晨报0707 | 被动配置、非银、电新、通威股份、苏农银行

（以下内容从国泰君安《晨报0707 | 被动配置、非银、电新、通威股份、苏农银行》研报附件原文摘录）
　　0707 音频： 进度条 00:00 14:06 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【被动配置】6月资金流模型表现较好，食品饮料新调入本期组合 行业轮动复合模型简介：行业配置研究框架整体介绍；基于行业景气度、业绩超预期和北向资金流的行业轮动复合模型历史绩效：2010年6月以来，多头组合年化收益率为19.22%，信息比率为1.38，超额年度胜率为100%。 行业轮动复合模型6月收益统计：复合模型6月多头组合为：煤炭、有色金属、基础化工、银行、交通运输。6月行业景气度、业绩超预期和北向资金流模型多头组合收益率分别为7.47%、7.82%和11.96%。6月行业轮动复合模型多头组合收益率为6.76%，相对市场基准的超额收益为-1.02%，2022年复合模型多头组合相对市场基准的超额收益为8.46%。 行业轮动复合模型7月最新持仓：复合模型7月多头组合为：食品饮料、有色金属、银行、煤炭、基础化工；空头组合为：综合、纺织服装、非银行金融、轻工制造、钢铁。 行业轮动多维模型7月边际变化：（1）行业景气度模型：2022年一季报景气度排名前五的行业为：煤炭、交通运输、有色金属、国防军工、医药。2022年一季报相较上年年报景气度提升较多的行业为：商贸零售、国防军工、电力及公用事业、有色金属、农林牧渔、电力设备及新能源等；下降较多的行业为：钢铁、电子、交通运输、轻工制造、石油石化等。（2）业绩超预期模型：2022年7月份超预期排名前五的行业为：有色金属、煤炭、基础化工、食品饮料、国防军工。7月相较6月超预期提升较多的行业为：食品饮料、汽车、家电、非银行金融、纺织服装等；下降较多的行业为：综合、医药、银行、房地产、机械等。（3）资金流模型：2022年7月资金流排名前五的行业为：食品饮料、银行、农林牧渔、机械、建材。7月相较6月北向资金流提升较多的行业为：食品饮料、轻工制造、建材、机械、医药等；下降较多的行业为：钢铁、石油石化、电力及公用事业、建筑、煤炭等。 附录：因子定义及构建方法：（1）行业景气度模型。（2）业绩超预期模型。（3）北向资金流模型。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告6月资金流模型表现较好，食品饮料新调入本期组合，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】寿险NBV小幅改善，财险COR超预期 预计2022年上半年利润承压，较Q1环比改善：受制于权益市场疲弱以及2021年上半年高基数影响，预计上市险企归母净利润总体承压，在22Q2权益市场小幅回暖以及750天国债收益率曲线下行趋势放缓的影响下，预计22年上半年上市险企净利润较22Q1边际改善，预测分别为：中国人保（-6.4%） >中国平安（-14.8%） >中国太保（-21.7%） >友邦保险（-25.0%） >中国人寿（-30.6%） >新华保险（-56.9%） >中国太平（-68.6%）。 短期供给难以满足升级后的客户需求，NBV负增长小幅收窄：2022年上半年，客户需求层次升级背景下对于原有的商业模式下基于人情销售的产品需求明显下降，而保险公司供给侧难以提供满足客户需求的“产品+服务”，导致行业继续供需错配，预计上市险企新单保费整体承压。部分公司把握客户阶段性的财富管理需求推动22Q2新单环比22Q1有所改善。我们预计，2022年上半年上市险企新单保费增长有所分化，主要为渠道和产品策略差异影响，预计各家公司新单保费增速排序分别为：中国人保 >中国太保 >中国太平 >中国人寿 >新华保险 >友邦保险 >中国平安。在重疾需求大幅下滑导致新单承压以及上半年产品策略以财富管理类为主导致新业务价值率下滑的双重影响下，我们预计上市险企22年上半年NBV增速总体承压，负增长幅度较Q1有所收窄，预测上市险企22年上半年NBV增速分别为：友邦保险（-8.0%） >中国人寿（-14.9%） >太平人寿（-16.0%） >平安寿险（-28.3%） >人保寿险（-30.0%） >新华保险（-45.0%） >太保寿险（-47.0%）。 疫情短期反复不改保费增长，预计龙头COR超预期：2022年上半年龙头险企的财险保费实现较快增长，车险方面短期疫情反复不影响车险保费修复性增长的态势；非车险方面头部险企主动优化业务结构，意健险等推动较快增长。盈利方面，疫情限制出行利好22Q2车险赔付减少，预计上半年龙头险企盈利水平明显改善。我们预计上市险企2022年上半年综合成本率改善超预期，预测分别为：人保财险（95.8%）、平安财险（96.5%）、太保财险（97.8%）、太平财险（100.7%）。 投资建议：寿险行业仍处转型阵痛期，预计22年上市险企的NBV仍然承压。当前经济复苏预期下长端利率预计阶段性上行，从而利好寿险行业资产端边际改善。财险行业疫情短期影响下，车险赔付减少推动行业盈利改善，维持行业“增持”评级。建议增持投资端敏感性更高的中国人寿，以及车险保费修复性增长以及非车业务结构优化带来承保盈利改善超预期的中国财险。 风险提示：寿险改革不及预期；监管出台更严苛政策；地产违约风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告寿险NBV小幅改善，财险COR超预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】三元正极的高镍化、高电压化和单晶化 投资建议：我们认为，降本增效持续驱动下三元正极材料行业正迎来在能量密度、安全性能、成本方面不断优化，在目前三元正极材料市场格局尚不稳定的情况下，相关头部企业通过对相应三元正极材料技术的不断探索有望使行业集中度进一步提升，看好具备相应技术储备的头部三元正极企业的发展潜力。