风度 | 每周深度评 07.02-07.08

（以下内容从天风证券《风度 | 每周深度评 07.02-07.08》研报附件原文摘录）
　　天风研究《每周深度评》系列， 精选本周行业&公司深度研究报告10篇， 帮助读者把握市场焦点， 了解行业动态以及深入解读公司。 行业研究 行业专题 【策略】 《成长板块当前位置战略看好医药—策略·行业比较》 行业专题 【策略】 《把握实现碳中和的四个抓手——中证上海环交所碳中和指数投资价值分析—策略·专题》 行业深度 【机械】 《从下游芯片技术演变看薄膜沉积设备价值量—机械设备》 行业深度 【交运】 《2022年中期交通运输行业投资策略—交通运输》 行业专题 【轻工】 《家居内销及出口Q2前瞻，持续看好龙头表现—轻工制造》 公司研究 公司专题 【家电】 《飞科电器（603868）：跟踪报告一：如何看待个护龙头品类升级弹性》 首次覆盖 【医药】 《皓元医药（688131）：横向拓展纵向延伸，高速成长未来可期》 首次覆盖 【食品】 《李子园（605337）：精准定位打造大单品潜力，全国化开局赋予新生机》 首次覆盖 【能源】 《卓然股份（688121）：受益于炼化行业发展，公司一体化服务为亮点》 首次覆盖 【有色】 《中钨高新（000657）：硬质合金龙头综合服务商，敲门光伏钨丝新天地》 行业专题 【策略】 《成长板块当前位置战略看好医药—策略·行业比较》 1、过去两周，部分成长赛道情绪过于亢奋，可能需要等待成交额占比回到安全区域，再进行布局。 上周报告中，我们提示，汽车、新能源车相对历史位置的成交额占比最高，光伏和风电次之。因此，过去一段时间，这些板块明显波动加大。 目前，成交额占比位置相对较低的是： （1）军工：近期出现一定程度补涨，整体预期仍然不高，如果后续中报不错，形成超预期的概率较大。 （2）半导体：全球半导体产业周期处于下行中段，板块内更多是结构性机会，比如汽车半导体等国产化替代。 （3）医药：当前位置战略看好，尤其是创新药产业链、医疗服务、中药等。 2、多个指标指引医药板块的长期底部位置，但更重要的是基本面预期的变化已经在发生。 （1）首先，从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。 （2）从估值角度来看，目前医药处于股债收益差的-2X标准差附近，已经隐含了相对比较悲观的预期。 （3）政策和基本面的悲观预期基本反应在股价里，短期的一些积极变化，正指引医药板块走出底部区域。 3、最后，从自上而下看下半年A股市场面临的潜在风险可能包括：通胀超预期、疫情反复叠加新一代奥密克戎病毒入侵（BA.4、BA.5）、国内经济复苏低于预期或受海外经济衰退牵连等，但是，目前位置的医药板块，大概率对上述潜在风险有不错的免疫性，进可攻、退可守。 行业专题 【策略】 《把握实现碳中和的四个抓手——中证上海环交所碳中和指数投资价值分析—策略·专题》 1.中证上海环交所碳中和指数是紧密追踪碳中和进程的指数。中证上海环交所碳中和指数（SEEE碳中和指数，代码：931755.CSI）选取A股清洁能源发电、新能源车等碳中和转型相关的100只个股，主要集中在电力设备、公用事业行业，大盘风格较为突出。 2.横向看，SEEE碳中和指数受益于碳中和策略，相对宽基及同类指数拥有更高的成长性和估值性价比。2020年碳中和战略提出以来，电力设备等板块盈利能力大幅上修，SEEE碳中和业绩增速显著高于宽基指数。与同类碳中和指数相比，SEEE碳中和PEG水平更低，估值性价比突出。 3.在CO2排放量居高不下、全球气候变暖问题日趋严重的背景下，全球积极达成了“碳中和”共识。现我国碳排放仍居世界首位，碳中和或将成为我国产业政策的长期主线。从碳排放结构来看，我国碳排放量占比居前的为电力/热力（53.1%）、工业（28%）、交通运输（9.2%）及建筑（3.4%）行业，因此四部门脱碳减排对精准高效实现碳中和目标具有重要意义。 4.