新股 | 中亦科技:国内领先的IT架构“服务+产品”综合提供商——华创计算机王文龙团队

（以下内容从华创证券《新股 | 中亦科技:国内领先的IT架构“服务+产品”综合提供商——华创计算机王文龙团队》研报附件原文摘录）
　　华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 核心观点 ？ 专注打造 IT 架构综合服务厂商。公司是国内领先的IT架构“服务+产品”综合提供商。自成立至今，公司始终致力于为客户提供IT基础架构层从架构搭建、运行维护到自动化、智能化运维的全流程服务，同时为客户提供基于IT应用架构层的运营数据分析服务。（1）IT 运行维护服务：专注于IT基础架构层，主要面向金融、电信、交通运输等行业大型国有企业以及政府部门的数据中心，提供保障其IT基础架构整体安全、稳定、高效运行的服务；（2）原厂软硬件产品：主要是向客户IT 数据中心销售国内外原厂商的各种软硬件产品；（3）自主智能运维产品：具体包括 IT 服务管理平台、运维大数据分析平台、集中监控平台、自动化运维平台和配置管理平台等产品；（4）运营数据分析服务：公司基于企业的客户、产品、交易等网络数据，为客户提供运营数据分析服务，协助客户实现数字化、智能化转型。 ？ IT服务行业发展迅速，下游覆盖广泛。我国IT服务行业虽然起步较晚，但发展迅速。随着信息化建设的快速推进、信息化和工业化深度融合的不断推进，我国IT服务行业迎来了良好的发展契机。2014-2019年，我国IT服务市场规模从4116.6亿元增长至7681.3亿元，CAGR为13.29%，预计20-23年CAGR达12.7%。从下游看，IT服务行业客户以金融、电信、交通运输等行业大中型企事业单位以及政府机构为主。从格局看，目前参与行业竞争的企业较多，主要包括原厂商和第三方运维服务商两大类。随着 IT 基础架构规模扩大、复杂度提升，客户对架构及产品间综合问题定位能力需求快速上升，第三方运维服务商的市场认可度、客户信任度及市场份额逐步提升；此外，在信息行业国产化及安全自主可控趋势下，第三方运维服务商的市场竞争力将进一步增强。 ？ 技术及创新实力构筑护城河，业务布局持续拓展。目前公司共拥有的三大主要核心技术，均在相关产品或服务中得到了广泛、深入地应用，并为公司经营业绩的快速增长起到了积极贡献。公司深度参与中国银行总行、农业银行总行、建设银行总行以及交通银行总行等国有大型商业银行总行级数据中心的IT架构建设及运行维护服务，其中，金融行业是公司收入占比最高的行业。2019-2021年，公司来自于金融行业的收入占比分别为76.55%、78.53%和83.77%，除金融行业，公司也在电信、交通运输、政府等领域积累了丰富的客户资源，实现多行业共同发展。 ？ 公司有望凭借金融行业经验快速拓展其他领域，实现稳健增长，给予目标价约57元。我们预计公司2022-2024年营业收入为14.83亿元、17.77亿元、20.46亿元，对应增速25.4%、19.8%、15.2%；归母净利润为1.52亿元、1.81亿元、2.08亿元，对应增速分别为23.8%、19.3%、15.1%；对应EPS（摊薄）分别为2.27元、2.71元、3.12元。估值方面，参考可比公司，我们给22年25xPE，目标价约57元，公司发行价格为46.06元/股。 ？ 风险提示：市场竞争风险；市场拓展风险；市场产品迭代及科技创新风险。 报告目录 报告正文 1 专注打造IT架构综合服务厂商 (一) “服务+产品”提供商，提供全流程服务 中亦科技是国内领先的IT架构“服务+产品”综合提供商。自成立至今，公司始终致力于为客户提供IT基础架构层从架构搭建、运行维护到自动化、智能化运维的全流程服务，同时为客户提供基于IT应用架构层的运营数据分析服务。 1、IT运行维护服务 公司IT运行维护服务专注于IT基础架构层，主要面向金融、电信、交通运输等行业大型国有企业以及政府部门的数据中心，提供保障其IT基础架构整体安全、稳定、高效运行的服务。 公司IT运行维护服务主要包括第三方运行维护服务和原厂运行维护服务。其中，第三方运行维护服务包括硬件及操作系统、商业软件、开源软件年度或专项运行维护服务；原厂运行维护服务主要以Oracle、HDS、VMware、IBM、浪潮、华为等原厂商的工程师为主导向客户提供服务。 