【华创·每日最强音】如何看复苏预期下的餐饮?九毛九,海伦司市值空间测算|宏观+商社(20220707)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】如何看复苏预期下的餐饮?九毛九,海伦司市值空间测算|宏观+商社(20220707)》研报附件原文摘录）
　　通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0707 音频： 进度条 00:00 03:12 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 华创宏观 2022/7/6 30亿的小体量逆回购并不是历史第一次 2022年7月4日和7月6日连续三天，央行进行了30亿的7天逆回购操作而非通常的100亿的7天逆回购操作。事实上30亿的小体量的逆回购并非历史首次。比如2021年1月8日到1月18日以及2021年1月22日到26日的共10次的逆回购操作均在100亿以下。（前3次50亿，后7次20亿）。 2021年1月的小体量逆回购操作后，基本对应了长端利率和短端利率的趋势上行。历史是否会重演，本文尝试从短端利率和长端利率视角分别来看。 两个视角判断短端利率——三季度短端利率大概率上行 方向判断而言：经济修复的背景下利率边际抬升本是大势所趋。疫后经济明显修复，结合我们报告《继续寻找超预期的地方》，6月社零同比有望回升至1%；基建投资预计进一步加码；新增社融4.9万亿，预计比去年6月多增1.2万亿。 定量判断而言：货币政策的四大目标分别是经济增长，通胀，金融稳定以及国际收支平衡。我们以社零，工业企业利润，核心CPI，企业债利差以及汇率对应上述四大目标。回归结果显示：预计8月末DR007或回升至2.1%左右。 四个定量模型看长端利率——三季度十年期国债三空一多 第一，利率定价角度，经济名义增速是利率定价的基础，名义增速可视为实际经济增速加通胀变化。考虑到我国“生产国”的特征，我们以工业增加值表征实际经济增速，PPI表征通胀变化。虽然三季度PPI同比回落，但供给侧制约解除后的工增修复是更为主要的矛盾。回归结果显示，三季度国债收益率大概率上行。 第二，资金供需角度。货币的供需决定了利率的走势，当下社融存量同比与M2同比的剪刀差持续下行反映出当下资金供给大于需求，根据历史社融与M2剪刀差对十年期国债半年左右的领先关系，三季度国债收益率预计下行。 第三，信用扩张角度。决定十年期国债方向的是剔除票据融资，企业短期贷款，政府债券和企业债券后的社融，我们称之为真实社融。决定真实社融方向的主要是企业中长期融资（信托贷款，委托贷款，企业中长期贷款），根据地产基建和企业短期融资对企业中长期融资的领先性，三季度国债收益率大概率上行。 第四，交易策略角度。债市的策略主要包含加杠杆，拉久期和下沉资质三种。我们分别以DR007，剔除政府债社融存量同比与M2同比的剪刀差以及PMI对应上述三种策略，并且加入美债收益率表征对内外均衡的考量。回归结果显示，三季度国债收益率大概率上行 三季度利率的判断——短端上行偏确定，长端上行大概率 综上判断，三季度短端利率上行趋势较为确定，假设疫情不进一步反复的情境下，8月末DR007有接近2.1%的可能，7月的DR007预计中枢在1.8%左右。三季度长端利率上行或是大概率事件，我们的四个定量模型有三个都预示着三季度长端利率有上行风险，不过根据模型的指引，长端利率即便上行，其幅度调整也未必剧烈。 风险提示：货币政策超预期，疫情扩散超预期，房地产修复超预期。 具体内容详见报告《利率拐点了？——不谈定性只谈定量&五大模型看利率定价》 华创商社 2022/7/6 不同于酒旅主要来自异地需求，餐饮以本地需求为主，但由于自营餐厅成本较为刚性，利润率较薄，高度依赖翻台/同店收入稳定，餐饮品牌维持吸引客流的“势能”尤为重要。我们更多聚焦品牌势能仍然处在上升期，开店明确，业绩确定性强的品牌；同时指出展望复苏，受疫情影响最大、下跌更深的业态在真正复苏中有更高弹性。九毛九与海伦司仍然是自身经营确定性更强的公司。同时较高客单的大聚会业态海底捞及兄弟公司颐海国际，以餐饮业务树立品牌，食品业务变现的广州酒家，专注于内功、逆势开店的奈雪，全国最大的快餐连锁百胜中国将更多受益于疫情后的复苏。维系品牌势能，保持“酷”的吸引力，静待复苏。 我们曾在去年5月发布过一篇《从餐饮看滞胀：服务业恢复为何不及预期》，讲述了疫情后一年，行业为何经历了供给出清（按照窄门数据，2020年，全国门店数为879万家，净减少120万家，也就是说餐厅数量净收缩10%）、ASP有所提升。站在今天的节点，“滞胀”已经不是对行业最好的描述，根据窄门数据，2021年，全国餐饮门店数为863万家，继续减少16万家，2022年初回升到898万家。由于从事餐饮行业门槛较低，前期投入也远小于酒店等行业，导致行业进出较为容易，供给收缩并不明显，同时上市公司数据也验证了客单价不再上扬，甚至普遍进入下行区间，太二已经是罕见的能在21年弱需求下提客单的品牌。 我们认为今年餐企受到疫情影响，业绩不明，普遍预期有下滑，且H1收入端大约恢复到去年同期7成，Q2亏损未定，假设Q3-Q4没有大范围疫情反复，叠加去年基数低，同店有望温和复苏，但具体仍然需要观察疫情反复和防控措施变化。本篇报告从情景假设角度，若太二，海伦司未来品牌势能不下滑，单店成熟后仍可达到稳态盈利水平，做情景分析，测算了两家公司中期成熟店盈利中枢和市值空间： 若品牌势能不下滑，九毛九/太二市值空间测算： 假设2024年太二同店翻台不发生下滑，意味着太二品牌势能仍然没有衰弱，假设继续扩张，2022、2023、2024年分别新开120家、200家、200家门店，则23年末门店总数达670家，估计太二全部门店成熟后+其他品牌净利润可达11.5亿；若此时同店翻台仍不下降，开店空间和市值可以向上打开，估值也料将维持高成长股溢价，叠加公司平台化属性逐渐凸显，若可达35x估值，则公司可支撑468亿港币市值。 若品牌势能不下滑，海伦司市值空间测算： 假设2024年同店翻台不发生下滑，意味着海伦司品牌势能仍处于上行周期，假设继续扩张，2022、2023、2024年分别新增400家、500家、500家门店，则23年末门店总数达1682家，全部门店成熟后净利润可达9.1亿；若此时同店销售增长未发生下滑或下沉市场门店OPM有保障，开店空间和市值可以向上打开，估值也料将维持高成长股溢价，若可达35x估值，公司可支撑370亿港币市值。 同时，我们近期观察到海伦司在湖北利川孵化的酒馆+大排档模型运营良好，日销数据高于普通门店，利川属于县级市，全市总面积4605.53平方千米，流动人口为20万左右，常住人口为75万，若以此为标准在更多类似县级市进行开店扩张，则未来开店空间有望进一步打开。 风险提示：食品安全；疫情反复；品牌老化、翻台下行；文中所有测算仅为依据前提假设的情景分析。 具体内容详见报告《【华创商社】餐饮行业跟踪报告：如何看复苏预期下的餐饮？九毛九，海伦司市值空间测算》 总量研究 【华创固收】68家主体评级下调，民企地产债利差再创新高——6月信用债策略月报 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）