提振需求，重点推荐品牌+渠道壁垒深厚的文具龙头。 风险提示：疫情发展不确定性，下游需求不及预期。 研报《轻工制造: 行业周报（第二十七周）》2022/7/10，分析师： 吕明璋 S0570521060001 电子: 美股再次跑赢A股，关注台积电指引 华泰观点：美股再一次跑赢A/H股，关注台积电下周四业绩会 上周美股科技股再一次跑赢A/H股。纳指/费指反弹4.6%/6.5%，A股电子和港股恒生科技下跌1.2/1.3%。我们认为：(1)上周人民银行进行了三个月以来最大流动性收紧，(2)安徽，江苏，上海等地疫情出现反复，以及(3)美国非农数据强劲等是主要原因。基本面方面，根据乘联会，6月新能源车销量同比130.8%/环比47.6%高速增长，市场关心华为问界7影响（《问界M7：手机和汽车能否擦出新火花》，7/5）。手机方面，苹果备货带动大立光、玉晶光等月度数字回暖，建议投资人关注周四（7/14）台积电2Q业绩会对资本开支及半导体周期的看法。政策方面，上海发布元宇宙行动方案，深圳发布L3自动驾驶新条例。 A股：SW电子下跌1.2%，跑输上证指数（-0.9%）；港股：恒生科技指数下跌1.3%，跑输恒生指数（-0.6%）；海外：纳斯达克中概股下跌0.7%，纳指上涨4.6%，标普500上涨1.9%。 风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。 研报《电子: 美股再次跑赢A股，关注台积电指引》2022/7/10，分析师： 黄乐平 S0570521050001 | AUZ066 陈旭东 S0570521070004 | BPH392 张皓怡 S0570522020001 通信: 智能网联法规出台;运营商共论数字化 本周观点 市场方面，上周通信（申万）指数上涨1.09%，同期沪深300下跌0.85%，创业板指上涨1.28%。上周深圳出台智能网联汽车法规，明确交通事故权责及L3准入机制、强调车路协同，为高级别自动驾驶汽车发展奠定了法律依据，有望持续带动物联网模组、激光雷达、智能控制器等单车智能产业链配套器件及与车路协同相关的通信、感知、计算等基础设施产业发展。 三大运营商联合投资者交流：数字经济已成为三家公司收入增长主要引擎 深圳出台全国首部智能网联汽车法规，明确L3准入及上路行驶规定 我国在用超大型和大型数据中心超过450个，智算中心超过20个 风险提示：中美贸易摩擦加剧；全球新型肺炎尚未可控；云厂商资本开支投入不及预期；5G发展不及预期；海风招投标不及预期。 研报《通信: 智能网联法规出台;运营商共论数字化》2022/7/10，分析师： 余熠 S0570520090002 | BNC535 黄乐平 S0570521050001 | AUZ066 机械设备: 行业周报（第二十七周） 本周观点：6月挖机销量同比降幅继续收窄，外销持续高增 工程机械行业协会数据显示，2022年6月挖机行业销量为2.08万台/yoy-10.1%，其中内销11,027台/yoy-34.85%，主要系：1）国内疫情情况持续缓解；2）去年同期基数持续走低；外销9734台/yoy+58.7%，延续高增长态势。我们认为，随着疫情形势好转，复工复产的推进，稳增长措施逐步落地，地方债发行持续加速，今年专项债额度已基本发完，基建项目逐步开工，有望拉动挖机销量边际改善。我们预计，下半年挖机销量同比增速有望转正，且原材料价格如下行，板块盈利能力及业绩同比增速有望改善，板块估值存在修复机会，建议关注全球竞争力持续提升的龙头公司。 子行业观点 1）光伏装备：TOPCon领先HJT加速，N型渗透率提升利好龙头设备企业；2）锂电设备：订单充足保持高景气，海外与新技术需求提升；3）风电装备：短期关注零部件企业成本弹性；4）新能源车装备：齿轮/一体压铸/轴承零部件/充电机器人竞争格局较好；5）氢能：22-23年资本化提速。 风险提示：工业复苏/产业进步不及预期；原料价格波动；贸易摩擦加剧。 研报《机械设备: 行业周报（第二十七周）》2022/7/10，分析师： 肖群稀 S0570512070051 关东奇来 S0570519040003 | BQI170 时彧 S0570520080005 | BRI005 交通运输: 行业周报（第二十七周） 本周观点：疫情复发引起出行板块回调 近期局部疫情复发，引起出行板块回调；电商快递比较优势仍然突出，建议超配；稳增长利好大宗供应链和干散航运，布局底部油运。上周（7/4-7/8），沪深300/SW交运分别下跌0.8/2.4%；子板块中，航运领涨0.9%，受到中远海控中报业绩大涨的提振；局部疫情有所抬头，引起航空/机场下跌5.1/4.6%；其余子板块港口/高速/铁路/物流分别下跌0.1/0.9/2.4/2.7%。 子行业观点 1）物流：圆通中报预告强劲。2）航运：SCFI/BDI/BDTI/BCTI指数上周环比分别-1.4/-6.6/+8.9/-9.3%。3）航空：“通信行程卡”再放松；关注暑运民航恢复情况。4）公路：货车流量恢复增长，客车流量快速回升。5）港口：6月下旬，沿海八大枢纽港集装箱吞吐量同比增长5%。6）铁路：高铁客流快速回升，煤炭运输旺季已至。7）机场：6月白云机场流量回暖明显。 风险提示：经济低迷，疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 研报《交通运输: 行业周报（第二十七周）》2022/7/10，分析师： 沈晓峰 S0570516110001 | BCG366 林珊 S0570520080001 | BIR018 袁钉 S0570519040005 | BPL233 林霞颖 S0570518090003 | BIX840 黄凡洋 S0570519090001 | BQK283 教育和人力资源: 行业周报（第二十七周） 本周观点：人力资源服务再迎政策利好；考编节奏逐步恢复 本周人社部发文部署开展人力资源服务机构稳就业促就业行动和要求加强零工市场建设。我们认为，当前就业形势依然严峻，但随着本轮疫情影响减退，复工复产持续推进，各类招聘活动有望逐步回归正常节奏，人力资源企业在政策的支持下有望更好地发挥提升人岗匹配效率的作用。此外，就业压力增加导致考研、考编培训市场需求在短期至中期有望实现更高增长。我们认为考编市场高退费班型的比例能否逐步降低，行业利润模型能否逐步优化仍是行业基本面扭转的重要因素，相关情况仍需持续观察。 子行业观点 1）K12教育：向职教、素质、教育信息化转型效果仍有待观察。2）高等教育：学历教育作为职业教育改革的主阵地受益明显，建议关注高等教育板块；3）职业教育：社会类培训机构亦受益于职业教育政策的鼓励，建议关注细分赛道龙头。4）人力资源：人岗匹配及灵活用工需求旺盛，建议关注人力资源板块。 风险提示：教育政策不确定、竞争加剧、管理运营风险、核心人才流失。 研报《教育和人力资源: 行业周报（第二十七周）》2022/7/10，分析师： 段联 S0570521070001 | BRP041 更多精彩观点和本周推荐标的，欢迎持续关注华泰研究。 ---END---

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