【华泰金工林晓明团队】应注意防范热门行业短期回调风险——观点周报20220710
（以下内容从华泰证券《【华泰金工林晓明团队】应注意防范热门行业短期回调风险——观点周报20220710》研报附件原文摘录）
林晓明 S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 张泽 S0570520090004 研究员 SFC No. BRB322 王佳星 S0570521100001 研究员 报告发布时间：2022年7月10日 摘要 A股上半年呈V型走势，本轮行业反转特征明显，短期已涨幅较高 A股今年上半年整体走势先跌后涨，上证50、上证指数相对抗跌，科创50指数跌幅较深。市场风格方面，大小盘轮动节奏较快，4月26日市场反弹前价值风格占优，近期成长风格更优。农林牧渔、煤炭、房地产行业今年PE_TTM和PB_LF均为上涨，估值有所修复。但本轮行业反转特征明显，前期跌幅较大的电力设备等行业本轮涨幅超过50%，换手率也有所提高，短期应注意防范回调风险。 行业走势和情绪跟踪：汽车、机械行业拥挤度较高 上周股市缩量回调，沪深两市成交额1.1万亿下滑至1.02万亿附近，市场成交热度略有下降，本轮反弹行情上涨动能有一定减弱。上周板块间表现相差不算太大，成长和消费板块相对占优，大金融和周期板块略有回调。从行业层面来看，农林牧渔、电力及公用事业、电力设备及新能源、国防军工等行业涨幅居前，建材、房地产、消费者服务、轻工制造、商贸零售等行业跌幅较大。汽车、机械行业拥挤度较高，处于交易过热状态。 景气度跟踪：建筑、电新、综合金融、煤炭、通信 根据2022年7月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为7个，景气度向上的行业数目接近于0，市场整体处于景气度底部。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、电力设备及新能源、综合金融、煤炭、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、农用化工、种植业、贵金属、稀有金属Ⅱ、石油开采Ⅱ、油田服务Ⅱ、建筑施工、电气设备。 风险提示：报告中模型是基于历史规律的总结，历史规律可能失效；策略表现是基于历史数据的回测，并不代表实盘业绩，也不代表策略未来表现；市场规律发生变化时，模型可能失效。本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议。本报告内容仅供参考，投资者应考虑自身风险偏好及风险承受能力。 正文 本轮反弹或源于情绪修复，应防范近期涨幅较高行业的回调风险 整体：上半年上证50相对抗跌，TMT板块表现不佳 今年上半年上证50和上证指数跌幅较小，最大回撤也较小，而科创50指数跌超20%，最大回撤超过35%，沪深300跌幅和最大回撤幅度均小于中证500。从行业角度来看，煤炭行业一骑绝尘，是上半年唯一录得正收益的行业，且收益高达31.38%，而电子、计算机、传媒等TMT行业表现不佳，跌幅较深且回撤较大。 估值：农林牧渔、煤炭、房地产今年估值修复明显 从估值来看，上半年各大主要宽基指数中唯有中证500的PE_TTM升高，各指数的PB_LF均有不同程度的下降。其中上证50的PB_LF下降较少，深证成指的PE_TTM下降较少，科创50指数的PE_TTM和PB_LF均大幅下降。从行业角度观察，有10个行业的PE_TTM上涨，5个行业的PB_LF上涨，二者均上涨的行业包括：农林牧渔、煤炭、房地产。 风格：今年大小盘风格轮动较快，市场反弹期间成长风格优于价值风格 但截至2022/7/8，A股今年总体经历了先跌后涨的走势，前后的市场风格出现了较大变化。我们首先用沪深300与中证500的比值观察二者的相对走势可以发现，今年1月份沪深300占优，2-3月份中证500表现相对更好，之后在4/26之前的市场回调期间，沪深300再度领先于中证500，随后市场出现反弹，中证500表现更好，但自6月中旬以来沪深300再次跑赢中证500。 从风格变化上观察，大小盘风格出现了明显的轮动，且与沪深300和中证500之间的轮动节奏较为相似。价值风格则是在4月26日市场反弹前持续优于成长风格，随后一直是成长风格更加占优。 交易：本轮行业反转特征明显，汽车、电力设备等行业换手率有所升高 接下来，我们以4/26为界分别进行统计各行业在市场上涨前后的表现分化情况。在4月26日之前，煤炭行业取得正收益，银行、地产、建筑装饰等行业相对抗跌，电力设备、国防军工和TMT板块跌幅较大。在4/26-7/8期间，电力设备和国防军工反弹力度较大，汽车、有色金属、机械设备等前期跌幅较多的行业也出现较为明显的反弹，涨幅均超过了30%，电力设备行业更是在50%以上，本轮反弹我们认为行业反转特征明显，上涨更大程度来源于情绪修复。 再来观察4月26日前后各行业的换手率情况，横轴为今年4月26日之前的各行业日均换手率，纵轴为4月26日-7月8日的日均换手率，左上方即代表近期换手率相对前期有升高的行业。其中最为明显的是汽车行业，其次有家用电器、电力设备等行业；而换手率下降明显的行业包括计算机、通信、传媒等行业。 