天风证券——全球金融市场周报2022.7.4-2022.7.10

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2022.7.4-2022.7.10》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关美联储政策取向与逻辑：2022年6月美国新增非农就业人数37.2万人，超市场预期，显示美国经济依旧处于复苏的通道中。美联储的主要约束是就业，然后是通胀。在通胀较低的时候，美联储主要盯住就业，在就业市场复苏乏力时美联储选择较为宽松的货币环境，维持低利率或者资产负债表扩张。在就业市场复苏相对稳定时，美联储主要盯住通胀，当认为通胀具有长期化和各个经济主体通胀预期显著抬升时，美联储将暂时把通胀管理放在首要位置。在6月就业数据相对较好的背景下，7月美联储议息会议较大概率加息50BP或者75BP，美国10年期国债收益率短期内维持在3.0%附近的概率较大。这对于全球资产的影响是，在美元指数强势和美债收益率曲线水平高企的背景下，全球资本会对资产进行再平衡，逐渐增加美债的长端配置，并且在美国股市相对合意估值的水平增加美国股市的配置，从而对边缘国家的金融市场带来较大资金虹吸影响。基本面不如美国的经济体，其无风险利率存在系统性上调的压力，这对于债务压力较大，特别是美元债务压力较大的经济体产生相对较强的持续性压力。 2、有关中国权益市场：中国权益市场表现依旧分化，过去几周新能源和汽车的表现较好，主要得益于汽车销量高增长带来的估值提升。其更为广阔的背景是宽信用的困难使得地产、银行、非银、家电等信用敏感性行业的业绩难有较好的预期；半导体领域的产能投放和需求周期性回落使得半导体相关产品价格调整；中国居民部门的收入预期受疫情影响边际上有所恶化，导致大消费领域短期内仍处于观察期。半导体、消费和金融地产的压力重重，让投资者扎堆汽车和新能源两个领域，但是在美国十年期国债收益率高企和中国宽信用有可能成为现实的压制下，这两个领域需要持续的高增长来支撑。 3、有关大宗商品价格：过去两周，有色金属和煤焦钢矿产业链出现了大幅调整，普遍的解读是美联储加息将引导衰退交易，但是一个更大的背景是2022年中国房屋新开工面积增速很有可能在-20%左右，这将对铜的中期需求带来系统性的压制，起初是房地产建设直接相关的用铜需求，接着是家电等用铜需求。房屋新开工不但影响有色金属需求，也直接影响螺纹钢的需求，基建投资攀升能够支撑一部分，但是从高频周度螺纹钢需求来看，螺纹钢需求改善的力度较弱。未来的主要变量依然是中国商品房的销售。美国经济依旧处于抗通胀的确定性中，总需求管理是鲍威尔的首选。 4、有关资产配置策略：中国居民部门信用扩张的难度较大，使得十年期国债收益率波动幅度有限，主要权益指数在连续上涨之后存在修正需求。资产配置策略上，以权益配置为主，部分头寸滚动操作；十年期国债暂时不考虑中期配置，可以交易性策略对待之；大宗商品整体上不考虑中期多头配置，原油相关的品种持相对乐观的态度。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美国6月新增非农就业37.2万人，好于预期。分行业看，主要就业增长仍集中于休闲酒店、医疗保健等服务业。失业率持续低位3.6%，劳动力参与率改善缓慢，劳动力薪资增长仍有粘性。强劲非农数据和通胀粘性支撑美联储7月或将继续激进加息，但同时经济放缓和衰退担忧加剧，CME隐含明年降息预期。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：猪周期上行是下半年CPI走高的主要风险点。6月CPI同比2.5%，较上月走高0.4%，其中食品分项中猪价环比上涨2.9%，压栏育肥造成短期供给收缩，非食品分项中交通燃油、衣着和旅游等环比上涨，推动CPI小幅上行。6月PPI同比6.1%，较上月下降0.3%，分项上看，能源涨幅靠前，但从6月中下来旬以来，海外衰退担忧升温，大宗商品大幅下跌，黑色、有色、能源均出现大幅回调。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了150亿元7天逆回购操作，对冲本周4000亿元逆回购到期，净回笼3850亿。央行将前期每日百亿操作降至30亿，虽大额净回笼，但资金面依旧宽松，价格继续下行。相较于上周五，dr001下行21bp至1.21%，dr007下行12bp至1.55%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：央行回收跨季流动性，通胀数据向好，长短端均有所上行。