广发中证上海环交所碳中和ETF（碳中和ETF环交所，代码560553），以紧密追踪中证上海环交所碳中和指数为目的，与碳中和主题紧密契合，为投资者提供一键布局中证上海环交所碳中和指数的投资工具，发行期为7月4日至7月6日，建议关注。 行业深度 【机械】 《从下游芯片技术演变看薄膜沉积设备价值量—机械设备》 1、下游芯片行业 2021年全球半导体行业同比增加26.2%，其中IC产品市占83.29%，WSTS预测2022年IC产业同比上升18.2%，达到整体市场5473亿美元的规模，市占比接近85%。集成电路中的存储器件和逻辑器件是主要组成部分，市占比均超过30%，且两者的市场份额呈稳步增长趋势。逻辑芯片中CPU、GPU、FPGA、ASIC等芯片工艺制程以nm计算，制程不断缩小是目前的技术发展趋势。存储器领域制造工艺增加集中度的主要方法是增大三维立体堆叠的层数。 2、薄膜沉积设备 芯片的制造环节主要包括：芯片设计、前道晶圆制造环节、后道封装测试环节。其中，晶圆制造环节设备投入占比高达86%。光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备是晶圆制造的“三大核心设备”；2021年全球刻蚀设备、薄膜沉积设备、光刻设备分别占晶圆制造设备价值量的21.59%、19.19%、18.53%。主流薄膜沉积设备可分为CVD、PVD和ALD设备，广泛应用于逻辑芯片制造、DRAM制造、FLASH制造等领域。 3、制程精进/三维堆叠全面驱动薄膜沉积设备价值量增加 NAND 闪存由2D变3D，三维堆叠，层数不断增加，每层均需要经过薄膜沉积工艺步骤。ALD设备相比于CVD和PVD设备，可以实现高深宽比、极窄沟槽开口的优异台阶覆盖率及精确薄膜厚度控制，在由2D转为3D堆叠结构的NAND Flash工艺中的价值量占比会增加。 逻辑芯片制造主要使用的设备为SACVD、PECVD设备和PVD设备。越先进制程产线所需的薄膜沉积设备数量越多。先进制程使得晶圆制造的复杂度和工序量都大大提升，为保证产能，产线上需要三种设备的数量越多。 行业深度 【交运】 《2022年中期交通运输行业投资策略—交通运输》 1、航运：集运景气持续，油运缓慢复苏 疫后航运周期反转，预期领先于运价。我们认为周期惯性较强，繁荣或低迷持续的时间将更长。随着运价波动，下半年预期或将出现反复。此外，建议关注景气度持续上升的滚装船运输和危化品航运。 2、航空：从复苏时间，到复苏空间 全球疫情影响减弱、本土疫情缓解，航空客运量正在恢复，投资的焦点将从复苏时间变为复苏高度。考虑GDP和人均收入增长带来的潜在需求大幅增长、飞机运力低增长，未来航司的盈利有望超预期。 3、供应链：价格β向下，货量α有韧性 大宗商品价格和国际运价的预期向下，抑制供应链公司估值。建议聚焦市场份额快速提升的头部公司，业绩有望持续较快增长，估值或有上升空间。 行业专题 【轻工】 《家居内销及出口Q2前瞻，持续看好龙头表现—轻工制造》 内销家居板块：22Q1家居龙头依旧录得双位数靓丽增长，龙头顾家、欧派、索菲亚收入分别增长20%、26%、14%，一季报超预期，品类协同效应可观，行业集中度持续提升。利润端，21年扰动利润的因素较多，22年原材料价格等扰动因素有望改善。疫情后家居需求修复，疫情影响消费及装修进度，软体表现强于定制，喜临门618线上多平台床垫类目NO.1，销量+75%，顾家线上线下零售录单总额约为22.7亿元，同比增长38.3%。另外，全国新房销售环比企稳，1-6月全国百强房企销售额降幅收窄，家居板块估值有望持续修复。 复盘同样受疫情影响的2020年，疫情影响消退后家居行业需求显著回暖，家居装修多为刚性需求，我们预计伴随疫情影响减弱，家装需求有望修复。收入的前瞻指标合同负债同比高增。22Q1欧派家居、索菲亚合同负债及预收账款合计分别为19.82亿元、9.43亿元，同比分别+39%、+55%，合同负债作为零售端表现的前瞻性指标，同比高增表明龙头企业零售渠道实力得到验证。