【国盛量化】市场底先于经济底的条件是什么?——七月大类资产与基金研究
（以下内容从国盛证券《【国盛量化】市场底先于经济底的条件是什么?——七月大类资产与基金研究》研报附件原文摘录）
报告摘要 市场底先于经济底的条件是什么？ 从历史复盘来看，景气是牛市的基础，衰退是熊市的基础，景气衰退转换基本对应市场拐点。市场底先于经济底历史上有三次：2005年、2008年、2019年。如果本轮周期市场2022年4月见底，则可能领先经济底约14个月，类似2019年。市场底一般在特别强政策信号，或者有持续政策配合具有信号意义的“高社融增速”发生点附近形成。从社融条件来说当前市场见底缺乏信号。 7月大类资产观点： 权益：短期偏多长期震荡偏空； 利率：经济预期虽边际回暖，但各因素显示为下行周期特征； 黄金：就业压力显现，7月看多； 策略：做多A股，做空金属。 基金市场全方位透析： 基金组合表现跟踪： 2022年来收益最高组合：国盛选基策略（-2.62%，超额7.40%）； 2019年来收益最高组合：国盛选基策略（年化42.11%）。 1. 本期话题：市场底先于经济底的条件是什么？ 从历史复盘来看，①景气是牛市的基础：历史景气上行周期指数一般为牛市，但存在两次背离，一次为2003年，主要原因是股权分置改革之前股市结构性矛盾，一次为2013年，主要原因是创业板牛市结构性行情；②衰退是熊市的基础：历史景气下行周期指数一般为熊市，但存在两次背离，一次为2015年，主要原因是流动性的充分宽松与杠杆的大量使用，一次为2019年，市场底先于经济底，但后续经济继续下行下指数总体偏震荡，直到经济进入景气才开始抬升；③景气衰退转换基本对应市场拐点。 市场底先于经济底历史上有三次：2005年、2008年、2019年。如果本轮周期市场2022年4月见底，则按照2023年6-9月的经济底时间估算（详见本报告2.1.），领先至少14个月，类似2019年。这种情况发生的条件如何看待？ 市场底一般在特别强政策信号，或者有持续政策配合具有信号意义的“高社融增速”发生点附近形成，而经济底则在社融持续扩张中形成。 - 2005.4-9股权分置改革开启； - 2008.11国务院常务会议提出四万亿刺激； - 2012.12中央经济工作会议定调“新常态”，2013.1社融大幅回暖（季调环比10%）； - 2015年改革主题政策持续出台，2016.1社融大幅回暖（季调环比9%）； - 2018年降准、减税降费政策持续出台，2019.1社融大幅回暖（季调环比7%）。 如果经济底之前没有具有信号意义的“高社融增速”，如2012年、2016年底部，则市场底可能无法特别领先经济底。2022年以来稳增长政策持续推出，但社融在剔除季节效应后并无“高社融增速”信号出现（季调环比持续在4%及以下），且结构上新增人民币贷款占比相对前两次更低。从社融条件来说当前市场见底缺乏信号，但如若未来社融高增速出现则市场底出现概率将增大。 2. 大类资产量化研究 7月大类资产量化观点如下。 2.1 权益：短期偏多长期震荡偏空 ① A股景气度指数 本轮景气下行周期起始于2021年10月，至今已经过8个月，历史景气下行周期平均持续1.9年（23个月左右），从时间和幅度来看目前仍处于下行中继位置，预计2023年二三季度见底。截至2022年7月1日，景气指数达到29.70，相比3月末-2.23，二季度景气度有反弹，但重新进入下行。（2021-Q4、2022-Q1表现：-4.54、-9.24） A股景气度指数介绍：以同步预测A股季度净利润增速为目标，精选混频宏观、中观数据，采用动态因子+信息流模式构建的日频跟踪模型，历史季度方向胜率超80%。 ② A股量价情绪时钟 市场情绪刻画指标各异，量价指标最为直接。A股量价情绪时钟由日收益波动率构成的“见底预警”指数与日成交额构成的“见顶预警”指数组成，策略样本外自2020年10月开始，我们在周报中已持续跟踪1年多时间，总体表现稳健，样本内外总体择时胜率达到69.39%，赔率达到3:1。当前情绪时钟位于看多区间。 “见底预警”指数由日收益波动率构成，当前已过峰值，市场阶段底部已现。