截至7月8日，3Y国债220005与国开200203收于2.29%与2.60%，较上周分别上行5.75bp和4.5bp，10Y国债220010与国开220210分别收于2.8375%与3.085%，较上周分别上行1.25bp和2.8bp，国债3*10曲线利差走平4.5bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资额显著增加。本周新发2473亿元，净融资额685亿元。二级收益率涨跌互现，城投债除3年期和5年期的AAA等级品种和AA等级品种略有上行外，其余品种收益率下行或者持平上周；中票除1年期中低等级品种，3年期AA等级品种和5年期AA+等级品种收益率略有上行外，其余品种收益率下行或者持平上周。信用债调整幅度不及利率债，信用债利差全面收窄。 国债期货（樊伟）：跨季后央行缩量逆回购引发市场对资金面收紧担忧、猪价连续上涨推升通胀预期，而国内疫情局部反弹和风险资产大跌，多空交织下国债期货低位震荡。截至本周末，10Y国债收益率2.84，较上周+1.5bp，10Y国开3.09，较上周+3.3bp，5Y国债2.6575，较上周+2.75bp，5Y国开2.84，较上周+5bp，国债期货T2209收盘99.94，较上周-0.015元，TF2209收盘101.02元，较上周-0.115元，TS2209收盘100.875元,较上周-0.085元；国债5*10曲线利差18.25bp，较上周走平1.25bp，国债2*10曲线利差54.75bp，较上周走平4.5bp。国债期货2倍5*10价差102.1元，较上周收窄0.215元；国债期货4倍2*10价差303.56元，较上周收窄0.325元；10Y跨期价差0.53元，较上周走阔0.035元。国开弱于国债、期限利差收窄。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格维持低位，本周公开市场净回笼3850亿，公开市场加权利率2.91%。R001下20BP，R007下8BP， Shibor3M下1BP，AAA同业存单3M上4BP。利率互换：Shibor3M本周下1BP，FR007下8BP，FR007端IRS 1年下2BP，5年无变化，互换Shibor3M端1年下2BP、5年无变化，利率互换曲线：Repo 1*5走陡，Shibor 1*5走陡；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证指数下跌0.93%，深证成指下跌0.03%，创业板指上涨1.28%。中信一级行业，涨跌幅前三的为农林牧渔、电力及公用事业、电力设备及新能源，涨跌幅后三行业为房地产、建材、消费者服务。市场成交额连续12个交易日破万亿元，北向资金净流入35.61亿元。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周上证指数下跌0.93%，中证转债指数涨0.18%，日均成交额环比下降26.0%。个券方面，415只可交易转债中，150只上涨，265只下跌。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币双向波动。纽约尾盘，美元指数跌0.16%报106.90，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.26%报1.0188，英镑兑美元涨0.05%报1.2035，澳元兑美元涨0.15%报0.6850，美元兑日元涨0.08%报136.11，美元兑瑞郎涨0.3%报0.9769，离岸人民币兑美元涨92个基点报6.6837。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数下跌3.16%。从板块表现上看，原油下跌3.39%，黑链指数下跌2.41%，化工板块下跌3.89%，有色板块下跌3.01%，农产品下跌1.49%，贵金属下跌2.89%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：俄乌紧张局势持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。海外经济面临高通胀、政策紧缩和增长放缓三重压力，近期市场衰退担忧明显升温，警惕全球风险资产价格波动加剧。