【国君食品|更新】周黑鸭:场景修复弹性大,毛利率承压或缓解

（以下内容从国泰君安《【国君食品|更新】周黑鸭:场景修复弹性大,毛利率承压或缓解》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：受疫情反复影响，1H22整体单店收入和利润严重拖累。基于2023年单店复苏假设，我们预计公司23年利润同比增长~1.3X，23年PE不到30X，维持“增持”评级。 投资建议：1H22交通枢纽店对单店形成持续拖累，成本及补贴压力凸显，下调22年盈利预测至1.5亿元。另一方面，1H22公司保持逆市开店，并维持较低闭店率，预计2023年单店将显著恢复，预计23年利润或同比增长~1.3X，给予目标价6.54港元，对应23年PE 38X，维持“增持”评级。 1H22枢纽店单店或同比5成，维持22年1000家开店目标：根据渠道调研，交通枢纽店受疫情反复影响，3-4月单店收入同比仅2-3成，5-6月环比改善，预计1H22枢纽店平均店效同比5成左右；商圈沿街店表现波动，预计1H22单店同比7成左右；值得注意的是，公司在1月GMV取得双位数增长，这充分体现场景修复的弹性。根据公司交流，我们预计1H22开店500家以上，公司维持2022年开店指引1000家。根据渠道调研，尽管疫情严峻，截至22年5月，公司依然维持7%以下较低的闭店率水平，同时加盟商平均开店数仍在持续增长，我们认为这得益于公司良好的品牌形象及加盟商补助政策，仍具持续开店潜力。 2Q22成本费用压力增加，2023年费用或明显收缩：由于通胀因素，1H22原材料成本压力明显, 我们预计1Q22毛利率55%，2Q22由于营收及成本双重压力毛利率或环比明显收缩，包括：1）1H22原材料成本或上涨高单位数，2）加盟业务转型占比提升的摊薄；综合考虑以上因素，我们预计22年毛利率同比收缩~5pct左右。公司1H22加大加盟商补贴力度，叠加直营门店受损，预计1H22销售费用显著增加。我们预计1H22收入或同比下滑20%-30%，1H22微幅盈利。随着2H22复苏，我们预计2H22年利润环比增加1.3~1.5亿元左右，23年利润同比增长~1.3X或以上。 新品虾球22年或破2亿元，积极布局社区团购和电商：根据公司交流，公司新品虾球22年4月销售额达2000万元，5月超2500万元，公司目标虾球单品销售额2022年2-3亿元。同时公司积极布局外卖、社区团购及电商渠道，我们预计以上渠道将贡献公司22年收入的30%以上。 风险提示：疫情反复、习惯变迁

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