【兴证固收.利率】30亿元逆回购操作带来利空——利率回顾(2022.7.4-2022.7.8)
（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】30亿元逆回购操作带来利空——利率回顾(2022.7.4-2022.7.8)》研报附件原文摘录）
投资要点 债市整体处于相持状态，经济和社融数据改善预期给空头底气，而多头又在等待合适点位入场配置。央行30亿元逆回购操作构成利空，导致长端上行。具体而言，周一央行超预期开展30亿元逆回购操作，就影响而言30亿元和常规的100亿元没有实质性差异，但其信号意义被市场解读为利空，当天220010上行2.25bp。周二央行延续30亿逆回购操作，但宽松的资金面给了多头底气，叠加疫情反弹的影响，债市情绪回暖，当天220010下行1.75bp。周三消息面平静，但债市情绪再度转向谨慎，当天220010上行0.5bp。周四，出于对地方债提前发行的担忧，债市情绪依然谨慎，当天220010上行0.25bp。周五消息面平静，债市窄幅波动，当天220010收平。本周十年国债活跃券220010累计上行1.25bp，十年国开活跃券220210累计上行2.8bp。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 报告正文 1 资金面:季节性转松 资金面：季节性转松。 本周DR007运行在1.55-1.57%的范围，R001运行在1.28-1.48%的范围，资金利率大幅下行属于跨半年后的季节性波动。本周央行每日开展30亿元逆回购操作，全周有4000亿元逆回购到期，公开市场累计净回笼3850亿元。央行开展30亿元逆回购一方面由于月初流动性的极度充裕，另一方面也有对债市杠杆过高的警示意味。7月是缴税大月，税期的对冲操作将是反映央行态度的关键窗口。 1年期存单利率底部震荡。 本周3个月存单利率下行5bp至1.73%，1年期存单利率上行5bp至2.32%。3个月存单利率下行指向“30亿元逆回购”并未改变市场对流动性保持宽松的预期。最近两周1年期存单利率在低位震荡，离1年期MLF利率中枢存在较大距离。这意味着银行体系并不缺负债，银行体系的资产荒是导致存单利率大幅低于政策利率的根本原因。 2 一级市场:需求偏弱 本周新发行利率债5423亿元，利率债净供给3116亿元。 本周发行国债2606亿元，政金债1368亿元、地方债1449亿元，地方债发行量大幅回落，导致利率债净供给显著减少。本周利率债招标需求与上周相似，并未出现明显改善，政金债多个期限全场倍数甚至低于上周。1年和3年需求受30亿元逆回购操作冲击较大，5年和7年需求相对较好。周三3年和7年附息国债全场倍数分别为3.48和3.82，需求尚可。整体而言，流动性极度充裕和净供给减少并未提振一级招标需求，基本面修复预期和央行的鹰派信号是压制招标需求的主要因素。 3 二级市场:利空因素冲击，长端小幅上行 利空因素冲击，长端小幅上行。 债市整体处于相持状态，经济和社融数据改善预期给空头底气，而多头又在等待合适点位入场配置。央行30亿元逆回购操作和专项债提前发行的传闻构成利空，导致长端上行。具体而言，周一央行超预期开展30亿元逆回购操作，就影响而言30亿元和常规的100亿元没有实质性差异，但其信号意义被市场解读为利空，当天220010上行2.25bp。周二央行延续30亿元逆回购操作，但宽松的资金面给了多头底气，叠加疫情反弹的影响，债市情绪回暖，当天220010下行1.75bp。周三消息面平静，但债市情绪再度转向谨慎，当天220010上行0.5bp。周四，出于对地方债提前发行的担忧，债市情绪依然谨慎，当天220010上行0.25bp。周五消息面平静，债市窄幅波动，当天220010收平。本周十年国债活跃券220010累计上行1.25bp，十年国开活跃券220210累计上行2.8bp。 国债期货：价格下跌 本周国债期货价格累计收跌，其中T2209累计下跌0.02元，TF2209累计下跌0.12元，跌幅主要集中在周一，后几个交易日期债情绪有所修复。对T合约来说，100的整数关口从支撑位变成阻力位，本周数次尝试突破都未能成功。持仓方面，T合约在周一持仓量明显上升，指向30亿元逆回购操作促使空头入场，而多头也未退却，多空双方分歧加大。从成交持仓比来看，本周期债交投情绪有所降温，情绪高点出现在周二。 4 利差分析：曲线走平 本周国债10-1利差收窄1bp至88bp，国开10-1利差收窄2bp至103bp，短端利率上行幅度大于长端，导致期限利差收窄。本周央行连续五个交易日开展30亿元逆回购操作，被市场解读为偏鹰派的信号。虽然资金面保持极度宽松，但1-3年利率债及1年期存单受此影响出现大幅调整。长端对流动性预期变化的敏感度低于短端，因此长端波动小于短端。当前10-1利差依然处于极为陡峭的位置，意味着曲线已经“打入”较多基本面修复预期。后续基本面的预期差将决定曲线形态演绎的方向。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 相关报告 20220702 宽信用担忧升温，长端延续上行 20220625 “股债跷跷板”的一周 20220618 海外因素冲击，长端小幅上行 20220611 债市情绪回暖，长端小幅下行 20220604 基本面修复预期升温，长端调整 20220528 流动性宽松预期强化，做多情绪高涨 20220521 流动性泛滥，长端走势仍纠结 20220514 资金面极度宽松，长端下行 20220503 又入相持期，长端震荡 20220423 长端与短端显著分化 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】30亿元逆回购操作带来利空——利率回顾（2022.7.4-2022.7.8）》 对外发布时间：2022年7月9日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
