【华创宏观·张瑜团队】继续寻找超预期的地方——6月经济数据前瞻
（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】继续寻找超预期的地方——6月经济数据前瞻》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 殷雯卿（yinwenqing15） 付春生（18482259975） 主要观点 前言：6月，我们继续提示经济修复过程中可能超预期的地方。5月的超预期主要来自出口与工业。6月，我们估计主要是消费、基建和社融。消费回暖来自汽车与餐饮。基建保持强劲增长，与5月以来专项债发行加快、政策性贷款调增额度、项目持续加码等因素有关。受消费回暖、基建强劲、地产销售同比收窄等因素影响，6月社融可能会出现总量与结构的双改善。 （一）社零：或将大超预期 目前市场对6月社零的预期是负增长。我们估计可能会回升到1%，甚至更高。主要的回升推动力量来自汽车和餐饮。 汽车，得益于央地系列汽车政策的加码，6月汽车零售大超预期。乘联会数据看，截至6月26日，当月累计同比为26%，相比5月的-17%，增速提高40个百分点。意味着，仅汽车一项，将使得6月社零增速比5月多4个百分点。 餐饮，得益于主要城市市内出行的回暖，6月餐饮将大幅改善。因为对于居民而言，外出一定会带来餐饮需求。截至6月29日，我们统计的29个主要城市的地铁客运数据表明，当月同比为-12%，相比5月的-40%大幅收窄。预计6月餐饮增速为-8%。仅餐饮一项，将使得6月社零增速比5月多1.4个百分点。其他方面，尽管618促销热度一般，但从物流数据看，6月网购增速依然会略好于5月。叠加油价高位，石油制品同比增速偏高。 （二）基建：仍有可能超预期 6月看，基建有三个方面的变化。一是施工层面数据有所改善。包括沥青开工率回升至30%以上，螺纹表观消费同比收窄。二是资金层面，5月以来专项债发行加快，6月初调增8000亿贷款支持基建建设。三是项目层面，有所加码。 （三）社融：或将迎来总量与结构的双改善 总量层面：6月社融预计新增约4.9万亿，较去年同期多增1.2万亿。社融存量增速预计回升至10.8%左右，创近一年新高。 结构层面：我们预计6月新增贷款约为2.4万亿（对应社融口径人民币贷款2.6万亿），较去年同期多增3000亿。贷款中居民贷款、企业中长期预计得到明显修复。几个视角：首先，30大中城市商品房销售的回暖，预示6月居民中长期贷款有所改善；其次，6月消费回升，出行回暖，意味着居民的非住房贷款有所改善。最后，6月国股银票转贴现利率明显抬升，这一抬升速率与1月、3月较为接近，而1月和3月的企业中长期贷款的同比增量均为正值，意味着6月企业中长期贷款不差。与基建的高频数据相吻合。 其他方面： 1、GDP：2季度可能微正。受4-5月工业、服务业偏弱影响，2季度GDP下行压力较大。可能在0.5%左右。2季度增速偏高的是第一产业（生猪出栏增速偏高）、其他行业（财政支出受疫情影响不大）。 2、物价：CPI明显上行。预计6月CPI环比持平，同比上行至2.5%左右。预计6月PPI环比下降0.3%，同比回落至5.6%左右。 3、外需：出口有所回落。预计6月出口同比+7%，进口同比+3%。 4、投资：预计1-6月，固投累计增速为5.8%。其中制造业投资累计增速为9%，基建累计增速为8.4%，房地产投资累计增速为-5%。 5、生产：预计6月工增回升至4.5%左右。 风险提示： 疫情反复影响消费和地产销售。油价上行。美联储货币政策收紧超预期。 报告目录 报告正文 一 6月经济数据前瞻 （一）GDP：2季度可能微正 受4-5月工业、服务业偏弱影响，2季度GDP下行压力较大。可能在0.5%左右。2季度增速偏高的是第一产业（生猪出栏增速偏高）、其他行业（财政支出受疫情影响不大）。 预计工业GDP2季度增速为0.77%。其中4月、5月分别是-2.9%、0.7%。6月预测回升至4.5%。三产（不含其他行业，主要是金融、地产、批发零售、交运仓储、信息业）2季度增速为-3%。主要参考服务业生产指数。4月、5月分别是-6%、-5%，6月预测回升至2%左右。