[国君建筑韩其成]杭萧钢构:异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]杭萧钢构:异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产,目标转化效率28%以上;增资控股合特光电年产百万平BIPV智能生产线投产,稳增长政策加码公司业绩加速反转。 评论 1、国君建筑维持增持。维持预测杭萧钢构22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产，上调目标价至6.94元，对应2022年33倍PE。 2、杭萧钢构布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3) 2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 3、异质结电池效率世界纪录再次刷新，经济拐点临近降本路径清晰可行。(1) 隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(2) 根据中国光伏行业协会预测，到2030年异质结电池市占率将达到近40%占比最高。(3) MBB 多主栅、银包铜浆料、银浆国产化、硅片薄片化等路径推动降本，经济拐点临近。 4、杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。 5、风险提示：原材料价格波动、项目推进不及预期、疫情反复 目录 正文 1. 异质结电池业务跟踪：异质结电池产业化提速，晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产 异质结电池平均转换效率预期逐年提升，隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录。根据中国光伏行业协会预测，异质结电池的平均转换效率预期由2021年24.2%提升至2030年26.0%，未来有逐年上升空间，且转换效率领先PERC、TOPCon等电池。根据隆基绿能6月23日官方公众号，隆基硅异质结光伏电池(HJT)研发再次取得重大突破，经德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)测试M6全尺寸电池(274.4c㎡)光电转换效率达26.50%，创造了大尺寸单结晶硅光伏电池效率新的世界纪录。 金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。根据金刚玻璃5月22日官方公众号，自2022年3月金刚玻璃210异质结电池全线贯通起的两个多月时间里，金刚玻璃电池和组件项目经过不断优化，实现了电池平均转换效率达到24.95%，最高转换效率超过25.2%，组件通过优化焊接、层压工艺使异质结组件量产功率稳定达到700+的水平。 根据中国光伏行业协会预测，到2030年异质结电池市占率将达到近40%，有望占据最大市场空间。 异质结电池经济性拐点临近，降本路径清晰可行。(1)4月20日华晟董事长徐晓华演讲中介绍华晟已通过对MBB等技术的应用将M6单片银浆耗量降低至150mg/片以下。(2)华晟目前银包铜浆料产线中批量测试结果良好，计划将于2022年三季度在背面副栅使用银包铜浆料。据测算，此举将使得华晟异质结电池单片银浆耗量降低至120mg。(3)四大银浆厂商中帝科股份、苏州固锝、常州聚和均有低温银浆国产化的布局，有望打破日企垄断，实现低温银浆国产替代，进一步降低银浆成本。(4)华晟基于130-135μm厚度对硅片的减薄优化实验已合格，将在二期项目中导入量产，加速推进硅片端的降本进程。 杭萧钢构控股子公司合特光电计划2022年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率为28%以上，一旦该生产线顺利投产，将会大幅增加合特光电产品的市场竞争力。在电池端，合特光电自2001年开始做异质结电池的技术研发，并在电池工艺和生产设备方面取得较大的突破，具有完全自主知识产权，申请了异质结/钙钛矿叠层电池技术的相关专利。比照同行目前刚开始实验室阶段，合特光电已经基本完成了从实验室走向市场端的过程，具备产品投产的技术条件，产线投产后可直接进入产品生产和推广，同时产业链的延伸布局也能让产品有更大的降本空间。 根据《回购报告书》，同意公司使用自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份用于合特光电员工持股计划。公司以集中竞价交易方式回购股份价格上限不超过人民币5.97元 /股（含），预计本次回购股份的资金总额不超过人民币5970万元。2022年6月30日，公司通过集中竞价交易方式累计已回购股份846万股，占公司总股本的比例为0.36%，成交的最高价为3.66元/股、最低价为3.48元/股，已支付的资金总额为人民币3亿元（不含交易费用）。 