【国君固收#问卷】预期基本面 U 型修复——半年末中国宏观调查问卷220708

（以下内容从国泰君安《【国君固收#问卷】预期基本面 U 型修复——半年末中国宏观调查问卷220708》研报附件原文摘录）
　　作者：覃汉、唐元懋 核心观点： 参与问卷的投资者多数认为基本面继续好转，但复苏力度有限，多项数据低于Wind一致预期。社融信贷总量预期继续大幅回升；物价预期与市场预期基本一致；出口预期有所回落，工业、消费以及投资预期继续好转，失业压力预计有所缓解。总之，市场一致预期6月数据大概率好于5月，但可能由于6月PMI数据低于预期，债市有博弈其他经济数据恢复不及预期的倾向。这一方面暗示债市多头情绪稳定，但另一方面也可能在部分经济数据实际表现较好时，造成短期的利空冲击。 预期基本面 U 型修复——半年末中国宏观调查问卷220708 音频： 进度条 00:00 14:12 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 我们在7月4日发布了《中国宏观调查问卷》，针对未来债市投资者关注的宏观方面的主要问题进行了调查。截至7月7日中午12点，总计收到200份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，参与问卷的投资者多数认为基本面继续好转，但复苏力度有限，多项数据低于Wind一致预期。社融信贷总量预期继续大幅回升；物价预期与市场预期基本一致；出口预期有所回落，工业、消费以及投资预期继续好转，失业压力预计有所缓解。总之，市场一致预期6月数据大概率好于5月，但可能由于6月PMI数据低于预期，债市有博弈其他经济数据恢复不及预期的倾向。这一方面暗示债市多头情绪稳定，但另一方面也可能在部分经济数据实际表现较好时，造成短期的利空冲击。 从具体结果来看： 1. 您如何看待二季度GDP数据？ 从调查结果来看，17%的投资者认为二季度GDP同比增速在1%以下，31%的投资者认为在1%~1.5%，35%的投资者认为在1.5%~2%，17%的投资者认为在2%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为二季度GDP同比增速在1~2%之间，一致预期为1.51%，略高于Wind一致预测的1.11%。二季度以来，我国经济受到疫情冲击较为严重，4月各项经济数据均表现较差，5月疫情冲击减轻后多项经济数据超预期回升。6月在疫情冲击进一步减轻、防控政策放松、稳增长措施持续发力、出口保持韧性下，经济进一步回暖，对二季度GDP有一定的提升作用。但考虑本轮基本面呈现U型复苏，二季度GDP同比增速恢复到较高区间的概率不大。 2. 您认为6月CPI同比增速状况为（5月为2.1%） 从调查结果来看，9%的投资者认为6月CPI同比增速在2.1%以下，67%的投资者认为6月CPI同比增速区间在2.1%-2.4%，20%的投资者认为区间在2.4%-3%，4%的投资者认为在3%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为6月CPI同比增速小幅上升，一致预期为2.35%，基本与Wind一致预测的2.37%保持一致。6月猪价持续上涨、能源价格走高，叠加去年同期CPI同比增速较低的基数效应，6月CPI上涨的概率不小；但从6月PMI数据以及往年疫情冲击后经验来看，需求恢复进程较缓，此背景下CPI上升空间不大。 3. 您认为6月PPI同比增速状况为（5月为6.4%） 从调查结果来看，26%的投资者认为5月PPI同比增速在6%以下，55%的投资者认为在6%~6.5%，16%的投资者认为区间在6.5%~7%，4%的投资者认为在7%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为6月PPI同比增速继续小幅下行，一致预期为6.25%，略高于Wind一致预测的6.01%。翘尾因素影响下，今年PPI同比增速下行趋势不改，但6月能源价格继续走高，对PPI下行速度形成一定减缓。 4. 您认为6月出口同比增速是（5月为16.9%） 从调查结果来看， 15%的投资者认为6月出口同比增速在11%以下，49%的投资者认为6月出口同比增速区间在11%~15%，25%的投资者认为区间在15%~17%，12%的投资者认为在17%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为6月出口同比增速有所回落，一致预期为11.3%，低于Wind一致预测的13.01%。6月PMI新出口订单虽有所回升，但仍在荣枯线以下；主要出口对象制造业PMI均有所回落，外需边际收紧对出口形成一定压制；此外，5月出口大幅上涨一定程度上与4月积压的出口订单有关，随着此类订单释放，6月出口同比增速继续超预期上涨的概率不大。 5. 