【国君钢铁|周策略】需求磨底震荡,等待价值回归

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】需求磨底震荡,等待价值回归》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 需求磨底震荡，库存维持去化。上周五大品种钢材社库降40.56万吨、厂库降19.05吨，总库存降59.61万吨。其中螺纹社库降38.49万吨，厂库降11.78万吨；热轧社库升5.66万吨，厂库降2.77万吨。上周五大品种钢材表观消费量981.87万吨，周环比降37.27万吨。上周钢材表观需求虽震荡下降，但钢材库存维持去化。短期来看，行业仍处于传统淡季，但我们认为需求底部已经出现，目前正处于需求磨底的关键阶段。进入8、9月份，随着淡旺季切换，在“稳增长”背景下，我们认为前期被压制的需求将加速回补。分领域来看，基建领域，国家层面要求专项债在8月底前基本使用到位，下半年基建项目将加快建设，基建用钢需求有望显著提升；地产领域，我们预期下半年政策底将逐步传导至基本面底，地产用钢需求有望触底回升；此外，随着制造业复产复工持续推进，汽车缺芯问题逐步缓解及政策支持出现拐点，制造业及汽车用钢需求也有望逐步回暖。 上周五大品种钢材周产量922.26万吨，较前一周环比降26.15万吨，较去年同期同比降12.1%。上周全国247家钢厂高炉开工率78.53%，较前一周降2.26个百分点；全国电炉开工率47.44%，较前一周降3.20个百分点。据国家统计局数据，5月全国粗钢产量96610.3万吨，同比降3.5%；粗钢日均产量311.65万吨，同比降2.9%，环比升0.8%。短期钢厂亏损局面仍未明显改善，检修减产增多，钢材产量持续下降；全年粗钢产量压减工作将继续，下半年粗钢供给向上弹性有限，行业长周期景气的逻辑不变。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为266.4、-83.6元/吨，环比前一周分别升39.48%、15.56%。在成本端，截至上周，澳矿年报末冲量结束，发运有所回落；但由于前期高发运量逐渐到港，上周45港到港量有所回升，整体供给表现尚可。在铁矿需求端，部门钢厂在天气影响过后增加提货，港口疏港小幅回升。铁矿港口库存延续前一周的微增趋势，供需格局持续改善。此外，上周焦炭第二轮提降落地，价格下调200元/吨；废钢价格也有所下调。总体来看，上周钢厂成本压力有所缓解，利润水平小幅回升。下半年随着需求回升，原料供需格局持续改善，行业吨毛利将迎重新扩张。 维持“增持”评级。板块需求正处于磨底阶段，后期随着被抑制的需求加速回补，钢铁板块有望迎修复行情，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1. 钢价震荡运行， 钢材库存维持去化 1.1 螺纹钢现货价格、期货价格下降，钢材总库存持续下降 上周上海螺纹钢现货跌60元/吨至4250元/吨，跌幅1.39%；期货跌69元/吨至4196元/吨，跌幅1.62%。热轧卷板现货跌120元/吨至4300元/吨，跌幅2.71%；期货跌105元/吨至4206元/吨，跌幅2.44%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌80元/吨至4550元/吨，跌幅1.73%；冷卷跌170元/吨至5090元/吨，跌幅3.23%；线材跌140元/吨至4800元/吨，跌幅2.83%。从成交来看，7月份行业仍处于传统淡季，下游多持谨慎观望态度，需求呈磨底震荡态势。进入8、9月份，随着淡旺季逐步切换，钢材需求将有望结束磨底阶段，开启回补阶段。分领域来看，基建领域，国家层面要求专项债在8月底前基本使用到位，下半年基建项目将加快建设，基建用钢需求有望显著提升；地产领域，我们预期下半年政策底将逐步传导至基本面底，地产用钢需求有望触底回升；此外，随着制造业复产复工持续推进，汽车缺芯问题逐步缓解及政策支持出现拐点，制造业及汽车用钢需求也有望逐步回暖。 钢材社会库存、钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降40.35万吨，钢厂库存下降19.05万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存769.7万吨，环比减少38.49万吨；线材社会库存163.95万吨，环比下降10.2万吨；热卷社会库存275.5万吨，环比增加5.66万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存321.65万吨，环比下降11.78万吨；线材钢厂库存97.34万吨，环比下降2.24万吨；热卷钢厂库存89.39万吨，环比下降2.77万吨。短期钢厂亏损局面仍未有明显改善，检修减产增多，钢材产量持续下降。全年来看，发改委已明确22年将继续粗钢产量压减工作，因此我们预期后期粗钢供给向上弹性有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 1.2 钢材表观消费量环比下降，建材成交量均值环比下降 上周钢材表观消费量环比下降。上周五大品种钢材表观需求量981.87万吨，环比降3.66%，同比降5.34%。其中，螺纹钢表观需求量304.88万吨，环比降5.77%，同比降8.49%。 上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值15.693万吨，环比降11.16%，同比降25.23%。 1.3 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率下降 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率下降。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率54.76%，较前一周下跌1.59个百分点；全国电炉开工率47.44%，较前一周下跌3.2个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率78.53%，较前一周下跌2.26个百分点。上周唐山产能利用率为71.59%，较前一周下跌2.71个百分点；全国盈利钢厂比率为16.02%，较前一周上升0.87个百分点。 上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量922.26万吨，环比下降26.15万吨。其中螺纹钢产量254.61万吨，环比下降15.25万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低98.822万吨。