【国君固收覃汉】价比量重要

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】价比量重要》研报附件原文摘录）
　　价比量重要——债市备忘录 音频： 进度条 00:00 04:28 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-07-06 周三债市冲高回落，受隔夜美债下行和国内疫情反复影响，早盘情绪较好，OMO维持30亿对情绪影响已经很小，国债期货高开后震荡，因为股市平开低走全天大幅下跌，午后债市多头进一步发力，不过14点以后风云突变，受社融预期上修的影响，国债期货大幅回落，现券利率在期货收盘后继续上行，10年国债10全天累计小幅上行，收于2.835。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、央行曾多次强调，价比量重要，早盘债市就在践行这一点。因为周二隔夜利率就已回落至1.4以下，所以在一定程度上缓解对于未来资金收紧的担忧。而周三隔夜利率竟然进一步下行至1.3以下，这显然超出所有人的预期。所以既然隔夜利率还在走低，那么市场暂时对后续OMO持续30亿的操作放松警惕。 2、我们一直强调，在现有的货币投放体系中，央行对于资金价格的掌控力几乎100%，只要它有松的意愿，那么资金就不可能紧，所以相对估算传统的资金供需缺口，更需要仔细揣摩央行的意图。OMO缩量至30亿，是明显紧的信号，而隔夜利率回落至1.2，却又是明显松的信号，为何量和价会出现如此反差？ 3、如果仔细梳理时间线，量缩发生在周一，价跌发生在周二，周二的增量信息是西安、上海疫情反复加速市场对于经济前景担忧，再结合6月初上海全面解封后隔夜利率下限从1.3抬升至1.4，可以总结出，现阶段货币政策边际变化是基于疫情变化而变化的。在周二之前，市场预期还处于疫情持续缓和之中，周二后相关预期出现反向修正，那么央行在一些细节上也需要顺势做出调整。 4、从传统资金供需关系来看，6月份万亿专项债的拨付到位，但支出进度较慢，所以狭义流动性非常充足。即使接下来OMO日常维持30亿地量，也不会对资金利率造成明显影响。后续关注15号MLF续作情况，以及中旬缴税期间资金面的波动情况，即使届时隔夜有所抬升，只要仍然维持1.5左右，那么就不会对债市造成太大冲击。 5、海外市场交易衰退已有半月时间，国内市场交易疫后复工的复苏已有一个月时间，虽然中美周期错位明显，但是从小周期看，即使是预期层面，有没有可能国内市场向海外市场靠拢，从交易复苏切换至交易衰退？我们认为是存在这种可能性的。上半年国内经济是典型的衰退周期，国债利率中枢之所以没有下行，原因是大家普遍担忧基于稳增长目标，下半年相关政策会发力。但当前已经是7月份，汇总各种信息，稳增长政策大超预期的可能性较低，随着疫后复工进入尾声，后续中国经济仍处于明显的衰退周期之中。 6、如果我们对于央行明紧暗松和国内经济即将再度进入衰退的判断正确，技术面上2.85经过3次测试被证明支撑位有效，期待后续因为担忧社融等数据超预期带来的砸盘，因为这对于多数投资者而言，是非常好的买点。再次重申，10年国债10和10年国债03,2.85~2.9是比较好的入场点位，长久期老券和30年国债也可以纳入加仓范畴。（完）

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