维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产，上调目标价至6.94元，对应22年33倍PE。 2. 发展战略：布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV 杭萧钢构成立于1985年，经过37年的发展已经成为绿色钢结构建筑行业的集成服务商，集“研发、设计、制造、安装、建材、总承包施工、供应链、产业大数据平台、BIPV光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团。杭萧钢构始终以“成为世界一流的绿色建筑集成服务商”为战略愿景，围绕钢结构绿色建筑，构建产业生态与资本融合发展的创业平台。 （一）深耕主业，稳扎稳打 做大做强钢结构主业。2021年公司继续深耕钢结构主业传统优势，钢结构合同累计金额约107.09亿元，同比增长6.66%。“购建并举”稳步扩大产能。2021年公司新设河南信阳、安徽芜湖2家控股子公司，增资收购控股丽水杭萧、于都杭萧2家公司；海南杭萧、兰考杭萧、于都杭萧等子公司均进行了二期工厂的产能扩张建设，六安杭萧顺利投产，按着既定的战略部署扩大产能，提高市场占有率。 杭萧钢构聚焦于绿色钢结构行业的集成服务，专注于钢结构装配式建筑“研发—设计—集采集供—加工制造—施工安装”全产业链服务至今已有20余年。杭萧钢构是钢结构行业技术创新和标准制定的“领跑者”，一系列技术成果的取得，巩固和提升了公司的技术优势，增强了公司在钢结构建筑领域的核心竞争力，奠定了杭萧在国内绿色建筑领域的领先地位。 （二）生态协同，共创共赢 战略合作从数量增长转向价值共赢。公司聚焦于钢结构住宅体系研究已有20多年，主导并完成了钢结构住宅建设体系研发和标准编制，技术的成长伴随着市场效益的硕果产出，2021年度已投产的合作公司钢结构项目开工面积为1289.99万平方米，同比上年度增长了50.2%。在“双碳”新政背景下，公司将会进一步夯实战略合作成果，携手同盟企业做大做强中国绿色钢结构建筑产业。 （三）数字创新，智造升级 2022年1月25日住建部印发《“十四五”建筑业发展规划》，明确提出要“推动新一代信息技术与建筑业深度融合”。公司积极把握数字经济发展的产业历史机遇，着力打造“钢结构产业大脑”（或称“钢结构产业聚能平台”），在企业的自有产能扩张之外，率先开始打造数字化的“产能调度”服务能力。2021年，工业互联网平台已在杭萧钢构20家工厂上线使用（其中12家为控股子公司，8家为战略合作参股公司），实时用户数量超过3000人，初步实现了100多个工程项目及其项目钢构件的实时性追溯和协同管理。 制造产线的智能化转型升级，也是企业的“十四五规划”中最重要的战略目标之一。2021年，公司优先改造了构件产品中占比最高的“H型钢构件”的全套生产线，从“下料→组立→焊接→校正→切割→钻孔→抛丸→喷涂”全部生产工艺，均使用机器进行自动化操作，在单位占地面积下实现了单体产能提升。通过工厂智能化改造升级和协同制造管理系统应用，杭萧整个体系下的产能和订单将逐步得到提升，万郡绿建的集中采购及建材产品供应也会逐步得到正向循环，帮助公司在整体战略上，完成采供业务的降本与闭环。 （四）战略布局BIPV，培育新发展动能 2021年是“双碳”战略实施的开局之年，杭萧钢构始终坚持走绿色、低碳发展之路，在建材领域构建了“BIPV光伏发电”新型建材、“绿色环保”传统配套建材的“双赛道”发展格局，以实现与主营业务的融合互补、双向促进。 在BIPV光伏建筑一体化的战略新领域，杭萧钢构于2021年7月增资入股合特光电，获得51%股权成为其控股股东。合特光电是一家专注于光伏发电技术研究及BIPV“建材化”产品应用的科技型企业，旗下BIPV产品涵盖了“光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖、轻质化可弯曲的柔性组件”等多种类型。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产。 BIPV建筑光伏一体化蓄势待发，将成为企业成长新赛道。(1)具有全系列多种类BIPV产品的定制能力。(2)产品的技术优势突出：产品的光电转化效率较高；在彩色幕墙上，合特光电拥有自主产权的新型高透光彩色镀膜太阳能应用材料技术；合特光电产品在建材性能上进行集成性的技术改良。(3)已有多个示范项目上的应用，印证了产品性能的可靠性。(4)对比BAPV,未来预计BIPV有着更强的市场价值及更高的投资收益。(5)合特光电与杭萧钢构的客户市场具有非常大的协同优势。 21年多高层钢结构业务营收64亿占比69%，轻钢结构营收19亿占比20%。 2022年2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。