【国金电新-周观点】中报预期开启,高景气赛道估值切换提前,电网板块迎催化

（以下内容从国金证券《【国金电新-周观点】中报预期开启,高景气赛道估值切换提前,电网板块迎催化》研报附件原文摘录）
　　行业观点 本周重要事件： 新能源：硅料龙头企业先后发布超预期半年报业绩预告；迈为斩获爱康1.2GW异质结整线设备订单；福莱特34亿元竞得光伏玻璃用石英岩矿采矿权；浙江省发布海上风电补贴。 电力设备与工控：能源局召开6月全国可再生能源开发建设形势分析会，提出“源网同步建设需要加强”、“超前做好电网规划，加快输电通道、主网架和配电网建设”。 氢能与燃料电池：兰州新区与大兴临空区联合打造氢能示范运输廊道；美锦能源在贵州成立氢能领域全资子公司，逐步完成氢能全产业链布局；上海市发布绿色低碳产业发展方案，开展兆瓦级新能源电解水制氢示范并推动氢能产业集群发展，正逐步落实《上海市氢能产业发展中长期规划》。 核心周观点： 光伏：中报预告催化开启，下半年高景气持续、明年高增明确的高景气细分赛道提前启动估值切换，短期重点关注：1）业绩有望持续超预期的硅料；2）明年边际改善弹性大而近期涨幅相对落后的集中式逆变器+电源/电网侧储能；3）后续资本开支及订单催化有望源源不断的设备环节。 通威、大全、新特先后发布半年报预告，硅料业绩不负众望在高预期下再超预期。本周三家硅料龙头先后发布半年报业绩预告，预计半年度利润分别达到120-125亿元、94-96亿元、55-60亿元，同比均录得3倍以上增长，且在硅料价格相对透明的情况下，普遍实现了超预期的业绩表现，我们判断主要源于：1）今年硅料供应持续紧张、价格高企背景下，企业普遍将生产装置开足马力运行，且三家公司同比均有新产能或技改产能投产（超负荷运行能力强），导致Q2实际产销量高于预期；2）市场对Q2工业硅降价对成本下降的贡献估计不足。 展望下半年，随着通威包头、协鑫乐山、新特包头、青海丽豪等产能陆续投产，结合7-8月的集中检修影响，我们预计Q3硅料供应将呈现先降后升的态势，硅料供应量有望在8月末至9月恢复环比增长趋势，结合需求端Q4旺季（集中式比例提升），我们当前预计至少Q3前中期硅料价格仍将保持强势，Q3中后期至Q4或将随新增供给加速释放呈现价格小幅回落，以匹配成本承受力相对较弱的国内集中式项目需求的释放，预计年内见25万以内价格是可能的。 逆变器/储能板块提前估值切换，重点关注涨幅相对落后且边际改善幅度大的集中式+大储能方向。本周逆变器板块股价表现抢眼，我们判断主要源于两大驱动因素：1）宏观角度，在明年全球能源价格仍将维持相对高位的主流预期下，市场对终端需求潜力信心十足；从供应链角度看，硅料产能有望在明年实现大幅增长，支撑至少450-500GW的组件生产，而对于此前市场担心可能成为硅料以外新瓶颈的高纯石英砂、胶膜用树脂、逆变器用IGBT等环节，我们仍然认为不会成为“刚性的卡脖子环节”（但会紧张并涨价），因此2023年行业实现40%-50%以上增速的一致预期正逐步形成，而逆变器环节由于价格稳定（不受硅料/组件降价影响）、格局清晰，往往会成为在“量增”预期明确下最先启动估值切换的子板块。2）微观角度，由于需求旺盛以及年内IGBT供应仍然偏紧，多家企业反馈订单已排产至明年，且近期销售端存在涨价预期，继续验证超高的环节景气度。 展望下半年至明年，随硅料产能加速释放驱动组件价格下行，集中式电站用逆变器市场及发电侧储能需求将逐步恢复：Q3起美国市场逐步恢复常态，Q4到2023年中国、南欧、美洲等集中式电站储备项目充足且对组件价格较敏感的地区需求将陆续释放，大型地面电站及配套储能项目建设有望大规模启动，集中式电站用逆变器（包括集中式+大组串，阳光电源、上能电器）及发电侧储能（阳光电源、宁德时代、林洋能源、天合光能、南都电源）边际改善弹性最大，且近期涨幅相对落后，建议重点关注。 产业链动态方面：终端客户“砍单”纯属无稽之谈，光伏不是消费电子。首先，从订单流程及执行原理来看，光伏终端行业很难出现所谓“砍单”情况。对于大型集中式项目，签订组件订单通常是在锁定项目电价、确定融资、获取土地等一系列前期工作之后的最后一步，从原理上说，只存在组件企业因原材料成本上升太多导致延迟交货的可能，而不存在客户端主动取消订单的可能。