【华泰固收|宏观】美国调整对华关税影响几何?

（以下内容从华泰证券《【华泰固收|宏观】美国调整对华关税影响几何?》研报附件原文摘录）
　　张继强 S0570518110002 研究员 张大为 S0570521090001 研究员 吴靖 S0570121070124 联系人 报告发布时间： 2022年07月07日 摘 要 核心观点 鉴于美国正在经历四十年来最为严峻的通胀压力，调整对华关税可能是其不多的抗通胀政策选项之一，近期落地概率较大。总量上，我们的测算结果显示，在美国取消全部对华关税的假设下，或可拉动我国出口总额提高1.5-2.8个百分点，能够在一定程度上对冲外需的下行压力。行业上，杂项制品（家具）、鞋伞帽、纺织原料及制品、贱金属、木制品等类别的对华依赖度较高、当前的通胀压力也较大，可能是美国取消关税的优先考虑类别。通胀上，取消所有贸易战相关关税可以直接且快速地使得美国CPI通胀同比降低1.3个百分点，其中有1个百分点由中美关税贡献。 当前美国对华关税概览 在贸易摩擦期间，美国挥舞关税大棒，总共公布了四轮加税清单，并对我国依赖较强的部分商品关税实行豁免。美国从华进口商品中，当前仍有40%的商品被加征关税。行业层面，农产品、橡塑、木制品、纺织皮革制品、贱金属、车辆运输设备等的被征税比例达到该类商品出口美国金额的70%以上；关税豁免清单则集中在橡塑、车辆、机械电气设备、光学医疗设备、杂项制品等商品。往前看，美国财政耶伦曾公开表示部分对华关税没有战略意义，叠加美国的通胀压力，调整对华关税箭在弦上，美国或通过让前期征税清单自动到期或启动新的关税豁免的方式调整对华关税。 美国调整对华关税的总量影响 我们研究发现，相比于未征税商品，被征税商品的出口同比增速会快速降低，降低时点与关税启动时点基本一致，25%的关税税率对应的出口降低幅度约为30%-40%。依此进行测算，在美国取消全部对华关税的假设下，可在一年内拉动我国对美出口增速提高8.5-16个百分点，而对美出口约占我国出口总额的17.5%，最终或可拉动我国出口总额提高1.5-2.8个百分点，能够在一定程度上对冲外需的下行压力。中长期看，我国出口增速仍取决于美国及全球经济趋势，基本面上“中国上、海外下”，外需下行通道或已开启。 美国调整对华关税利好我国哪些行业？ 若取消全部关税，则当前仍被征税的商品金额占比越大的行业受到的边际影响越大，纸制品、橡胶、服装、皮革、帽类、贱金属、车辆等行业受到取消全部对华关税的提振最为明显。若是取消部分关税，则需要考虑哪些商品的关税取消最为急迫。我们根据美国各类进口征税商品的对华依赖度和通胀压力两个维度，研究发现杂项制品、鞋伞帽、纺织原料及制品、贱金属、木制品等类别可能是最先被取消关税的商品。家具、钢铁制品、化学产品中，有相当比例的细分商品的对华依赖度在80%以上，也是后续最可能被取消关税的类别。 美国取消关税是否能够有效缓解美国通胀？ 关税对美国通胀的影响主要有三条渠道：一是直接影响对应的进口商品和互为竞争的国产商品的价格；二是对进口中间投入品征收关税会增加使用这些投入品的部门的成本并通过供应链传导至下游；三是通过一般均衡效应传导至实际汇率和整体价格水平。PIIE的测算结果显示，取消所有贸易战相关关税可以直接且快速地使得美国CPI通胀同比降低1.3个百分点，其中有1个百分点由中美关税贡献。而影音娱乐设备、运动设施、家具和家具用品、服装等商品通胀受益于调整对华关税的效果或最为明显。 风险提示：取消对华关税的范围、科技层面打压的力度。 美国调整对华关税影响几何？ 7月5日，国务院副总理刘鹤与美财政部长耶伦举行视频通话，中方表达了对美国取消对华加征关税和制裁、公平对待中国企业等问题的关切，市场对于美国取消对华加征关税的预期快速提高。 当前美国对华关税概览 在贸易摩擦期间，美国挥舞关税大棒。