本次非公开发行股票的数量为215,373,741股，全部采取向特定投资者非公开发行股票的方式发行，发行价格为3.86元/股。本次募集资金总额为人民币831,342,640.26元，扣除发行费用人民币12,818,308.92元，募集资金净额为人民币818,524,331.34元。本次非公开发行中，发行对象认购的股份自本次发行结束之日起六个月内不得转让。 3. 行业政策加码，公司业绩加速反转 3.1. 政策支持重大项目建设扩大有效投资，整县推进BIPV将加速扩容 国常会确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设扩大有效投资。(1) 会议决定通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。中央财政按实际股权投资额予以适当贴息，贴息期限2年。引导金融机构加大配套融资支持，吸引民间资本参与，抓紧形成更多实物工作量。(2)会议强调，我国交通网络人均密度仍然较低，要加大补短板投资。年内再开工一批国家高速公路联通、省际公路瓶颈路段畅通、内河水运通道建设、港口功能提升等工程。引导金融机构提供长期低利率贷款。 央行二季度例会强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度。(1)发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。(2)维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。(3)坚持以经济建设为中心，推动稳住经济一揽子政策尽快落地，保持经济运行在合理区间，推动经济高质量发展，迎接党的二十大胜利召开。 建筑业景气加速跳升，前景预期更加乐观。(1)6月份综合PMI54.1%环比升5.7个百分点，表明企业生产经营总体呈现恢复性扩张。(2)建筑商务活动指数56.6%环比升4.4个百分点，表明建筑业景气度有所回升。供应商配送时间指数50.5%高于上月8.8个百分点升至扩张区间，表明畅通交通物流政策取得实效，建筑业原材料运输不畅得到缓解，有力保障了施工进度。(3)从市场预期看建筑业务活动预期指数回升5.2个百分点至63.1%，企业对近期行业发展前景较为乐观。(4)建筑业新订单指数50.8%环比升4.4个百分点。(5) 建筑业从业人员指数48.3%环比升2.8个百分点。 自整县推进政策以来新政策频出，国标强制要求新纪建筑安装太阳能系统。BIPV当前仍处于起步阶段，发展前期主要依赖政策支持，国家大力推动光伏建筑一体化，政策持续发力。1）2021年6月国家能源局综合司下发的《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》明确：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%。2）2021年11月，根据碳达峰方案，2025年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率达50%。3）2022年3月住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上。4）2022年6月住建部国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》4月起强制执行，要求新建建筑安装太阳能系统。 当前仍以存量建筑改造尤其工商业建筑为主，未来增量市场重在新建建筑。我国存量建筑面积巨大，其中工商业建筑多是低层建筑且屋顶面大，工业厂房的轻钢结构与BAPV组件适配性强，可安装组件的屋顶资源丰富，当前BAPV项目主要应用于存量建筑改造。但BIPV光伏与建筑的一体化结合方式，其主要特点是在建筑设计阶段就将光伏发电组件应用设计在建筑中，尤其在新建建筑的建筑立面应用中有巨大发挥空间，BIPV未来增量市场重在新建建筑。 随着技术迭代及组件成本下降，BIPV将加速扩容。BIPV的主要材料晶硅光伏组件和薄膜光伏组件的价格近五年呈下降趋势，晶硅光伏组件价格从17年5月的0.33美元/瓦下降至22年5月0.21美元/瓦，相同时间点薄膜光伏组件价格由0.35美元/瓦下降至0.23美元/瓦，BIPV光伏组件成本降低。根据国家发改委能源所发布的《中国2050年光伏发展展望（2019）》，在光伏电站投资下降、技术进步带动系统效率提升和光衰降低等驱动下，到2025年光伏当年新增装机发电成本 （含税和合理收益率）预计将低于0.3元/kWh，在所有发电新增装机中成本处于较低水平。到2035年和2050年新增光伏发电成本相比当前预计约下降50%和70%，达到0.2元/kWh和0.13元/kWh。到2050年，综合考虑发电和系统成本，光伏发电将成为发电技术中最经济性的发电方式之一。光伏发电成本的下降提高了BIPV的经济性，进一步增加光伏建筑一体化需求，扩大市场空间。 