[国君建筑韩其成]周观点:基建三大认知差:政策加码/业绩加速/新能源等新赛道高成长_第266期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:基建三大认知差:政策加码/业绩加速/新能源等新赛道高成长_第266期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:新基建七方向:新能源电力中国电建/BIPV杭萧钢构/新能源车四川路桥/智能驾驶华设集团等。老基建央企中国中铁/地方安徽建工/设计总院。地产中国建筑等七方向。 摘要 1、基建有三大认知差待修复：经过两个月回调估值再回到十年底部。(1)第一个认知差是市场对稳增长政策过于悲观。疫情反复经济恢复的基础尚不稳固，稳增长政策在持续加码落地，好于市场悲观预期。(3)第二个认知差是基建投资年内加速弹性，基建投资增速从4月3%跳升到5月7%，我们预期三季度将跳升到双位数超预期高增长，扭转过去五年单边下行低于预期的常态。受益于此基建央国企的业绩将逐季加速超预期上行。(3)第三个认知差是估值未充分反映新基建七大新赛道高成长性，如新能源光伏风电抽水蓄能、BIPV、智能电网、新能源汽车、智能驾驶、冷链物流等。 2、认知差一政策仍在加码：国家强调要加强政策配套和实施更多支持政策，保持经济运行在合理区间。(1) 6日国常会要求管好用好财政性资金，推动宏观政策落实，稳住经济大盘。(2)7日召开东南沿海省份政府主要负责人座谈会，目前经济恢复的基础不稳固，稳经济还要付出艰苦努力。发展是解决我国一切问题的基础和关键。高效统筹疫情防控和经济社会发展，发挥中央和地方两个积极性，协同实施宏观政策和深化改革，帮助市场主体复元气增活力，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。(3)当前正处于经济恢复的关键时间点，推动经济运行尽快回归正常轨道。 3、认知差二基建业绩弹性：基建投资加速基建央国企业绩超预期。(1) (1)中国电建再融资Q1利润增5%(2021Q2-3单季度-4%/-7%)在手订单3.3倍增32%(新签5月增84%)。中国中铁股权激励Q1利润增17%(2020Q2-19%)，Q1订单增85%/在手订单4.4倍增29%。华设集团股权激励Q1利润增18%好于上年的6%(2020Q2-3为-7%-27%)，新签订单Q1增36%好于上年的4%。(2)永福股份Q1净利润增95%PE56倍，智洋创新Q1净利润增1044%，四川路桥Q1净利润增31%，中国化学前5月营收增38%新签增59%PE11倍。(3)1季度安徽建工订单增85%，山东路桥业绩增48%。 4、认知差三新基建七大新赛道高成长性被低估：(1)全球最大新能源EPC中国电建2022PE10倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.3倍（三峡能源PB2.6倍，龙源电力PB3倍）。(2)BIPV异质结钙钛矿电池杭萧钢构PE24，异质结电池标公司平均PE92(金刚玻璃PE348倍，迈为股份PE94倍)。(3)车路协同华设集团2022PE9倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍，可比苏交科PE15倍）PB1.7倍(深城交PB3.4倍)。(4)新能源汽车比亚迪战投四川路桥2022PE7倍（比亚迪PE128）。(5)BIPV江河集团PE13倍，森特股份PE49倍，永福股份PE56倍。 5、新基建推荐新能源等七个方向：新能源电力、BIPV钢结构、新能源车、智能驾驶、节能降碳、森林碳汇、文娱元宇宙等。(1)新能源电力首推中国电建、中国能建/智洋创新/永福股份/苏文电能/安科瑞等受益。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构/鸿路钢构/东南网架、江河集团/龙元建设/森特股份等受益。(3)绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份、华电重工/东华科技等受益。(4)数字化智能驾驶等推荐华设集团、深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学/中国中冶、中材国际/中钢国际。(6)园林碳汇推荐东珠生态、蒙草生态等受益。(7)文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。 6、老基建推荐央企/地方/设计三个方向（首推中国中铁/中国交建/中国铁建）：(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国交建/中国铁建等；(2)地方推荐上海建工/粤水电等、安徽建工/浙江交科等受益；(3)设计推荐设计总院/苏交科等、中粮工科/地铁设计受益。地产推荐开发/设计/新开工/施工/竣工等七大方向(首推中国建筑)：(1)开发中国建筑(首推)等；(2)设计华阳国际等；(3)新开工铝膜志特新材；(4)设备租赁华铁应急；(5)施工评估深圳瑞捷；(6)装配式远大住工等，(7)装饰推荐金螳螂、亚厦股份受益。 7、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 近期重要报告 （一）7月5日杭萧钢构《异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网》 1、维持增持。维持预测杭萧钢构22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产，上调目标价至6.94元，对应2022年33倍PE。 2、杭萧钢构布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3) 2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 3、异质结电池效率世界纪录再次刷新，经济拐点临近降本路径清晰可行。(1) 隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(2) 根据中国光伏行业协会预测，到2030年异质结电池市占率将达到近40%占比最高。(3) MBB 多主栅、银包铜浆料、银浆国产化、硅片薄片化等路径推动降本，经济拐点临近。 4、杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。 02 重点公司推荐 （一）中国电建：5月新签增84%超预期，新能源EPC业绩有望提速 1、5月新签增84%（4月增121%）超预期。1）前5月新签3863亿同增29%（前4月增速23%），两年复合增速26%。5月新签525亿同增84%（4月增速121%），两年复合增速0%。