波动率上升预示着市场分歧增大，一般为熊市，但若成交额急剧放大如2014年底，仍可做多；波动率下降预示着市场合力增加，一般为牛市，成交额无论放大或缩小都可做多。因而波动率的“峰值”预示着市场的“谷底”。当前市场波动率已开始下行，阶段性底部已现。 “见顶预警”指数由日成交额构成，当前从底部开始上行。如果将波动率比喻为市场分歧度，则成交额可理解为投资者参与意愿。成交额的“峰值”预示着市场的“顶部”。当成交额下行，如若波动率下行市场合力仍在，则不会产生大风险，如若波动率上行市场分歧增加，叠加参与意愿的下行，市场容易产生大风险。当前市场成交额处于底部位置，并且开始放大，市场总体情绪较好。 A股量价情绪时钟介绍：根据“见底预警”指数和“见顶预警”指数，我们可以将市场划分为四个象限，四个象限中只有：波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益，可据此构建择时策略。 2.2 利率：各因素显示为下行周期特征 7月10年期国债利率大概率下行。当前经济增长因子、通货膨胀因子、短期利率因子都处于下行期，综合来看利率下行概率高。 当前整体经济增长水平快速回落，工业品通货膨胀开始下行，企业债务扩张减弱，短期利率水平下降，大多都为利率下行周期特征。因而国债利率大幅上行风险不高。从国债利率当前水平来看，虽然运行于中枢以下，但近年国债利率整体中枢下移明显，当前水平距离上波周期低点仍有35BP的空间。 从各指标当前运行状态来看，生产端、利润端数据都处于下行，工业品通胀方面边际都有所下降。6月短期利率进一步下行，货币端进一步宽松。虽然PMI反映出一定的预期回暖，但目前来看未必能够持续。 利率宏观预测模型介绍：利率的本质为资金的价格，因而由资金的需求与供给决定，我们由此确定了决定利率方向的四个主要因子：经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率，并采用动态因子模型建模。模型自2019年以来，样本外胜率维持67%左右水平。 2.3 黄金：就业压力显现，7月看多 黄金由于美国6月就业压力显现，7月看多。当前美国经济仍处于复苏期，经济向上，缩表影响下财政支出下降，对外负债增速下降，总体对黄金走势形成制约，但6月就业压力显现，综合来看7月相对乐观。 从赔率角度来看，由于黄金为无息资产，持有黄金存在机会成本即美国实际利率，因而长期来看实际利率高低能在一定程度上反映黄金的赔率。去年底以来黄金走势与美国实际利率明显背离，实际利率上行而黄金横盘震荡，市场对美国经济复苏信心不足。近期由于美国经济持续表现良好，背离有所减弱，呈现实际利率上行，黄金下跌的走势。 黄金宏观预测模型介绍：黄金的本质为高级别保底信用，当前主要与美元信用呈“跷跷板”关系。通过美国宏观指标构建因子，可判断美元信用走势进而判断黄金可能走向，模型历史胜率达到65%。 2.4 通胀凸性策略：做多A股，做空金属 趋势跟踪策略对于通胀具有凸性。也即在通胀大幅波动时期（无论上升/下降）策略收益高于通胀小幅波动时期，能提供抵御通胀不确定性的资产选择，一般在危机时期表现较强，能提供不同于股债组合的收益风险特性。 策略2022年以来收益率达到7.4%，远好于股债资产。6月策略收益-1.0%主要来源于做空A股。策略在2007-2008、2014-2015、2020-2022表现都较强。 策略最新信号为做多A股，做空金属，其余资产保持多仓信号。 3. 基金多维分析与组合跟踪 3.1 基金市场DashBoard 基金市场全方位视角透析。 3.1.1 公募主动权益 ① 风格仓位测算 公募总仓位略有回升。截至6月末，公募主动权益基金仓位85.28%，较上个月变化1.19%，出现明显回升，公募开始加仓。 市值风格角度大盘继续切向中小盘，大盘仓位仍在高位。6月大盘仓位-7.77%、中盘仓位+2.00%、小盘仓位+6.95%。大盘仓位目前仍为近10年较高水平，从存量博弈的角度来说增量资金空间较小。 中大盘中成长继续切向价值。6月价值仓位+0.52%、成长仓位-6.29%。价值仓位为历史41%分位数，成长仓位为历史70%分位数，从存量博弈的角度来说价值相比成长具有更大空间。 ② 行业仓位测算 公募6月主要加仓：电子、电新、有色等，主要减仓：消费者服务、食品饮料、医药等。上月月报我们提示食品饮料、非银金融、银行已达到近5年极度欠配位置后，6月总体都有一定的表现。当前公募欠配较多的有：食品饮料、建材等，超配较多的有：有色、消费者服务、煤炭等。 综合行业来看，公募6月加仓：科技、周期、金融，减仓：消费、公用事业、制造。其中科技处于历史84%分位数，消费处于历史69%分位数，金融为历史23%分位数。 3.1.2 公募被动权益投资者行为 宽基指数：“交易型”资金更看好沪深300，中证500、创业板指配置已较低。“交易型”资金在传统宽基上长期操作表现较好，当前从多个宽基指数（沪深300、中证500、创业板指）来看，沪深300中仍有较高仓位，中证500、创业板指中仓位已较低。 科技类指数：“交易型”资金更看好创新药和芯片，新能源、军工仓位已较低。“交易型”资金在新能源、创新药、军工、芯片等行业上历史操作优势明显。2021年以来操作超额收益显著。 周期类指数：“交易型”在钢铁、有色上配置较低，历史经验来看为短期做多机会。“交易型”资金在钢铁、有色等行业上历史操作劣势明显，与其反向操作一般收益较好。 3.1.3 公募另类资产 2022年以来公募另类资产表现如下，6月随着通胀回落石油、豆粕、能化等下跌，REITs有所反弹。 石油> 豆粕 > 能化 >黄金 > REITs > 对冲 > 有色 > 白银 3.1.4 私募各类策略 2022年以来私募各类策略表现如下，权益类策略边际回升，固收类策略收益达0.9%。 管理期货 > 固定收益 > 相对价值 > 宏观策略 > 股票策略 > 事件驱动 2014年以来私募各类策略表现： 宏观策略 > 管理期货 > 事件驱动 > 股票策略 > 相对价值 > 固定收益 3.2 基金组合表现跟踪 基金组合表现跟踪如下。 3.2.1 国盛选基策略 国盛选基策略2022年截至6月30日收益-2.62%，超额收益7.40%。策略选取Alpha高且稳定基金，长期来看能覆盖风格收益的波动，获取稳健超额，自2019年样本外跟踪以来年化收益率42.11%。 3.2.2 未知选股能力组合 未知选股能力组合2022年截至6月30日收益-3.91%，超额收益6.04%。策略选取Alpha高且不能被已知逻辑解释的基金，总体来说偏科技成长型，组合所筛选的基金大多具有左侧提前布局能力，历史超额收益稳健，自2019年以来年化收益率43.69%。 3.2.3 顺分析师热度组合 顺分析师热度组合2022年截至6月30日收益-2.76%，超额收益7.20%。策略选取在分析师覆盖热度因子上暴露最高的基金，其右侧跟随行为特征较强，相对偏股基金指数具有明显超额收益，自2019年以来年化收益率30.43%，熊市较强。 3.2.4 深度价值精选组合 深度价值精选组合2022年截至6月30日收益-6.81%，超额收益3.20%。策略在PB型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率25.76%。 3.2.5 成长价值精选组合 成长价值精选组合2022年截至6月30日收益-8.24%，超额收益1.78%。策略在PB-ROE型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率34.85%。 3.2.6 景气价值精选组合 景气价值精选组合2022年截至6月30日收益-12.58%，超额收益-2.56%。策略在PE-g型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率37.98%。 风险提示：量化统计基于历史数据，如若市场环境或者基金基本情况发生变化，不保证规律的延续性。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年7月7日发布的报告《市场底先于经济底的条件是什么？——七月大类资产与基金研究》，具体内容请详见相关报告。 叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