而对于自发自用为主的分布式项目来说，除非客户端电价预期发生突变，导致项目预期收益率大幅下降，才可能显著影响经销商采购意愿或导致订单取消，否则也不存在“砍单”逻辑，很显然现在也不存在这种预期。从生产端看，组件企业的排产由于受到上下游价格博弈及主副材料供应波动影响，有时候确实存在一定的订单调整情况，但这和“终端砍单”完全是两码事。 实际情况是：本周硅料价格继续创新高，主流价格在28.8-29.6万元/吨，高位报价已到30万/吨，甚至有企业部分订单超签至8月上旬；随上周两大硅片龙头调价落地，本周硅片成交价持续上移，二线企业价格陆续跟紧；组件价格近期保持小幅攀升，尽管涨幅不及硅片、电池，但考虑到近期玻璃、胶膜等核心辅材价格略有下降，组件企业仍展现出了较强的价格传导及盈利保持能力。 投资建议：维持推荐中期策略提出的“终端需求结构变化、新技术迭代、中期组件价格下行、需求持续放量”四大行业趋势下的投资机会，主要落在：硅料、集中式/微型逆变器、跟踪支架、设备、差异化组件龙头、高景气耗材/辅材、储能等细分环节。 风电：长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，驱动风电估值持续提升；短期零部件龙头盈利弹性有望随出口提速、原材料跌价加速释放。 本周主要大宗原材料价格出现较大幅度下降。2022年7月8日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为4584元/吨、4300元/吨、3070元/吨、4250元/吨，周变动幅度分别为-2.2%/-2.3%/-4.1%/-1.4%。 继广东、山东后，浙江省为第三个出台海风补贴的省份。浙江省舟山市发布《关于2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知》。《通知》显示，2022年和2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦和150万千瓦控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时。项目补贴期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数2600小时进行补贴。 补贴后中广核象山涂茨海上风电场项目IRR在8.65%。中广核象山涂茨项目计划在今年年底并网，规模在300MW，建设成本在8.97元/W，年利用小时数达2756小时。考虑补贴后，项目IRR在8.65%。 明阳发布1H22业绩预告，业绩符合预期。本周明阳发布半年度业绩预增报告，2Q22预计实现归母净利7.92-11.22亿元，同增1%-43%；预计实现扣非归母净利7.29-10.59亿元，同比变化-7% - +35%，符合业绩预期。1）我们预计公司Q2没有电站转让的投资收益的，如果Q1不考虑电站转让的5.66亿元，公司Q2归母净利环比变动 -6%-+33%，扣非归母净利环比变动-15%-+24%；2）我们预计公司Q2没有电站转让的投资收益的，如果Q1不考虑电站转让的5.66亿元，公司Q2归母净利环比变动 -6%-+33%，扣非归母净利环比变动-15%-+24%。 电网：6月以来行业催化密集，疫情影响2022H1电网投资释放节奏，看好Q3投资加速。新型电力系统驱动投资结构优化，新技术应用与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。 2022年1-5月电网投资1263亿元，同增3.1%，疫情等因素致3-5月投资下滑，累计增速较全年目标（国网规划5012亿、南网规划1250亿）相差较大。6月以来行业催化密集：南网上调全年投资规划、国网推出稳经济八项措施、可再生能源开发建设形势分析会再提加快电网建设与超前规划，考虑到全年电网投资规划目标较高、稳增长预期下电网逆周期调节等因素，看好下半年电网投资加速，板块景气度持续提升。 