我们认为家装刚性需求或于Q3/Q4持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。 从出口景气度角度来看，整体家具出口持平。根据海关总署数据，1-5月家具及零件累计同比+1.5%，单5月出口63.14亿美元，同比+0.3%。22年1-5月，品类间呈现结构性分化趋势，办公椅累计同比下滑幅度较大，为-31%，PVC地板同比增长13%，另外沙发品类下滑5%。我们认为，家居相关出口品类中，渗透率有提升逻辑的品类增速或能够维持稳定增长。 出口历经20、21年高增长，需求或呈现“均值回归”，利润率改善空间较大。22Q1由于海运运价有所下降，出货同比更加顺畅。美国消费状况或“均值回归”，而同时品类分化或将持续，关注渗透率提升、需求具备韧性的细分赛道。1-5月行业增速持平，龙头公司在全球化布局、规模优势、供应链优势及客户资源优势方面领先，料出口企业表现优于行业增速。利润端原材料价格趋稳，海运费价格显著下行，人民币贬值利好出口企业利润率持续改善。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【浙江自然】。 公司专题 【家电】 《飞科电器（603868）：跟踪报告一：如何看待个护龙头品类升级弹性》 近年来公司积极推行个护品类升级以及渠道直营化改革，依托抖音新兴渠道打造“小飞碟”、“感应剃须刀”等明星产品，实现了较好增长，后续来看我们认为：一方面公司在剃须刀、电吹风品类价格有望持续上探，推进品类继续升级；另一方面公司也积极布局电动牙刷等新兴个护品类，在未来有望凭借自身成本控制优势实现进一步增长。 展望未来，产品高端化、新兴渠道建设将在营收和业绩两端推动公司增长。营收方面，高端产品价格段上行，新兴渠道推广投入有望使公司产品触及更多消费目标人群，同时原有价格段产品通过分销渠道渗透持续保持增长活力。业绩方面，长期来看品类升级持续提升带来的规模效应有望抵消推广投入加剧对利润的负面影响，未来营收业绩持续增长可期。考虑到公司22年以来在品类升级方面取得的新进展，我们上调公司业绩，预计22-24年净利润为9.5、11.9、14.4亿元（前值9.1、11.6、13.8亿元），对应PE 36.5x、29.2x、24x。 首次覆盖 【医药】 《皓元医药（688131）：横向拓展纵向延伸，高速成长未来可期》 公司通过前端分子砌块和工具化合物业务建立全球化业务平台与客户渠道，坚持创新驱动不断扩充产品品类，依托全球客户渠道优势将业务逐步延伸至生物试剂领域；加速推进后端产业化平台建设，建成仿制药与创新药CDMO平台，叠加收购药源药物补充制剂能力，完善原料药+制剂一体化服务平台。我们认为公司拥有前端全球化品牌与后端商业化能力，叠加全球生命科学研发与医药外包旺盛需求，公司业绩有望维持高速增长。 我们看好公司主营业务长期发展和新业务板块布局，参考可比公司估值，给予公司2022年65倍PE，目标价175.47元。 首次覆盖 【食品】 《李子园（605337）：精准定位打造大单品潜力，全国化开局赋予新生机》 软饮料行业结构性调整，含乳饮料赛道具备高成长性。目前，含乳饮料呈现出全国性大型企业优势不断扩大、全国性布局企业加速发展、区域性中小企业深耕当地的竞争局面。以李子园为代表的区域龙头，正凭借基地市场的成功运作经验及品牌、渠道资源积累，加速全国化布局，机遇良多。 含乳饮料翘楚，甜牛奶畅销二十余年。李子园品牌经过二十多年的市场耕耘，成就品牌经典，其甜牛奶乳饮料系列在市场同类产品中独树一帜，在华东区域市场拥有扎实的用户基础及渠道网络铺设。公司规模持续增长，营业总收入长期持续增长，2016-2021年复合增长率达26.54%；盈利稳中向好，归母净利润2016-2021年-复合增长率达20.76%。 大单品战略引领全国化拓张，阶梯式运作深挖渠道潜力。我们认为公司正处于甜牛奶大单品在产品端和渠道端全国化放量阶段。 展望2022年，短期疫情及成本压力或一定程度上影响公司经营表现，但从中长期维度来看，公司在精准的营销和渠道的开拓下，全国化进程仍有望持续推进，同时伴随产能的释放，公司有望享受规模效应与行业红利，保持放量高增。