投顾谈期权 | 震荡不改大势,如何拿捏行情?(220705期)

（以下内容从光大证券《投顾谈期权 | 震荡不改大势,如何拿捏行情?(220705期)》研报附件原文摘录）
　　2022年，A股跌宕起伏，6月各大指数强势上涨，走出独立行情。期权标的上证50ETF、沪深300ETF显现周线金叉，上证指数更是在6月最后一周冲上了3400点。然虽有港股通ETF互联互通等多重利好，但在内外部多重因素影响下，7月市场仍趋于震荡，如何拿捏后市行情？ 学会使用期权，实现预期看法，轻松驾驭投资。今天就带大家了解一下熊市价差期权策略，为震荡回调做好准备！ 认购熊市价差策略 策略构成： 卖出一份到期月相同的低行权价（偏实值）认购合约 + 买入一份到期月相同的高行权价（偏虚值）认购合约 图1：认购熊市价差策略收益示意图 优点： 认购熊市价差策略为净收入权利金，需缴纳保证金，通过组合持仓可以减少所需的保证金，它的构建成本低于直接买入认购期权。相比于卖出认购，对于上涨行情提供了天然止损的设置。 缺点： 组合策略通过天然止损的操作，降低了总收益，在持续下跌情况下对现货头寸保护有限。 案例分析 以7月1日行情为例。某客户看短线回调，卖出一张50ETF购7月3000同时买入一张50ETF购7月3100，如此就构建了我们的熊市认购策略。收益如下： 卖出一张50ETF购7月3000 =1177开盘价）-1008（收盘价）=169元 买入一张50ETF购7月3100 =-600（开盘价）+510（收盘价）=-90元 当日总收益=169-90=79元 开仓成本（不考虑交易成本）=卖出开仓收入-买入开仓支出=1177-600=577元（收入） 若50ETF价格到期高于3.1元，则该策略的损失为=1000-577=423元，这也是该策略的最大损失。 若50ETF价格到期介于3.0元到3.1元之间，则该策略的收益跟随50ETF的价格下降而增加。 若50ETF价格到期底于3.0元，该策略的收益达到最高=577元，收益上限被锁定。 图2：认购熊市价差组合损益示意图 认沽熊市价差策略 策略构成： 卖出一份到期月相同的高行权价（偏实值）认沽合约 + 买入一份到期月相同的低行权价（偏虚值）认沽合约 图3：认沽熊市价差策略收益示意图 优点： 认沽熊市价差策略与直接买入认沽期权相比，降低了交易成本，且构建组合后持仓无需缴纳保证金。 缺点： 组合策略为净付出权利金，通过舍弃下行收益降低成本，如果标的价格持续下跌，向下的收益有限。 案例分析 以7月1日行情为例。某客户看短线回调，买入一张50ETF沽7月3100同时卖出一张50ETF沽7月3000，如此就构建了我们的熊市认购策略。收益如下： 买入一张50ETF沽7月3100 =-811（开盘价）+911（收盘价）=100元 卖出一张50ETF 沽7月3000 =375（开盘价）-418（收盘价）=-43元 当日总收益=100-43=57元 开仓成本（不考虑交易成本）=买入开仓支出-卖出开仓收入=811-375=436元（支出） 若50ETF价格到期高于3.1元，则该策略的损失为436元，这也是该策略的最大损失。 若50ETF价格到期介于3.0元到3.1元之间，则该策略的收益跟随50ETF的价格下降而增加。 若50ETF价格到期低于3.0元，该策略的收益达到最高=1000-436=564元，收益上限被锁定。 图4：认沽熊市价差组合损益示意图 价差策略比较 该组合最明显的特点为“盈利有限，亏损亦有限”。 认购熊市价差为权利金收入型策略，使用该策略构建组合后，保证金优惠为两个合约行权价差；认沽熊市价差为权利金收入型策略，使用该策略构建组合后，保证金优惠为零。 熊市认购与熊市认沽的盈亏损益图几乎一致，还需考虑波动率对组合收益的影响。在波动率下降周期中，熊市认购会优于熊市认沽；在波动率上升周期中，熊市认沽会优于熊市认购。 通过组合策略保证金，可以帮您在行情震荡回调时不再观望等待，用低成本、低资金占用构建策略，配合权益资产适当抵御风险同时，将收益最大化。 Tips 从2022年5月至6月的这一轮反弹表现，可以看到市场版块的轮动和风格的变化，这种情况下完全可以通过50ETF和300ETF两个不同标的的合约来构建价差组合策略，保护相关联的持仓、赚取风格差异化的额外收益。 熟练运用期权策略，收获符合预期的结果。 换个角度看市场，不确定中寻确定。 注1：历史案例仅供参考，不构成收益承诺。 注2：数据来源于光大证券金阳光、汇点股票期权系统、乾隆期权宝系统。 提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。 作者王云涛介绍 （S0930619070006） 光大证券阳光期权团队成员，光大证券南京分公司期权投顾。具备证券、期货等复合从业经验，多年从事衍生品研究，擅长宏观经济分析，技术面分析，专注于将分析应用于衍生品交易策略。 带你进入投资新世界 『阳光期权一点通』，期权交易小帮手 每日跟踪市场数据，盘点隔夜外围市场信息，解读A股市场和期权标的行情，分析波动率数据，展示模拟组合运行情况，提供每日策略组合建议。 产品运行团队由具有丰富衍生品经验的投资顾问构成，在宏观政策、期权策略、量化分析以及投资方面有深厚的功底，致力于通过衍生品为投资者提供更丰富的投资视野、更前沿的投资领域以及更先进的投资理念，实现财富的保值和增值。 订阅路径 1.登录金阳光APP首页； 2.点击“金阳光投顾”，进入“拆锦囊”； 3.搜索『阳光期权一点通』订阅。 滑动查看 图6：『阳光期权一点通』订阅路径展示 带你进入投资新世界 - END - 编辑：王云涛 责任编辑：黄金捷 校对审核：周轶明 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

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