随着可再生能源快速增长、新能源发电占比持续提升，电网消纳能力、系统可靠性&灵活性、资源配置效率等亟待加强，电力设备技术升级与更新迭代预计加速，看好数字化、特高压、非晶变压器、配网升级等投资方向。此外，南网规划投资增速较高&新技术应用更快，看好南网体系公司业绩弹性。 1）非晶带材（非晶变压器）赛道：我国在网运行变压器规模大、不满足节能标准（2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》GB 20052-2020）占比高，存量节能改造预计加速，新能效标准下非晶产品节能效果与性价比均更优。21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率进一步提升。今年上半年国网非晶变压器招标规模超过1万台，较去年同期翻倍以上增长，逻辑持续验证，看好下半年招标量继续超预期。 2）南网赛道：南网十四五及2022年投资增速高于国网，且市场化程度、新技术应用较快，聚焦南网赛道的公司业绩弹性较大。 3）配网数字化：在新能源发电占比提升、特高压输送通道加速建设、分布式电源加速接入、电力市场化改革等多重因素下，配网数字化与灵活性将迎来较大挑战，配网投资与数字化升级预计加速，新技术及新产品迭代速度有望超预期。 4）特高压：稳增长的重要抓手，国网6月已提出加速开工“5交3直”8条特高压线路，且第二批大基地项目有望带来新增配套线路需求，看好特高压下半年投资及招标加速。 5）智能电表：在存量电表新标准替换、物联表渗透加速等因素下，电表招标金额进入新一轮上行期，20A/21A/22H1国网招标金额分别为121/201/155亿元。电表企业订单高增，22年起交付有望加速，业绩弹性较大。 投资建议：1）看好Q3电网投资加速，板块龙头企业经营提速；2）看好核心细分赛道，如非晶变压器、南网、特高压、配网数字化、新能源配套赛道等。 工控：随着疫情平复，6月PMI回升至扩张区间，考虑到稳增长政策发力，Q3工控需求预计加速回升。2022年外资供应依然紧张，国产化进程将继续提速，看好工控板块龙头标的。 需求方面，随着疫情好转、经济持续修复，6月PMI已回升至50.2，考虑到稳增长刺激等因素，看好Q3工控需求回暖，2023H1有望迎来新一轮工控上行周期，板块估值修复弹性较大。 国产替代方面，考虑到核心器件短缺、内外环境扰动因素，内资品牌交付、服务、响应优势凸显，2022H1核心产品内资份额持续提升，看好2022H2国产化进程继续加速。PLC、流程工业为是工控产品/下游国产化进程较慢环节，在外资品牌供货偏紧、稳增长政策机遇下，PLC国产化进程、流程工业渗透有望实现较大突破。 投资建议：双碳大背景下十四五工控需求长期向好，看好Q3起需求回升，当前工控板块整体估值处于较低水平。考虑到1）新能源等高景气下游带来结构性增长机遇、2）疫情后传统需求有望触底回升、3）疫情及海外扰动下国产化继续加速，内资工控品牌订单及业绩有望继续较快增长，板块性价比凸显。继续看好工控龙头企业以及重点布局新能源等高景气下游的工控企业。 氢能与燃料电池：酒泉市发布氢能规划，从制储运到交通领域应用全产业链制定目标，利好布局副产氢、电解槽设备、液氢设备、加氢站设备和燃料电池核心零部件头部企业。各省市氢能规划的发布进一步提高产业高增长的确定性。 酒泉市发布氢能规划，从制储运到交通领域应用全产业链制定目标。酒泉市印发《酒泉市氢能产业发展实施方案（2022-2025）》，规划提及：1）制氢方面：以新能源制氢为主，工业副产氢为辅，到2025年建成10万吨/年以上的绿氢生产基地，工业副产氢达到3万吨/年，副产氢保障短期内氢气供应，是当前在谷电电价和政策补贴下率先能实现平价的制氢方式，然而受制于区位和资源限制，长期来看新能源能源制氢是发展趋势，绿氢渗透率将加速提升，10万吨的可再生能源制氢对应GW级的电解槽装机量，电解槽装机量也将迎来高增长，利好布局电解槽设备企业；2）FCV和加氢站建设方面：到2025年氢能全产业链产值将达到100亿元左右，并建设8座以上加氢站，推广200辆左右的各类燃料电池汽车，根据各地政策规划统计，2025年FCV规划量已超10万辆，此规划使得FCV的高速增长性进一步得到确认，FCV放量在即，预计未来更多省市将发布规划支持，加氢站则作为基础设施保障FCV的放量与运营；3）储运氢方面：规划以短期就近消纳为原则、长期外输消纳为目标，实现短距离高压管束车运输和长距离低温液态运输。