预计2季度建筑业GDP增速为1.2%，略低于1季度，主要是2季度地产投资相比1季度进一步下滑。 （二）物价：本月PPI关注点在需求，CPI关注点在供给 预计6月PPI环比下降0.3%，同比回落至5.6%左右。6月PPI走势的关注点在需求侧，这在国内外定价的大宗商品价格上均有体现。海外加息和衰退预期引发对原油、有色等需求前景的担忧，油价高位回落，铜、铝价格继续下跌；而国内受疫情和地产投资下行影响，需求疲弱，水泥和钢材价格大跌，同时还带动上游焦炭、焦煤、铁矿石等价格下跌。6月钢铁行业PMI仅为36.2%，是除2008年10-11月以外的最低值，此外行业对未来需求的预期也偏弱，“纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业持续低于50.0%，企业信心有待增强”。 从具体数据来看，一是6月PMI出厂价格录得46.3%，较5月回落3.2个百分点，连续两个月处于收缩区间。二是商务部发布的生产资料价格指数6月环比下跌0.1%。三是上游主要大宗商品价格跌多涨少，6月水泥、螺纹钢、铜、铝现货均价环比分别下跌8.4%、6.1%、3.8%、2.2%。此外，6月PPI翘尾因素将回落0.3个百分点左右。 预计6月CPI环比持平，同比上行至2.5%左右，同比读数上行主要是低基数影响，去年6月环比是-0.4%，而我们预计今年6月环比持平。本月关注点仍然在供给侧，食品价格下跌，能源价格上涨，两者对CPI的影响大致相互抵消，核心价格环比基本持平，整体CPI环比也持平。食品方面，猪肉价格小幅回升，但鲜菜、鸡蛋、水果和水产品等价格均有所下跌，食品价格环比延续跌势。成品油方面，6月汽油零售均价上涨6.7%。5-6月是疫情之后的第一阶段修复期，重心更多在保供给，消费和服务业修复仍然偏慢，核心CPI环比涨价压力大概会在7-8月体现。 （三）外贸：出口有所回落 预计6月出口同比+7%，进口同比+3%。 出口方面，6月在美欧通胀继续高企、央行货币政策收紧的环境下，海外需求开始出现回落，我国出口韧性或难延续。一则，美欧自身数据来看，6月制造业PMI均大幅下跌，且产出分项跌至荣枯线以下：欧元区6月制造业PMI录得52.1，前值54.6，其中产出分项跌至49.3；美国6月ISM制造业PMI录得53，前值56.1，其中新订单分项跌至49.2，前值55.1，就业分项47.3，前值47.3。二则，韩国出口增速也出现明显下滑，6月韩国出口额577亿美元，环比5月-6%，同比+5.4%，前值21.3%；其中汽车、汽车零部件、机械等产品的出口下降。三则，6月上旬与中旬集装箱吞吐也有所走弱，中港协重点枢纽港口集装箱外贸吞吐量分别录得-8.9%、-2.2%。 进口方面，韩国6月对华出口同比-0.8%（5月同比+1.2%，4月同比-3.4%），我国6月PMI进口分项录得49.2%，反映我国进口需求或仍不强。 （四）生产：正常修复 预计6月工增4.5%左右。6月生产继续向上修复，但修复的动力可能主要是供给侧的制约解除之后的修复。包括物流的制约、上海疫情的制约。6月供货商配送时间指数回升至51.3%。6月前三周，上海全社会用电量已恢复至去年同期的92.48%。上海规模以上企业的用电已恢复至去年同期水平的99.59%。 但，修复的高度可能还受到需求的制约。从中电联煤炭日耗看，6月同比依然负增长。需求层面，尽管汽车大超预期，但汽车的工业占比低于地产施工链（水泥、钢铁等）。6月主要钢厂日均产量同比继续负增长，水泥价格开始低于去年同期，建筑业PMI依然低于历史同期水平，高耗能行业PMI为48.3%，分别低于上月和制造业总体1.7和1.9个百分点，反映地产施工链景气不佳。此外，出口也在回落，全球消费电子需求疲软。 （五）社零：或将大超预期 预计6月社零增速为1%左右。6月社零超预期的地方主要来自汽车与餐饮。 汽车，得益于央地系列汽车政策的加码，6月汽车零售大超预期。从乘联会的数据看，截至6月26日，当月累计同比为26%，相比5月的-17%，增速提高40个百分点。意味着，仅汽车一项，将使得6月社零增速比5月多4个百分点。 餐饮，得益于主要城市市内出行的回暖，6月餐饮将大幅改善。因为对于居民而言，外出一定会带来餐饮需求。