热卷产量312.63万吨，环比下降13.24万吨，较2017-2021年同期平均水平低16.792万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润上升 上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润涨75.4元/吨至266.4元/吨，热卷生产利润涨15.4元/吨至-83.6元/吨。 1.5 美国钢价上升，欧盟钢价下跌，日本螺纹钢价持平 美国钢价上升，欧盟钢价下降，日本钢价持平。4月15日美国螺纹钢价格升10美元/吨至1280美元/吨；美国热卷价格涨30美元/吨至1630美元/吨。欧盟螺纹钢价格下跌5美元/吨至1420美元/吨；欧盟热卷价格下降35美元/吨至1485美元/吨。日本螺纹钢价格为850美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格为1000元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石现货价格、 焦炭现货价格下跌 上周铁矿石现货价格、期货价格上升；焦炭现货价格、期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌5元/吨至820.0元/吨，跌幅0.61%；铁矿石主力期货价格涨8元/吨至755.5元/吨，涨幅1.07%；铁矿石普氏指数跌5.25美元/吨至114.85美元/吨，跌幅4.37%。焦炭方面，焦炭现货价格跌200元/吨至3110.0元/吨，跌幅6.04%；焦炭期货价格跌73元/吨至2936.0元/吨，跌幅2.43%。上周焦煤现货价格，2600.0元/吨与前一周持平；焦煤期货价格跌74.5元/吨至2206.0元/吨，跌幅3.27%。全年来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，下半年海外四大矿山、非主流矿，及国内矿山铁矿供应仍有增量，我们预期下半年全球铁矿石供需面将趋于好转，后期铁矿价格中枢将重回合理区间。 铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存12654.62万吨，环比升29.12万吨。7月6日，钢厂铁矿石可用天数24天，较前一周上升2天。上周铁矿到港量有所回升，铁矿疏港量小幅回升，整体铁矿库存延续前一周的累库趋势。 巴西铁矿石总发货量、澳大利亚铁矿石总发货量下降。7月3日，巴西铁矿石总发货量718.6万吨，周环比下降37.9万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1680.6万吨，周环比下降191.5万吨。上周矿山财年末和季末冲量结束，澳巴铁矿发运量均有所下降，但由于前期高发运量逐渐到港，上周45港到港量有所回升，整体供给表现尚可。 铁矿石到货量上升、铁矿石日均疏港量周环比下降。7月3日，铁矿石到货量1130.6万吨，周环比上升82万吨；上周铁矿石日均疏港量288.75万吨，周环比下降5.81万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。7月3日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量2257.9万吨，周环比下降173.3万吨。其中，力拓铁矿石发货量635万吨，周环比下降117万吨；必和必拓铁矿石发货量592.8万吨，周环比下降12.3万吨；FMG铁矿石发货量369.9万吨，周环比下降44万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.5万吨，较前一周回落34.7万吨。 钢厂焦炭库存、钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存606.75万吨，较前一周下降1.01吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.87天，较前一周上升0.29天。 焦化厂焦炭库存环比下降，港口焦炭库存环比下降。上周100家焦化企业焦炭总库存56.0万吨，环比下降5.5万吨；北方四港口焦炭库存总计266.6吨，周环比下降9.6万吨。 钢厂焦煤库存、钢厂焦煤平均可用天数下降。上周焦煤钢厂库存864.30万吨，环比下降13.37万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数13.52天，较前一周下降0.14天。 独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存、六港口焦煤库存上升。上周国内100家独立焦化厂焦煤库存909.1万吨，环比下降48.5吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存204.3万吨，环比上升12.6万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存209.3万吨，环比上升12.6万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格下降， 石墨电极价格持平，钒铁价格持平 3.1 废钢价格下降、普通功率、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格持平 2022年1～5月生铁粗钢比为82.96%，环比下降0.43个百分点。即粗钢产量中17.04%是废钢。 上周废钢价格下降，普通功率石墨电极价格、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格持平。上周废钢价格降130元/吨至3070元/吨；电弧炉炼钢成本降136.94元/吨至3803.46元/吨。上周普通功率石墨电极价格22500元/吨、高功率石墨电极24125元/吨、超高功率石墨电极价格26250元/吨，皆与前一周持平。 3.2 硅铁价格持平，硅锰价格下降 硅铁价格持平，上周硅锰价格下降。3月18日，硅铁价格为9100元/吨，与前一周持平。上周硅锰价格降80元/吨至8050元/吨，跌幅0.10%。 3.3 钒铁价格、五氧化二钒价格持平 上周钒铁价格、五氧化二钒价格持平。上周钒铁价格为126500元/吨，持平于前一周；五氧化二钒价格为118000元/吨，持平于前一周。 3.4 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平（耐火材料）。上周菱镁块矿价格为480元/吨，燃结矾土价格为2670元/吨，皆与前一周持平。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格下降，碳酸锂价格下降 4.1 不锈钢价格下降，纯镍模式下吨钢毛利上升 上周不锈钢价格、电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格降150元/吨至17650元/吨，跌幅0.84%；上周电解镍价格降4000元/吨至179500元/吨，跌幅2.18%。 