2）其中能源电力1364亿占比35%，水资源与环境1068亿占比28%，基础设施1377亿占比36%。3）其中境内3288亿元（+36.08%）占比85%，境外574亿元（+0.47%）占比15%。4）新签12亿法库县150MW风电项目、12亿越南100MW陆上风电项目。 2、存量订单增32%高于Q1营收6%增速，剥离地产中报业绩有望超预期。1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具备较强保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，22Q1增速5%开始提速，预期施工旺季基建投资发力，公司二三季度业绩加速。3）中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿，21年前8月权益净利润-17.7亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）4）拟定增150亿元用于城际铁路、海上风电工程、投资抽水蓄能等。 3、十四五装机或新增50GW翻三倍，全球最大新能源EPC具高成长持续性。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。全球最大风电辅机制造商。3）控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。 4、稳增长政策应出尽出，预期基建投资加速。1）5月狭义基建投资增7.2%环比加快4.2个百分点。其中水利增11.3%环比回落5.1个百分点，电力等增7.8%环比加快5.5个百分点。前5月新开工项目个数同比增长26.1%，总投资增长23.3%，到位资金增长18.4%。2）国常会再次要求果断加大力度、稳经济政策应出尽出。3）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。中国电建PB为1.30倍（宁德时代PB13.9倍、隆基绿能PB9.2倍、三峡能源PB2.6倍）。 （二）中国中铁：强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高 1、维持增持。维持预测中国中铁2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 2、在手订单4.4倍于收入增29%高于13%的收入增速，专项债加速发行和疫情缓解助推其加速转化为业绩。(1)Q1新签6057亿增84%、期间两次公告重大工程中标合计1300亿增33%，上半年累计4次公告重大工程中标2549亿增25%。(2)Q1末在手订单4.9万亿4.4倍于收入增29%，高于Q1营收13%和净利17%的增速，疫情缓解复工复产和专项债加速发行将助推在手订单加速转化为业绩。(3)22Q1净利增17%环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季净利增81%/-19%/15%/1%)，21年Q2净利负增长是低基数。(4)21年铜等矿产资源产生利润30亿占比11%，且22年来铜均价较21年同期均价上涨9%，铜有效产能或增加70%左右将形成额外利润增长点。 3、复盘历史历次稳增长中国中铁业绩加速估值提振，目前PE4.8倍/PB0.65倍处于过去15年底部区域。(1)2008-2009年四万亿叠加宽松政策，中国中铁净利润增速由2008Q4的-107%提升至2009Q1的87%，PE由26倍提升至100倍。(2)2014-2015年一带一路，中国中铁净利润增速由2014年10.5%提升至2015年18.3%，PE由5倍提升至40倍。(3)2016-2017年PPP行情，中国中铁净利增速从2016年2%提高到2017年28%，PE由12倍提升到18倍。(4)目前中国中铁2022PE4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.65倍处于过去15年底部区域。 4、稳增长财政货币宽松改善现金流，资产盈利水平和质量提高将重塑估值体系。(1)PPI原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松、利率下行将降低费用率，公司净利润率和ROE(股权激励承诺未来三年ROE10.5/11/11.5%)将提升。(2)经营性净现金流自2013年来连续9年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。(3)多行业拓展提高业绩持续性，中国中铁基建领域全球领先，承建了我国2/3以上铁路，3/5以上轨道交通。形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。 5、政策要求全面加强基础设施建设，疫情后旺季基建投资将加速跳升。(1)4月29日国家召开会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。5月25日国家印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，加快交通、能源、水利、综合管廊等建设。(2)加快22年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。(3)受此影响，疫情对人流和物流的影响缓解后基建投资将会加速，三季度将跳升到双位数增速。 （三） 中国交建：Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，维持目标价13.75元，对应22年11倍PE。 2、中国交建Q1净利增18%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1营收1721亿元同增13%环比加速(21全年9%，21Q1-Q4单季营收增59%/25%/8%/ -22%)；22Q1净利51亿元同增18%环比加速(21全年11%，21Q1-Q4单季净利增85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1毛利率11.66%(-0.23pct)，净利率2.96%(+0.11pct)，加权ROE2.08%(+0.23pct)。3)经营性现金流-334亿元(21年同期-339亿元)，资产负债率72.8%(21年末71.9%)。 3、中国交建Q1新签同增5%环比增65%，2年复合增速38%。1)22Q1新签4307亿增5%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6。 4、华夏中国交建REIT上市，投资设立海上风电合资公司。