电解槽能与风光电耦合生产氢气，这些氢气能被压缩液化作为能源储存，液氢槽车的使用能使氢气实现中长距离输送，突破区位限制，“西氢东送”缓解能源资源和使用地区供需错位的问题，符合氢能作为能源枢纽的定位，利好生产液氢设备相关公司。 国内首座兆瓦级氢能综合利用示范站投运，氢能全产业链建设与贯通提速。兆瓦级氢能综合利用示范站在安徽六安正式投运，实现兆瓦级制氢-储氢-氢能发电的全链条建设，配备220标方/时质子交换膜（PEM）制氢系统、1兆瓦燃料电池发电系统和热电联供系统等，实现制氢产能约70万标方/年，对应年发电约70万千瓦时，每年可节约标准煤约1,000余吨，减少二氧化碳排放约2,000余吨。项目最大亮点在于实现了兆瓦级的氢能全链条技术贯通，符合中长期规划中氢能的定位以及规划，即氢能是实现双碳目标的支撑，全产业链一体化建设提速并逐步投运。 山西今年重点推动9个氢能项目建设，基于焦炉煤气制氢优势向全产业链延伸。7月5日省工信厅消息，今年重点推动9个氢能项目建设，总投资135.6亿元。山西拥有资源优势和产业基础，在使用焦炉煤气制氢，即副产氢上拥有优势，燃料电池的应用层面也拥有美锦能源，项目涉及：1）上游焦化煤气生产：为焦炉煤气综合利用提供支撑；2）中游焦炉煤气制氢：为下游氢能应用场景提供足量氢气产品；3）下游氢能应用：主要为加快建设美锦氢能燃料电池系统及电堆的生产项目，形成年产1万套氢燃料电池系统、年产1万辆氢燃料商用车零部件、年产50万KW氢燃料电池电堆生产能力。 推荐组合： 由于平台审核原因，本平台周报不再列出推荐标的，具体推荐组合请以国金证券正式对外发布的报告口径为准。 本周主要报告： 7月4日 通威股份半年报预告点评，风电月度数据跟踪专题； 7月5日 浙江省海风补贴点评，迈为股份点评； 7月7日 逆变器&储能板块大涨点评，光伏产业链情况周更新； 7月8日电网投资事件点评，明阳智能半年报预告点评 （国金电新团队） 往期回顾： 01 ● 【国金电新】阳光电源深度：逆变器驱动短期业绩高增，平台优势打开长期成长空间 ？ 点击阅读 02 ● 探寻光伏行业“确定性”系列之三： “拥硅为王”再现，平价时代硅料逻辑重塑 ？ 点击阅读 03 ● 【国金电新_2022年光伏年度策略】看好供给瓶颈、受益放量、格局改善、技术迭代 ？ 点击阅读 04 ●【国金电新_晶科能源深度】老牌组件龙头迎业绩拐点，回A上市再次腾飞 ？ 点击阅读 05 ●【国金电新深度】平价时代效率为王，新技术迭代大势所趋——高效太阳能电池系列深度（一） ？ 点击阅读 06 ● 【国金电新】奥特维深度报告：串焊机领域绝对龙头，多点布局打开成长空间 ？ 点击阅读 07 ●【国金电新】光伏板块2021年报及2022一季报总结——行业高景气延续，各环节表现分化 ？ 点击阅读 _、、 _ 08 ● 【国金电新深度】光伏盛世，剖析龙头系列报告之一：通威股份——精益管理成就硅料电池龙头，稳步扩张巩固竞争优势 ？ 点击阅读 _ _ 09 ● 【国金电新 重磅深度】2022年光伏中期策略——全球光伏需求迎盛世，寻找高景气中的高景气 ？ 点击阅读 10 ● 【国金电新】美畅股份深度：技术、规模领先，金刚线龙头优势渐显 ？ 点击阅读 11 ● 【国金电新】昱能科技深度：MLPE龙头，昱光前行 ？ 点击阅读 _ 姚 遥 yaoy@gjzq.com.cn 宇文甸 yuwendian@gjzq.com.cn 李轩宇 lixuanyu@gjzq.com.cn 张嘉文 zhangjiawen@gjzq.com.cn 张哲源 zhangzhey@gjzq.com.cn 胡竞楠 hujingnan@gjzq.com.cn 商鸿宇 shanghy@gjzq.com.cn 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。

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