【东吴晨报0712】【行业】保险【个股】金盘科技、兴森科技、万通发展、高能环境

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0712】【行业】保险【个股】金盘科技、兴森科技、万通发展、高能环境》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220712 音频： 进度条 00:00 03:16 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 保险： 防范保险集团“大而不能倒” 产寿险子公司资本水平不受影响 事件：2022年7月8日，央行会同银保监会起草《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》，以为完善我国系统重要性金融机构监管框架，建立系统重要性保险公司评估与识别机制。 投资要点 出台原因在于我国保险行业资产规模大、集中度相对高、复杂性高、跨业经营特征显著。在背景介绍中，央行提出三点原因：1）我国保险业规模大，稳居世界第二大体量；2）集中度高，2021年我国财险总资产CR3达55.6%；寿险总资产CR3达47.4%；3）复杂性高、跨业经营特征显著，主要体现在“承保业务”和“投资业务”双轮驱动，与金融体系的关联度较高。《征求意见稿》的发布是为了明确我国系统重要性保险公司的评估方法、评估流程和门槛标准，为确定系统重要性保险公司名单提供指导和依据，将主要保险公司纳入宏观审慎管理和金融业综合统计，更好地维护金融稳定。 评估范围和阈值确认。参评范围包括：1）年度合并资产负债表期末资产合计在所有保险公司中排名前10位；2）曾于上一年度被评为系统重要性保险公司。我们根据2021年年度财务数据估计，我们预计入选系统重要性保险机构（总资产排名前十）分别为中国平安（集团）、中国人寿（集团）、中国太保（集团）、中国人保（集团）、泰康保险（集团）、大家保险（集团）、中国太平（集团）、新华人寿、华夏保险（集团）和富德生命保险控股（集团）。根据《征求意见稿》要求，每个指标根据每个入选公司在参评公司整体占比乘以权重加总，最后基点得分超过10%的保险公司被纳入系统重要性保险公司初步名单。我们预计中国平安（集团）、中国人寿（集团）、中国太保（集团）、中国人保（集团）大概率将会入选系统重要性保险机构。 指标范围包括四大类指标：规模类、关联度类、资产变现类和可替代性。规模类指标（权重20%）包括：总资产、总收入，表征入选机构的资产体量；关联度类指标包括（权重30%）：金融机构间资产、金融机构间负债、受第三方委托管理的资产、非保险附属机构资产，表征入选机构的风险交叉关联度；资产变现类指标（权重30%）包括：短期融资、资金运用复杂性、第三层次资产，表征入选机构的资产流动性和穿透复杂程度；可替代性指标（权重20%）包括：分支机构数量和投保人数量、赔付金额、特定业务保费收入，表征入选机构的社会影响力。 我们预计对集团整体偿付能力有轻微影响，对具体保险业务开展影响有限。一方面，根据规定，两家或两家以上保险公司组成保险集团公司的，以保险集团公司作为参评主体，头部公司具体产寿险子公司预计不会受到资本约束；另一方面，2013年中国平安集团就成为发展中国家及新兴保险市场中唯一入选的保险机构，系统重要性保险机构的附加资本占比较为有限。同时，系统重要性保险公司的设立有望提升品牌效应、公司治理水平和国际影响力。 投资建议：《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》，以完善我国系统重要性金融机构监管框架，建立系统重要性保险公司评估与识别机制。我们认为监管目标在于防范保险集团“大而不能倒”，产寿险子公司资本水平不受影响。财险α进行时：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块；寿险β甜蜜期：新单孱弱已Price-in，头部险企转型成效初显。个股推荐顺序：中国财险、中国平安、中国太保。 风险提示：系统重要性保险机构最低资本要求规模占比超预期，保险集团资本补充债发行不畅。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 保险： 寿险曙光初破晓，财险乘风春意闹 ——东吴证券2022年保险中期策略报告 报告摘要： “天下苦秦久矣”，我国寿险业总体从2018年开始步入瓶颈期，市场持续等待寿险负债端拐点信号，虽然供给需求两端未出现实质性结构性改革成效，但机遇正在酝酿。