1)4月28日华夏中国交建REIT于上交所上市，募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份。2)4月28日公告附属三航局拟与中交产投等共同投资设立海上风电公司，中国交建海上风电安装业务的市占率超60%，将巩固龙头地位。3)政策推动REITs发展，特许经营权类项目1851亿占比基建央企最高。 5、国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1)中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2)央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3)银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （四）中国铁建：渝遂高速基建REITs获准注册,估值近十年新低业绩加速在即 1、维持增持。维持预测中国铁建2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 2、中国铁建开展基础设施公募REITs有助于盘活公司优质存量基础设施资产。(1)REITs底层资产为重庆至遂宁高速公路BOT项目重庆段，项目总投资42.3亿元，目前运营里程为93.46公里，特许经营权期限为2004年12月9日至2034年12月8日。(2)基金类型为契约型封闭式，基金合同期限为40年；(3)准予基金的募集份额总额为5亿份；同意国金基金为基金管理人，招商银行为基金的基金托管人；(4)国金基金自批复下发之日起6个月内进行募集，募集期限自发售之日起不超过3个月。(5)开展基础设施公募REITs有助于公司盘活优质存量基础设施资产，助力公司可持续发展。 3、稳增长加码2022年REITs发力大年，中国铁建由传统建筑承包商向投资建设运营商转型升级。(1)6月7日国务院原则同意《“十四五”新型城镇化实施方案》。(2)5月31日国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，3.45万亿专项债6月底前基本发行完毕，8月底前基本使用完毕，加快推进一批论证成熟的水利项目，加快推动交通基础设施投资，抓紧推动实施一批能源项目。(3)5月25日国务院印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。(4)公司已构建形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商的转型升级。 4、中国铁建多元化战略增强业绩持续性，业绩加速提振近十年新低估值。(1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略拓展行业，过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备和环保建材等。(2)当前PE3.7倍/PB0.5倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。(3)Q1净利增12%(21年净利润增10%，21Q1-Q4单季净利增69/15/0/-9%)，在手订单4.4万亿(+14%)保障倍数4.3倍，中报业绩有望加速带动估值修复。 （五）中国化学：前五月新签订单增59%营收增38%,己二腈投产在即 1、维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 2、中国化学前5月营收增38%新签增59%；5月营收增36%新签减10%。1）22年1-5月营收597亿元同增38%（1-4月营收465亿元同增39%），2年CAGR+45%，3年CAGR+26%。5月营收132亿元同增36%（4月营收111亿元同增30%），2年CAGR+36%，3年CAGR+28%，。2）1-5月新签订单1398亿元同增59%（1-4月新签订单1241亿元同增77%），2年CAGR+34%，3年CAGR+34%，。5月新签订单158亿元同降10%（4月新签订单201亿元同增29%），2年CAGR+10%，3年CAGR+11%，。3）前5月订单分业务，建筑工程承包1315亿占94%（其中化学工程965亿元占69%，基础设施312亿占22%，环境治理38亿元占3%），勘察设计28亿，实业及新材料34亿元，服务业18亿元。 3、中国化学己二胺/丙烯腈/气凝胶一次性开车成功， PBAT进入试生产阶段。1）根据4月1日公告，公司尼龙新材料项目一期，己二胺装置一次性开车成功，顺利产出第一批合格产品，质量达优级品，己二腈装置生产按计划推进。2）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产10万吨PBAT项目已机械竣工，进入试生产阶段。5月12日华陆公司同德科创PBAT项目首台设备炔化反应器顺利吊装。4）二氧化碳加氢制甲醇/固废高温气化/生活垃圾气化项目完成中试。5）确立化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等领域，确立重点研发项目54项。6）垃圾制氢处于中试阶段。 4、政策发力支持双碳，中国化学拟回购4-8亿用于股权激励。1）打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商。2）华陆公司承揽国内90%以上多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目。3）国家印发《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，政策支持双碳节能。4）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。5）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个。6）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励。 （六） 中国建筑：前5月新签增9%,央行下调首套房贷利率 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%，维持目标价8.92元，对应22年6.6倍PE。 2、中国建筑前5月新签同增9%，在手订单3.4倍于收入。1)22年5月新签2755亿增4%，4月新签2352亿增速22%，21年5月新签增速6%。2)22年1-5月新签1.4万亿增9%，1-4月新签1.1万亿增速10%，21年1-5月新签增速20%，21全年新签增速10%。1-5月新签2年CAGR+14%。3)21年末在手订单6.5亿(+17%)，保障倍数3.4倍。 