截至6月29日，我们统计的29个主要城市的地铁客运数据表明，当月同比为-12%，相比5月的-40%大幅收窄。预计6月餐饮增速为-8%。仅餐饮一项，将使得6月社零增速比5月多1.4个百分点。 其他方面，尽管618促销热度一般，但从物流数据看，6月网购增速依然会略好于5月。叠加油价高位，石油制品同比增速偏高。 这意味着，6月社零增速会高于市场预期，大概率转正，有望达1%甚至更高的增速。 （六）固投：基建可能超预期 预计1-6月，固投累计增速为5.8%。其中制造业投资累计增速为9%，基建累计增速为8.4%，房地产投资累计增速为-5%。 基建仍可能继续向上。一方面，一些施工层面的数据有所改善。包括沥青开工率、螺纹表观消费等。另一方面，5月专项债的发行可能会助推6月基建的上行。从近期的政策举动来看，资金与项目层面都在加码中，下半年基建仍偏高。 制造业投资维持高位，但去年6月基数走高，6月单月增速或有回落。预计6月单月增速为5%左右。对于制造业投资而言，主要的支撑逻辑是技改。此外，汽车的超预期，或将带动汽车的投资增速有所上行。 房地产投资可能仍未见底。尽管6月销售有所改善，但受1季度土地成交面积低迷，去年三季度土地成交总价偏低等因素影响，预计6月房地产投资单月增速-8%左右。三季度甚至仍可能继续下行。 （七）金融：政府债发力推动社融快速修复 6月社融预计新增约4.9万亿，较去年同期多增1.2万亿。社融存量增速预计在10.8%左右。 贷款层面，我们预计6月新增贷款约为2.4万亿（对应社融口径人民币贷款2.6万亿），较去年同期多增3000亿。两个视角：首先，30大中城市商品房销售的回暖，预示6居民中长期贷款有所改善，并且防疫管控的放松对于居民的非住房贷款同样存在拉动作用。其次，6月国股银票转贴现利率明显抬升，这一抬升速率与1月、3月较为接近，1月和3月的企业中长期贷款的同比增量均为正值。 债券（政府债券，企业债券），根据wind数据推断，6月政府债净融资额1.8万亿左右，较去年同期多增1.05万亿；企业债券预计净融资额大约3000亿，较去年同期少增1000亿左右。 非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款），我们预计6月减少700亿，较去年同期少减1000亿。其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销），我们预计6月增量为3100亿，较去年同期少增1000亿。今年以来其他融资的增量较去年相比持续减少，且幅度越来越大。 预计6月M2同比维持在11%左右，M1同比预计5.1%左右。财政发力的大背景下，M2增速有望持续维持在高位，但当下企业预期仍未完全改善，因此M1同比与M2同比的剪刀差预计仍持续低于-5%，结合我们报告《M1的观察技巧》判断，短期M1的同比修复无需过多关注。 具体内容详见华创证券研究所7月5日发布的报告《【华创宏观】继续寻找超预期的地方——6月经济数据前瞻》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 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根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 殷雯卿（yinwenqing15） 付春生（18482259975） 主要观点 前言：6月，我们继续提示经济修复过程中可能超预期的地方。5月的超预期主要来自出口与工业。6月，我们估计主要是消费、基建和社融。消费回暖来自汽车与餐饮。基建保持强劲增长，与5月以来专项债发行加快、政策性贷款调增额度、项目持续加码等因素有关。受消费回暖、基建强劲、地产销售同比收窄等因素影响，6月社融可能会出现总量与结构的双改善。 （一）社零：或将大超预期 目前市场对6月社零的预期是负增长。我们估计可能会回升到1%，甚至更高。主要的回升推动力量来自汽车和餐饮。 汽车，得益于央地系列汽车政策的加码，6月汽车零售大超预期。乘联会数据看，截至6月26日，当月累计同比为26%，相比5月的-17%，增速提高40个百分点。