从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，5月以来上市险企队伍有企稳迹象，我们认为优质上市险企不会重走“拉人头”的老路，队伍发展“优增”一条路，“内耗”仅徒劳。从需求侧来看，增额终身寿险销售带动新单企稳，得益于低利率环境和权益市场大幅波动环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。重疾险需求短期难以再度爆发，新增人力是主要制约。从监管侧来看，当前已关注到寿险行业经营压力，进一步收紧概率不大。整体来看，2022年下半年结合低基数以及队伍产能的逐步恢复，3Q22-4Q22或将出现新单和队伍的“L型底部”。 财险乘风春意闹，高景气或延续至全年。权益市场回暖，汽车整车板块大幅反弹，戴维斯双击可期。疫情蔓延对财险业务影响整体利大于弊，车险保费需求侧刚性，赔付率压力下降带动车险承保利润率明显改善。车险综改近两年，头部险企承保利润有望迎来量价齐升。值得注意的是，城市流量恢复具有滞后性，汽车出行率和赔付率的恢复是一个缓慢的过程。出行密度恢复的时间差内，车险出险率仍将维持低位。我们预计2022年头部财险公司承保利润和净利润将保持两位数强劲增长，业绩相对突出。 资产端或成为下半年超额收益的重要来源。当前股价已price in极度悲观长期利率假设。我们预计下半年十年期国债到期收益率易上难下托底寿险估值。动态来看，对应2022年末，隐含的长端利率水平由高至低分别为国寿（3.2%）、平安（1.9%）、新华（1.4%）、太保（0.9%），已远远低于合理的中长期净投资收益率水平预期。 投资建议：财险α进行时：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块；寿险β甜蜜期：新单孱弱已Price-in，头部险企转型成效初显。个股推荐顺序：中国财险、中国平安、中国太保。 风险提示： 1）寿险新单保费持续下滑：如果保障型保单后续销售不力，将影响寿险业务成长预期及NBV、EV增速预期； 2）长端利率超预期下行：长端利率下行会导致保险公司利差收窄，影响盈利能力及未来投资收益率； 3）股市波动导致投资收益减少：股市波动会对保险公司净利润及EV增长造成负面冲击； 4）国内外疫情控制不及预期：国内外疫情蔓延，若控制疫情情况不及预期，持续时间长，恐慌情绪可能导致资产抛售，股市下挫，保险新单销售大幅下滑，新业务价值降幅超出预期； 5）保险代理人增员不及预期：代理人收入下滑，主动脱落，队伍规模持续下降。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 个股 金盘科技（688676） 储能接棒高增，干变利润拐点 投资要点 事件：2022年7月1日公司前期募投的桂林储能产品数字化工厂竣工投产，并于7月10日正式发布中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能系列产品，公司产品采用标准化、模块化设计，能够实现在发电侧、电网侧和工商业用户侧等不同场景的应用。截至公告日，公司已承接中高压直挂（级联）储能系统产品订单金额合计约1.35亿元。 储能加速产业化落地，国内大储+海外户储双轮驱动。1）国内大储方面，公司中高压直挂（级联）储能产品技术国内领先，相对于传统低压储能方案，具备循环效率高、系统安全性高、一致性高、占地面积小等优点。其中 PCS/BMS/EMS/电池PACK核心部件自研自制（电芯外采），产品覆盖6/10/35kV电压等级。大储系统客户端以发电侧、电网侧为主，与干变业务渠道客户存在较高复用率（中广核等发电集团、电网客户等），截至公告日订单合计约1.35亿元。2）海外户储方面，技术上与第三方合作，目前户储一体机产品已正式发布，近期有望投入市场；户储渠道布局有望进一步加深，而且公司长期扎根海外，干式变压器业务本身具备海外本土化研发&营销团队，储能出海并非“无源之水”。3）产能布局充分，桂林/武汉储能数字化工厂年产能约1.2GWh/2.7GWh，我们预计武汉工厂于2023年投产，两大工厂满产对应40亿元+产值。此外，金盘自研的数字化工厂在实现产品标准化、保障质量、控制成本方面深度赋能，储能业务占营收及利润比重有望快速提升。 主业干式变压器持续向上、利润开始修复，风电干变加速渗透，提供成长性。其中：1）风电：受益于海风+风机大型化，干变凭借系统成本更低、安全免维护性高等优势替换油变。2022年国内陆风干变已起量、2023年起有望大幅渗透，行业β显著。公司是海外风电干变龙一，GE、维斯塔斯最大供应商，国内干变配套三一重能、金风科技、中国海装等多家TOP风机厂，具备较强竞争优势。