3.2.公司21年及22Q1业绩增长低基数，22年业绩将加速反转 维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产，上调目标价至6.94元，对应22年33倍PE。 杭萧钢构22Q1净利同比下降40%，环比21年降幅收窄。(1)22Q1营收21亿元同增10% (21全年18%，21Q1-Q4单季营收增108%/31%/4%/-7%)；22Q1净利0.53亿元同降40% (21全年-43%，21Q1-Q4单季净利增-59%/-65%/6%/-33%)；(2)22Q1毛利率14.65%(-1.14pct)，净利率2.59%(-2.20pct)，加权ROE1.1%(-1.0pct)。(3)经营性现金流-3.9亿元(21年同期-2.4亿元)，资产负债率54.9%(21年末60.6%)。(4) 21年多高层钢结构业务营收64亿占比69%，轻钢结构营收19亿占比20%。 4. 风险提示 原材料价格波动。2020-2021年钢材价格持续上涨，使得钢结构企业成本端承压。未来原材料价格波动风险可能会传递至公司的主营业务。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周观点:国常会补充资本金扩大投资,基建将超预期加速跳升_第265期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]53页深度:基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]中国电建82%空间:5月新签增84%超预期,新能源EPC业绩有望提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]5月光伏等新增装机加速,推荐中国电建等新能源基建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]周观点:基建投资将继续跳升到双位数,增强央国企业绩弹性超预期_第263期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]先行指标预示基建投资将跳升,央国企业绩将加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]中国中铁60%空间:强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产,目标转化效率28%以上;增资控股合特光电年产百万平BIPV智能生产线投产,稳增长政策加码公司业绩加速反转。 评论 1、国君建筑维持增持。维持预测杭萧钢构22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产，上调目标价至6.94元，对应2022年33倍PE。 2、杭萧钢构布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3) 2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 3、异质结电池效率世界纪录再次刷新，经济拐点临近降本路径清晰可行。(1) 隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(2) 根据中国光伏行业协会预测，到2030年异质结电池市占率将达到近40%占比最高。(3) MBB 多主栅、银包铜浆料、银浆国产化、硅片薄片化等路径推动降本，经济拐点临近。 4、杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。 5、风险提示：原材料价格波动、项目推进不及预期、疫情反复 目录 正文 1. 异质结电池业务跟踪：异质结电池产业化提速，晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产 异质结电池平均转换效率预期逐年提升，隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录。根据中国光伏行业协会预测，异质结电池的平均转换效率预期由2021年24.2%提升至2030年26.0%，未来有逐年上升空间，且转换效率领先PERC、TOPCon等电池。根据隆基绿能6月23日官方公众号，隆基硅异质结光伏电池(HJT)研发再次取得重大突破，经德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)测试M6全尺寸电池(274.4c㎡)光电转换效率达26.50%，创造了大尺寸单结晶硅光伏电池效率新的世界纪录。 金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。