3、中国建筑5月地产合约销售额增11%，土储5倍于销售面积。1)5月地产合约销售额395亿同比增加11%，4月销售额252亿同比下降34%，21年5月合约销售额增14%。2)1-5月地产合约销售额1262亿同比下降23%，1-4月合约销售额同比下降33%，21年1-5月合约销售额同增35%，21全年合约销售额同比下降2%。3)5月末房地产土储1亿m2是销售面积5倍。 4、央行下调首套房贷利率，中国建筑行业全球最高信用评级。1)5月15日央行通知首套住房房贷利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。2)中国建筑是全球最大工程承包商，标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，地产存货超七成集中在一线和省会城市。3)中国建筑2022PE4.3倍是地产万保招金平均PE的55%，过去5年平均73%最大99%，公司PB0.71倍低于万保招金平均PB1.1倍。 （七） 中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 1、国君建筑维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 2、中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 3、中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 4、全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 （八）华设集团：稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高增长 1、维持增持。维持预测华设集团2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元增19/18/15%。基建投资设计先行业绩加速，上调目标价至14.45元，对应22年13.5倍PE。 2、市场认为华设集团业绩没有成长性；我们认为华设集团业绩年内具备弹性，中长期具备高成长性。(1)拟不超11元/股回购用于股权激励，有望提升业绩增长动力。(2)22Q1净利润增18%好于21年的6%，22Q1新签订单增36%好于21年的4%均加速。(3)21年Q1-Q4单季净利增34/-7/-27/22%，二三季度低基数，22年二三季度业绩有望加速上行。(4)2022PE 8.7倍(苏交科15.9/设计总院11.3/甘咨询10.4)，ROE维持15%以上现金流十年为正。 3、华设集团从江苏向全国/从交通市政水利向环保数字智慧，多区域多行业拓展中线成长能力。(1)21年江苏省内营收占62%，广东设计合同连续3年超4亿，山东、河南2亿，福建、广西、四川、云南超1亿。(2)交通城建领域设计龙头，国内唯一同时具有公铁水空全方式设计能力，交通城建/水利环保获政策支持将持续增长。(3)感知检测业务计量认证资质齐备。(4)基建投资设计先行，十四五规划叠加稳增长政策，进入规划设计大年。 4、华设集团战略转型数字化/智慧化推进车路协同，打造第二业绩增长曲线，增强可持续增长能力。(1)加快数字化转型，智慧公路等取得突破。(2)21年新型业务营收9.42亿同增超20%，其中数字智慧3.9亿，绿色低碳5.52亿。(3)以BIM+GIS技术为先导的订单约2.6亿，以BIM+GIS系统为生产平台的订单约6.7亿。(4)拟设立合资公司推动车路协同自动驾驶产业落地。 （九） 设计总院：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92% 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%，维持目标价16.12元，对应22年16倍PE。 2、22Q1净利增12%加速，现金流改善盈利水平提高。1)22Q1营收5.3亿同增17%环比加速(21 Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%)；22Q1净利1.1亿同增12%同环比加速(21Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%)；减值0.25亿(+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1毛利率39.3% (21全年33.0%)，净利率21.0%(21全年16.5%)，加权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21年末34.3%)。 3、在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划同增10%-30%高于21年7%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21H2新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增10%-40%，归母净利同增10%-30%。 4、安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获国资委批准。1)安徽1季度完成交通投资193亿元同增32.4%，其中高速公路81亿元同增36.8%。“十四五”规划高速公路投资增175%。2) 22年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批分别增长41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长91.5%。3)截至4月20日安徽省直达资金支出进度43%，超序时进度12.4个百分点，省级支出进度57.9%。已落实直达资金占已分配下达资金97.8%。4)公司5月11日公告以5.98元/股授予1303万股限制性股票激励，考核目标ROE三年不低于13.74%。 03 盈利预测表 04 宏观、行业图表 05 风险提示 通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]周观点:国常会补充资本金扩大投资,基建将超预期加速跳升_第265期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]53页深度:基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]中国电建82%空间:5月新签增84%超预期,新能源EPC业绩有望提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师（2021年新财富成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:新基建七方向:新能源电力中国电建/BIPV杭萧钢构/新能源车四川路桥/智能驾驶华设集团等。