2）光伏：硅料厂用干变龙一，拓展至光伏升压站成套设备业务，两大业务模式订单均较为饱满。3）传统下游：轨交、基础设施、节能环保等稳投资领域需求向上、格局稳定。前期干变业务受大宗铜、硅钢等涨价压制利润率，我们预计2022Q3起公司交付调价后的订单，叠加大宗原材料铜等开始跌价，我们预计2022H2利润端有望同增40%+。 盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格保持高位，及后续储能业务较高的业绩弹性，我们调整2022-2024年归母净利润为3.28亿元（-0.41亿元）/5.41亿元（+0.1亿元）/9.24亿元（+2.66亿元），同比分别+40%/+65%/+71%，对应现价43倍/26倍/15倍，给予目标价43.75元，对应2023年35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 兴森科技（002436） FCBGA技术升级稳步推进 持续领跑国内高端IC载板布局 投资要点 摘要：根据兴森科技投资者交流纪要，广州 FCBGA 封装基板项目已启动建设前期准备工作，同步启动设备采购工作，计划 2023 年底前后建成产线、进入试产阶段。珠海 FCBGA 封装基板项目目前正常推进中。 重点战略布局FCBGA封装基板项目的投资建设：根据兴森科技最新投资者交流纪要，公司 FCBGA 封装基板团队已到位，利用珠海现成厂房进行项目建设，同步启动政府主管部门的审批备案，预计能较广州项目提前1年投产，将为广州项目积累试产经验和储备客户资源，同时投产后能降低 FCBGA 封装基板项目人工成本对利润的拖累，广州项目建设投产后，预计珠海项目已实现达产，进而实现投产、达产无缝衔接。我们认为，公司作为IC载板领跑者，先发优势显著。长期来看，随着IC封装基板业务的逐步投产和达产，未来半导体业务的收入和利润占比将会逐步提升，未来持续看好。 IC载板需求稳增，样板及小批量板业务稳定： 一方面，公司样板及小批量板业务稳定，已顺利通过大客户认证，进入批量导入订单。另一方面，IC 封装基板和半导体测试板是芯片制造和测试的关键材料，未来国内晶圆和封测产能扩产将带动IC封装基板和半导体测试板需求的增长。目前，FCBGA 封装基板目前国内暂无量产企业，公司已完成团队组建。我们认为，公司作为IC载板龙头，率先组建国内第一支FCBGA封装基板研发团队，技术壁垒与护城河优势明显。在当前行业高景气度下，持续看好未来业绩确定性增长。 盈利预测与投资评级：IC载板需求稳增，样板及小批量板业务稳定，因此我们维持2022-2024年盈利预测，归母净利润分别为7.23亿元、9.15亿元、11.63亿元，EPS分别为 0.49元、0.61元、0.78元，对应的PE估值分别为24x/19x/15x，我们持续看好公司未来稳健增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：IC载板需求不及预期；产能释放不及预期。 （分析师 姚久花） 万通发展（600246） 控股知融科技 布局相控阵T/R芯片等关键环节 稳步推进卫星互联网战略 投资要点 事件摘要：近日万通正式签署相关协议，通过增资方式控股成都知融科技有限公司，知融科技也是万通发展在数字科技转型战略布局中又一关键支点。 控股知融科技，前瞻布局相控阵T/R芯片等关键环节：根据万通发展最新的投资者交流纪要，知融科技是一家专注于毫米波集成电路设计的国家高新技术企业，致力于为新一代平板阵列天线系统、毫米波通信系统提供高性能的芯片级解决方案，目前产品逐步包括但不限于相控阵T/R芯片、射频前端芯片、功率放大器芯片等，同时也具备阵列天线的专业化设计能力，可提供业界领先的、可规模化普及的毫米波相控阵天线的芯片级解决方案，助力卫星互联网与5G/6G毫米波的产业推进和应用落地。知融科技已经发布Ku、Ka频段的多款卫星通信BFIC产品，多个客户正在使用知融科技芯片产品开发样机，并陆续和知融科技签订采购意向书和商务合同。我们认为，控股知融科技进一步助力万通发展战略转型提速，助力卫星互联网战略稳步推进。 国内卫星互联网发展提速，市场需求稳步提升：BFIC是卫星载荷以及地面终端设备中关键一环，未来将随着卫星互联网的提速，需求实现稳步提升。