梳理美国对华加征关税的历程，2018-2019年间，美国总共公布了四轮加税清单，先后将价值2500亿美元（以2017年美国进口金额计算）进口商品关税提高至25%，将价值1200亿美元进口商品关税提高至7.5%。 其后，美国通过多轮关税豁免程序，将部分对我国依赖较强的商品关税实行豁免，最新的豁免清单（今年3月23日公布）涉及352项商品，约占我国出口美国金额的13%（参见3月24日报告《关税豁免的表与里》）。 从当前仍未被豁免的存量关税所涉及的商品来看，第一至四批关税清单分别覆盖美国进口我国商品（以2021年进口金额计算）的5%、2%、25%和19%；而最新的关税豁免清单占美国进口我国商品的比例达到11%。因此，美国从华进口商品中，仍然有40%的商品被加征关税。 行业层面，第一轮和第二轮关税清单集中在机械电气设备、车辆等运输设备、光学医疗设备、橡塑、贱金属等少数商品；第三轮和第四轮关税清单则广泛地分布于各大类商品。综合而言，农产品、橡塑、木制品、纺织皮革制品、贱金属、车辆运输设备等的被征税比例达到该类商品出口美国金额的70%以上。关税豁免清单则集中在橡塑、车辆、机械电气设备、光学医疗设备、杂项制品等商品。 美国为何在此时进一步调整对华关税？一方面，美国财长耶伦和商务部长雷蒙多曾公开表示，特朗普时期一些对华关税“没有战略意义”，关税最终损害的是美国消费者和企业；另一方面，美国正在经历四十年来最严峻的通胀压力，调整对华关税或在一定程度上抑制美国通胀，尤其在11月的中期选举前，抗通胀的政治压力之下留给拜登政府的政策选项并不多。 往前看，我们分析美国可能通过两种方式取消对华关税： （1）美国前两批加税清单将分别于2022年7-8月到期，美国贸易代表办公室（USTR）在5月份便开启重新审查，后续美国可能采取让关税清单自动到期不再延期的方式取消对华关税，这种方式的影响可能是阶段性的（因为本身List1和List2的占比并不大），而在9月第三批关税清单自动到期时可能会产生最大的边际影响； （2）美国“政治”网站披露，美国政府将直接取消少量对华关税；同时启动新的关税豁免程序，对更多的商品实行关税豁免；并启动新的301条款调查。 美国调整对华关税或产生一系列影响，我们聚焦于市场关注的三个问题： 第一，美国调整对华关税对我国出口总量与增速有何影响？ 第二，美国调整对华关税利好我国哪些行业？ 第三，美国取消关税是否能够有效缓解美国通胀？ 美国调整对华关税的总量影响 为了估算取消对华关税对我国出口总量的影响，我们将四轮关税清单对应的8位HS代码与美国进口数据进行匹配，得到我国各批次清单商品的出口同比增速（通过美国进口我国商品的口径衡量），并将其与未征税商品的出口增速进行比较，以此估算加征关税对我国出口的影响。 结果显示，相比于未征税商品，被征税商品的出口同比增速会快速降低，降低时点与关税启动时点基本一致，25%的关税税率对应的降低幅度约为30%-40%，且出口同比增速的降低是一次性的，在加征关税的一年之后逐渐向未征税商品收敛，即出口金额的水平值会有一个永久性的下滑，但下滑后的增速（斜率）不受到显著影响，从而仅影响到一年内的出口增速。 根据加征关税的情况估算取消对华关税的影响：25%的加征关税税率对应30%-40%的出口金额下滑，意味着税率为25%的关税取消可能会推动我国相应商品的出口增速提高相当的幅度。结合相关商品的关税税率与出口金额占比，在美国取消全部对华关税的假设下，可在一年内拉动我国对美出口增速提高8.5-16个百分点，而对美出口约占我国出口总额的17.5%，最终或可拉动我国出口总额提高1.5-2.8个百分点，能够在一定程度上对冲外需的下行压力。 