【金禾实业 | 公司快评:2022H1 业绩同比大幅增?,三氯蔗糖高景气持续】-国信证券

（以下内容从国信证券《【金禾实业 | 公司快评:2022H1 业绩同比大幅增?,三氯蔗糖高景气持续】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 曹熠 执业证号S0980121090299 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 刘子栋 执业证号S0980521020002 商艾华 执业证号S0980519090001 敬请关注化工林谈(MSZQChemE) 【金禾实业 | 2022年一季报点评：1季度业绩同比高增，三氯蔗糖出口大幅增长】-国信证券 【金禾实业 | 年报点评：2021业绩同比高增，政策助推三氯蔗糖景气攀升】-国信证券 【金禾实业 | 深度报告：代糖风潮兴起，龙头布局加速】-国信证券 报告摘要 事项：公司发布2022年半年度业绩预告公告，预计2022年上半年实现归母净利润8.3-8.9亿元，同比增长88.93%-102.59%；实现扣非归母净利润 8.4-9.1亿元，同比增长127.88%-146.87%。其中2季度实现归母净利润 3.88-4.48亿元，同比增长 69.43%-96.07%，环比下降12.22%至环比增长1.36%；实现扣非归母净利润3.87-4.57亿元，同比增长126.32%-167.25%，环比下降14.57%至环比增长0.88%。 国信化工观点： 1）甜味剂景气度持续，H1同比业绩高增。公司年产8000吨三氯蔗糖目前处于满产状态，相较于去年同期三氯蔗糖产能、产量、销量及销售价格均有明显提升。随着全球经济复苏，甜味剂产品消费维持高增速，公司主营甜味剂产品量价齐升，推动公司上半年业绩同比大幅增长。上半年公司4万吨氯化亚砜二期项目顺利建成投产，一次开车成功，产出合格产品，目前公司拥有8万吨/年氯化亚砜产能，实现三氯蔗糖原料的自己自足。公司还规划了3万吨DMF（二甲基甲酰胺）项目，项目正在积极推动中，项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响，利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。公司1000吨阿洛酮糖产能投料试车，进入天然甜味剂领域，打造覆盖人工和天然两个甜味剂领域的绝对龙头地位。 2）三氯蔗糖出口量增加，供给端检修价格小幅上涨。2022年上半年，公司主营甜味剂价格从年初高位有所回落，主要是相关原材料价格较年初高位大幅下滑导致。截止目前三氯蔗糖企业报价40万元/吨，实际成交价在38万元/吨左右。根据百川盈孚的资讯，近期三氯蔗糖企业迎来7-8月的检修季，部分产能近期停车检修，且其他产能也有检修计划，行业短期供给有所收缩，三氯蔗糖价格小幅上涨，预期价格仍有上涨可能。安赛蜜企业报价7.3-8万元/吨左右，成交价格在6.9-7.0万元/吨；甲基麦芽酚市场报价约11-13万元/吨，乙基麦芽酚市场报价约8-10万元/吨。安赛蜜方面受行业新增产能投产预期影响，价格存在下行压力，预计仍将维持目前的价格。2022年金禾实业5000吨/年麦芽酚产能投产，行业供给略大于需求，价格上涨空间有限，预计维持目前价格。从出口数据来看，4月受江浙疫情影响，三氯蔗糖和安赛蜜出口量环比均有明显减少，5月出口量基本修复至本轮疫情前水平。三氯蔗糖出口量同比去年大幅增长，1-5月三氯蔗糖合计出口6124.24吨，同比增加62.52%。安赛蜜出口量同比小幅下滑，1-5月合计出口6173.28吨，同比减少6.11%。整体来看，三氯蔗糖价格与出口均同比显著增长，行业格局良好，景气度维持高位。 风险提示： 在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。 投资建议： 公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业难有新增产能，三氯蔗糖出口量同比高增，行业维持高景气度。我们认为，公司2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增5000吨麦芽酚产能，原料配套加深一体化布局，巩固成本优势。进入阿洛酮糖领域，打造“人工+天然”甜味剂绝对龙头。