2、原厂软硬件产品 原厂软硬件产品主要是向客户IT 数据中心销售国内外原厂商的各种软硬件产品。公司开展该业务一方面满足了客户数据中心建设、升级、改造等需求，为公司IT运行维护服务等业务储备优质客户；另一方面有助于公司充分了解原厂软硬件产品的性能指标、技术特征等，与原厂商形成有效协同，在开展业务时更好地为客户提供服务。 公司销售的主要原厂软硬件产品相关情况具体如下： 3、自主智能运维产品 随着客户IT基础架构规模扩大、复杂度提升以及海量数据积累，其对IT运维标准化、自动化、智能化的需求快速提升。基于对客户需求、行业技术发展趋势的深刻理解以及自身技术实力的不断积累，公司研发了具有自主知识产权的智能运维产品体系。 公司自主智能运维产品以配置管理为支撑、以监控告警为抓手、以自动化为操控手段、以大数据人工智能为处理引擎、以 ITSM 流程为管理平台，为客户提供一体化的智能运维解决方案，具体包括 IT 服务管理平台、运维大数据分析平台、集中监控平台、自动化运维平台和配置管理平台等产品。同时，为了满足不同客户的产品体验、系统集成等需求，公司在通用平台基础上为客户提供差异化的产品及相关技术服务。 4、运营数据分析服务 随着经济全球化和市场经济的高速发展，企业之间、企业与个人之间通过股权、担保或互保、关联交易、金融衍生品等 资金交易形成了海量、复杂的运营数据。公司基于企业的客户、产品、交易等网络数据运用图数据库和图计算技术、图谱技术、机器学习技术等，为客户提供运营数据分析服务，协助客户实现数字化、智能化转型。 运营数据分析服务以图谱技术为核心，主要为客户提供图谱分析服务、风控场景数据分析服务，通过挖掘客户、产品和其他各类信息之间的关联性，构建客户、产品全网关系图谱，预判潜在风险防患于未然。 (二) 公司股权结构图 截至2022年6月23日，徐晓飞、邵峰、田传科、李东平分别直接持有公司22.86%、16%、16%、16%的股份，合计直接持有公司70.86%的股份。徐晓飞、邵峰、田传科、李东平通过签署一致行动协议，为公司控股股东、实际控制人。 （三）公司募投项目 公司本次募集资金投资项目均围绕现有主营业务开展，有利于加快引进专业人才、加大研发投入、增强业务承接能力、提升服务质量及响应效率、加大市场开发力度、提升品牌影响力，从而进一步扩大公司业务规模。 ？ 全国IT基础架构运维市场拓展和服务体系建设项目：随着公司客户的拓展及客户对服务实时性要求的提高，公司服务体系需更大限度扩大覆盖区域。通过实施本项目，公司能够完善覆盖全国的市场拓展和服务体系、加大市场开发力度、提升服务质量及响应效率、提升品牌影响力。 ？ 研发中心建设项目：通过实施本项目，公司能够整合现有技术资源、完善技术创新体系、加大研发投入、引进专业技术人才，从而全面提升公司技术研发能力及自主创新能力。 ？ 智能化运维平台升级项目：通过实施本项目，公司能够升级自主智能运维产品架构、 扩展产品功能，从而全面落实公司自主产品发展战略，坚定贯彻“服务+产品”双轮驱动的发展模式。 2 IT服务行业发展迅速，下游覆盖广泛 (一) 全球数字化进程加快，IT服务市场稳定增长 近年来，我国数字经济增速持续高位运行。产业数字化作为数字经济发展的主阵地，其2020年增加值已高达31.7万亿元，占GDP比重31.2%。在产业数字化的影响下，各类产业利用新一代数字技术进行多角度、多链条的改造提升。据Gartner，2022年全球IT支出预计将达到4.4万亿美元，相比2021年增长4%；2022年中国IT支出预计将突破5500亿美元，相比2021年增长7.8%。 其中，我国IT服务行业虽然起步较晚，但发展迅速。随着信息化建设的快速推进、信息化和工业化深度融合的不断推进，我国IT服务行业迎来了良好的发展契机。2014-2019年，我国IT服务市场规模从4116.6亿元增长至7681.3亿元，CAGR为13.29%，预计20-23年CAGR达12.7%，逐年稳步上升。 (二) IT服务行业覆盖广泛，细分市场快速发展 IT服务行业覆盖面较为广泛，与公司相关的细分领域包括IT基础架构建设市场、IT基础架构运维服务市场、ITOM/ITOA市场、数据服务市场等。其中，IT架构包含各种类型、品牌的服务器、存储设备、网络设备、数据库和中间件等，具有软硬件产品多样化、品牌复合化的特征，涉及的相关技术既相互独立、又相互关联。