报告摘要 市场底先于经济底的条件是什么？ 从历史复盘来看，景气是牛市的基础，衰退是熊市的基础，景气衰退转换基本对应市场拐点。市场底先于经济底历史上有三次：2005年、2008年、2019年。如果本轮周期市场2022年4月见底，则可能领先经济底约14个月，类似2019年。市场底一般在特别强政策信号，或者有持续政策配合具有信号意义的“高社融增速”发生点附近形成。从社融条件来说当前市场见底缺乏信号。 7月大类资产观点： 权益：短期偏多长期震荡偏空； 利率：经济预期虽边际回暖，但各因素显示为下行周期特征； 黄金：就业压力显现，7月看多； 策略：做多A股，做空金属。 基金市场全方位透析： 基金组合表现跟踪： 2022年来收益最高组合：国盛选基策略（-2.62%，超额7.40%）； 2019年来收益最高组合：国盛选基策略（年化42.11%）。 1. 本期话题：市场底先于经济底的条件是什么？ 从历史复盘来看，①景气是牛市的基础：历史景气上行周期指数一般为牛市，但存在两次背离，一次为2003年，主要原因是股权分置改革之前股市结构性矛盾，一次为2013年，主要原因是创业板牛市结构性行情；②衰退是熊市的基础：历史景气下行周期指数一般为熊市，但存在两次背离，一次为2015年，主要原因是流动性的充分宽松与杠杆的大量使用，一次为2019年，市场底先于经济底，但后续经济继续下行下指数总体偏震荡，直到经济进入景气才开始抬升；③景气衰退转换基本对应市场拐点。 市场底先于经济底历史上有三次：2005年、2008年、2019年。如果本轮周期市场2022年4月见底，则按照2023年6-9月的经济底时间估算（详见本报告2.1.），领先至少14个月，类似2019年。这种情况发生的条件如何看待？ 市场底一般在特别强政策信号，或者有持续政策配合具有信号意义的“高社融增速”发生点附近形成，而经济底则在社融持续扩张中形成。 - 2005.4-9股权分置改革开启； - 2008.11国务院常务会议提出四万亿刺激； - 2012.12中央经济工作会议定调“新常态”，2013.1社融大幅回暖（季调环比10%）； - 2015年改革主题政策持续出台，2016.1社融大幅回暖（季调环比9%）； - 2018年降准、减税降费政策持续出台，2019.1社融大幅回暖（季调环比7%）。 如果经济底之前没有具有信号意义的“高社融增速”，如2012年、2016年底部，则市场底可能无法特别领先经济底。2022年以来稳增长政策持续推出，但社融在剔除季节效应后并无“高社融增速”信号出现（季调环比持续在4%及以下），且结构上新增人民币贷款占比相对前两次更低。从社融条件来说当前市场见底缺乏信号，但如若未来社融高增速出现则市场底出现概率将增大。 2. 大类资产量化研究 7月大类资产量化观点如下。 2.1 权益：短期偏多长期震荡偏空 ① A股景气度指数 本轮景气下行周期起始于2021年10月，至今已经过8个月，历史景气下行周期平均持续1.9年（23个月左右），从时间和幅度来看目前仍处于下行中继位置，预计2023年二三季度见底。截至2022年7月1日，景气指数达到29.70，相比3月末-2.23，二季度景气度有反弹，但重新进入下行。（2021-Q4、2022-Q1表现：-4.54、-9.24） A股景气度指数介绍：以同步预测A股季度净利润增速为目标，精选混频宏观、中观数据，采用动态因子+信息流模式构建的日频跟踪模型，历史季度方向胜率超80%。 ② A股量价情绪时钟 市场情绪刻画指标各异，量价指标最为直接。A股量价情绪时钟由日收益波动率构成的“见底预警”指数与日成交额构成的“见顶预警”指数组成，策略样本外自2020年10月开始，我们在周报中已持续跟踪1年多时间，总体表现稳健，样本内外总体择时胜率达到69.39%，赔率达到3:1。当前情绪时钟位于看多区间。 “见底预警”指数由日收益波动率构成，当前已过峰值，市场阶段底部已现。波动率上升预示着市场分歧增大，一般为熊市，但若成交额急剧放大如2014年底，仍可做多；波动率下降预示着市场合力增加，一般为牛市，成交额无论放大或缩小都可做多。