意味着，仅汽车一项，将使得6月社零增速比5月多4个百分点。 餐饮，得益于主要城市市内出行的回暖，6月餐饮将大幅改善。因为对于居民而言，外出一定会带来餐饮需求。截至6月29日，我们统计的29个主要城市的地铁客运数据表明，当月同比为-12%，相比5月的-40%大幅收窄。预计6月餐饮增速为-8%。仅餐饮一项，将使得6月社零增速比5月多1.4个百分点。其他方面，尽管618促销热度一般，但从物流数据看，6月网购增速依然会略好于5月。叠加油价高位，石油制品同比增速偏高。 （二）基建：仍有可能超预期 6月看，基建有三个方面的变化。一是施工层面数据有所改善。包括沥青开工率回升至30%以上，螺纹表观消费同比收窄。二是资金层面，5月以来专项债发行加快，6月初调增8000亿贷款支持基建建设。三是项目层面，有所加码。 （三）社融：或将迎来总量与结构的双改善 总量层面：6月社融预计新增约4.9万亿，较去年同期多增1.2万亿。社融存量增速预计回升至10.8%左右，创近一年新高。 结构层面：我们预计6月新增贷款约为2.4万亿（对应社融口径人民币贷款2.6万亿），较去年同期多增3000亿。贷款中居民贷款、企业中长期预计得到明显修复。几个视角：首先，30大中城市商品房销售的回暖，预示6月居民中长期贷款有所改善；其次，6月消费回升，出行回暖，意味着居民的非住房贷款有所改善。最后，6月国股银票转贴现利率明显抬升，这一抬升速率与1月、3月较为接近，而1月和3月的企业中长期贷款的同比增量均为正值，意味着6月企业中长期贷款不差。与基建的高频数据相吻合。 其他方面： 1、GDP：2季度可能微正。受4-5月工业、服务业偏弱影响，2季度GDP下行压力较大。可能在0.5%左右。2季度增速偏高的是第一产业（生猪出栏增速偏高）、其他行业（财政支出受疫情影响不大）。 2、物价：CPI明显上行。预计6月CPI环比持平，同比上行至2.5%左右。预计6月PPI环比下降0.3%，同比回落至5.6%左右。 3、外需：出口有所回落。预计6月出口同比+7%，进口同比+3%。 4、投资：预计1-6月，固投累计增速为5.8%。其中制造业投资累计增速为9%，基建累计增速为8.4%，房地产投资累计增速为-5%。 5、生产：预计6月工增回升至4.5%左右。 风险提示： 疫情反复影响消费和地产销售。油价上行。美联储货币政策收紧超预期。 报告目录 报告正文 一 6月经济数据前瞻 （一）GDP：2季度可能微正 受4-5月工业、服务业偏弱影响，2季度GDP下行压力较大。可能在0.5%左右。2季度增速偏高的是第一产业（生猪出栏增速偏高）、其他行业（财政支出受疫情影响不大）。 预计工业GDP2季度增速为0.77%。其中4月、5月分别是-2.9%、0.7%。6月预测回升至4.5%。三产（不含其他行业，主要是金融、地产、批发零售、交运仓储、信息业）2季度增速为-3%。主要参考服务业生产指数。4月、5月分别是-6%、-5%，6月预测回升至2%左右。预计2季度建筑业GDP增速为1.2%，略低于1季度，主要是2季度地产投资相比1季度进一步下滑。 （二）物价：本月PPI关注点在需求，CPI关注点在供给 预计6月PPI环比下降0.3%，同比回落至5.6%左右。6月PPI走势的关注点在需求侧，这在国内外定价的大宗商品价格上均有体现。海外加息和衰退预期引发对原油、有色等需求前景的担忧，油价高位回落，铜、铝价格继续下跌；而国内受疫情和地产投资下行影响，需求疲弱，水泥和钢材价格大跌，同时还带动上游焦炭、焦煤、铁矿石等价格下跌。6月钢铁行业PMI仅为36.2%，是除2008年10-11月以外的最低值，此外行业对未来需求的预期也偏弱，“纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业持续低于50.0%，企业信心有待增强”。 从具体数据来看，一是6月PMI出厂价格录得46.3%，较5月回落3.2个百分点，连续两个月处于收缩区间。二是商务部发布的生产资料价格指数6月环比下跌0.1%。三是上游主要大宗商品价格跌多涨少，6月水泥、螺纹钢、铜、铝现货均价环比分别下跌8.4%、6.1%、3.8%、2.2%。此外，6月PPI翘尾因素将回落0.3个百分点左右。 