根据万通发展最新投资者交流纪要，BFIC芯片价格为300-500元/颗，当需求增加到10万套设备时，随着规模效应的逐步显现，BFIC的价格约为30元/颗；假设每部卫星互联网终端中使用500颗BFIC，预计2023-2024年市场就能有10万套级别设备，对应芯片市场规模约为15亿元，到2024-2025年市场可能有100万套设备，对应芯片市场规模约为100亿元，预计领军企业的市场份额会在30-40%，如果分别看2023年-2025年，对于领军企业的预计营收规模或者市场机会点分别为1-2亿元、4.5-6亿元、30-40亿元，未来随着整个市场的成熟，稳态的净利率在30%左右，随着国内卫星互联网通信的逐步推进，市场需求可能呈指数级增长。我们认为，知融科技当前在技术、产品等方面均具优势，作为万通发展战略转型的重要支撑，我们持续看好万通发展未来稳步发展。 盈利预测与投资评级：当前战略转型稳步推进，因此我们维持 2022-2024 年归母净利润分别为 2.11 亿元、2.43 亿元以及 2.85 亿元，对应的 PE 估 值分别为88X/76X/65X，我们持续看好万通发展战略转型以及在卫星互联网关键环节的卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示：战略转型进展不及预期；项目进展不及预期。 （分析师 姚久花） 高能环境（603588） 2022中报业绩快报点评 高基数与疫情影响下的稳增长 新项目&深度资源化成长加速 投资要点 事件：公司公告2022年半年度业绩快报，2022年上半年公司实现营业收入39.97亿元，同比增长18.55%，实现归母净利润4.45亿元，同比增长13.88%，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比增长8.95%，经营活动净现金流5.97亿元，同比增长505.44%，加权平均净资产收益率7.778%。 高基数与疫情影响下的稳健增长。2022年上半年公司实现归母净利润/扣非归母净利润4.45/4.16亿元，同增13.9%/8.9%。2022年第二季度实现归母净利润/扣非归母净利润2.74/2.46亿元，单二季度环比增长61.1%/44.9%，同比变动1.2%/-5.3%。2021年单二季度归母净利润属于季度高基数（2021年第二季度/全年实现归母净利润2.71/7.26亿元），公司在高基数背景下，无惧疫情影响，收入利润实现稳定增长。2022年上半年公司实现经营性净现金流5.97亿元，同增505.4%，主要系2021年同期购入原材料较多与2022年一季度收回上年末销售款项及部分大额保证金所致。经营质量良好。 新项目&深度资源化产线投运，成长加速。根据高能环境公众号，新项目重庆耀辉（10万吨/年）已于6月21日正式投产，白银靖远宏达二期深度资源化项目6月投入试生产。随着公司新项目与深度资源化产线投运，公司2022年下半年发展有望进一步加速。深度资源化项目有望进一步赋能在运产能，释放盈利潜力。 资源化产能快速扩张，完善深度资源化。1）截至2021年12月31日，公司在手资源化项目规模超100万吨/年。公告在建项目包括重庆耀辉（10万吨/年）、贵州项目一期（35万吨/年）、江西鑫科（31万吨/年）、金昌项目（10万吨/年）、嘉天禾（3万吨/年医用废塑料+4万吨/年医用废玻璃），资源化规模快速扩张。2）完善深度资源化布局，江西鑫科新建10万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。鑫盛源与正弦波，产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍，实现新能源材料产业链切入。前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化，规模与盈利能力有望迎双升。 盈利预测与投资评级：公司定增审核通过资金就位，资源化项目投运发展加速。管理精细化+激励机制，复制东方雨虹优势整合固危废资源化非标大市场。我们维持2022-2024年归母净利润10.0/13.1/17.0亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2022-2024年EPS分别为0.67/0.87/1.13元，2022-2024年PE 17.5/13.4/10.4倍（估值日2022/07/08），维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧。 （分析师 袁理、任逸轩） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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