您认为6月社零同比增速为（5月为-6.7%） 从调查结果来看，6%的投资者认为6月社零同比增速在-7%以下，49%的投资者认为6月社零同比增速区间在-7%~-2%，31%的投资者认为区间在-2%~0%，14%的投资者认为在0%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为6月社零有所回升，但依旧保持负增长，一致预期为-2.78%，低于与Wind一致预测的-0.82%。6月上海解封，各地防控措施降级，汽车类商品销售提升，服务业PMI指数大幅回升至荣枯线以上，各地因城施策下地产销售数据回暖，油价上涨，石油类消费品价格提升，部分省市发放消费券，刺激消费回升；多重因素下消费预计会得到明显改善，但是考虑到2020年武汉解封后消费回升幅度整体较缓，PMI数据显示需求仍显乏力，社零同比增速转正存在一定困难。 6. 您认为6月城镇调查失业率为？（5月为5.9%） 从调查结果来看，5%的投资者认为6月城镇调查失业率在5.5%以下，33%的投资者认为在5.5%~5.7%，39%的投资者认为区间在5.9%~5.9%，23%的投资者认为在5.9%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为6月城镇调查失业率会有所下降，也有约四分之一投资者认为会6月城镇调查失业率会上升，一致预期为5.76%。二季度货币政策会强调稳就业仍是货币政策发力重点，随着6月上海解封，各地防控措施减轻，制造业与非制造业景气度均有所上升，用工需求提高，失业率随之好转。但是考虑到31大城市失业率持续上升，青年就业者失业率维持高位，PMI从业人员指数仍在荣枯线以下，后续就业压力依旧需要重视。 7. 您6月社会融资规模为（5月为27900亿元） 从调查结果来看，8%的投资者认为6月社会融资规模在28000亿元以下，38%的投资者认为在28000亿元~36000亿元，28%的投资者认为在36000亿元~44000亿元，26%的投资者认为在44000亿元以上。 参与问卷调查的投资者多数认为6月社会融资规模继续回升，一致预期约为37240亿元，低于与Wind一致预测的46455亿元。6月稳增长政策频出，地方政府债发行规模增大，基建项目落地速度加快，物流恢复情况良好，原材料运输不畅问题得到解决，重大项目施工进度得到保障，支撑社融总量继续增加；此外，虽然稳增长政策发力下国内经济基本面修复的的大方向已明确，但社融的结构出现较为明显的改善且总量增长的稳定性得到巩固的时点目前还难以确定。 8. 您认为6月新增人民币贷款为？（5月为18900亿元） 从调查结果来看，9%的投资者认为6月新增人民币贷款在19000亿元以下，42%的投资者认为在19000亿元~21500亿元，24%的投资者认为在21500亿元~23000亿元，27%的投资者认为在23000亿元以上。 多数投资者认为6月新增人民币贷款继续回升，一致预期约为21990亿元，略低于wind一致预测的24400亿元；6月各地持续因城施策，地产销量回暖，居民中长期贷款有望回升，疫情冲击减弱，各地促销费政策下消费需求回升，汽车销量增加，均对短期信贷需求有所提振。此外，考虑到地产仍处于下行周期，6月疫情小幅反复下，居民加杠杆意愿或许不会快速提升，对信贷需求的恢复有所制约。 9. 您认为6月固定资产投资累计增速为？（5月为6.2%） 从调查结果来看，11%的投资者认为6月固定资产投资累计增速在6%以下，75%的投资者认为在6%~8%，12%的投资者认为区间在8%~10%，1%的投资者认为在10%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为6月固定资产投资累计增速上升，一致预期为7.1%，高于Wind一致预测的5.9%。6月复工复产全面开展，石油沥青装置开工率上升，稳增长政策不断推进，基建项目落地速度加快，对固定资产投资形成支撑，仍处于高景气区间的6月PMI建筑业指数也印证了这一点；地产投资方面，虽然地产销售有所改善，但销售端向投资端的传导仍需一定时间，固定资产投资回升动力稍显不足。 10. 您认为6月规模以上工业增加值同比增速状况为？（5月为0.7%） 从调查结果来看，15%的投资者认为6月固定资产投资累计增速在1%以下，64%的投资者认为在1%~3%，15%的投资者认为区间在3%~4.5%，6%的投资者认为在4.5%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为6月规模以上工业增加值同比增速继续回升，一致预期为2.14%，低于Wind一致预测4.44%。高频数据显示，6月轮胎（半钢胎）开工率、石油沥青装置开工率提升，制造业企业产需均有所回升，其中生产指数已经回升至扩张区间，疫情冲击减弱叠加防控政策减轻，物流状况好转，供应链恢复正常，有利于工业增加值回升；此外，考虑到本轮疫情后经济呈现U型修复，制造业企业需求仍未回到扩张区间，或对工业企业恢复形成限制。（完）

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）