同时，大数据、云计算、物联网、人工智能等新兴技术的落地推广，极大地丰富了IT服务行业的技术手段和实现方式，使行业应用场景不断拓宽。 ？ IT基础架构建设：为企业信息化建设基础，具有广阔的市场空间。2014-2019年，我国IT基础架构建设市场规模从676.9亿元增长至1187.5亿元，CAGR达11.90%，预计20-23年CAGR为10.1%。 ？ IT基础架构运维服务：随着我国企业IT基础架构从“IOE为核心的传统架构”向“开源互联网架构和国产化架构”发展趋势的不断加快，面向“开源互联网架构和国产化架构”的运维服务将成为行业新的增长点，预计20-23年CAGR为11.5%。 ？ IT基础架构第三方运维服务：专业化的第三方运维服务商的出现源于企业需要IT基础架构具备高可用性和可持续性并逐步实现标准化、自动化、智能化运维管理，但其自身在运维人才和经验等方面存在短板。2014-2019年，我国IT基础架构第三方运维服务市场规模从444.9亿元增长至984.2亿元，CAGR达到17.21%，预计20-23年CAGR为14.3%。 ？ITOM（IT运维管理）：2014-2019年，市场规模从56.1亿元增长至110.4亿元，CAGR达到14.50%，预计20-23年CAGR为10.8%。目前，我国ITOA（IT运维分析）市场规模总体较小，但具有较大的发展潜力。 (三) 多行业协同发展，应用领域不断拓宽 从下游看，IT服务行业客户以金融、电信、交通运输等行业大中型企事业单位以及政府机构为主。 1、金融行业 金融行业涵盖银行、保险、证券等领域，对信息系统依赖程度很高。近年来，随着金融科 技、互联网金融等快速发展，金融业务的经营范围不断外延、服务渠道不断扩张，其对时效性、扩展性的新诉求对 IT 基础架构提出了新的挑战。2014-2019年，我国金融行业IT基础架构建设市场和第三方运维服务市场规模CAGR达12.8%/18.3%，呈快速上升态势，预计20-23年CAGR达12.3%/16.6%。 2、电信行业 当前，不断涌现的新技术正逐渐渗入到电信行业，云计算、虚拟化等技术打破了传统电信行业的思维方式，而随着5G时代的到来，爆发式的用户数量增长将依赖于相关连接设备及信息系统。在此背景下，未来电信行业的IT基础架构建设市场具有较大规模的增长空间，预计20-23年CAGR达到17.4%。 3、交通运输行业 数据中心是实现交通物流信息存储管理、交换共享和综合服务的重要基础设施，承载着交通物流信息化体系中的核心业务。同时，随着交通运输行业信息化的快速发展，智能监控系统、车船定位系统等各种智能交通信息系统对该行业的信息化水平提出了更高要求，预计20-23年CAGR达14.2%。 4、政府机构 政府机构对于IT基础架构建设及运维服务需求主要集中在电子政务及政务云的推广上。近年来，国家相继出台了多项政策以促进电子政务以及政务云业务的发展，2018年7月，国务院发布《关于加快推进全国一体化在线政务服务平台建设的指导意见》，提出“到 2018年底前，国家政务服务平台主体功能建设基本完成；到2019年底前，国家政务服务平台上线运行，全国一体化在线政务服务平台框架初步形成；到2020年底前，全国一体化在线政务服务平台基本建成；到2022年底前，全国政务服务事项全部纳入平台办理，全面实现‘一网通办’”。 同时，随着信息行业国产化及安全自主可控的需求凸显，政府机构对IT基础架构建设及运维的安全保障有更高的要求，第三方运维服务商异构环境下的一体化运维服务能够更有力支持政府机构I T基础架构的运维管理。因此，在上述背景下，政府机构IT基础架构建设及第三方运维服务市场将保持稳步增长。 (四)行业格局分散，第三方运维服务商迎机遇 IT服务行业发展迅速 ，参与行业竞争的企业较多，目前IT运行维护服务商主要包括原厂商和第三方运维服务商两大类。 ？ 原厂运维服务：IT国产化的大趋势打破国外厂商的垄断格局，国内厂商软硬件产品的市场占比不断增加，在原厂运维服务领域市场份额也随之上升。 ？ 第三方运维服务：参与行业竞争的企业较多，竞争格局高度分散，单一企业市场地位不明显。 随着IT基础架构规模扩大、复杂度提升，客户对架构及产品间综合问题定位能力需求快速上升，第三方运维服务商的市场认可度、客户信任度及市场份额逐步提升；此外，在当前信息行业国产化及安全自主可控的发展趋势下，第三方运维服务商的市场空间将更为广阔，市场竞争力将进一步增强。 