推荐：振华新材、厦钨新能、容百科技、当升科技等，受益标的：长远锂科。 汽车电动化进程加快，三元正极材料长期向好。目前以欧洲为代表的海外市场三元装机量约在9成，国内市场上22年1-5月三元电池装机量达到34.0GWh占比约4成，同比增长186.1%依旧保持高速增长。考虑当前全球电动车较低的渗透率水平，未来5-10年行业整体仍将保持快速发展趋势，相应带动三元材料需求进一步上升。 国内市场格局相对分散，三元正极头部企业间市占率差距不明显。2022年一季度我国三元正极材料市场CR5/CR10分别达到57.7%/85.1%，整体行业集中度虽然较2021年有所提升，但以前三企业为例，容百科技/当升科技/巴莫科技三元正极产量占比分别为15.7%/13.9%/10.6%，头部企业之间份额仍较为接近，行业整体处于相对分散的阶段。我们认为，当下动力电池行业尚处需求爆发阶段，各头部三元正极企业扩产意愿较强，市场格局尚不稳定，后续各企业如何紧跟行业发展趋势，通过技术提升和成本控制，快速匹配下游客户的需求将对获取市场份额起到关键性作用。 三元正极技术不断迭代，高镍化/高电压化/单晶化有望推动行业走向集中。降本增效持续驱动三元正极材料在能量密度、安全性能、性价比方面不断优化。能量密度方面，高镍化和高电压化技术路线引领三元正极材料能量密度提升；安全性能方面，单晶三元正极材料凭借物化性能更为稳定的特点，能够作为中镍高电压的材料体系之一，且在安全性能及循环性能上较多晶产品更具优势；成本方面，超高镍化和高电压体系在带来能量密度提升的同时也带来了三元锂电池瓦时成本的有效降低。往后看，相应技术迭代增加了材料工艺难度，对企业在前驱体、掺杂、包覆以及材料体系的理解提出了更高的要求，也使得在高镍、高电压、单晶的细分领域行业集中度更高。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，产品导入进度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告三元正极的高镍化、高电压化和单晶化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】通威股份（600438）：多晶硅盈利能力强势，电池片盈利持续改善 维持“增持”评级。公司公布2022年半年度业绩预增公告，业绩高增超预期。考虑多晶硅价格上涨超预期，上调公司2022、2023、2024年EPS预测至6.31（+2.28）、5.11（+0.66）、5.52（+0.31）元。考虑行业平均估值水平，给予公司2022年15倍PE，上调目标价至94.65（+31.22）元。公司受益多晶硅持续高景气，电池片盈利改善，助力业绩持续高增。 多晶硅板块出货高增，盈利能力强劲。公司2022年二季度实现硅料销量预计约6万吨，权益出货约5万吨；预计Q2含税均价在25万元/吨，考虑新产能爬坡，预计单吨净利为13-14万元，单吨净利持续维持高位。截至2021年底，公司多晶硅总产能达18万吨，包头二期5万吨已于22年7月初投产，乐山三期12万吨预计23Q3投产，并规划至2026年形成产能80-100万吨。2022年硅料环节持续紧俏超市场预期，当前含税均价已突破29万元/吨，公司新产能快速释放，将持续受益行业高景气。 电池盈利持续改善，关注新型电池技术发展。公司2022年二季度实现电池片销量预计在11GW以上，单瓦盈利修复至3分钱/W（对应6年折旧），盈利能力持续改善。截至2021年底，公司电池总产能达45GW，并已实现1GW HJT+1GW TOPCon量产中试布局，预计至2022年底公司电池产能将超70GW，并规划至2026年形成产能130-150GW。2022年电池片环节已迎来显著盈利改善，单瓦盈利持续修复，并持续关注新型电池技术进展情况。 催化剂：硅料价格维持高位、非硅成本继续下降、新产能持续建设。 风险提示：疫情、汇率、贸易等影响海外光伏需求。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告通威股份（600438）：多晶硅盈利能力强势，电池片盈利持续改善，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【银行】苏农银行（603323）：营收提速资产质量超预期，城区扩张稳步推进 投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测23.08%/24.16%/ 22.71%，对应EPS为0.79/0.98/1.21元。维持苏农银行目标价6.27元，对应2022年0.8倍PB，维持增持评级。 营收增速环比改善。2022Q2单季营收增速为6.7%，增速较Q1环比提升，这在银行业整体营收承压的背景下，显得更加难能可贵。Q2苏农营收增速上升得益于存贷两旺，Q2苏农总贷款净增59亿元，较Q1增量（33亿元）显著提高；存款同比增速也较Q1明显提升。 资产质量大超预期。Q2末苏农不良率环比下降4bp至0.95%，拨备覆盖率环比上升10pct至430.1%，表明上海疫情的冲击微乎其微，苏农的资产质量依然处在持续向好的通道之中。特别是关注率环比大幅下降55bp至1.86%，再一次表明苏农的真实风险隐患小，有力缓解了市场担忧。我们预计苏农的关注率仍将延续快速下行趋势，逐步向苏南农商行平均关注率水平收敛。 城区扩张稳步推进。截至上半年末，苏农在苏州地区（不含吴江区）贷款/贷款总额升至18.2%，较Q1末上升1pct；同比增速为47%，维持高速扩张趋势。 风险提示：疫情冲击超出预期、战略推进不达预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告苏农银行（603323）：营收提速资产质量超预期，城区扩张稳步推进，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 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