综上来看我们认为，本轮市场反弹源于情绪修复，行业反转特征明显。电力设备、汽车等前期跌幅较多的行业近期涨幅明显，换手率有所提高。从操作层面来看，短期应注意防范这类行业的回调风险。 行业走势和情绪跟踪：汽车、机械行业拥挤度较高 上周股市缩量回调，沪深两市成交额1.1万亿下滑至1.02万亿附近，市场成交热度略有下降，本轮反弹行情上涨动能有一定减弱。上周板块间表现相差不算太大，成长和消费板块相对占优，大金融和周期板块略有回调。从行业层面来看，农林牧渔、电力及公用事业、电力设备及新能源、国防军工等行业涨幅居前，建材、房地产、消费者服务、轻工制造、商贸零售等行业跌幅较大。汽车、机械行业拥挤度较高，处于交易过热状态。 景气度跟踪：建筑、电新、综合金融、煤炭、通信 根据2022年7月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为7个，景气度向上的行业数目接近于0，市场整体处于景气度底部。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、电力设备及新能源、综合金融、煤炭、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、农用化工、种植业、贵金属、稀有金属Ⅱ、石油开采Ⅱ、油田服务Ⅱ、建筑施工、电气设备。 北向详细跟踪：北向资金近上周流入速度略有放缓 北向资金近五日净流入3.6亿元，近三个月累计净流入1883.08亿元；托管于外资银行、外资券商、内（港）资机构的北向资金近五日净流入分别为-30.08亿元、5.18亿元、28.5亿元 北向资金加仓最多的行业为电力设备及新能源（39.56亿元）、食品饮料（33.91亿元）和银行（31.27亿元），减仓最多的行业为家电（-14.91亿元）、有色金属（-10.69亿元）和国防军工（-7.28亿元）；净流入最多与最少的板块分别为消费（53.56亿元）和稳定（16.44亿元） 风险提示 报告中模型是基于历史规律的总结，历史规律可能失效；策略表现是基于历史数据的回测，并不代表实盘业绩，也不代表策略未来表现；市场规律发生变化时，模型可能失效。本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议。本报告内容仅供参考，投资者应考虑自身风险偏好及风险承受能力。 免责声明 公众平台免责申明 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰金工深度报告一览 金融周期系列研究（资产配置） 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林晓明 S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 张泽 S0570520090004 研究员 SFC No. BRB322 王佳星 S0570521100001 研究员 报告发布时间：2022年7月10日 摘要 A股上半年呈V型走势，本轮行业反转特征明显，短期已涨幅较高 A股今年上半年整体走势先跌后涨，上证50、上证指数相对抗跌，科创50指数跌幅较深。市场风格方面，大小盘轮动节奏较快，4月26日市场反弹前价值风格占优，近期成长风格更优。农林牧渔、煤炭、房地产行业今年PE_TTM和PB_LF均为上涨，估值有所修复。但本轮行业反转特征明显，前期跌幅较大的电力设备等行业本轮涨幅超过50%，换手率也有所提高，短期应注意防范回调风险。 行业走势和情绪跟踪：汽车、机械行业拥挤度较高 上周股市缩量回调，沪深两市成交额1.1万亿下滑至1.02万亿附近，市场成交热度略有下降，本轮反弹行情上涨动能有一定减弱。上周板块间表现相差不算太大，成长和消费板块相对占优，大金融和周期板块略有回调。从行业层面来看，农林牧渔、电力及公用事业、电力设备及新能源、国防军工等行业涨幅居前，建材、房地产、消费者服务、轻工制造、商贸零售等行业跌幅较大。汽车、机械行业拥挤度较高，处于交易过热状态。 景气度跟踪：建筑、电新、综合金融、煤炭、通信 根据2022年7月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为7个，景气度向上的行业数目接近于0，市场整体处于景气度底部。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、电力设备及新能源、综合金融、煤炭、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、农用化工、种植业、贵金属、稀有金属Ⅱ、石油开采Ⅱ、油田服务Ⅱ、建筑施工、电气设备。 风险提示：报告中模型是基于历史规律的总结，历史规律可能失效；策略表现是基于历史数据的回测，并不代表实盘业绩，也不代表策略未来表现；市场规律发生变化时，模型可能失效。本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议。本报告内容仅供参考，投资者应考虑自身风险偏好及风险承受能力。 