因而波动率的“峰值”预示着市场的“谷底”。当前市场波动率已开始下行，阶段性底部已现。 “见顶预警”指数由日成交额构成，当前从底部开始上行。如果将波动率比喻为市场分歧度，则成交额可理解为投资者参与意愿。成交额的“峰值”预示着市场的“顶部”。当成交额下行，如若波动率下行市场合力仍在，则不会产生大风险，如若波动率上行市场分歧增加，叠加参与意愿的下行，市场容易产生大风险。当前市场成交额处于底部位置，并且开始放大，市场总体情绪较好。 A股量价情绪时钟介绍：根据“见底预警”指数和“见顶预警”指数，我们可以将市场划分为四个象限，四个象限中只有：波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益，可据此构建择时策略。 2.2 利率：各因素显示为下行周期特征 7月10年期国债利率大概率下行。当前经济增长因子、通货膨胀因子、短期利率因子都处于下行期，综合来看利率下行概率高。 当前整体经济增长水平快速回落，工业品通货膨胀开始下行，企业债务扩张减弱，短期利率水平下降，大多都为利率下行周期特征。因而国债利率大幅上行风险不高。从国债利率当前水平来看，虽然运行于中枢以下，但近年国债利率整体中枢下移明显，当前水平距离上波周期低点仍有35BP的空间。 从各指标当前运行状态来看，生产端、利润端数据都处于下行，工业品通胀方面边际都有所下降。6月短期利率进一步下行，货币端进一步宽松。虽然PMI反映出一定的预期回暖，但目前来看未必能够持续。 利率宏观预测模型介绍：利率的本质为资金的价格，因而由资金的需求与供给决定，我们由此确定了决定利率方向的四个主要因子：经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率，并采用动态因子模型建模。模型自2019年以来，样本外胜率维持67%左右水平。 2.3 黄金：就业压力显现，7月看多 黄金由于美国6月就业压力显现，7月看多。当前美国经济仍处于复苏期，经济向上，缩表影响下财政支出下降，对外负债增速下降，总体对黄金走势形成制约，但6月就业压力显现，综合来看7月相对乐观。 从赔率角度来看，由于黄金为无息资产，持有黄金存在机会成本即美国实际利率，因而长期来看实际利率高低能在一定程度上反映黄金的赔率。去年底以来黄金走势与美国实际利率明显背离，实际利率上行而黄金横盘震荡，市场对美国经济复苏信心不足。近期由于美国经济持续表现良好，背离有所减弱，呈现实际利率上行，黄金下跌的走势。 黄金宏观预测模型介绍：黄金的本质为高级别保底信用，当前主要与美元信用呈“跷跷板”关系。通过美国宏观指标构建因子，可判断美元信用走势进而判断黄金可能走向，模型历史胜率达到65%。 2.4 通胀凸性策略：做多A股，做空金属 趋势跟踪策略对于通胀具有凸性。也即在通胀大幅波动时期（无论上升/下降）策略收益高于通胀小幅波动时期，能提供抵御通胀不确定性的资产选择，一般在危机时期表现较强，能提供不同于股债组合的收益风险特性。 策略2022年以来收益率达到7.4%，远好于股债资产。6月策略收益-1.0%主要来源于做空A股。策略在2007-2008、2014-2015、2020-2022表现都较强。 策略最新信号为做多A股，做空金属，其余资产保持多仓信号。 3. 基金多维分析与组合跟踪 3.1 基金市场DashBoard 基金市场全方位视角透析。 3.1.1 公募主动权益 ① 风格仓位测算 公募总仓位略有回升。截至6月末，公募主动权益基金仓位85.28%，较上个月变化1.19%，出现明显回升，公募开始加仓。 市值风格角度大盘继续切向中小盘，大盘仓位仍在高位。6月大盘仓位-7.77%、中盘仓位+2.00%、小盘仓位+6.95%。大盘仓位目前仍为近10年较高水平，从存量博弈的角度来说增量资金空间较小。 中大盘中成长继续切向价值。6月价值仓位+0.52%、成长仓位-6.29%。价值仓位为历史41%分位数，成长仓位为历史70%分位数，从存量博弈的角度来说价值相比成长具有更大空间。 ② 行业仓位测算 公募6月主要加仓：电子、电新、有色等，主要减仓：消费者服务、食品饮料、医药等。