数据方面关注美国6月CPI、PPI、零售销售、工业产出，7月密歇根大学消费者现状指数；德国6月CPI，7月ZEW经济现状指数；法国6月CPI等数据。 国内宏观：上半年专项债已发行完毕，关注下半年财政政策力度。下半年政策重点在财政，关注增加赤字、发行特别国债或提前发行明年专项债等的可能性。近期全国点状疫情再起，关注疫情发展情况。关注下周待公布金融及经济数据。 资金面：下周公开市场有150亿元逆回购及1000亿元MLF到期。下周供给量不大，预计资金面继续维持平稳，关注MLF操作情况。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：央行30亿OMO操作传达了短期货币政策维持较为中性的现状的信号，股债或进入跷跷板阶段。6月CPI数据显示消费边际好转，但经济总体仍在筑底阶段，核心CPI和工业利润修复仍需进一步确认，短期股债或进入跷跷板效应阶段。外部政治环境震荡叠加美联储持续鹰派加息预期推高美元指数，美欧汇率波动的持续冲击下，人民币资产或有一定机会，同时处于汇率维持稳定的考虑，基准利率中期预计维持不变。关注本周社融数据和本月美联储议息决议。 信用债：7月第1周60城新房销售数据当月同比增速相比6月大幅下降，从高频数据来看6月的商品房销售回升并没有持续，地产销售磨底预计仍将持续较长时间。宝龙拟对境内外债券进行展期，民营地产债展期仍在持续，叠加7月到期高峰来临，短期内民营地产风险仍未能出清。国企地产由于其股东支持力度大和融资成本较低，整体安全边际较高，从国企地产债利差来看，有一定配置价值。 国债期货：短期关注通胀和社融数据的发布，目前市场对数据偏高有一定的price in，落地后如果有冲击，可能带来短期波段交易机会。另外本月税期较前置，需要密切跟踪资金面的变化。期现利差小幅走阔，目前10Y期货合约处于贴水状态，关注其修复性机会。收益率曲线倾向于继续小幅走平，期限利差仍有一定收窄空间。跨期价差表现平稳，无明显趋势，建议先观察。 利率互换：资金面宽松，短端资金利率回到低位， Basis震荡。资金面宽松，跨月后资金利率回到低位，债券收益率冲高回落，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股市场震荡整理，结构延续分化，成长风格继续占优。短期交易趋频或加大市场波动，但在国内经济迎来复苏背景下，市场回调或仍有限。进入到中报业绩窗口期，需警惕个股业绩风险，多关注有中报业绩支撑的板块，行业方面，在指数经历大涨之后，建议关注低位的防御板块，如猪肉、医药、芯片等。 转债市场：估值方面，转债价格小幅下降，平价下降幅度更大，转股溢价率小幅上涨，偏股性转债转股溢价率22.74%较上周基本持平，偏债性到期收益率较上周上行0.22pct至1.17%。当前转债市场估值优化，后续看好稳增长和困境反转下的盈利预期向好两条主线，板块方面关注新老基建、消费的转债标的，此外近期上市公司中报预告陆续公布，关注盈利预期向好的标的。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数高位震荡。美元指数延续涨势，续创20年新高。欧元维持弱势表现，盘中最低报1.0142，收盘价续创近20年新低。英国首相约翰逊宣布辞去保守党党魁，仍将留任首相，直至保守党选出新党魁，动荡的政局对英镑走势的压力缓解，英镑收高。 大宗商品：原油方面，美国商业原油库存累库823.4万桶，主要原因是净进口增幅较大导致，成品油表需回升，油价反弹，加息带来需求增速下降预期没有兑现，油价短期止跌进入调整的概率高，长线牛市基本面支撑没有变化；黑色金属，螺纹高频表需数据降19万吨，五大品种表需降37万吨，前期需求回升来自赶工需求的概率增加，盘面在再次走弱，钢厂由于亏损减产增加，需求改善具备持续性前，黑色调整概率高；化工品，聚酯库存压力仍旧偏高，下游订单较差，塑料化工出口窗口将关闭，油价止跌，成本支撑化工价格，料化工板块将滞后于原油进入调整；有色金属，海外加息利空因素兑现加上国内疫情防控政策调整路径暂时没有改变，盘面对利空因子过度定价之后，止跌反弹概率增加；农产品，高价格催生供应增加预期，主产国在马来西亚和印尼价格下跌过程连续出台出口刺激政策，油脂价格快速下跌，板块已经自高位回落30%左右，市场对供应增长预期定价充分，油价止跌后，价格调整概率高；贵金属，流动性收紧冲击贵金属价格，通胀回落前，贵金属偏弱走势概率高。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）