长期来看，公司大单品全国放量势头正好，同时伴随提价改善盈利能力、体量成长释放规模效应，给予公司2022年33x PE，对应股价31.7元。 首次覆盖 【能源】 《卓然股份（688121）：受益于炼化行业发展，公司一体化服务为亮点》 卓然股份是大型炼油化工专用设备模块化、集成化制造的提供商；专门为石油化工、炼油与天然气化工等领域的客户提供设计、制造、安装与售后服务一体化的解决方案。 行业分析 1）炼油行业：“十四五”期间，全国炼油能力预计达到9.8亿吨/年，新增产能主要来自盛虹、中石化与中石油。 2）石化行业：乙烯当量缺口大，市场依旧有空间。我国2021年乙烯进口依存度接近36%，下游主要产品来看，聚乙烯跟乙二醇的自给率为61%与49%。 3）炼油化工专业设备行业：逐步发展，利润提升。全球的炼化专用设备呈现亚洲、美洲跟欧洲三足鼎立的局面。截至今年上半年，炼化专用设备利润为247000万元，同比增速为57%左右。 公司分析 1）公司石化专用设备在2017-2020年内收入呈现加速上涨趋势，公司石化专用设备主要产品——裂解炉占石化专用设备收入金额的57%、79%与90%。 2）公司是国内销售规模前列，并拥有国内外同行业先进技术水平的大型炼油化工装备模块化、集成化制造商。在议价能力、技术研发、模块化供货与项目经验方面都有竞争优势。 3）公司亮点：公司研发PDH工艺包，于2022年6月19日正式开始运行。意味着公司打破了国外的技术垄断，我们预计这有望给公司带来更好的净利率与成长性。 考虑到公司在行业里面的市占率以及研发首套国产PDH项目，给予2023年25倍PE，目标价29.51元。 首次覆盖 【有色】 《中钨高新（000657）：硬质合金龙头综合服务商，敲门光伏钨丝新天地》 公司耕耘硬质合金产业数十余载，背靠五矿集团，已发展成为国内顶尖的硬质合金综合服务商，从上游钨矿到下游制品，在产业链多个环节具有强大的实力，目前公司是国内第一大数控刀片生厂商和全球第一大硬质合金生产商。 刀具基材升级、机床数控化率提升与国产替代加速，硬质合金刀具发展空间广阔。硬质合金刀具作为钨金属的重要下游，需求稳健增长，有望担起钨消费结构升级的重任：1）硬质合金刀在切削刀具主要基材中占主导地位，当下我国硬质合金刀具的应用渗透率相比国外仍有10%以上的提升空间；2）硬质合金刀是数控刀片的主导材料，我国数控机床渗透率仍有20%以上提升空间，数控化转型有望拉动硬质合金刀具需求；3）我国高端制造领域刀具仍被国外企业垄断，国产率不足30%，自主可控需求仍然迫切，而疫情带来的供应缺口为国产替代打开窗口，国内厂商的导入有望进一步促进国内硬质合金刀具市场发展。 发力金刚石切割线钨丝基材，切入光伏领域打开更高成长空间。在光伏持续高景气下，我们预计硅料价格仍会处于成本阈值之上，钨丝成本优势仍存，静待上游扩产到位与下游技术突破。公司积极拓展光伏钨丝，在高景气领域的切入有望为公司打开更高成长空间。 全产业链布局优势显著，管理优化赋能远期成长。产业链各环节值得期待，市场化改革为国企注入全新生命力：1）下游硬质合金产品端，株洲钻石在扎实的技术支撑下向整体解决方案服务商转型，打造中国山特维克；金洲精工锐意进取，持续研发+积极扩产巩固PCB微钻行业全球龙头地位；2）上游钨矿端，随着钨精矿价格的上行，钨矿注入预期增强，一旦注入有望显著增厚公司业绩，在提升钨精矿自给率的同时提升业绩稳定性；3）管理精进，“双百”计划的成功施行与职业经理人模式的引进为公司开启成长新篇章，盈利逐年改善、效率逐年提高，股权激励的落地有望进一步激励公司百尺竿头，更进一步。 公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲。给予公司23年20X估值，对应目标价20.4元。 END

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