3 技术及创新实力构筑护城河，业务布局持续拓展 (一) 核心技术竞争力强，创新机制驱动发展 1、三大核心技术优势明显 公司各类业务核心技术具备技术优势，并充分发挥前沿技术促进自身技术实力与自主创新能力提升的引擎作用，将核心技术与新兴技术深度融合，具有持续创新动力，从而满足不断变化的市场需求。目前公司拥有的三大主要核心技术均在相关产品或服务中得到了广泛、深入地应用，并为公司经营业绩的快速增长起到了积极贡献。 2、“双拉双推”的技术创新机制推动发展 为保证技术创新的持续性以及人才队伍的积极性，为公司“服务+产品”双轮驱动的发展模式提供驱动引擎，公司建立了一套以客户需求和前沿技术为拉动，以持续的研发投入和健全的激励机制为推动的“双拉双推”的技术创新机制，并形成了相应的技术创新安排。 ？ 以客户需求为导向的拉动机制：基于该需求，公司研发了具有自主知识产权的智能运维产品体系，并在通用平台基础上为客户提供差异化的产品及相关技术服务。随着客户IT赋能业务转型升级需求的深化，公司将业务范围从IT基础架构层向IT应用架构层拓展，基于企业运营数据，运用图计算技术、图谱技术、机器学习技术等，为客户提供图谱分析、风控场景数据分析等服务。 ？ 以前沿技术为引领的拉动机制：为持续保持技术及创新优势，公司以市场与客户需求为导向，积极研究云计算、大数据、人工智能等前沿技术及其应用，运用主流开源技术，结合项目执行过程中遇到的技术难点积极钻研、不断创新，提高前沿技术应用能力，充分发挥前沿技术对自身技术实力与自主创新能力提升的拉动作用。 ？ 持续加大研发投入的推动机制：公司根据业务发展规划及市场需求，积极推动创新研究，持续加大自主运维产品的研发投入以及新业务领域的拓展力度，形成了具有协同效应的IT架构“服务+产品”体系，推动公司的业务范围从 IT 基础架构层逐步拓展至IT应用架构层。 ？ 建立健全人才激励机制的推动机制：公司已经通过一系列激励措施逐步建立健全了人才激励机制，从而有利于拓宽人才引进渠道、优化人才结构，从而形成满足公司业务发展需要的人才梯队；有利于激发员工的创新热情，调动其积极性和创造性，为进一步提升公司的技术实力和自主创新能力提供良好的人才支撑。 (二) 同业比较：业务规模稳步增长 从经营情况来看，公司业务规模均总体保持了稳步增长，与行业市场规模总体变动趋势保持一致。从技术实力来看，与主要竞争对手相比，公司研发费用占营业收入的比例处于中间水平。 (三) 以金融行业为核心，多领域、多区域同步发展业务布局 公司深度参与中国银行总行、农业银行总行、建设银行总行以及交通银行总行等国有大型商业银行总行级数据中心的IT架构建设及运行维护服务，并在金融、电信、交通运输、政府等领域积累了丰富的客户资源。其中，金融行业是公司收入占比最高的行业。2019-2021年，公司来自于金融行业的收入占比分别为76.55%、78.53%和83.77%，来自于银行业的收入占比分别为59.59%、54.30%和55.07%。 目前，公司强大的综合服务能力、优质的服务水平、雄厚的技术实力得到了客户的高度认可，在业内积累了良好的声誉，打造了“中亦科技”的品牌知名度。品牌优势的建立和提升，使得公司在提高订单获取能力和议价能力、控制采购成本、增强客户黏性、人才引进等方面受益，从而有利于公司的持续发展。 公司加快推进客户多元化战略，积极拓展新客户。2019-2021年，公司新增客户收入占比分别为10.32%、 14.96%和14.00%，新客户拓展势头良好。同时，公司与存量客户保持了长期、稳定的合作关系，2019-2021年，公司存量客户收入占比分别为89.68%、85.04%和86.00%，客户粘性较高，稳定性较强。 4 盈利预测及估值 (一) 财务指标概览 1、营业收入呈良好增长趋势，IT运行维护服务为主要收入来源 2019-2021年，公司营业收入分别为8.12亿元、8.20亿元和11.83亿元，CAGR为20.66%，呈现良好的增长趋势。其中，随公司业务发展，IT基础架构规模持续扩大、复杂度不断提升，使IT基础架构运维市场的市场空间也不断扩张。作为公司的核心业务，IT运行维护服务总体是公司收入占比最高的业务，2019-2021年营收占比分别为63.24%、66.58%和50.08%。 