预计6月CPI环比持平，同比上行至2.5%左右，同比读数上行主要是低基数影响，去年6月环比是-0.4%，而我们预计今年6月环比持平。本月关注点仍然在供给侧，食品价格下跌，能源价格上涨，两者对CPI的影响大致相互抵消，核心价格环比基本持平，整体CPI环比也持平。食品方面，猪肉价格小幅回升，但鲜菜、鸡蛋、水果和水产品等价格均有所下跌，食品价格环比延续跌势。成品油方面，6月汽油零售均价上涨6.7%。5-6月是疫情之后的第一阶段修复期，重心更多在保供给，消费和服务业修复仍然偏慢，核心CPI环比涨价压力大概会在7-8月体现。 （三）外贸：出口有所回落 预计6月出口同比+7%，进口同比+3%。 出口方面，6月在美欧通胀继续高企、央行货币政策收紧的环境下，海外需求开始出现回落，我国出口韧性或难延续。一则，美欧自身数据来看，6月制造业PMI均大幅下跌，且产出分项跌至荣枯线以下：欧元区6月制造业PMI录得52.1，前值54.6，其中产出分项跌至49.3；美国6月ISM制造业PMI录得53，前值56.1，其中新订单分项跌至49.2，前值55.1，就业分项47.3，前值47.3。二则，韩国出口增速也出现明显下滑，6月韩国出口额577亿美元，环比5月-6%，同比+5.4%，前值21.3%；其中汽车、汽车零部件、机械等产品的出口下降。三则，6月上旬与中旬集装箱吞吐也有所走弱，中港协重点枢纽港口集装箱外贸吞吐量分别录得-8.9%、-2.2%。 进口方面，韩国6月对华出口同比-0.8%（5月同比+1.2%，4月同比-3.4%），我国6月PMI进口分项录得49.2%，反映我国进口需求或仍不强。 （四）生产：正常修复 预计6月工增4.5%左右。6月生产继续向上修复，但修复的动力可能主要是供给侧的制约解除之后的修复。包括物流的制约、上海疫情的制约。6月供货商配送时间指数回升至51.3%。6月前三周，上海全社会用电量已恢复至去年同期的92.48%。上海规模以上企业的用电已恢复至去年同期水平的99.59%。 但，修复的高度可能还受到需求的制约。从中电联煤炭日耗看，6月同比依然负增长。需求层面，尽管汽车大超预期，但汽车的工业占比低于地产施工链（水泥、钢铁等）。6月主要钢厂日均产量同比继续负增长，水泥价格开始低于去年同期，建筑业PMI依然低于历史同期水平，高耗能行业PMI为48.3%，分别低于上月和制造业总体1.7和1.9个百分点，反映地产施工链景气不佳。此外，出口也在回落，全球消费电子需求疲软。 （五）社零：或将大超预期 预计6月社零增速为1%左右。6月社零超预期的地方主要来自汽车与餐饮。 汽车，得益于央地系列汽车政策的加码，6月汽车零售大超预期。从乘联会的数据看，截至6月26日，当月累计同比为26%，相比5月的-17%，增速提高40个百分点。意味着，仅汽车一项，将使得6月社零增速比5月多4个百分点。 餐饮，得益于主要城市市内出行的回暖，6月餐饮将大幅改善。因为对于居民而言，外出一定会带来餐饮需求。截至6月29日，我们统计的29个主要城市的地铁客运数据表明，当月同比为-12%，相比5月的-40%大幅收窄。预计6月餐饮增速为-8%。仅餐饮一项，将使得6月社零增速比5月多1.4个百分点。 其他方面，尽管618促销热度一般，但从物流数据看，6月网购增速依然会略好于5月。叠加油价高位，石油制品同比增速偏高。 这意味着，6月社零增速会高于市场预期，大概率转正，有望达1%甚至更高的增速。 （六）固投：基建可能超预期 预计1-6月，固投累计增速为5.8%。其中制造业投资累计增速为9%，基建累计增速为8.4%，房地产投资累计增速为-5%。 基建仍可能继续向上。一方面，一些施工层面的数据有所改善。包括沥青开工率、螺纹表观消费等。另一方面，5月专项债的发行可能会助推6月基建的上行。从近期的政策举动来看，资金与项目层面都在加码中，下半年基建仍偏高。 制造业投资维持高位，但去年6月基数走高，6月单月增速或有回落。预计6月单月增速为5%左右。对于制造业投资而言，主要的支撑逻辑是技改。此外，汽车的超预期，或将带动汽车的投资增速有所上行。 房地产投资可能仍未见底。尽管6月销售有所改善，但受1季度土地成交面积低迷，去年三季度土地成交总价偏低等因素影响，预计6月房地产投资单月增速-8%左右。