海外面临滞胀压力,中国资产能否独善其身?

（以下内容从湘财证券《海外面临滞胀压力,中国资产能否独善其身?》研报附件原文摘录）
　　本轮反弹得益于经济的疫后复苏、国家稳增长政策的呵护和市场对于全球通胀担忧的缓解。展望后市，全球通胀和美联储货币政策收缩对市场的负面影响会随着时间逐步消化。经济复苏和稳增长各项举措将反映为上市公司的业绩提升。市场将更多关注上市公司中报披露的业绩表现。行业长期增长的空间和短期业绩增长的确定性将从长短两个维度决定上市公司的投资价值。在未来的投资过程中，我们将坚持均衡配置、攻守兼备的投资理念，选择估值合适的优秀品种做好资产配置。 展望下半年，虽然面临美联储加息缩表，但国内流动性较为充裕，外紧内松的市场环境下A股配置价值凸显。随着国内疫情影响进一步减退，经济复苏趋势正逐步确认，A股经过连续上涨后估值修复到较为合理区间，从中长期看仍具备配置价值，建议持续关注中长期景气度持续的成长方向。短期来看，建议保持客观理性，谨防上涨过快板块的回调，建议关注疫后修复涨幅相对较少的消费、服务板块，受益于成本下降的家电、轻工等行业，以及稳增长政策加码预期下的地产及地产链。 今年上半年国内经济受疫情影响有所承压，随着5月国内疫情好转、复工复产进程加速推进，6月以来高频数据反映的经济复苏迹象增多，房地产销售、地铁客运量、汽车轮胎开工率等指标都向去年同期水平接近。 目前海外面临较为严重的滞胀压力，迫使海外国家通过加息、缩表等方式遏制通胀。对比来看，短期国内经济复苏和低通胀，而海外经济滞胀且有衰退风险，因此A股的相对优势有所显现，外资短期可能相对更青睐A股，A股也有望阶段性走出独立行情。 展望未来，我们认为随着经济修复和企业盈利的复苏，相对更看好顺周期的价值板块主线： 1) 盈利确定性较高的上游能源和资源：煤炭、油气、农业等； 2）看好房地产产业链修复带来的机会：食品饮料、家电、房地产龙头等； 3）估值尚且处于合理区间，且成长性较好的军工板块。 上周A股指数除创业板外均有上涨，行业上煤炭、商贸零售、建筑建材等赛道表现强劲，汽车、电力设备、非银金融等板块回调较多。 央行二季度会议继续释放政策发力和稳增长信号，货币政策上，将继续从总量上发力，下半年大概率会继续宽松；国内新一轮成品油平均下调5.64%，一定程度上能够抑制通胀，无疑给了货币政策更长的窗口期。此外，工信部取消通信行程卡星号标记，促进人员和货物流动，经济逐渐复苏，对于资本市场也是利好提振。 海外方面，近几个月美国通胀数据成为万众焦点。近期大宗商品价格出现下跌，原因是收紧货币周期下需求端疲弱，全球经济可能面临衰退风险。 上周我们在操作上略有加仓，短期我们还是维持谨慎偏乐观的判断，最大的隐忧还是美联储持续加息下美国经济衰退风险会波及全球。在这样的背景下，我们认为中国资产能否独善其身、能否对冲外需回落的关键在于内需能否趋势性的改善。 经济慢复苏 市场估值在“大底”位置 成长股会非常强 第一点，我们从基本面的角度出发，整个经济目前处在一个底部，但是随着疫情的控制，包括国家政策的出台，其实是处在一个边际慢复苏的状态；第二，从政策的一个层面，因为经济不好，所以政策会一直比较宽松，我们也看到了很多利好的政策在不断地加码、不断地出台；第三，从整个估值层面上来讲，整个市场的估值分位，你去看它的PE（市盈率）也好、PB（市净率）也好，历史上的几波熊市的大底，估值也不过如此。 最后一点，我觉得是从流动性来讲，其实这波反弹我们就可以看出，整个市场它其实不缺钱，缺的是信心，现在一旦这个信心给到了，我们可以看到整个的反弹非常流畅。所以综合这几点，你去回顾历史，通常在这样的状态下，股市都会走得非常强，而且这个时候往往成长股会有非常强的表现。 “新半军”景气度依旧很高 筛选细分赛道获得超额阿尔法收益 我们看到，其实今年上半年，整个行情不是很好，所以说以“新半军”为首的成长股，上半年其实调整还是非常大，有的可能不仅仅是“腰斩”了，可能是“膝盖斩”甚至“脚踝斩”。但是我们回过头来看，其实行业基本面没有发生任何变化，政策也是非常流畅，而且利好还是不断地在出台。同时观察行业的景气度，你去跟踪它的需求、销售、产业链的情况，其实它整个景气度还是非常得高，所以我觉得三个板块都有非常大的机会。 回归到实操层面，我不太建议对这三个行业去比较，比如说优先配哪个，其他都不配，因为我觉得，其实更实际的，是应该从三个大行业里面，去筛选一些更具弹性的、细分的赛道，这是比较务实的做法。为什么这么说，其实这三个行业一定都是万亿级别的赛道，里面必然会有非常多的成长空间，巨大的细分市场，我们就在这里面去寻找一些核心竞争力比较强的、壁垒比较高的，同时空间巨大的细分赛道，一定会获得超越行业的超额阿尔法收益。 医药股处在十年估值底部 行业基本面正显著反转 确实在2019年-2021年这一轮医药股的大牛市中，你会发现很多涨了好几倍的牛股，其实可能透支了未来的2-3年的业绩。调整到现在，我们看一下申万医药的十年估值分位，如果按照0-100去评估，目前就处在个位数，甚至在今年4月底5月份的时候，其实已经来到了十年估值分位的0分位，也就是说，从十年的维度来看，当前医药板块的估值是处在一个最低的分位。 第二点，从政策层面看，我们知道医药关系到民生，所以从2018年开始，陆陆续续开始各种集采。但是关于集采政策，我们也要看到，它正在发生边际的变化，比如在2018、2019年，集采政策刚出来，仿制药第一轮第二轮第三轮集采，动不动就是百分之八九十的降价，但是你再看看这两年的集采，首先从家数上而言，比如2018、2019年，10家仿制药企业，可能集采的话就录取3家，其他7家出局，但是你去看这两年，像骨科的集采，可能10家就踢掉一两家，大部分还是能享受这样一个市场，这样大家就不会为了抢仅有的几个名额，去大幅地杀价，其实这就是一个变化。第二，你可以看一下最近的集采价格，它的降幅也在明显趋缓，基本上都是在50%的范围以内，所以站在当下的角度，我认为整个集采政策它也在发生边际地缓和。 期权&期指 上周标的指数上涨后小幅回落，周度收涨。期权市场情绪乐观。隐含波动率周度上行，与标的指数呈现正相关关系。期权隐含波动率skew指数处于低位，虚值认购期权隐含波动率相比虚值认沽期权更高，体现市场谨慎情绪转变。目前隐含波动率处于震荡偏强态势，有一定回落空间，波动率趋势交易仍需谨慎。 大宗商品 6月以来，国内经济活动快速恢复，整体防疫措施转向宽松，之前层层加码的防疫政策逐步得到纠正，国内经济形势向好，市场信心得到提振，风险偏好有所抬升，股市延续反弹势头。向后看，疫情对经济影响最严重的时刻已经过去，经济活动逐步恢复，政策面仍然会维持宽松。短期内，国内经济边际修复的乐观情绪仍在蔓延，但中长期看，依然面临较大压力，特别是关注外部经济下滑带来的外需下滑的趋势性影响。上游：煤炭价格继续下降，铁矿石、原油价格企稳回升；中游：钢铁开工率和焦化开工率有所下降；下游：主要城市地铁客运量和拥堵延时指数上升，商品房成交面积上升；通胀：蔬菜、猪肉价格上升，工业品价格企稳回升；金融：利率小幅上升，人民币兑美元、日元、欧元小幅升值；三大需求：全国房价小幅企稳，基建投资持续发力，外需景气度小幅回落；产业链：农产品期货价格有所下降；有色金属价格继续下行，黑色和石化价格在下行的趋势中有所企稳；汽车产业链景气度持续回暖。我们的模型谨慎控制仓位，策略平稳运行。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）