中长期看，我国出口增速仍取决于美国及全球经济趋势，一方面，海外滞胀压力和衰退担忧愈发严峻，外需下行通道或已开启，韩国6月出口增速下滑至个位数，美国零售贸易商库存也已存在一定积压，基本面上“中国上、海外下”，贸易逆差也存在收窄的压力；另一方面，国内能源保供稳价下的成本优势凸显，资本品和中间品出口可能仍有亮点，叠加关税调整的影响，均对出口起到托底作用。 美国调整对华关税利好我国哪些行业？ 对行业的影响取决于是取消全部关税还是取消部分关税（或启动新的关税豁免程序）。 若取消全部关税，则与各类商品中被征收关税的比例相关，当前仍被征税的商品金额占比越大的行业受到的边际影响越大，尤其是税率较高的List1-3中商品。可以看出，纸制品、橡胶、服装、皮革、帽类、贱金属、车辆等行业受到取消对华关税的提振最为明显。 若是取消部分关税，则需要考虑哪些商品的关税取消最为急迫。我们根据两个标准衡量：一是，如果美国在该商品进口中只能依赖我国，则更有可能取消对华关税，我们以被征税商品的对华依赖度（对华进口/总进口）衡量；二是，取消关税的最主要原因还是抑制通胀，如果当前该商品的通胀压力越大，则取消关税的紧迫性也越高，我们以该类商品的进口价格指数同比衡量。结合两个维度比较的结果显示，杂项制品、鞋伞帽、纺织原料及制品、贱金属、木制品等类别可能是最先被取消关税的商品。 进一步地，我们选取更为细分的HS6位代码类别商品，研究各被征税的细分商品具体的对华依赖度。结果显示，玩具及运动用品、其他纺织制成品、贱金属工具、杂项制品、家具、塑料制品等大类中，被征税细分商品的对华依赖度较大。尤其的，家具、钢铁制品、化学产品中，有相当比例的细分商品的对华依赖度在80%以上，也是后续最可能被取消关税的类别。 美国取消关税是否能够有效缓解美国通胀？ 参考PIIE的研究，关税对美国通胀的影响主要有三条渠道： 一是，关税直接影响对应的进口商品的价格，进口商会进一步将关税转嫁给消费者。此外，关税变化还会导致互为竞争的国产商品的价格发生变化。如取消对汽车的进口关税将同时导致进口汽车和国产汽车的价格下降。 二是，对进口中间投入品征收关税会增加使用这些投入品的部门的成本，这种成本上涨会通过供应链传导至整体经济，所有直接或间接使用相关投入品的部门都将受到影响。例如，取消钢铁关税降低了所有直接和间接使用钢铁投入品的行业的成本和价格。 三是，取消进口关税还存在一般均衡效应，会导致所有非贸易商品相对于贸易商品的价格上涨（相当于实际汇率升值），实际汇率升值有利于降低整体价格水平。 PIIE的测算结果显示，尽管美国CPI中与我国直接关联的比例仅在2%，取消关税对美国CPI通胀同比的直接抑制作用不及0.3个百分点，但如果纳入相对间接的影响（通过国产竞争品、通过中间投入品、通过一般均衡效应），取消所有贸易战相关关税（如对中国的301关税、对加拿大木材关税、对所有贸易伙伴的232关税等）可以直接且快速地使得美国CPI通胀同比降低1.3个百分点，其中有1个百分点由中美关税贡献。因此，整体而言，取消中美关税可以在一定程度上缓解美国的通胀压力，但1个百分点的效果可能还远远不够。 哪些商品的通胀将受益于关税取消？我们考虑商品消费相关的直接影响，根据美国各类产品消费中来自中国进口的比例，美国影音娱乐设备、运动设施、家具和家具用品、服装等商品通胀受益于取消关税的效果或最为明显。 风险提示： 1、取消对华关税的范围。具体的取消关税范围仍有待进一步确认，豁免清单的程序也需要美国政府审批，一是存在时滞，二是可能覆盖范围并不及预期。 2、科技层面打压的力度。即使美国调整全部或部分商品的对华关税，但对我国进行科技打压的趋势可能并不会显著逆转。 本材料所载观点源自7月07日发布的研报《美国调整对华关税影响几何？》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！

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