三季度甚至仍可能继续下行。 （七）金融：政府债发力推动社融快速修复 6月社融预计新增约4.9万亿，较去年同期多增1.2万亿。社融存量增速预计在10.8%左右。 贷款层面，我们预计6月新增贷款约为2.4万亿（对应社融口径人民币贷款2.6万亿），较去年同期多增3000亿。两个视角：首先，30大中城市商品房销售的回暖，预示6居民中长期贷款有所改善，并且防疫管控的放松对于居民的非住房贷款同样存在拉动作用。其次，6月国股银票转贴现利率明显抬升，这一抬升速率与1月、3月较为接近，1月和3月的企业中长期贷款的同比增量均为正值。 债券（政府债券，企业债券），根据wind数据推断，6月政府债净融资额1.8万亿左右，较去年同期多增1.05万亿；企业债券预计净融资额大约3000亿，较去年同期少增1000亿左右。 非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款），我们预计6月减少700亿，较去年同期少减1000亿。其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销），我们预计6月增量为3100亿，较去年同期少增1000亿。今年以来其他融资的增量较去年相比持续减少，且幅度越来越大。 预计6月M2同比维持在11%左右，M1同比预计5.1%左右。财政发力的大背景下，M2增速有望持续维持在高位，但当下企业预期仍未完全改善，因此M1同比与M2同比的剪刀差预计仍持续低于-5%，结合我们报告《M1的观察技巧》判断，短期M1的同比修复无需过多关注。 具体内容详见华创证券研究所7月5日发布的报告《【华创宏观】继续寻找超预期的地方——6月经济数据前瞻》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 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20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228--油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125--再融资债变化的十个细节 20210117--国内疫情现状及对经济影响评估 20210110--近期内外资产变动的两个核心 20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【央行双周志系列】 疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期 疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期 IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期 美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期 疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期 全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期 【海外双周报系列】 就业市场修复前景初步验证 海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度 5月非农数据的两个信号 Fed逆回购起量，Taper的信号？ 复苏与通胀在路上 美联储政策的转向：当下VS2013-2014年 欧美疫情的相对变化依然主导美元 全球加息周期已启动 2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险 美元反弹能阻挡大宗上涨吗？ 美国PMI为何持续创新高？ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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