根据金刚玻璃5月22日官方公众号，自2022年3月金刚玻璃210异质结电池全线贯通起的两个多月时间里，金刚玻璃电池和组件项目经过不断优化，实现了电池平均转换效率达到24.95%，最高转换效率超过25.2%，组件通过优化焊接、层压工艺使异质结组件量产功率稳定达到700+的水平。 根据中国光伏行业协会预测，到2030年异质结电池市占率将达到近40%，有望占据最大市场空间。 异质结电池经济性拐点临近，降本路径清晰可行。(1)4月20日华晟董事长徐晓华演讲中介绍华晟已通过对MBB等技术的应用将M6单片银浆耗量降低至150mg/片以下。(2)华晟目前银包铜浆料产线中批量测试结果良好，计划将于2022年三季度在背面副栅使用银包铜浆料。据测算，此举将使得华晟异质结电池单片银浆耗量降低至120mg。(3)四大银浆厂商中帝科股份、苏州固锝、常州聚和均有低温银浆国产化的布局，有望打破日企垄断，实现低温银浆国产替代，进一步降低银浆成本。(4)华晟基于130-135μm厚度对硅片的减薄优化实验已合格，将在二期项目中导入量产，加速推进硅片端的降本进程。 杭萧钢构控股子公司合特光电计划2022年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率为28%以上，一旦该生产线顺利投产，将会大幅增加合特光电产品的市场竞争力。在电池端，合特光电自2001年开始做异质结电池的技术研发，并在电池工艺和生产设备方面取得较大的突破，具有完全自主知识产权，申请了异质结/钙钛矿叠层电池技术的相关专利。比照同行目前刚开始实验室阶段，合特光电已经基本完成了从实验室走向市场端的过程，具备产品投产的技术条件，产线投产后可直接进入产品生产和推广，同时产业链的延伸布局也能让产品有更大的降本空间。 根据《回购报告书》，同意公司使用自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份用于合特光电员工持股计划。公司以集中竞价交易方式回购股份价格上限不超过人民币5.97元 /股（含），预计本次回购股份的资金总额不超过人民币5970万元。2022年6月30日，公司通过集中竞价交易方式累计已回购股份846万股，占公司总股本的比例为0.36%，成交的最高价为3.66元/股、最低价为3.48元/股，已支付的资金总额为人民币3亿元（不含交易费用）。 维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产，上调目标价至6.94元，对应22年33倍PE。 2. 发展战略：布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV 杭萧钢构成立于1985年，经过37年的发展已经成为绿色钢结构建筑行业的集成服务商，集“研发、设计、制造、安装、建材、总承包施工、供应链、产业大数据平台、BIPV光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团。杭萧钢构始终以“成为世界一流的绿色建筑集成服务商”为战略愿景，围绕钢结构绿色建筑，构建产业生态与资本融合发展的创业平台。 （一）深耕主业，稳扎稳打 做大做强钢结构主业。2021年公司继续深耕钢结构主业传统优势，钢结构合同累计金额约107.09亿元，同比增长6.66%。“购建并举”稳步扩大产能。2021年公司新设河南信阳、安徽芜湖2家控股子公司，增资收购控股丽水杭萧、于都杭萧2家公司；海南杭萧、兰考杭萧、于都杭萧等子公司均进行了二期工厂的产能扩张建设，六安杭萧顺利投产，按着既定的战略部署扩大产能，提高市场占有率。 杭萧钢构聚焦于绿色钢结构行业的集成服务，专注于钢结构装配式建筑“研发—设计—集采集供—加工制造—施工安装”全产业链服务至今已有20余年。杭萧钢构是钢结构行业技术创新和标准制定的“领跑者”，一系列技术成果的取得，巩固和提升了公司的技术优势，增强了公司在钢结构建筑领域的核心竞争力，奠定了杭萧在国内绿色建筑领域的领先地位。 （二）生态协同，共创共赢 战略合作从数量增长转向价值共赢。公司聚焦于钢结构住宅体系研究已有20多年，主导并完成了钢结构住宅建设体系研发和标准编制，技术的成长伴随着市场效益的硕果产出，2021年度已投产的合作公司钢结构项目开工面积为1289.99万平方米，同比上年度增长了50.2%。在“双碳”新政背景下，公司将会进一步夯实战略合作成果，携手同盟企业做大做强中国绿色钢结构建筑产业。 （三）数字创新，智造升级 2022年1月25日住建部印发《“十四五”建筑业发展规划》，明确提出要“推动新一代信息技术与建筑业深度融合”。公司积极把握数字经济发展的产业历史机遇，着力打造“钢结构产业大脑”（或称“钢结构产业聚能平台”），在企业的自有产能扩张之外，率先开始打造数字化的“产能调度”服务能力。2021年，工业互联网平台已在杭萧钢构20家工厂上线使用（其中12家为控股子公司，8家为战略合作参股公司），实时用户数量超过3000人，初步实现了100多个工程项目及其项目钢构件的实时性追溯和协同管理。 