【中银宏观:6月通胀点评】三季度国内通胀压力上升

（以下内容从中银证券《【中银宏观:6月通胀点评】三季度国内通胀压力上升》研报附件原文摘录）
　　6月CPI和PPI同比增速继续小幅超出市场预期；CPI同比增速中出现猪油共振情况；海外农产品价格上涨的输入性影响仍在；假期出行需求上升；PPI中生产资料环比下降，但生活资料中食品类和衣着类价格升幅持续超预期。 6月CPI环比持平，同比增长2.5%，核心CPI同比增长1%，服务价格同比上升1%，消费品价格同比上升3.5%。 从环比看，6月食品价格下降1.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI下降约0.30个百分点，非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约0.32个百分点；从同比看，食品价格上涨2.9%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响CPI上涨约0.51个百分点，非食品价格上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约2.01个百分点。非食品中，受国际油价上涨影响，国内汽油和柴油价格环比涨幅扩大；服务消费有所恢复，飞机票和旅游价格环比上涨，宾馆住宿价格环比由降转涨。 三季度通胀大概率上行。6月国内疫情防控环比5月继续向好，叠加暑期消费需求上升，CPI同比增速继续小幅超出市场预期。6月CPI中值得关注的点包括：一是猪油共振的影响开始出现，6月猪肉价格环比上升2.9%，燃料价格环比上升6.6%，二是服务消费和出行需求相对比较强，表明后续若疫情持续有效控制，国内消费需求有上升可能，三是食用油价格环比上升1.4%，虽然粮食价格环比持平，但表明国际农产品价格上涨对我国输入型通胀压力依然不减，四是三季度通胀基数较低，市场普遍预期CPI同比增速将上行突破3%，将给货币政策宽松造成掣肘。我们维持此前观点，认为三季度货币市场宽松环境大概率维持，宽信用的力度或有所加大，准备金和利率等传统货币政策工具将明显受到外部环境掣肘难以调整。 6月PPI环比持平，同比增长6.1%，其中生产资料同比增长7.5%，生活资料同比增长1.7%，PPIRM同比增长8.5%。 6月份，复工复产持续推进，重点产业链供应链逐步畅通稳定，保供稳价政策效果继续显现。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有37个，与上月相同。主要行业中，价格同比涨幅扩大的有：石油和天然气开采业，农副食品加工业，石油煤炭及其他燃料加工业；价格涨幅回落的有：煤炭开采和洗选业有色金属冶炼和压延加工业，燃气生产和供应业；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降。 关注PPI生活资料价格环比上升与向CPI价格传导。6月PPI数据的关注点有两个：一是生产资料价格环比小幅下降，同时CPI与PPI剪刀差继续收敛，叠加7月至今国际大宗商品价格下跌，后续工业企业盈利有望持续向好，二是生活资料中食品类价格环比上涨0.5%，连续四个月超过历史同期平均水平，衣着类价格环比上涨0.7%，连续两个月走强，需要关注PPI向CPI非耐用消费品类的价格传导。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 CPI 6月CPI同比增速上升幅度超过核心CPI同比增速上升幅度。6月CPI环比持平，增速较5月上升0.2个百分点。从分项看，6月环比增速上升的是交通通信（2.2%）、教育文化娱乐（0,1%）和其他用品和服务（0.1%），环比增速下降的是食品烟酒（-1%）、生活用品及服务（-0.2%）和衣着（-0.1%）；6月分项中较5月环比增速上升较多的是交通通信，环比增速下降较多的是衣着、其他用品和服务和生活用品及服务。6月CPI同比增长2.5%，较5月上升0.4个百分点，核心CPI同比增长1%，较5月上升0.1个百分点，服务价格同比上升1%，较5月上升0.3个百分点，消费品价格同比上升3.5%，较5月上升0.5个百分点。从分项看，6月同比增速较高的依然是交通通信（8.5%），其次是食品烟酒（2.5%），同比增速较5月上升较多的是交通通信、食品烟酒和教育文化娱乐，较5月同比增速下降的是居住和其他用品及服务。据测算，在6月份2.5%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.2个百分点，新涨价影响约为1.3个百分点。 6月食品环比增速下行，同比增速上行。