老基建央企中国中铁/地方安徽建工/设计总院。地产中国建筑等七方向。 摘要 1、基建有三大认知差待修复：经过两个月回调估值再回到十年底部。(1)第一个认知差是市场对稳增长政策过于悲观。疫情反复经济恢复的基础尚不稳固，稳增长政策在持续加码落地，好于市场悲观预期。(3)第二个认知差是基建投资年内加速弹性，基建投资增速从4月3%跳升到5月7%，我们预期三季度将跳升到双位数超预期高增长，扭转过去五年单边下行低于预期的常态。受益于此基建央国企的业绩将逐季加速超预期上行。(3)第三个认知差是估值未充分反映新基建七大新赛道高成长性，如新能源光伏风电抽水蓄能、BIPV、智能电网、新能源汽车、智能驾驶、冷链物流等。 2、认知差一政策仍在加码：国家强调要加强政策配套和实施更多支持政策，保持经济运行在合理区间。(1) 6日国常会要求管好用好财政性资金，推动宏观政策落实，稳住经济大盘。(2)7日召开东南沿海省份政府主要负责人座谈会，目前经济恢复的基础不稳固，稳经济还要付出艰苦努力。发展是解决我国一切问题的基础和关键。高效统筹疫情防控和经济社会发展，发挥中央和地方两个积极性，协同实施宏观政策和深化改革，帮助市场主体复元气增活力，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。(3)当前正处于经济恢复的关键时间点，推动经济运行尽快回归正常轨道。 3、认知差二基建业绩弹性：基建投资加速基建央国企业绩超预期。(1) (1)中国电建再融资Q1利润增5%(2021Q2-3单季度-4%/-7%)在手订单3.3倍增32%(新签5月增84%)。中国中铁股权激励Q1利润增17%(2020Q2-19%)，Q1订单增85%/在手订单4.4倍增29%。华设集团股权激励Q1利润增18%好于上年的6%(2020Q2-3为-7%-27%)，新签订单Q1增36%好于上年的4%。(2)永福股份Q1净利润增95%PE56倍，智洋创新Q1净利润增1044%，四川路桥Q1净利润增31%，中国化学前5月营收增38%新签增59%PE11倍。(3)1季度安徽建工订单增85%，山东路桥业绩增48%。 4、认知差三新基建七大新赛道高成长性被低估：(1)全球最大新能源EPC中国电建2022PE10倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.3倍（三峡能源PB2.6倍，龙源电力PB3倍）。(2)BIPV异质结钙钛矿电池杭萧钢构PE24，异质结电池标公司平均PE92(金刚玻璃PE348倍，迈为股份PE94倍)。(3)车路协同华设集团2022PE9倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍，可比苏交科PE15倍）PB1.7倍(深城交PB3.4倍)。(4)新能源汽车比亚迪战投四川路桥2022PE7倍（比亚迪PE128）。(5)BIPV江河集团PE13倍，森特股份PE49倍，永福股份PE56倍。 5、新基建推荐新能源等七个方向：新能源电力、BIPV钢结构、新能源车、智能驾驶、节能降碳、森林碳汇、文娱元宇宙等。(1)新能源电力首推中国电建、中国能建/智洋创新/永福股份/苏文电能/安科瑞等受益。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构/鸿路钢构/东南网架、江河集团/龙元建设/森特股份等受益。(3)绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份、华电重工/东华科技等受益。(4)数字化智能驾驶等推荐华设集团、深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学/中国中冶、中材国际/中钢国际。(6)园林碳汇推荐东珠生态、蒙草生态等受益。(7)文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。 6、老基建推荐央企/地方/设计三个方向（首推中国中铁/中国交建/中国铁建）：(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国交建/中国铁建等；(2)地方推荐上海建工/粤水电等、安徽建工/浙江交科等受益；(3)设计推荐设计总院/苏交科等、中粮工科/地铁设计受益。地产推荐开发/设计/新开工/施工/竣工等七大方向(首推中国建筑)：(1)开发中国建筑(首推)等；(2)设计华阳国际等；(3)新开工铝膜志特新材；(4)设备租赁华铁应急；(5)施工评估深圳瑞捷；(6)装配式远大住工等，(7)装饰推荐金螳螂、亚厦股份受益。 7、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 近期重要报告 （一）7月5日杭萧钢构《异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网》 1、维持增持。维持预测杭萧钢构22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产，上调目标价至6.94元，对应2022年33倍PE。 2、杭萧钢构布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3) 2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 3、异质结电池效率世界纪录再次刷新，经济拐点临近降本路径清晰可行。(1) 隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(2) 根据中国光伏行业协会预测，到2030年异质结电池市占率将达到近40%占比最高。(3) MBB 多主栅、银包铜浆料、银浆国产化、硅片薄片化等路径推动降本，经济拐点临近。 4、杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。 02 重点公司推荐 （一）中国电建：5月新签增84%超预期，新能源EPC业绩有望提速 1、5月新签增84%（4月增121%）超预期。1）前5月新签3863亿同增29%（前4月增速23%），两年复合增速26%。5月新签525亿同增84%（4月增速121%），两年复合增速0%。2）其中能源电力1364亿占比35%，水资源与环境1068亿占比28%，基础设施1377亿占比36%。3）其中境内3288亿元（+36.08%）占比85%，境外574亿元（+0.47%）占比15%。4）新签12亿法库县150MW风电项目、12亿越南100MW陆上风电项目。 