制造产线的智能化转型升级，也是企业的“十四五规划”中最重要的战略目标之一。2021年，公司优先改造了构件产品中占比最高的“H型钢构件”的全套生产线，从“下料→组立→焊接→校正→切割→钻孔→抛丸→喷涂”全部生产工艺，均使用机器进行自动化操作，在单位占地面积下实现了单体产能提升。通过工厂智能化改造升级和协同制造管理系统应用，杭萧整个体系下的产能和订单将逐步得到提升，万郡绿建的集中采购及建材产品供应也会逐步得到正向循环，帮助公司在整体战略上，完成采供业务的降本与闭环。 （四）战略布局BIPV，培育新发展动能 2021年是“双碳”战略实施的开局之年，杭萧钢构始终坚持走绿色、低碳发展之路，在建材领域构建了“BIPV光伏发电”新型建材、“绿色环保”传统配套建材的“双赛道”发展格局，以实现与主营业务的融合互补、双向促进。 在BIPV光伏建筑一体化的战略新领域，杭萧钢构于2021年7月增资入股合特光电，获得51%股权成为其控股股东。合特光电是一家专注于光伏发电技术研究及BIPV“建材化”产品应用的科技型企业，旗下BIPV产品涵盖了“光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖、轻质化可弯曲的柔性组件”等多种类型。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产。 BIPV建筑光伏一体化蓄势待发，将成为企业成长新赛道。(1)具有全系列多种类BIPV产品的定制能力。(2)产品的技术优势突出：产品的光电转化效率较高；在彩色幕墙上，合特光电拥有自主产权的新型高透光彩色镀膜太阳能应用材料技术；合特光电产品在建材性能上进行集成性的技术改良。(3)已有多个示范项目上的应用，印证了产品性能的可靠性。(4)对比BAPV,未来预计BIPV有着更强的市场价值及更高的投资收益。(5)合特光电与杭萧钢构的客户市场具有非常大的协同优势。 21年多高层钢结构业务营收64亿占比69%，轻钢结构营收19亿占比20%。 2022年2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。本次非公开发行股票的数量为215,373,741股，全部采取向特定投资者非公开发行股票的方式发行，发行价格为3.86元/股。本次募集资金总额为人民币831,342,640.26元，扣除发行费用人民币12,818,308.92元，募集资金净额为人民币818,524,331.34元。本次非公开发行中，发行对象认购的股份自本次发行结束之日起六个月内不得转让。 3. 行业政策加码，公司业绩加速反转 3.1. 政策支持重大项目建设扩大有效投资，整县推进BIPV将加速扩容 国常会确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设扩大有效投资。(1) 会议决定通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。中央财政按实际股权投资额予以适当贴息，贴息期限2年。引导金融机构加大配套融资支持，吸引民间资本参与，抓紧形成更多实物工作量。(2)会议强调，我国交通网络人均密度仍然较低，要加大补短板投资。年内再开工一批国家高速公路联通、省际公路瓶颈路段畅通、内河水运通道建设、港口功能提升等工程。引导金融机构提供长期低利率贷款。 央行二季度例会强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度。(1)发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。(2)维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。(3)坚持以经济建设为中心，推动稳住经济一揽子政策尽快落地，保持经济运行在合理区间，推动经济高质量发展，迎接党的二十大胜利召开。 建筑业景气加速跳升，前景预期更加乐观。(1)6月份综合PMI54.1%环比升5.7个百分点，表明企业生产经营总体呈现恢复性扩张。(2)建筑商务活动指数56.6%环比升4.4个百分点，表明建筑业景气度有所回升。供应商配送时间指数50.5%高于上月8.8个百分点升至扩张区间，表明畅通交通物流政策取得实效，建筑业原材料运输不畅得到缓解，有力保障了施工进度。(3)从市场预期看建筑业务活动预期指数回升5.2个百分点至63.1%，企业对近期行业发展前景较为乐观。(4)建筑业新订单指数50.8%环比升4.4个百分点。(5) 建筑业从业人员指数48.3%环比升2.8个百分点。 自整县推进政策以来新政策频出，国标强制要求新纪建筑安装太阳能系统。BIPV当前仍处于起步阶段，发展前期主要依赖政策支持，国家大力推动光伏建筑一体化，政策持续发力。