上周测算高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本降369元/吨至15830.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本降394.13元/吨至22609.88元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本降256元/吨至15688.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利升219元/吨至1819.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利升245.35元/吨至-4959.88元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利升108元/吨至1981.5元/吨。 4.2 碳酸锂价格下持平 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格持平。上周工业级碳酸锂价格为457500元/吨、电池级碳酸锂价格为477500元/吨，皆与前一周持平。 4.3 氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格持平 上周氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格持平。上周氧化镨钕价格由930000元/吨下跌至905000元/吨，周环比下降25000元/吨；钕铁硼价格由250.5元/吨下跌至247.5元/吨，周环比下降3元/吨。 5. 钢材供给持续收缩， 下游投资增长超预期 5.1 粗钢产量累计同比下降，钢材累计出口量加速上升 1-5月粗钢产量累计同比下降，3月粗钢日均产量环比上升、同比下降。2022年1-5月全国粗钢产量较2021年同期减少8.7%；其中，5月粗钢单月产量9661.3万吨，日均产量为311.65万吨/天，环比上升2.4万吨/天，较去年同期下降9.17万吨/天。 1-5月生铁产量累计同比下降，5月生铁日均产量环比上升、同比上升。2022 年 1-5 月我国生铁累计产量较 2021 年同期减少5.9%；其中，5月生铁单月产量8048.9万吨，日均产量当月值为268.30万吨/天，环比上升12.37万吨/天，较去年同期上升16.20万吨/天。 钢材出口量加速下降。2022 年5月我国钢材累计出口2591.5万吨，累计同比增速-16.2%，较4月上升13个百分点；钢材累计进口498万吨，累计同比增速为-18.3%，较4月下降3.6个百分点，累计净出口钢材2093.5万吨。 铁矿石进口减少。2022 年5月我国铁矿石累计进口4.47亿吨，累计同比增速-5.1%，较4月累计同比增速上升2个百分点。 5.2 5月累计基建投资增速环比下降、地产投资增速环比下降 5月全国固定资产投资（不含农户）累计增速放缓。2022年5月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速6.2%，增速较4月下降0.6个百分点。 5 月基建投资完成额累计同比增速上升，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。5月我国基建投资完成额累计5.38万亿元，较去年同期同比增加7.22%，增速较4月上升4.27个百分点；5月我国房地产开发投资完成额累计5.21万亿元，较去年同期同比下降4.0%，增速较4月下降1.3个百分点 地产开工累计同比增速下降。5月我国商品房待售面积55433万平方米，较4月下降302万平方米。在购地和新开工方面，5月土地购置面积累计同比增速为-45.7%，较4月上升0.8个百分点；5月房屋新开工面积累计同比增速为-30.6%，较4月下降4.3个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-15.3%，较4月下降3.4个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速下降。5 月份我国工业增加值累计同比增速为3.3%，较4月下降0.7个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速上升。5月我国水泥产量累计同比增速为-15.3%，较4月份下降0.5个百分点；汽车产量累计同比增速为-7.2%，较4月上升0.6个百分点。 5月我国空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。5月我国空调产量累计同比增速为-0.8 %，较4月下降0.1个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-8.1%，较4月下降0.6个百分点；洗衣机产量累计同比增速为-4.1%，较4月上升0.2个百分点；彩电产量累计同比增速为4.5%，较4月上升0.7个百分点。 5月份发电量累计值同比增速下降。5月我国发电量累计同比增速为0.5%，较4月下降1.8个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。当前板块已处于需求底部，成本顶部，供给向上弹性不大的基本面最差阶段，展望未来，随着疫情出现阶段性拐点，被抑制的需求将会回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率出现高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张，建议关注高分红，低估值，低配置，低预期下的钢铁板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光，宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等；受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材；抚顺特钢、广大特材等待业绩拐点。新材料方面，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；碳酸锂价格维持高位，推荐转型锂电标的永兴材料；同时推荐稀土矿龙头包钢股份，推荐羰基铁粉龙头悦安新材；地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。

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