2、存量订单增32%高于Q1营收6%增速，剥离地产中报业绩有望超预期。1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具备较强保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，22Q1增速5%开始提速，预期施工旺季基建投资发力，公司二三季度业绩加速。3）中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿，21年前8月权益净利润-17.7亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）4）拟定增150亿元用于城际铁路、海上风电工程、投资抽水蓄能等。 3、十四五装机或新增50GW翻三倍，全球最大新能源EPC具高成长持续性。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。全球最大风电辅机制造商。3）控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。 4、稳增长政策应出尽出，预期基建投资加速。1）5月狭义基建投资增7.2%环比加快4.2个百分点。其中水利增11.3%环比回落5.1个百分点，电力等增7.8%环比加快5.5个百分点。前5月新开工项目个数同比增长26.1%，总投资增长23.3%，到位资金增长18.4%。2）国常会再次要求果断加大力度、稳经济政策应出尽出。3）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。中国电建PB为1.30倍（宁德时代PB13.9倍、隆基绿能PB9.2倍、三峡能源PB2.6倍）。 （二）中国中铁：强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高 1、维持增持。维持预测中国中铁2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 2、在手订单4.4倍于收入增29%高于13%的收入增速，专项债加速发行和疫情缓解助推其加速转化为业绩。(1)Q1新签6057亿增84%、期间两次公告重大工程中标合计1300亿增33%，上半年累计4次公告重大工程中标2549亿增25%。(2)Q1末在手订单4.9万亿4.4倍于收入增29%，高于Q1营收13%和净利17%的增速，疫情缓解复工复产和专项债加速发行将助推在手订单加速转化为业绩。(3)22Q1净利增17%环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季净利增81%/-19%/15%/1%)，21年Q2净利负增长是低基数。(4)21年铜等矿产资源产生利润30亿占比11%，且22年来铜均价较21年同期均价上涨9%，铜有效产能或增加70%左右将形成额外利润增长点。 3、复盘历史历次稳增长中国中铁业绩加速估值提振，目前PE4.8倍/PB0.65倍处于过去15年底部区域。(1)2008-2009年四万亿叠加宽松政策，中国中铁净利润增速由2008Q4的-107%提升至2009Q1的87%，PE由26倍提升至100倍。(2)2014-2015年一带一路，中国中铁净利润增速由2014年10.5%提升至2015年18.3%，PE由5倍提升至40倍。(3)2016-2017年PPP行情，中国中铁净利增速从2016年2%提高到2017年28%，PE由12倍提升到18倍。(4)目前中国中铁2022PE4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.65倍处于过去15年底部区域。 4、稳增长财政货币宽松改善现金流，资产盈利水平和质量提高将重塑估值体系。(1)PPI原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松、利率下行将降低费用率，公司净利润率和ROE(股权激励承诺未来三年ROE10.5/11/11.5%)将提升。(2)经营性净现金流自2013年来连续9年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。(3)多行业拓展提高业绩持续性，中国中铁基建领域全球领先，承建了我国2/3以上铁路，3/5以上轨道交通。形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。 5、政策要求全面加强基础设施建设，疫情后旺季基建投资将加速跳升。(1)4月29日国家召开会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。5月25日国家印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，加快交通、能源、水利、综合管廊等建设。(2)加快22年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。(3)受此影响，疫情对人流和物流的影响缓解后基建投资将会加速，三季度将跳升到双位数增速。 （三） 中国交建：Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，维持目标价13.75元，对应22年11倍PE。 2、中国交建Q1净利增18%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1营收1721亿元同增13%环比加速(21全年9%，21Q1-Q4单季营收增59%/25%/8%/ -22%)；22Q1净利51亿元同增18%环比加速(21全年11%，21Q1-Q4单季净利增85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1毛利率11.66%(-0.23pct)，净利率2.96%(+0.11pct)，加权ROE2.08%(+0.23pct)。3)经营性现金流-334亿元(21年同期-339亿元)，资产负债率72.8%(21年末71.9%)。 3、中国交建Q1新签同增5%环比增65%，2年复合增速38%。1)22Q1新签4307亿增5%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6。 4、华夏中国交建REIT上市，投资设立海上风电合资公司。1)4月28日华夏中国交建REIT于上交所上市，募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份。2)4月28日公告附属三航局拟与中交产投等共同投资设立海上风电公司，中国交建海上风电安装业务的市占率超60%，将巩固龙头地位。