1）2021年6月国家能源局综合司下发的《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》明确：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%。2）2021年11月，根据碳达峰方案，2025年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率达50%。3）2022年3月住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上。4）2022年6月住建部国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》4月起强制执行，要求新建建筑安装太阳能系统。 当前仍以存量建筑改造尤其工商业建筑为主，未来增量市场重在新建建筑。我国存量建筑面积巨大，其中工商业建筑多是低层建筑且屋顶面大，工业厂房的轻钢结构与BAPV组件适配性强，可安装组件的屋顶资源丰富，当前BAPV项目主要应用于存量建筑改造。但BIPV光伏与建筑的一体化结合方式，其主要特点是在建筑设计阶段就将光伏发电组件应用设计在建筑中，尤其在新建建筑的建筑立面应用中有巨大发挥空间，BIPV未来增量市场重在新建建筑。 随着技术迭代及组件成本下降，BIPV将加速扩容。BIPV的主要材料晶硅光伏组件和薄膜光伏组件的价格近五年呈下降趋势，晶硅光伏组件价格从17年5月的0.33美元/瓦下降至22年5月0.21美元/瓦，相同时间点薄膜光伏组件价格由0.35美元/瓦下降至0.23美元/瓦，BIPV光伏组件成本降低。根据国家发改委能源所发布的《中国2050年光伏发展展望（2019）》，在光伏电站投资下降、技术进步带动系统效率提升和光衰降低等驱动下，到2025年光伏当年新增装机发电成本 （含税和合理收益率）预计将低于0.3元/kWh，在所有发电新增装机中成本处于较低水平。到2035年和2050年新增光伏发电成本相比当前预计约下降50%和70%，达到0.2元/kWh和0.13元/kWh。到2050年，综合考虑发电和系统成本，光伏发电将成为发电技术中最经济性的发电方式之一。光伏发电成本的下降提高了BIPV的经济性，进一步增加光伏建筑一体化需求，扩大市场空间。 3.2.公司21年及22Q1业绩增长低基数，22年业绩将加速反转 维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产，上调目标价至6.94元，对应22年33倍PE。 杭萧钢构22Q1净利同比下降40%，环比21年降幅收窄。(1)22Q1营收21亿元同增10% (21全年18%，21Q1-Q4单季营收增108%/31%/4%/-7%)；22Q1净利0.53亿元同降40% (21全年-43%，21Q1-Q4单季净利增-59%/-65%/6%/-33%)；(2)22Q1毛利率14.65%(-1.14pct)，净利率2.59%(-2.20pct)，加权ROE1.1%(-1.0pct)。(3)经营性现金流-3.9亿元(21年同期-2.4亿元)，资产负债率54.9%(21年末60.6%)。(4) 21年多高层钢结构业务营收64亿占比69%，轻钢结构营收19亿占比20%。 4. 风险提示 原材料价格波动。2020-2021年钢材价格持续上涨，使得钢结构企业成本端承压。未来原材料价格波动风险可能会传递至公司的主营业务。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周观点:国常会补充资本金扩大投资,基建将超预期加速跳升_第265期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]53页深度:基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]中国电建82%空间:5月新签增84%超预期,新能源EPC业绩有望提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]5月光伏等新增装机加速,推荐中国电建等新能源基建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]周观点:基建投资将继续跳升到双位数,增强央国企业绩弹性超预期_第263期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]先行指标预示基建投资将跳升,央国企业绩将加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]中国中铁60%空间:强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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