2、规模效应拉低费用率，利润增长提速 毛利率方面，2019-2021年公司毛利率分别为29.3%、31.1%、27.5%，21年主因毛利率较低的原厂软硬件产品营收占比大幅提升，拉低整体毛利率。分业务看，公司各业务毛利率基本保持稳定。 费用率方面，公司营业收入的增长带来的规模效应使费用率呈下降趋势。其中，2019-2021年，公司研发费用分别为3277.10万元、3325.28万元和3759.36万元，总体呈增长趋势，主要是由于当期研发人员职工薪酬增长所致。 利润方面，公司利润高于营业收入增长比例，主要是由于公司部分期间费用属于固定发生的费用，随着经营规模的扩大，公司期间费用的增长速度低于营业收入的增长速度。2019-2021年公司归属于母公司所有者的净利润分别为7735.42万元、8615.21万元和1.22亿元，呈现良好的增长趋势。 (二) 盈利预测与估值 关键假设： 1）金融行业：随着金融机构IT基础架构向集中式和分布式的混合体系发展，带动IT基础架构建设市场发展，公司深耕金融行业，拥有优质客户资源且客户粘性较强，预计后续保持快速增长； 2）电信、交通运输、政府行业：随着信息化升级需求的不断深化，下游客户对IT服务需求提升，公司可凭借在金融行业经验快速拓展至其他行业，预计保持平稳增长； 3）毛利率：公司下游主要包括金融、电信、交通运输、政府等，毛利率相对稳定，预计公司毛利率保持平稳； 4）费用率：随着营收增长带来规模效应，同时公司持续投入以提高核心竞争力，预计公司费用率整体保持平稳。 基于上述，我们对公司2022-2024年做出以下预测： 1）营业收入：14.83亿元、17.77亿元、20.46亿元，对应增速25.4%、19.8%、15.2%； 2）毛利率：27.8%、27.7%、27.7%； 3）费用率：销售费用率分别为6.6%、6.6%、6.6%；管理费用率分别为6%、6%、6%；研发费用率分别为3.2%、3.2%、3.2%。 综上，我们预计公司2022-2024年营业收入为14.83亿元、17.77亿元、20.46亿元，对应增速25.4%、19.8%、15.2%；归母净利润为1.52亿元、1.81亿元、2.08亿元，对应增速分别为23.8%、19.3%、15.1%；对应EPS（摊薄）分别为2.27元、2.71元、3.12元。 估值方面，选择开展同类业务，且业务模式相同的3家公司作为可比公司，参考可比公司，考虑IT服务建设市场快速发展，公司可凭借在金融行业的优势快速拓展其他领域，我们给22年25xPE，目标价约57元，公司发行价格为46.06元/股。 5 风险提示 1)市场竞争风险：IT服务行业发展迅速，参与行业竞争的企业较多。同时，由于本行业不同领域之间的进入壁垒相对较低，若未来行业内竞争加剧，可能影响公司的市场地位和综合竞争力。 2)市场拓展风险：目前，公司自主智能运维产品及运营数据分析服务均处于市场拓展阶段，若相关业务市场拓展不及预期，将对公司盈利能力与未来发展产生一定不利影响。 3)市场产品迭代及科技创新风险：若公司不能准确把握甚至错误判断行业技术及产品迭代发展趋势，可能使公司丧失技术及创新优势。 财务附录 具体内容详见华创证券研究所7月5日发布的《中亦科技（301208）新股定价报告：国内领先的IT架构“服务+产品”综合提供商》。 团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，7年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券，2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名；2015-2017年所在团队取得新财富第六名/第四名/第三名；2019年金麒麟新锐分析师。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 研究员：戴晨 南京大学理学博士。2022年加入华创证券研究所。 欢迎关注 华创计算机 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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