从环比看，6月食品价格下降1.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI下降约0.30个百分点；从同比看，食品价格上涨2.9%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响CPI上涨约0.51个百分点。6月我国疫情防控总体形势向稳趋好，重要民生商品供应充足，消费品价格整体平稳：受供应增加、物流好转和囤货需求减少等因素影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和水产品价格环比下降；受部分养殖户压栏惜售、疫情趋稳消费需求有所增加等因素影响，猪肉价格环比继续上涨，但涨幅较5月有所下降。 服务价格环比上升，能源价格的影响依然显著。从环比看，6月非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约0.32个百分点；从同比看，非食品价格上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约2.01个百分点。非食品中，受国际油价上涨影响，国内汽油和柴油价格环比涨幅扩大；服务消费有所恢复，飞机票和旅游价格环比上涨，宾馆住宿价格环比由降转涨。 三季度通胀大概率上行。6月国内疫情防控环比5月继续向好，叠加暑期消费需求上升，CPI同比增速继续小幅超出市场预期。6月CPI中值得关注的点包括：一是猪油共振的影响开始出现，6月猪肉价格环比上升2.9%，燃料价格环比上升6.6%，二是服务消费和出行需求相对比较强，表明后续若疫情持续有效控制，国内消费需求有上升可能，三是食用油价格环比上升1.4%，虽然粮食价格环比持平，但表明国际农产品价格上涨对我国输入型通胀压力依然不减，四是三季度通胀基数较低，市场普遍预期CPI同比增速将上行突破3%，将给货币政策宽松造成掣肘。我们维持此前观点，认为三季度货币市场宽松环境大概率维持，宽信用的力度或有所加大，准备金和利率等传统货币政策工具将明显受到外部环境掣肘难以调整。 PPI PPI同比增速持续小幅超预期。6月PPI环比持平，其中生产资料环比下降0.1%，生活资料环比上升0.3%。6月PPI同比增长6.1%，较5月下降0.3个百分点，其中生产资料同比增长7.5%，较5月下降0.6个百分点，生活资料同比增长1.7%，较5月上升0.5个百分点。PPIRM同比增长8.5%，较5月下降0.6个百分点，从构成来看，6月同比增速较高的产品分别是燃料动力（29.4%）、化工原料（11.2%）、纺织原料类（7.8%）、有色金属（7.6%），同比增速下降的是黑色金属（-3.2%），同比增速较5月上升的是农副产品、化工原料和木材纸浆类，较5月下降较多的则是黑色金属、燃料动力、建筑材料和有色金属类。据测算，在6月份6.1%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.8个百分点，新涨价影响约为2.3个百分点。 生活资料价格环比持续上行。6月生产资料价格中，采掘业环比上升1.9%，原材料业环比上升0.3%，加工业环比下降0.4%。6月份，复工复产持续推进，重点产业链供应链逐步畅通稳定，保供稳价政策效果继续显现。国际原油价格变动带动国内相关行业价格环比上涨，“迎峰度夏”备煤需求增加，煤炭价格环比上涨，受投资增速放缓等因素影响，钢材、水泥等行业需求相对较弱。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有37个，与上月相同。主要行业中，价格同比涨幅扩大的有：石油和天然气开采业，农副食品加工业，石油煤炭及其他燃料加工业；价格涨幅回落的有：煤炭开采和洗选业有色金属冶炼和压延加工业，燃气生产和供应业；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降。 关注PPI生活资料价格环比上升与向CPI价格传导。6月PPI数据的关注点有两个：一是生产资料价格环比小幅下降，同时CPI与PPI剪刀差继续收敛，叠加7月至今国际大宗商品价格下跌，后续工业企业盈利有望持续向好，二是生活资料中食品类价格环比上涨0.5%，连续四个月超过历史同期平均水平，衣着类价格环比上涨0.7%，连续两个月走强，需要关注PPI向CPI非耐用消费品类的价格传导。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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