【国君固收#高频】地方专项债拨付到位推高月初流动性——流动性与货币政策周报220709

（以下内容从国泰君安《【国君固收#高频】地方专项债拨付到位推高月初流动性——流动性与货币政策周报220709》研报附件原文摘录）
　　作者：覃汉、胡建文 核心观点： 本周（7月4日-8日）银行间质押式回购市场量增价减。全市场银行间质押式待购回债券余额微幅下降。 SHIBOR、利率互换分别和同期限国股行同业存单收益率小幅背离，或因为1年期同业存单配置需求较高，一是同业存单指数基金的刚性配置需求，二是银行理财现金管理新规过渡期年底结束，银行理财倾向于配置1年期同业存单以降低下半年调仓需求。 商业银行延续6月份的发行特征，主动提高长期限同业存单占比，或说明商业银行主动提前吸收1年期低于MLF50bp的负债，规避后续CD利率可能向MLF靠拢的风险。 下周（7月11日-15日）流动性主要影响因素 （1）7月初资金价格大幅低于4-6月份月初，主要原因是地方专项债募集资金陆续拨付到位，资金回流银行体系，这一因素将继续在下周（7月11日-15日）发挥作用。 （2）7月份是缴税大月，增值税缴税截止日为7月15日，过去五年7月份增值税纳税规模约为5000亿元，利空资金面。 （3）截至7月9日已披露待发行材料，下周政府债券净缴款-2203亿元，环比下降约5200亿元，政府债券净缴款大幅下降，利多资金面。 （4）7月15日MLF到期1000亿元，央行MLF大概率等额续作，但税期逆回购投放金额仍有较大不确定性。若税期依然维持30亿元的逆回购投放量，则增添了下旬银行间资金面的隐患。 地方专项债拨付到位推高月初流动性 音频： 进度条 00:00 09:18 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 本周（7月4日-8日）银行间质押式回购市场量增价减。从量上看，本周银行间质押式回购日成交量中位数6.29万亿，较上周增加6400亿元，2020年以来分位数处于前2%。从价上看，R001中位数1.29%，较上周下行21bp，2020年以来分位数处于后12%。从流动性分层上看，R001与DR001价差中位数8bp，与上周持平；GC001与R001价差中位数46bp，较上月缩窄39bp。 从机构融入融出行为上看，根据iData数据，本周（7月4日-8日）大行净融出资金逐步回升，日均维持在2.6万亿左右，基本回到半年末前的净融出水平；股份制银行净融出资金日均6400亿元，亦回到半年末前的净融出水平，大行和股份制银行资金供给充分。 7月8日，全市场银行间质押式待购回债券余额约9.5万亿，较7月1日下降5857亿元，央行本周逆回购缩量至30亿元，预期管理收到初步成效。分机构看，货币市场基金正回购余额下降1581亿元，银行理财下降1806亿元，公募基金（不含货币基金）下降959亿元，证券公司下降800亿元。 7月8日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.22%、1.65%、1.81%、1.99%、2.13%、2.28%、2.35%，分别较7月1日下行23bp、15bp、8bp、1bp、1bp、1bp、1bp。SHIBOR报价利率曲线整体下移，短端下移幅度更大。 7月8日，国股行1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.61%、1.73%、2.10%、2.24%、2.29%，分别较7月1日上行9bp、9bp、9bp、0、0。短端上行幅度较大，国股同业存单到期收益率曲线略变平。 SHIBOR和国股行同业存单收益率变动趋势一致性较高，1年期同业存单发行利率历史上也曾以SHIBOR 3M加点确定，如何理解本周（7月4日-8日）SHIBOR和同业存单收益率出现小幅背离？报价行基于当前时点资产负债情况对同业拆出价格进行报价，SHIBOR反应报价行当前时点的流动性充裕情况；同业存单到期收益率曲线更受二级现券成交价格影响，反应未来投资者对央行缩量30亿后市场利率向政策利率靠拢的预期。 本周（7月4日-8日）同业存单一级发行量合计1946亿元（不含截至7月9日尚未披露实际募集金额的同业存单），较上周减少约134亿元。发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为24%、6%、4%、2%、64%，分别较上周变动2%、-19%、-5%、-12%、34%。商业银行延续6月份的发行特征，主动提高长期限同业存单占比，或说明商业银行主动提前吸收1年期低于MLF50bp的负债，规避后续CD利率可能向MLF靠拢的风险。 7月8日，FR007IRS1年期加权利率2.19%，较7月1日上行5bp，IRS和同期限国股行同业存单的利差为9bp，较7月1日下行5bp。本周，IRS和同期限同业存单走势同样出现背离，FR007IRS1年期较7月1日上行5bp，同业存单回到央行7月4日缩量30亿前的收益率位置，或因为1年期同业存单配置需求较高，一是同业存单指数基金的刚性配置需求，二是银行理财现金管理新规过渡期年底结束，银行理财倾向于配置1年期同业存单以降低下半年调仓需求。 下周（7月11日-15日）狭义流动性主要影响因素： （1）7月初资金价格大幅低于4-6月份月初，主要原因是地方专项债募集资金陆续拨付到位，资金回流银行体系，这一因素将继续在下周（7月11日-15日）发挥作用。“地方专项债8月底前基本使用完毕”，地方专项债在募集结束后会存在资金拨付环节和实际支出环节。拨付环节是指各级财政把专项债资金拨付给项目的施工单位，实际支出环节则是“形成实物工作量”的宽信用环节，配套融资等会消耗银行的超储。而实际支出环节会受暴雨等客观条件、前期工作准备不足等因素拖累。所以在7月资金拨付环节对资金面利多在短期内会显著大于实际支出环节对资金面的利空。地方债专项债6月份发行量1.36万亿，财政的缺陷在于没法跟踪支出节奏，但定性上会极大补充7月份尤其是7月中上旬的银行间市场流动性。 （2）7月份是缴税大月，增值税缴税截止日为7月15日，过去五年7月份增值税纳税规模约为5000亿元，利空资金面。 （3）截至7月9日已披露待发行材料，下周政府债券净缴款-2203亿元，环比下降约5200亿元，政府债券净缴款大幅下降，利多资金面。 （4）7月15日MLF到期1000亿元，央行MLF大概率等额续作，但税期逆回购投放金额仍有较大不确定性。若税期依然维持30亿元的逆回购投放量，则增添了下旬银行间资金面的隐患。 （完）

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）