3)政策推动REITs发展，特许经营权类项目1851亿占比基建央企最高。 5、国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1)中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2)央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3)银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （四）中国铁建：渝遂高速基建REITs获准注册,估值近十年新低业绩加速在即 1、维持增持。维持预测中国铁建2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 2、中国铁建开展基础设施公募REITs有助于盘活公司优质存量基础设施资产。(1)REITs底层资产为重庆至遂宁高速公路BOT项目重庆段，项目总投资42.3亿元，目前运营里程为93.46公里，特许经营权期限为2004年12月9日至2034年12月8日。(2)基金类型为契约型封闭式，基金合同期限为40年；(3)准予基金的募集份额总额为5亿份；同意国金基金为基金管理人，招商银行为基金的基金托管人；(4)国金基金自批复下发之日起6个月内进行募集，募集期限自发售之日起不超过3个月。(5)开展基础设施公募REITs有助于公司盘活优质存量基础设施资产，助力公司可持续发展。 3、稳增长加码2022年REITs发力大年，中国铁建由传统建筑承包商向投资建设运营商转型升级。(1)6月7日国务院原则同意《“十四五”新型城镇化实施方案》。(2)5月31日国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，3.45万亿专项债6月底前基本发行完毕，8月底前基本使用完毕，加快推进一批论证成熟的水利项目，加快推动交通基础设施投资，抓紧推动实施一批能源项目。(3)5月25日国务院印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。(4)公司已构建形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商的转型升级。 4、中国铁建多元化战略增强业绩持续性，业绩加速提振近十年新低估值。(1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略拓展行业，过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备和环保建材等。(2)当前PE3.7倍/PB0.5倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。(3)Q1净利增12%(21年净利润增10%，21Q1-Q4单季净利增69/15/0/-9%)，在手订单4.4万亿(+14%)保障倍数4.3倍，中报业绩有望加速带动估值修复。 （五）中国化学：前五月新签订单增59%营收增38%,己二腈投产在即 1、维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 2、中国化学前5月营收增38%新签增59%；5月营收增36%新签减10%。1）22年1-5月营收597亿元同增38%（1-4月营收465亿元同增39%），2年CAGR+45%，3年CAGR+26%。5月营收132亿元同增36%（4月营收111亿元同增30%），2年CAGR+36%，3年CAGR+28%，。2）1-5月新签订单1398亿元同增59%（1-4月新签订单1241亿元同增77%），2年CAGR+34%，3年CAGR+34%，。5月新签订单158亿元同降10%（4月新签订单201亿元同增29%），2年CAGR+10%，3年CAGR+11%，。3）前5月订单分业务，建筑工程承包1315亿占94%（其中化学工程965亿元占69%，基础设施312亿占22%，环境治理38亿元占3%），勘察设计28亿，实业及新材料34亿元，服务业18亿元。 3、中国化学己二胺/丙烯腈/气凝胶一次性开车成功， PBAT进入试生产阶段。1）根据4月1日公告，公司尼龙新材料项目一期，己二胺装置一次性开车成功，顺利产出第一批合格产品，质量达优级品，己二腈装置生产按计划推进。2）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产10万吨PBAT项目已机械竣工，进入试生产阶段。5月12日华陆公司同德科创PBAT项目首台设备炔化反应器顺利吊装。4）二氧化碳加氢制甲醇/固废高温气化/生活垃圾气化项目完成中试。5）确立化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等领域，确立重点研发项目54项。6）垃圾制氢处于中试阶段。 4、政策发力支持双碳，中国化学拟回购4-8亿用于股权激励。1）打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商。2）华陆公司承揽国内90%以上多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目。3）国家印发《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，政策支持双碳节能。4）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。5）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个。6）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励。 （六） 中国建筑：前5月新签增9%,央行下调首套房贷利率 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%，维持目标价8.92元，对应22年6.6倍PE。 2、中国建筑前5月新签同增9%，在手订单3.4倍于收入。1)22年5月新签2755亿增4%，4月新签2352亿增速22%，21年5月新签增速6%。2)22年1-5月新签1.4万亿增9%，1-4月新签1.1万亿增速10%，21年1-5月新签增速20%，21全年新签增速10%。1-5月新签2年CAGR+14%。3)21年末在手订单6.5亿(+17%)，保障倍数3.4倍。 3、中国建筑5月地产合约销售额增11%，土储5倍于销售面积。1)5月地产合约销售额395亿同比增加11%，4月销售额252亿同比下降34%，21年5月合约销售额增14%。2)1-5月地产合约销售额1262亿同比下降23%，1-4月合约销售额同比下降33%，21年1-5月合约销售额同增35%，21全年合约销售额同比下降2%。