预计公司22-24年归母净利润为16.80/18.28/22.48亿元，同比增速42.8%/8.8%/23.0%；对应EPS为3.00/3.26/4.01元；当前股价对应PE为15/14/11X，维持“买入”评级。 1 甜味剂景气度持续，H1同比业绩高增 公司发布2022年半年度业绩预告公告，预计2022年上半年实现归母净利润8.3-8.9亿元，同比增长88.93%-102.59%；实现扣非归母净利润8.4-9.1亿元，同比增长127.88%-146.87%。其中2季度实现归母净利润3.88-4.48亿元，同比增长69.43%-96.07%，环比-12.22%~+1.36%；实现扣非归母净利润3.87-4.57亿元，同比增长126.32%-167.25%，环比-14.57%~+0.88%。公司年产8000吨三氯蔗糖目前处于满产状态，相较于去年同期三氯蔗糖产能、产量、销量及销售价格均有明显提升。随着全球经济复苏，甜味剂产品消费维持高增速，公司主营甜味剂产品量价齐升，推动公司上半年业绩同比大幅增长。上半年公司4万吨氯化亚砜二期项目顺利建成投产，一次开车成功，产出合格产品，目前公司拥有8万吨/年氯化亚砜产能，实现三氯蔗糖原料的自己自足。公司还规划了3万吨DMF（二甲基甲酰胺）项目，项目正在积极推动中，项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响，利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。公司1000吨阿洛酮糖产能投料试车，进入天然甜味剂领域，打造覆盖人工和天然两个甜味剂领域的绝对龙头地位。 2 三氯蔗糖出口量增加，供给端检修价格小幅上涨 2022 年上半年，公司主营甜味剂价格从年初高位有所回落，主要是相关原材料价格较年初高位大幅下滑导 致。截止目前三氯蔗糖企业报价 40 万元/吨，实际成交价在 38 万元/吨左右。根据百川盈孚的资讯，近期三 氯蔗糖企业迎来 7-8 月的检修季，部分产能近期停？检修，且其他产能也有检修计划，行业短期供给有所 收缩，三氯蔗糖价格小幅上涨，预期价格仍有上涨可能。安赛蜜企业报价 7.3-8 万元/吨左右，成交价格在6.9-7.0 万元/吨;甲基？芽酚市场报价约 11-13 万元/吨，乙基？芽酚市场报价约 8-10 万元/吨。安赛蜜方面 受行业新增产能投产预期影响，价格存在下行压力，预计仍将维持目前的价格。2022 年金禾实业 5000 吨/年？芽酚产能投产，行业供给略大于需求，价格上涨空间有限，预计维持目前价格。从出口数据来看，4月受江浙疫情影响，三氯蔗糖和安赛蜜出口量环比均有明显减少，5 月出口量基本修复至本轮疫情前水平。三氯蔗糖出口量同比去年大幅增？，1-5 月三氯蔗糖合计出口 6124.24 吨，同比增加 62.52%。安赛蜜出口 量同比小幅下滑，1-5 月合计出口 6173.28 吨，同比减少 6.11%。2021 年生态环境部发布《关于加强高耗能、 高排放项目生态环境源头防控的指导意？》，三氯蔗糖被划分为高污染行业，根据国内能耗双控政策在全国 各地的执行情况及配套政策，原则上国内企业难以获得三氯蔗糖新批新建项目。整体来看，三氯蔗糖价格 与出口均同比显著增？，行业格局良好，景气度维持高位。 3 投资建议 公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业难有新增产能，三氯蔗糖出口量同比高增，行业维持高景 气度。我们认为，公司 2021 年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增 5000 吨？芽酚产能，原料配套加深一 体化布局，巩固成本优势。进入阿洛酮糖领域，打造“人工+天然”甜味剂绝对？头。预计公司 22-24 年归母 净利润为 16.80/18.28/22.48 亿元，同比增速42.8%/8.8%/23.0%;对应EPS 为 3.00/3.26/4.01 元;当前股价对应 PE 为 15/14/11X，维持“买入”评级。 4 风险提示 在建项目进度不及预期的？险;原材料价格大幅上涨的？险;疫情影响下游消费需求大幅收缩的？险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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