上月月报我们提示食品饮料、非银金融、银行已达到近5年极度欠配位置后，6月总体都有一定的表现。当前公募欠配较多的有：食品饮料、建材等，超配较多的有：有色、消费者服务、煤炭等。 综合行业来看，公募6月加仓：科技、周期、金融，减仓：消费、公用事业、制造。其中科技处于历史84%分位数，消费处于历史69%分位数，金融为历史23%分位数。 3.1.2 公募被动权益投资者行为 宽基指数：“交易型”资金更看好沪深300，中证500、创业板指配置已较低。“交易型”资金在传统宽基上长期操作表现较好，当前从多个宽基指数（沪深300、中证500、创业板指）来看，沪深300中仍有较高仓位，中证500、创业板指中仓位已较低。 科技类指数：“交易型”资金更看好创新药和芯片，新能源、军工仓位已较低。“交易型”资金在新能源、创新药、军工、芯片等行业上历史操作优势明显。2021年以来操作超额收益显著。 周期类指数：“交易型”在钢铁、有色上配置较低，历史经验来看为短期做多机会。“交易型”资金在钢铁、有色等行业上历史操作劣势明显，与其反向操作一般收益较好。 3.1.3 公募另类资产 2022年以来公募另类资产表现如下，6月随着通胀回落石油、豆粕、能化等下跌，REITs有所反弹。 石油> 豆粕 > 能化 >黄金 > REITs > 对冲 > 有色 > 白银 3.1.4 私募各类策略 2022年以来私募各类策略表现如下，权益类策略边际回升，固收类策略收益达0.9%。 管理期货 > 固定收益 > 相对价值 > 宏观策略 > 股票策略 > 事件驱动 2014年以来私募各类策略表现： 宏观策略 > 管理期货 > 事件驱动 > 股票策略 > 相对价值 > 固定收益 3.2 基金组合表现跟踪 基金组合表现跟踪如下。 3.2.1 国盛选基策略 国盛选基策略2022年截至6月30日收益-2.62%，超额收益7.40%。策略选取Alpha高且稳定基金，长期来看能覆盖风格收益的波动，获取稳健超额，自2019年样本外跟踪以来年化收益率42.11%。 3.2.2 未知选股能力组合 未知选股能力组合2022年截至6月30日收益-3.91%，超额收益6.04%。策略选取Alpha高且不能被已知逻辑解释的基金，总体来说偏科技成长型，组合所筛选的基金大多具有左侧提前布局能力，历史超额收益稳健，自2019年以来年化收益率43.69%。 3.2.3 顺分析师热度组合 顺分析师热度组合2022年截至6月30日收益-2.76%，超额收益7.20%。策略选取在分析师覆盖热度因子上暴露最高的基金，其右侧跟随行为特征较强，相对偏股基金指数具有明显超额收益，自2019年以来年化收益率30.43%，熊市较强。 3.2.4 深度价值精选组合 深度价值精选组合2022年截至6月30日收益-6.81%，超额收益3.20%。策略在PB型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率25.76%。 3.2.5 成长价值精选组合 成长价值精选组合2022年截至6月30日收益-8.24%，超额收益1.78%。策略在PB-ROE型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率34.85%。 3.2.6 景气价值精选组合 景气价值精选组合2022年截至6月30日收益-12.58%，超额收益-2.56%。策略在PE-g型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率37.98%。 风险提示：量化统计基于历史数据，如若市场环境或者基金基本情况发生变化，不保证规律的延续性。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年7月7日发布的报告《市场底先于经济底的条件是什么？——七月大类资产与基金研究》，具体内容请详见相关报告。 叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
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