正文 本轮反弹或源于情绪修复，应防范近期涨幅较高行业的回调风险 整体：上半年上证50相对抗跌，TMT板块表现不佳 今年上半年上证50和上证指数跌幅较小，最大回撤也较小，而科创50指数跌超20%，最大回撤超过35%，沪深300跌幅和最大回撤幅度均小于中证500。从行业角度来看，煤炭行业一骑绝尘，是上半年唯一录得正收益的行业，且收益高达31.38%，而电子、计算机、传媒等TMT行业表现不佳，跌幅较深且回撤较大。 估值：农林牧渔、煤炭、房地产今年估值修复明显 从估值来看，上半年各大主要宽基指数中唯有中证500的PE_TTM升高，各指数的PB_LF均有不同程度的下降。其中上证50的PB_LF下降较少，深证成指的PE_TTM下降较少，科创50指数的PE_TTM和PB_LF均大幅下降。从行业角度观察，有10个行业的PE_TTM上涨，5个行业的PB_LF上涨，二者均上涨的行业包括：农林牧渔、煤炭、房地产。 风格：今年大小盘风格轮动较快，市场反弹期间成长风格优于价值风格 但截至2022/7/8，A股今年总体经历了先跌后涨的走势，前后的市场风格出现了较大变化。我们首先用沪深300与中证500的比值观察二者的相对走势可以发现，今年1月份沪深300占优，2-3月份中证500表现相对更好，之后在4/26之前的市场回调期间，沪深300再度领先于中证500，随后市场出现反弹，中证500表现更好，但自6月中旬以来沪深300再次跑赢中证500。 从风格变化上观察，大小盘风格出现了明显的轮动，且与沪深300和中证500之间的轮动节奏较为相似。价值风格则是在4月26日市场反弹前持续优于成长风格，随后一直是成长风格更加占优。 交易：本轮行业反转特征明显，汽车、电力设备等行业换手率有所升高 接下来，我们以4/26为界分别进行统计各行业在市场上涨前后的表现分化情况。在4月26日之前，煤炭行业取得正收益，银行、地产、建筑装饰等行业相对抗跌，电力设备、国防军工和TMT板块跌幅较大。在4/26-7/8期间，电力设备和国防军工反弹力度较大，汽车、有色金属、机械设备等前期跌幅较多的行业也出现较为明显的反弹，涨幅均超过了30%，电力设备行业更是在50%以上，本轮反弹我们认为行业反转特征明显，上涨更大程度来源于情绪修复。 再来观察4月26日前后各行业的换手率情况，横轴为今年4月26日之前的各行业日均换手率，纵轴为4月26日-7月8日的日均换手率，左上方即代表近期换手率相对前期有升高的行业。其中最为明显的是汽车行业，其次有家用电器、电力设备等行业；而换手率下降明显的行业包括计算机、通信、传媒等行业。 综上来看我们认为，本轮市场反弹源于情绪修复，行业反转特征明显。电力设备、汽车等前期跌幅较多的行业近期涨幅明显，换手率有所提高。从操作层面来看，短期应注意防范这类行业的回调风险。 行业走势和情绪跟踪：汽车、机械行业拥挤度较高 上周股市缩量回调，沪深两市成交额1.1万亿下滑至1.02万亿附近，市场成交热度略有下降，本轮反弹行情上涨动能有一定减弱。上周板块间表现相差不算太大，成长和消费板块相对占优，大金融和周期板块略有回调。从行业层面来看，农林牧渔、电力及公用事业、电力设备及新能源、国防军工等行业涨幅居前，建材、房地产、消费者服务、轻工制造、商贸零售等行业跌幅较大。汽车、机械行业拥挤度较高，处于交易过热状态。 景气度跟踪：建筑、电新、综合金融、煤炭、通信 根据2022年7月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为7个，景气度向上的行业数目接近于0，市场整体处于景气度底部。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、电力设备及新能源、综合金融、煤炭、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、农用化工、种植业、贵金属、稀有金属Ⅱ、石油开采Ⅱ、油田服务Ⅱ、建筑施工、电气设备。 北向详细跟踪：北向资金近上周流入速度略有放缓 北向资金近五日净流入3.6亿元，近三个月累计净流入1883.08亿元；托管于外资银行、外资券商、内（港）资机构的北向资金近五日净流入分别为-30.08亿元、5.18亿元、28.5亿元 北向资金加仓最多的行业为电力设备及新能源（39.56亿元）、食品饮料（33.91亿元）和银行（31.27亿元），减仓最多的行业为家电（-14.91亿元）、有色金属（-10.69亿元）和国防军工（-7.28亿元）；净流入最多与最少的板块分别为消费（53.56亿元）和稳定（16.44亿元） 风险提示 报告中模型是基于历史规律的总结，历史规律可能失效；策略表现是基于历史数据的回测，并不代表实盘业绩，也不代表策略未来表现；市场规律发生变化时，模型可能失效。本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议。本报告内容仅供参考，投资者应考虑自身风险偏好及风险承受能力。 免责声明 公众平台免责申明 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰金工深度报告一览 金融周期系列研究（资产配置） 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