投资要点 债市整体处于相持状态，经济和社融数据改善预期给空头底气，而多头又在等待合适点位入场配置。央行30亿元逆回购操作构成利空，导致长端上行。具体而言，周一央行超预期开展30亿元逆回购操作，就影响而言30亿元和常规的100亿元没有实质性差异，但其信号意义被市场解读为利空，当天220010上行2.25bp。周二央行延续30亿逆回购操作，但宽松的资金面给了多头底气，叠加疫情反弹的影响，债市情绪回暖，当天220010下行1.75bp。周三消息面平静，但债市情绪再度转向谨慎，当天220010上行0.5bp。周四，出于对地方债提前发行的担忧，债市情绪依然谨慎，当天220010上行0.25bp。周五消息面平静，债市窄幅波动，当天220010收平。本周十年国债活跃券220010累计上行1.25bp，十年国开活跃券220210累计上行2.8bp。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 报告正文 1 资金面:季节性转松 资金面：季节性转松。 本周DR007运行在1.55-1.57%的范围，R001运行在1.28-1.48%的范围，资金利率大幅下行属于跨半年后的季节性波动。本周央行每日开展30亿元逆回购操作，全周有4000亿元逆回购到期，公开市场累计净回笼3850亿元。央行开展30亿元逆回购一方面由于月初流动性的极度充裕，另一方面也有对债市杠杆过高的警示意味。7月是缴税大月，税期的对冲操作将是反映央行态度的关键窗口。 1年期存单利率底部震荡。 本周3个月存单利率下行5bp至1.73%，1年期存单利率上行5bp至2.32%。3个月存单利率下行指向“30亿元逆回购”并未改变市场对流动性保持宽松的预期。最近两周1年期存单利率在低位震荡，离1年期MLF利率中枢存在较大距离。这意味着银行体系并不缺负债，银行体系的资产荒是导致存单利率大幅低于政策利率的根本原因。 2 一级市场:需求偏弱 本周新发行利率债5423亿元，利率债净供给3116亿元。 本周发行国债2606亿元，政金债1368亿元、地方债1449亿元，地方债发行量大幅回落，导致利率债净供给显著减少。本周利率债招标需求与上周相似，并未出现明显改善，政金债多个期限全场倍数甚至低于上周。1年和3年需求受30亿元逆回购操作冲击较大，5年和7年需求相对较好。周三3年和7年附息国债全场倍数分别为3.48和3.82，需求尚可。整体而言，流动性极度充裕和净供给减少并未提振一级招标需求，基本面修复预期和央行的鹰派信号是压制招标需求的主要因素。 3 二级市场:利空因素冲击，长端小幅上行 利空因素冲击，长端小幅上行。 债市整体处于相持状态，经济和社融数据改善预期给空头底气，而多头又在等待合适点位入场配置。央行30亿元逆回购操作和专项债提前发行的传闻构成利空，导致长端上行。具体而言，周一央行超预期开展30亿元逆回购操作，就影响而言30亿元和常规的100亿元没有实质性差异，但其信号意义被市场解读为利空，当天220010上行2.25bp。周二央行延续30亿元逆回购操作，但宽松的资金面给了多头底气，叠加疫情反弹的影响，债市情绪回暖，当天220010下行1.75bp。周三消息面平静，但债市情绪再度转向谨慎，当天220010上行0.5bp。周四，出于对地方债提前发行的担忧，债市情绪依然谨慎，当天220010上行0.25bp。周五消息面平静，债市窄幅波动，当天220010收平。本周十年国债活跃券220010累计上行1.25bp，十年国开活跃券220210累计上行2.8bp。 国债期货：价格下跌 本周国债期货价格累计收跌，其中T2209累计下跌0.02元，TF2209累计下跌0.12元，跌幅主要集中在周一，后几个交易日期债情绪有所修复。对T合约来说，100的整数关口从支撑位变成阻力位，本周数次尝试突破都未能成功。持仓方面，T合约在周一持仓量明显上升，指向30亿元逆回购操作促使空头入场，而多头也未退却，多空双方分歧加大。从成交持仓比来看，本周期债交投情绪有所降温，情绪高点出现在周二。 4 利差分析：曲线走平 本周国债10-1利差收窄1bp至88bp，国开10-1利差收窄2bp至103bp，短端利率上行幅度大于长端，导致期限利差收窄。本周央行连续五个交易日开展30亿元逆回购操作，被市场解读为偏鹰派的信号。虽然资金面保持极度宽松，但1-3年利率债及1年期存单受此影响出现大幅调整。长端对流动性预期变化的敏感度低于短端，因此长端波动小于短端。当前10-1利差依然处于极为陡峭的位置，意味着曲线已经“打入”较多基本面修复预期。后续基本面的预期差将决定曲线形态演绎的方向。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 相关报告 20220702 宽信用担忧升温，长端延续上行 20220625 “股债跷跷板”的一周 20220618 海外因素冲击，长端小幅上行 20220611 债市情绪回暖，长端小幅下行 20220604 基本面修复预期升温，长端调整 20220528 流动性宽松预期强化，做多情绪高涨 20220521 流动性泛滥，长端走势仍纠结 20220514 资金面极度宽松，长端下行 20220503 又入相持期，长端震荡 20220423 长端与短端显著分化 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】30亿元逆回购操作带来利空——利率回顾（2022.7.4-2022.7.8）》 对外发布时间：2022年7月9日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
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