3)5月末房地产土储1亿m2是销售面积5倍。 4、央行下调首套房贷利率，中国建筑行业全球最高信用评级。1)5月15日央行通知首套住房房贷利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。2)中国建筑是全球最大工程承包商，标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，地产存货超七成集中在一线和省会城市。3)中国建筑2022PE4.3倍是地产万保招金平均PE的55%，过去5年平均73%最大99%，公司PB0.71倍低于万保招金平均PB1.1倍。 （七） 中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 1、国君建筑维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 2、中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 3、中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 4、全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 （八）华设集团：稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高增长 1、维持增持。维持预测华设集团2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元增19/18/15%。基建投资设计先行业绩加速，上调目标价至14.45元，对应22年13.5倍PE。 2、市场认为华设集团业绩没有成长性；我们认为华设集团业绩年内具备弹性，中长期具备高成长性。(1)拟不超11元/股回购用于股权激励，有望提升业绩增长动力。(2)22Q1净利润增18%好于21年的6%，22Q1新签订单增36%好于21年的4%均加速。(3)21年Q1-Q4单季净利增34/-7/-27/22%，二三季度低基数，22年二三季度业绩有望加速上行。(4)2022PE 8.7倍(苏交科15.9/设计总院11.3/甘咨询10.4)，ROE维持15%以上现金流十年为正。 3、华设集团从江苏向全国/从交通市政水利向环保数字智慧，多区域多行业拓展中线成长能力。(1)21年江苏省内营收占62%，广东设计合同连续3年超4亿，山东、河南2亿，福建、广西、四川、云南超1亿。(2)交通城建领域设计龙头，国内唯一同时具有公铁水空全方式设计能力，交通城建/水利环保获政策支持将持续增长。(3)感知检测业务计量认证资质齐备。(4)基建投资设计先行，十四五规划叠加稳增长政策，进入规划设计大年。 4、华设集团战略转型数字化/智慧化推进车路协同，打造第二业绩增长曲线，增强可持续增长能力。(1)加快数字化转型，智慧公路等取得突破。(2)21年新型业务营收9.42亿同增超20%，其中数字智慧3.9亿，绿色低碳5.52亿。(3)以BIM+GIS技术为先导的订单约2.6亿，以BIM+GIS系统为生产平台的订单约6.7亿。(4)拟设立合资公司推动车路协同自动驾驶产业落地。 （九） 设计总院：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92% 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%，维持目标价16.12元，对应22年16倍PE。 2、22Q1净利增12%加速，现金流改善盈利水平提高。1)22Q1营收5.3亿同增17%环比加速(21 Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%)；22Q1净利1.1亿同增12%同环比加速(21Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%)；减值0.25亿(+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1毛利率39.3% (21全年33.0%)，净利率21.0%(21全年16.5%)，加权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21年末34.3%)。 3、在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划同增10%-30%高于21年7%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21H2新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增10%-40%，归母净利同增10%-30%。 4、安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获国资委批准。1)安徽1季度完成交通投资193亿元同增32.4%，其中高速公路81亿元同增36.8%。“十四五”规划高速公路投资增175%。2) 22年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批分别增长41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长91.5%。3)截至4月20日安徽省直达资金支出进度43%，超序时进度12.4个百分点，省级支出进度57.9%。已落实直达资金占已分配下达资金97.8%。4)公司5月11日公告以5.98元/股授予1303万股限制性股票激励，考核目标ROE三年不低于13.74%。 03 盈利预测表 04 宏观、行业图表 05 风险提示 通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]周观点:国常会补充资本金扩大投资,基建将超预期加速跳升_第265期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]53页深度:基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]中国电建82%空间:5月新签增84%超预期,新能源EPC业绩有望提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师（2021年新财富成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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